Четвертый квартал должен оказаться убыточным для РусГидро - Атон

Русгидро опубликовала сильные результаты за 3К20/9M20 по МСФО 

Выручка в 3К20 и 9M20 выросла на 6.5% г/г и 8.2%г/г до 93.2 млрд руб. и 311 млрд руб. соответственно, выработка электроэнергии увеличилась на 13.7% г/г за 9М20 благодаря росту притока воды. EBITDA прибавила 16.5% до 22.9 млрд руб. в 3К и 28.6% до 90.5 млрд руб. за 9M20, рентабельность EBITDA составила 24.6% и 29.1% соответственно за счет роста выработки электроэнергии, эффективного контроля над затратами и дополнительного вклада недавно запущенной в эксплуатацию Зарамагской ГЭС-1 (ДПМ). На сегмент гидрогенерации пришлось 80% совокупной EBITDA, а рентабельность EBITDA сегмента составила 68.7% за 9M20; рентабельность EBITDA дальневосточного сегмента составила 9.1% за 9M20 (против 7.3% за 9M19). Чистая прибыль увеличилась на 72% до 60.5 млрд руб. за 9M20. Менеджмент подтвердил намерение увеличить дивидендную выплату, как минимум, до 25 млрд руб. за 2020, что предполагает дивидендную доходность 7.4%.

Консенсус-прогноза не было, но мы считаем результаты сильными, поскольку они превзошли наши собственные прогнозы за счет позитивного влияния переоценки форвардного контракта с ВТБ, что добавило 6.1 млрд руб. к чистой прибыли компании за 3К20. Последний 4К20 должен оказаться убыточным для компании, поскольку она собирается отразить в отчетности новую порцию обесценения на прогнозную сумму 18-20 млрд руб. Если эта сумма окажется меньше ожидаемой, дивиденды существенно увеличатся, что будет хорошо воспринято инвесторами. Мы ожидаем умеренно позитивной реакции рынка на опубликованные результаты.

Атон