Павел Комаровский
Павел Комаровский личный блог
12 мая 2022, 11:12

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось

В этой статье мы сначала разберемся, откуда берется такая чудесная доходность, и как ее люди получают. А потом посмотрим в прямом эфире, как выглядит деконструкция финансовой пирамиды UST/Luna (мемы прилагаются!).

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Леонид Голубков полностью одобряет эту статью!

Краткая предыстория: Моя профессия связана с инвестициями на традиционных финансовых рынках, и до недавнего времени я особо глубоко не вникал во все эти ваши «бетховены». Но в феврале 2022 года жизнь намекнула уж особенно толсто даже самым закостенелым финансовым консерваторам, что настала пора вкатываться в блокчейн — так что мне пришлось резко перековаться в криптана.

Сначала в серии статей мы разбирались, в какую крипту разумно вложить деньги, если ваша задача — максимально снизить вероятность достать оттуда впоследствии кратно меньшую сумму, чем первоначально было засунуто внутрь. А сейчас уже можно перейти на следующий этап: будем разбираться, каким образом накопленную крипту можно хитро вложить, чтобы получить  гарантированную (извините!) доходность в долларах. Ну или не можно — надеюсь, дальше нам с вами это станет понятным. Поехали!

Разбогатеть быстро, без регистрации и смс


В нашем (уже наполовину криптанском) чате периодически всплывала идея, что все нормальные пацаны уже давно и успешно зарабатывают 20% годовых в долларах без всяких там напрягов, просто вкладывая стейблкоин UST на депозит в протоколе Anchor. (Для тех, кто не в курсе: UST/Terra — это криптовалюта, чья стоимость алгоритмически очень крепко привязана к 1 доллару. Но вообще — лучше прочитайте сначала статью про стейблкоины, иначе дальше многое может показаться неясным.)

Надо понимать, что в родном мне мире традиционных финансов словосочетание «гарантированная долларовая доходность в 20% годовых» — это культурно сформулированный синоним для «не стоит трогать пятиметровой палкой». Ну то есть, какие-нибудь государственные облигации Замбии в статусе «у нас дефолт, шеф, усё пропало!» как раз обещают доходность к погашению примерно такого порядка, но приличные люди инвестировать в такое откровенно брезгуют.

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Лицо институционального портфельного управляющего, которому предлагают вложиться в «надежную историю с гарантированной доходностью в 20% годовых»

Тем не менее, когда я делал ресерч для статьи про стейблкоины, я сразу в нескольких местах наткнулся на примерно такого рода диалоги в исполнении не самых глупых людей:

– Вы ведь считаете UST пирамидой?
– Да, конечно, это пирамида, прямо пирамидища, короче, настоящее МММ!!
– Стало быть, вы поставили свои деньги на падение курса UST?
– Нет, что вы, я конечно как и все остальные – зарабатываю на депозитах UST в Anchor, пока дают!


Если уж даже ребята, которые совсем не верят в эту криптомонету и ожидают ее неминуемый крах, тем не менее пытаются заработать на депозитах с ее участием – значит, что-то в этом есть. И я полез разбираться дальше.

Что за UST и зачем там нужен Anchor


Последние два года в мире крипты происходил бум концепции DeFi – децентрализованных финансов. Идея здесь в воссоздании на блокчейне всем привычных финансовых сервисов, только не в исполнении душных традиционных банков (все вот эти «в каком отделении карту открывали, туда и идите» — фу-фу-фу, криптаны такое не любят), а прямо внутри сети, без лишнего контроля, против системы. Чтобы можно было децентрализованно и займ взять, и депозит разместить, и страховочку сделать.

На базе того же Биткоина строить виртуальные банки неудобно — уж очень он волатильный, иной раз за пару дней падает на 50%. Так что для победного шествия DeFi по планете остро требовались стейблкоины с крепкой привязкой к доллару, и желательно тоже децентрализованные (чтобы система не могла кого попало заморозить и санкциями хвост нахлобучить — у криптоанархистов такое не принято).

Создателем самого популярного децентрализованного стейблкоина и решил стать простой корейский паренек До Квон, выпустивший токен UST (он же TerraUSD). Ход мыслей здесь был такой: DeFi рано или поздно неминуемо захватит весь мир, и если ты окажешься «хозяином» стейблкоина, на котором весь этот шифропанковский рай будет построен — то перед тобой откроются многие крайне приятные перспективы. Вон, у Америки с ее долларом спросите!

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
До Квон, мысленно представляющий себя мировым гегемоном будущего крипторейха

Квон реализовал в UST хитрый алгоритмический способ привязки к доллару: когда есть большой спрос на TerraUSD, система смарт-контрактов позволяет быстро выпускать много новых токенов UST в обмен на сжигание другой криптовалюты Luna (уже не стейбловой, ее курс может быть любым), что повышает цену Luna и снижает цену UST, если она из-за скачка спроса вдруг поднялась выше $1. И наоборот: если UST провалился ниже $1, то алгоритм позволяет выпустить новые Luna из воздуха, чтобы выкупить ими подешевевшие UST — что уменьшает цену Luna из-за инфляции предложения, но зато толкает цену UST вверх к $1. (Если ничего не понятно, то прочитайте более подробное объяснение здесь.)

Но мало придумать сам механизм привязки стейблкоина к доллару — для полноценного доминирования UST на рынке нужно еще, чтобы люди массово захотели держать его у себя в кошельках. Именно с этой целью и был запущен Anchor — собственно, виртуальный крипто-банк, который позволяет одним людям брать займы в UST, а другим, соответственно, размещать депозиты. А чтобы депозиты было тащить легко и приятно, До Квон установил радующую взгляд ставку в 20% годовых.

И люди понесли! В конце концов, получать 20% в долларах гораздо приятнее, чем 0,01% по вкладам в традиционных банках. С мая 2021-го по май 2022-го объем депозитов в Anchor увеличился в 50 раз — с $270 миллионов до аж $14 миллиардов! — что уверенно сделало UST крупнейшим децентрализованным стейблкоином в мире.

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Начинающий крипто-инвестор фармит 20% доходность в Anchor (фото настоящее)

Откуда деньги, Лебовски?


Вам, наверное, интересно, каким колдунством Anchor умудряется генерировать для вкладчиков долларовую доходность в 20% годовых? Официальное описание протокола говорит нам, что, во-первых, заемщики платят проценты. Во-вторых, заемщики еще и предоставляют обеспечение в другой крипте — его, в свою очередь, тоже можно стейкать («вкладывать») и генерировать с него дополнительный доход.

Звучит, конечно, красиво. Но есть один нюанс: по состоянию на начало мая объем депозитов в Anchor более чем в четыре раза превышал объем займов (а сейчас это превышение вообще достигло 13 к 1!). Думаю, любому даже на уровне интуиции должно быть понятно: банк, который выдает займов в 10 раз меньше, чем принимает депозитов, не может обеспечивать ставку доходности в 20% для своих вкладчиков.

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Динамика депозитов и займов с официального сайта протокола Anchor

Тем не менее, Anchor уже больше года (с момента запуска в марте 2021 года) действительно выплачивает вкладчикам честную ~20% доходность в UST. Откуда берутся деньги?

Всё просто: высокая доходность обеспечивается за счет сжигания денег венчурных инвесторов, которые поверили в бизнес-гений До Квона и отвалили ему мешок бабла! Львиная доля этих самых 20% платится из специального резервного фонда Anchor, в который сначала залили $70 млн от инвесторов, а в феврале 2022 года добавили еще $450 млн — уж слишком быстро пустела кубышка. (Это я вам еще не рассказал, что заемщикам в Anchor тоже доплачивали за взятие займов токенами ANC, но это уже другая история.)

Зачем инвесторы позволяют До Квону жечь свои деньги? Ну, для пухнущего как на дрожжах фондового рынка это в последние годы является стандартным рецептом появления новых «прорывных» компаний-единрогов. Неважно, генерирует ли компания прибыль — важно только, как быстро она растет!

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
До Квон объясняет венчурным инвесторам, почему он сжигает $520 миллионов вложенных ими денег. Холст, масло.

В общем-то, господствующая сейчас парадигма финансовых рынков считает, что сжечь сотню-другую миллионов долларов инвесторского капитала — это не глупость, это Disruption! Отстегивай клиентам бабла, чтобы их стало как можно больше, даже если ты генерируешь убыток с каждого из них: главное захватить долю рынка пожирнее, ну а как потом начать зарабатывать прибыль — это уж после как-нибудь придумаем. (Правда, Uber вот уже десять лет пытается придумать, как ему перестать генерировать убытки — но что-то пока никак не выходит.)

Как же на всем этом зарабатывать?


Механизм сжигания чужих денег как раз объясняет, почему многие UST-скептики, тем не менее, были рады побаловаться депозитами в Anchor. Если кто-то другой предлагает тебе халявное бабло — то грех этим не воспользоваться!

Единственный вопрос — как это сделать безопасно. Ведь 20% годовых в UST звучит чудесно, но только если вы верите в то, что привязка 1 UST = $1 будет сохраняться как минимум до того момента, пока вам не вернут депозит обратно. А скептики-то как раз в этом и сомневаются! Ведь рано или поздно у инвесторов в До Квона закончатся либо деньги, либо терпение — ставку доходности Anchor придется снижать, начнется массовый отток вкладчиков и распродажа UST.

Крипто-история учит нас, что в таком сценарии алгоритмические стейблкоины ведут себя не очень приятно: их цена немножко отвязывается от доллара и становится чуть меньше (чаще всего — в районе нуля). Вложить $100 в покупку UST, положить их в Anchor с доходностью 20% и через год стать счастливым обладателем 120 UST с рыночной стоимостью в ноль долларов — ну это так себе инвестиционная перспектива.

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Великолепный план — надежный, как швейцарские часы!

Поэтому я предполагаю, что хитрые DeFi-гении, которые ставили на падение UST, но при этом зарабатывали на Anchor-депозитах, пользовались одной из трех стратегий хеджирования риска депега UST (депег — это снижение стоимости стейблкоина существенно ниже $1):

  • Покупка страховки от депега UST у крипто-страховщика вроде Unslashed. Говорят, раньше это стоило всего в районе 2% годовых.
  • Использование для депозита в Anchor не собственных, а заемных UST. Кладешь в качестве обеспечения надежный стейблкоин (типа USDC) в какой-нибудь другой лендинговый протокол (говорят, работали варианты с Hundred Finance / Rari Pool), берешь под него долг в UST не сильно задорого и уже его вкладываешь в Anchor. Даже если UST в итоге уйдет в ноль — можно вернуть долг этими фантиками и разблокировать свое USDC-обеспечение, которое сохранило свою стоимость.
  • Занять шорт-позицию в UST (сделать ставку на понижение) через бессрочный фьючерс на бирже вроде FTX. В случае депега UST, шорт-позиция на бирже полностью покроет полученный убыток в долларах.

Конечно, все эти варианты хеджирования (перекладывания риска обесценения UST на кого-то другого) снижают итоговую доходность схемы — но и 15-17% доходности в долларах всё же остаются лакомым кусочком.

Примерно про всё это я и хотел написать для вас статью еще в апреле. Но оказалось, что тут история не заканчивается, а только начинается!

Что было дальше: твиттерский пользователь @stablekwon оказался @unstablekwon


Бабло в резервах Anchor даже после пополнения в феврале 2022 года на $450 млн продолжало быстро заканчиваться — в итоге До Квон объявил, что ставка по депозитам будет постепенно снижаться на 1,5% в месяц. Параллельно было объявлено о покупке Биткоинов на полтора миллиарда долларов в отдельный резервный фонд уже для самого токена UST. Ведь понятно было, что со снижением ставок в Anchor, людям будет нужен новый символ веры для поддержания доверия к устойчивости привязки UST к $1.

Потом наступило 9 мая, и UST вдруг резко вместо доллара стал стоить 70 центов. А к середине дня 11 мая котировки в моменте уже достигали 30 центов…

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
CoinMarketCap: Динамика котировок UST в долларах

Собственно, примерно так и выглядит смертельная спираль депега для алгоритмического стейблкоина:

  • Депозиты на Anchor падают в четыре раза, оттуда выводят UST более чем на $10 миллиардов.
  • Все массово пытаются избавиться от дешевеющих UST, но покупателей на такие объемы нет.
  • Алгоритмы пытаются стабилизировать ситуацию за счет масштабного выпуска новых токенов Luna и использования их для выкупа предложения UST, но этого не хватает (несмотря на то, что ежедневный объем возможного минтинга Luna выбирается полностью). Котировки Luna падают почти в 250 раз с $85 в начале месяца до менее $0,35 в начале дня 12 мая.
  • До Квон пытается успокоить публику в Твиттере и пишет, что дополнительные $1,5 млрд из резервного фонда направляются на выкуп UST для поддержания спроса, но это тоже не спасает ситуацию: Terra то подскакивает до $0,7-0,9, то опять срывается в пучину уж совсем откровенного депега.
«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Вижу происходящее как-то так

Тем временем, в сабреддите, посвященном Luna, инвесторы размышляют о бренности всего сущего, а админы прикрепили на самый верх телефон доверия для предотвращения [Роскомнадзора].

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
На всякий случай: не надо так, мы не одобряем [Роскомнадзор]!

Между тем, паника в стане Лунатиков (seriously, они сами себя так называют), похоже, перекидывается и на другие криптовалюты:

  • Еще один алгоритмический стейблкоин USDN, который уже разок в начале апреля испытывал депег до $0,7, но потом вроде как восстал из мертвых и вернулся в цене почти к $1 – сейчас решил за компанию с UST еще раз чебурахнуться вниз до $0,78.
  • Наш любимый Tether после более чем года выдерживания пега в очень узком коридоре просел ниже $0,98. Что пока не выглядит прямо депегом, но показывает нервозность публики. В крупном пуле ликвидности 3pool на Curve, который можно использовать для децентрализованного обмена USDT на более внушающие доверие USDC/DAI видно, что люди массово понесли туда свои Тезеры для такого обмена – так что теперь там образовался дисбаланс между USDT и USDC примерно 13:1 (в нормальной ситуации монеты в пуле должны быть более-менее сбалансированы между собой).

На всякий случай, оговорка: я, конечно, не хочу сказать, что Tether неминуемо упадет прямо в ноль завтра (а может быть, даже раньше). Это не алгоритмический стейблкоин – там внутри по-хорошему должно быть обеспечение, которое полностью покроет все выпущенные монеты. Печаль в непрозрачности ситуации: мы до конца не знаем, что там за обеспечение лежит внутри, и как оно себя покажет в стрессовой ситуации массового сброса USDT. И в одном из сценариев развития событий может оказаться, что обеспечения на всех не хватит – этот вариант стоит иметь в виду.

Вскрытие покажет


Что явилось триггером такого жесткого падения UST/Luna именно 9 мая — доподлинно на текущий момент неизвестно. Уже выдвинуто несколько конспирологических теорий (как водится — основанных исключительно на слухах от знающих людей):

  • Кто-то описывает атаку в стиле Сороса (который когда-то обвалил аж целый британский фунт) со стороны неизвестного игрока, который зашортил Биткоин и хотел вынудить До Квона распродавать его биточные резервы для поддержания UST, проваливая тем самым вниз BTC.
  • Кто-то напрямую называет виновным в атаке хедж-фонд Citadel, кто-то еще добавляет Blackrock и Gemini (UPD: Все трое официально заявили, что это ерунда).

Мне эти попытки объяснения падения Luna и депега UST заговором коварных рептилоидов кажутся совершенно излишней сущностью. Была атака, не была — это совершенно не меняет того факта, что вся конструкция изначально являлась неустойчивой и слабожизнеспособной на долгосрочном горизонте при прекращении постоянных финансовых вливаний.

«Я не халявщик, я партнер»: как обещали надежные 20% годовых в долларах на блокчейне, и почему всё развалилось
Вам смешно, а некоторые инвесторы в Luna набили торжественную татуху верности всего четыре месяца назад…

Как бы то ни было, на текущий момент выглядит так, что светлое будущее UST в качестве главного стейблкоина грядущего криптоанархизма является, скажем так, маловероятным.

А жаль — я бы, конечно, тоже хотел позарабатывать безрисковые 20% доходности! Впрочем, говорят, тут другой чувачок по имени Джастин Сан собирается повторить подвиг До Квона, и выпустить свой стейблкоин USDD с ожидаемой депозитной доходностью на уровне 30%. Так что, если вайбы Лени Голубкова не дают вам покоя — возможно, шанс совершить инвестицию десятилетия вам еще предоставится.

P.S. Пишут, что До Квон анонимно в 2020 году уже запускал «пробный» алгоритмический стейблкоин Basis Cash, который на пике достигал $174 миллиона капитализации, а сейчас стоит примерно 0 (ноль). А парень-то, что называется, серийный предприниматель!!

* * *

Если статья показалась вам интересной, то буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям (ну и криптой немного балуюсь, как вы видите). В планах еще статьи с разбором безопасных способов хранения крипты и нюансов разных сетей.

20 Комментариев
  • Vatokat
    12 мая 2022, 11:32
    Но в феврале 2022 года жизнь намекнула уж особенно толсто даже самым закостенелым финансовым консерваторам, что настала пора вкатываться в блокчейн

    Звучит как в феврале жизнь намекнула что пора идти в казино) Чем крипта будет полезна для инвестора (даже после февраля) так никто доходчиво не объяснил.
      • Vatokat
        12 мая 2022, 11:46
        Павел Комаровский, 
        Риск волатильности крипты заменяет риски инфраструктурные с головой. Я могу понять тех кто добавляет крипту ради какой то диверсификации и делал это до февраля. Я не понимаю тех кто после февраля начал смотреть на крипту как то особо. От того что фонды приобрели новые риски, крипта новых положительных свойств не приобрела. Технологию можно использовать для обхода межстрановых рисков, но таковых пока не интегрировано достаточно в системы, полезных для инвесторов.
  • ..
    12 мая 2022, 11:47
    usdt подержи мое пиво) что будет когда он рухнет…
      • ..
        12 мая 2022, 19:56
        Павел Комаровский, думаешь? я вот думаю торговать теперь альты к битку и просто накапливать сам биток, если весь тезер сольют то я останусь при своем.
  • Bearminator
    12 мая 2022, 12:55
    Спасибо за качественный разбор темы! 
  • martnk
    12 мая 2022, 13:08
    Классные у тебя статьи про крипту. Разбери еще Cosmos (это правда просто крипта).
    Параллельно было объявлено о покупке Биткоинов на полтора миллиарда долларов в отдельный резервный фонд уже для самого токена UST. 

    Я после этой новости уже почувствовал, что то не ладно. Когда одну криптовалюту обеспечивают другой. Очевидно, что со стороны создателей нет веры в их проект, странно, что тогда народ уже не ломанулся скидывать шлак. 
  • Xaba3abr
    12 мая 2022, 13:31
    Лучший русскоязычный обзор ситуации на данный момент, спасибо.

    Что думаете по рискам повторения DAI ковидного коллапса аукциона Хранителей с новыми дырами в обеспечении? Контракт с тех пор не менялся. Значит, достаточно быстрого обвала крипты должно быть достаточно для повтора.
  • Александр
    12 мая 2022, 16:41
    Спасибо, очень интересно 
  • Иван Донских
    13 мая 2022, 07:43

    Круто. Про МММ я знаю уже давно, поэтому пост не читал вообще. Чисто по мемам прошёлся и так всё понятно. Спасибо, поржал. =-)

  • reglament
    13 мая 2022, 07:49
    Спасибо. Очень интересный пост))
  • I Top
    13 мая 2022, 09:16
    столько букв-не хера не понял
    куда стипендию девать
  • Ka Kdela
    13 мая 2022, 09:54
    задним умом.
  • Иван Донских
    13 мая 2022, 10:54
    Тут из прочтения мемов всё понятно становится, что происходило и к чему это всё привело. xD
  • Rodgall
    14 мая 2022, 21:27
    Спасибо, очень подробно и понятно) 

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн