Долг Ростелекома под контролем, несмотря на сделки M&A - Альфа-Банк

Выручка «Ростелекома» за 4 квартал 2019 года превзошла консенсус-прогноз на 4,6% и составила 95 млрд руб. (+8,7% г/г против +3-5%в первые три квартала года). Рост выручки, главным образом, был обусловлен ростом доходов от VAS и облачных услуг, выручка которых в результате спроса со стороны новых клиентов составила 7,7 млрд руб. (против в целом 5,2 млрд руб. прироста выручки за 9М19) и достигла 21 млрд руб. в 4К19 и 50 млрд руб. за 2019 (+58% г/г и +35% г/г, соответственно). Сильная динамика этого сегмента отражает выручку от развития сервисов в рамках проекта «Умный город» (рост выручки на 50% г/г), сервисов электронного правительства и продвижения облачных сервисов. Кроме того, выручка в сегменте нетелекоммуникационных услуг выросла на 77% г/г до 3,8 млрд руб. в 4К19, главным образом, на фоне увеличения продаж крупным клиентам сегмента B2G. По основным бизнес сегментам в области B2C рост выручки от ШПД и оказания услуг платного телевидения продолжал замедляться и составил 2-3% г/г в 4К19 против +9-14% в начале года, отражая замедление роста ARPU. Рост выручки в сегменте фиксированной связи продолжал замедляться до 10-12%.

EBITDA пострадала из-за разовых статей, но показывает сильные органические тренды. EBITDA за 4К19 в размере 25,1 млрд руб. оказалась на 4% ниже консенсус-прогноза агентства «Интерфакс» и на 3,7% ниже в годовом сопоставлении при рентабельности EBITDA на уровне 26,4% (что на 2,4 п. п. ниже ожиданий рынка). На EBITDA негативно повлиял убыток по обесценению финансовых активов в размере 3,3 млрд руб. (что объясняется ростом отчислений по новым объектам и обесценением внеоборотных активов), тогда как за 9М19 средний квартальный убыток по обесценению составил примерно 1 млрд руб. По нашей оценке, без учета этого разового убытка, EBITDA должна была превзойти консенсус-прогноз на 4,8% при рентабельности примерно 28,8%. Отметим рост прочих операционных расходов на 34% г/г до 26 млрд руб., что, главным образом, было обусловлено реализацией проектов «Умный город» и поставкой оборудования в рамках проектов B2B и B2G.

Долг по-прежнему под контролем, несмотря на новые заимствования в размере 20 млрд руб. на сделки M&A. Чистый долг вырос на 4% к/к до 213 млрд руб. на 31 декабря 2019 г, что соответствует коэффициенту «чистыйдолг/EBITDA» на уровне 2,0x (против 1,9x в 3К19). Валовый долг вырос на 20 млрд руб. к/к до 241 млрд руб., главным образом, на фоне привлечения нового финансирования на покупку DataLine.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

Прогноз роста на 2020 год консервативен. Согласно прогнозу, органический рост выручки и EBITDA составит не менее 5% г/г по итогам 2020 г. против + 9% г/г, которые предусматривает текущий консенсус-прогноз BBG. Учитывая изменения в структуре выручки компании с увеличением доли выручки от VAS и облачных сервисов в сегменте B2B/B2G (на долю которой пришлось 22% совокупной выручки за 4К19), мы считаем, что текущий консенсус-прогноз рынка по росту выручки «Ростелекома» на неконсолидированной основе вполне реалистичен. В дальнейшем аналитики пересмотрят консенсус-прогноз, чтобы отразить в нем консолидацию Tele2 и DataLine, которые будут консолидированы на балансе «Ростелекома» с 1К20. Капиталовложения на 2020 г. (без учета финансируемых госпрограмм) составят 70-75 млрд руб., тогда как капиталовложения по госпрограммам, вероятно, будут сопоставимы с уровнем 2019 (примерно 29 млрд руб.).