Акции Porsche: 30% дисконт к чистым активам
В кейсе акций Porsche SE и Volkswagen есть два решающих компонента: разница между обычными и преференциальными акциями Volkswagen и риск выплат по судебным искам против Porsche SE.
У Volkswagen есть два типа акций: обычные и преференциальные. Разница между ними заключается фактически в том, что у преференциальных нет права голоса. В настоящий момент обычные акции стоят на 25% дороже (исторически разницы в цене практически не было). Скорее всего эта премия связана с тем, что акции Volkswagen стали пользоваться популярностью у американских инвесторов, в представлении которых обычные и преференциальные акции являются фундаментально разными инструментами. Porsche SE владеет именно обычными акциями Volkswagen (53.3% от общего кол-ва обычных акций). Таким образом, рыночная стоимость обычных акций Volkswagen, которые находятся во владении Porsche SE составляет 42.43 млрд Евро. Если предположить, что премия обычных акций не оправдана и расценивать их без премии, то стоимость позиции составляет 38.74 млрд Евро.
В данный момент у Porsche SE есть риск судебных выплат на максимальную сумму 6.5 млрд Евро. Шанс, что компании придется выплатить штрафов на всю сумму близок к нулю: 5.4 млрд из этой суммы приходится на иск против компании по поводу предполагаемой манипуляции рынком акций Volkswagen в 2008 году. Истцами по делу являются хедж-фонды, которые шортили акции Volkswagen, осознавая все риски, а свидетелями являются члены топ-менеджмента Porsche, которые были полностью оправданы ранее в процессе. Для примера Enron заплатил только 18% от суммы иска в 2008 году, хотя вина компании была полностью установлена. Ради консервативности этот процент выплаты используется для нейтрального кейса, но можно ожидать, что Porsche будет полностью оправдан по этому иску. Еще 1.1 млрд проходит по дизельному скандалу: эту сумму будем считать в полном объеме. Таким образом, сумма риска выплат по искам в нейтральном кейсе составляет 2.07 млрд Евро.
Ниже представлена таблица чистой стоимости активов Porsche в зависимости от сценариев (чистая стоимость= рыночная стоимость акций VW – риск выплат по искам). У Porsche SE также есть 0.6 млрд кэша и инвестиции в другие компании на сумму 0.46 млрд. Для простоты будем считать, что кэш будет истрачен на инвестиции, а стоимость других активов равна 0.
В данный момент рыночная стоимость Porsche SE составляет 26.87 млрд Евро. В таблице внизу представлено, насколько акции Porsche SE должны вырасти, чтобы сравняться со стоимостью активов.
Таким образом, акции Porsche являются очень хорошим инструментом для участия в движениях акций Volkswagen с большим дисконтом. Рынок слишком пессимистично смотрит на судебные риски Porsche, и этот дисконт должен снизиться к концу года, когда пройдут новые заседания по судебным тяжбам.
