Halyk Bank большой, и есть куда расти - Синара

Мы начинаем анализ Halyk Bank (Halyk), крупнейшего банка Казахстана, с рейтинга «Покупать» и целевой цены $15,2 за ГДР. Банк показывает высокую рентабельность собственного капитала, заслужил отличную «дивидендную репутацию», выплачивая акционерам 60% чистой прибыли, не поступаясь при этом достаточностью капитала.

По нашим оценкам, рентабельность капитала останется в 2022–2024 гг. в районе 20–24% благодаря превосходным позициям банка на рынке, где банковские услуги пока недостаточно широко распространены, развитию розничного сегмента и цифровизации бизнеса.

Найдёнова Ольга
Синара ИБ

Катализаторы: результаты за 2К22 и новые ориентиры на 2022 г.; объявление дивидендов.

Риски: более выраженное, чем ожидается, ухудшение качества активов; ужесточение регулирования; скромные успехи в формировании экосистемы; политические и геополитические риски.

Превосходные позиции на местном рынке. Halyk — крупнейший банк в стране, на долю которого приходится свыше 30% кредитов и депозитов всей системы. По большинству показателей Halyk опережает ближайших конкурентов на 60% и более, но особенно впечатляют его позиции в обслуживании юрлиц: банк оказывает услуги 79% крупнейших корпоративных клиентов в Казахстане. Капитал банка равен 35% капитала всего банковского сектора, что дает ему уникальные возможности в решении задач финансирования крупных организаций. Мы считаем банковский сектор Казахстана привлекательным ввиду недостаточно широкого охвата услуг, высокой прибыльности бизнеса, молодого и растущего населения, относительно слабой конкуренции.

Высокая прибыльность на растущем рынке. Halyk может похвастаться блестящей историей рентабельности капитала, в 2018–2021 гг. достигавшей в среднем 27%. На 2022–2024 гг. мы прогнозируем снижение до 20–24% на фоне возросших рисков. Тем не менее, показатель останется, как мы полагаем, весьма высоким, чему способствует доминирующее положение на рынке и эффективный контроль затрат. Halyk должен извлечь выгоду из цифровизации бизнеса, увеличения рыночной доли в розничном сегменте, где уровень проникновения услуг низкий, и ослабления конкуренции со стороны «дочек» российских банков.

Высокая достаточность и формирование капитала указывают на возможность выплаты солидных дивидендов. Достаточность капитала Halyk не вызывает никаких опасений: в 1К22 коэффициент CET1 составлял 18,7%, в то время как банк нацеливается на ~17%. Отличная история дивидендных выплат включает увеличение коэффициента до 60% от прибылей за 2019–2020 гг. В связи с возросшими ввиду неспокойной ситуации в самом Казахстане и в регионе операционными рисками общее собрание акционеров отложило вопрос о выплате дивидендов за 2021 г. на 2П22. Мы предполагаем, что Halyk может распределить 30% чистой прибыли, а с 2023 г. вернуться к выплате 60%. В таком случае инвесторы в этом и следующем году получат дивидендный доход в 11% и 16% соответственно.

Оценка стоимости. Мы производили оценку стоимости Halyk Bank по модели аномального дохода Эдвардса – Белла – Ольсона с дисконтированием избыточных прибылей сверх требуемой стоимости акционерного капитала, которую мы определили в 20,8% в тенге, и получили целевую цену в USD15,2 за ГДР. Мы понимаем, что в сегодняшних геополитических реалиях дисконты по коэффициентам P/E к банкам развивающих рынков должны превосходить прежние значения, но обратим внимание, что Halyk, несмотря на прекрасную историю дивидендных выплат, и так оценивается рынком всего в 3,6 по P/E 2022П при среднем для сопоставимых банков значении в 7,7.