02 декабря 2012, 21:02
О европейском кризисе, пессимистах и что на самом деле происходит в Европе
О европейском кризисе много говорят, много пишут. В целом почему-то шкала оценок наклонена в пессимистичную область, порою даже излишне: на Европе ставят крест (худшее еще впереди) и в целом оценивают ее как источник downside risk, а не как не buy opportunity. Давайте попробуем в общих чертах (не буду излагать хронологию кризиса, она и так всем хорошо известна и денег на событиях, которые уже произошли не заработать) разобраться в ситуации, как можно более объективно.
В последнее время Европа потихоньку перестает постоянным источником негатива, а курс евро вообще довольно стабильно ведет себя в коридоре 1,26-1,32 в текущем году с небольшими отклонениями в ту либо иную стороны, что отнюдь не корреспондирует с ощущениями кризиса.
Вообще пессимизм в отношении Европы базируется на том, какое понимание причин европейского кризиса лежит в его основе: либо утрата конкурентоспособности стран PIIGS (т.н. южан), либо разрушении нормального функционирования долгового рынка Европы, что привело к высоким премиям за риск вследствие отказа инвесторов рефинансировать долги этих стран и как результат bank run – вывод финансовых ресурсов из банковских систем пигсов. Не буду вдаваться в рассуждения относительно гипотез кризиса (слишком долго рассуждать здесь о динамике реального обменного курса, labor unit costs и тд), замечу лишь то, чтобы решить первую проблему потребуются годы внутренней девальвации (дефляции) в южных странах, что фактически скинет их в экономическую депрессию (в это я не верю, так как перед глазами очень хорошие примеры таких стран как Ирландия и Латвия, в которых проходили ровно те же процессы), а в Германии наоборот должен случиться инфляционный бум, который на пустом месте не появится и неизвестно как его активировать в текущих условиях. Вторая, проблема, связанная с неправильным функционированием долгового рынка вообще больше политическая, чем экономическая и она решается через действия ЕЦБ и европейского стабфонда. Опять же уровни зарплат северной Европы по отношению к южанам были завышены еще до появления монетарного союза, а в период 2000-2008 годов южане их просто догнали (во время бума, например, в испанском строительном секторе было создано 3 млн рабочих мест, которые в после кризиса были благополучно сокращены). Отсюда, эти страны должны просто сократить первичные структурные дефициты. Летом, мы все видели как инвесторы покупали облигации северян под отрицательную доходность: логика их проста, она основывается на том, что текущие дисбалансы будут еще долго сохраняться, а значит эти бонды будут еще дорожать. Что мы видим сейчас: доходности упали, кредитные спреды сузились, курс евро стабилизировался, акции сделали неплохой отскок от дна, а немецкие торгуются у локальных максимумов. Что же произошло, почему инвесторы изменили свое отношение?
Тому есть несколько причин. Во-первых, рынок труда в Европе стал гораздо гибче и компании сократили достаточно много рабочих мест, чтобы остаться на рынке; произошла корректировка зарплат в южных странах и одновременно пока еще небольшой рост их в Германии (последний пример, профсоюзы Люфтганзы добились повышения зарплат на 5%). Как результат, счет текущих операций Еврозоны вышел в плюс. Все это структурные изменения.
И, конечно, главную роль сыграл ЕЦБ, который предложил рынку ПЛАН. Как известно политики долго спорили и том как выходить из кризиса: Германия не соглашалась на общие облигации и настаивала на программах экономии, а страны пигс ровно наоборот вели себя. В сентбяре г-н Драги четко сказал, что правительства должны активировать ESM, что означает выполнение строгих условий по бюджетной политики и реформам, а по сути означает получение северянами контроля за южанами, чего добивались немцы. Взамен этого южане получают деньги: таким образом – общие решения – общие риски. Вполне разумный подход в борьбе с кризисом. Дело остается за Испанией и Италией, которым надо попросить эту помощь. Отсюда, главным риском для инвесторов сейчас является бездействие правительств. Если этот риск будет снят – то курс евро и рынки отреагируют на это в 2013 хорошей динамикой (при условии решения fiscal cliff в Америке).
Пессимисты же могут заработать достаточно много денег, если поставят на развал Еврозоны. Однако здесь тоже много сложностей. Например, даже те арбитражные возможности, которые сейчас существуют на рынке, de facto закрыты. Например, возьмем Португалию. Покупка CDS стоит 7%, а доходность на коротком конце кривой 3%. В принципе, легко можно сделать арбитраж, продав, то есть зашортить бонды. Однако, чтобы зашортить надо взять в долг и продать в рынок этот бонд. А рынок репо для этих стран закрыт и полностью финансируется через ЕЦБ. Спекулянту тут делать нечего. Затем, после объявления OMT программы со стороны ЕЦБ начался массированный buy opportunity в коротких облигациях периферии, в результате которого доходности фактически упали до предкризисного уровня. Спекулянту стало все равно, что там говорят политики, пусть они там спорят и дискутируют, так как теперь понятно, что на front end кривой их будет бэкапить ЕЦБ, формально обладающий неограниченными ресурсами. Нужно лишь понять, где в целях обещанной Драги политики по нормализации работы трансмиссионного механизма, будут интервенции ЕЦБ, а по сути, в какой точке будет стоять его bid (это все выливается в использовании спекулянтами huge leverage). Это в свою очередь закрыло большой арбитраж для другой группы спекулянтов, которые делали арбитраж в ERP (equity risk premium), когда с ростом доходностей по облигациям продавали европейские акции (или деривативы на них, так как ряд стран вводили ban на short positions в акциях). В результате ситуация успокоилась, волатильность упала (tail risk полностью ушел курса евро и цены опционов — skew вернулась и теперь в евро для нас привычная смайл) и сейчас мало кого уже интересуют понижение рейтингов, а также плохая статистика по макроэкономике, так как и здесь рынок уже priced in мягкую рецессию в Европе в 2012.
Так что запасаемся терпением и смотрим как решится главная на текущий момент проблема Европы – fiscal cliff или fiscal horror кому как удобней :) в Америке.
В последнее время Европа потихоньку перестает постоянным источником негатива, а курс евро вообще довольно стабильно ведет себя в коридоре 1,26-1,32 в текущем году с небольшими отклонениями в ту либо иную стороны, что отнюдь не корреспондирует с ощущениями кризиса.
Вообще пессимизм в отношении Европы базируется на том, какое понимание причин европейского кризиса лежит в его основе: либо утрата конкурентоспособности стран PIIGS (т.н. южан), либо разрушении нормального функционирования долгового рынка Европы, что привело к высоким премиям за риск вследствие отказа инвесторов рефинансировать долги этих стран и как результат bank run – вывод финансовых ресурсов из банковских систем пигсов. Не буду вдаваться в рассуждения относительно гипотез кризиса (слишком долго рассуждать здесь о динамике реального обменного курса, labor unit costs и тд), замечу лишь то, чтобы решить первую проблему потребуются годы внутренней девальвации (дефляции) в южных странах, что фактически скинет их в экономическую депрессию (в это я не верю, так как перед глазами очень хорошие примеры таких стран как Ирландия и Латвия, в которых проходили ровно те же процессы), а в Германии наоборот должен случиться инфляционный бум, который на пустом месте не появится и неизвестно как его активировать в текущих условиях. Вторая, проблема, связанная с неправильным функционированием долгового рынка вообще больше политическая, чем экономическая и она решается через действия ЕЦБ и европейского стабфонда. Опять же уровни зарплат северной Европы по отношению к южанам были завышены еще до появления монетарного союза, а в период 2000-2008 годов южане их просто догнали (во время бума, например, в испанском строительном секторе было создано 3 млн рабочих мест, которые в после кризиса были благополучно сокращены). Отсюда, эти страны должны просто сократить первичные структурные дефициты. Летом, мы все видели как инвесторы покупали облигации северян под отрицательную доходность: логика их проста, она основывается на том, что текущие дисбалансы будут еще долго сохраняться, а значит эти бонды будут еще дорожать. Что мы видим сейчас: доходности упали, кредитные спреды сузились, курс евро стабилизировался, акции сделали неплохой отскок от дна, а немецкие торгуются у локальных максимумов. Что же произошло, почему инвесторы изменили свое отношение?
Тому есть несколько причин. Во-первых, рынок труда в Европе стал гораздо гибче и компании сократили достаточно много рабочих мест, чтобы остаться на рынке; произошла корректировка зарплат в южных странах и одновременно пока еще небольшой рост их в Германии (последний пример, профсоюзы Люфтганзы добились повышения зарплат на 5%). Как результат, счет текущих операций Еврозоны вышел в плюс. Все это структурные изменения.
И, конечно, главную роль сыграл ЕЦБ, который предложил рынку ПЛАН. Как известно политики долго спорили и том как выходить из кризиса: Германия не соглашалась на общие облигации и настаивала на программах экономии, а страны пигс ровно наоборот вели себя. В сентбяре г-н Драги четко сказал, что правительства должны активировать ESM, что означает выполнение строгих условий по бюджетной политики и реформам, а по сути означает получение северянами контроля за южанами, чего добивались немцы. Взамен этого южане получают деньги: таким образом – общие решения – общие риски. Вполне разумный подход в борьбе с кризисом. Дело остается за Испанией и Италией, которым надо попросить эту помощь. Отсюда, главным риском для инвесторов сейчас является бездействие правительств. Если этот риск будет снят – то курс евро и рынки отреагируют на это в 2013 хорошей динамикой (при условии решения fiscal cliff в Америке).
Пессимисты же могут заработать достаточно много денег, если поставят на развал Еврозоны. Однако здесь тоже много сложностей. Например, даже те арбитражные возможности, которые сейчас существуют на рынке, de facto закрыты. Например, возьмем Португалию. Покупка CDS стоит 7%, а доходность на коротком конце кривой 3%. В принципе, легко можно сделать арбитраж, продав, то есть зашортить бонды. Однако, чтобы зашортить надо взять в долг и продать в рынок этот бонд. А рынок репо для этих стран закрыт и полностью финансируется через ЕЦБ. Спекулянту тут делать нечего. Затем, после объявления OMT программы со стороны ЕЦБ начался массированный buy opportunity в коротких облигациях периферии, в результате которого доходности фактически упали до предкризисного уровня. Спекулянту стало все равно, что там говорят политики, пусть они там спорят и дискутируют, так как теперь понятно, что на front end кривой их будет бэкапить ЕЦБ, формально обладающий неограниченными ресурсами. Нужно лишь понять, где в целях обещанной Драги политики по нормализации работы трансмиссионного механизма, будут интервенции ЕЦБ, а по сути, в какой точке будет стоять его bid (это все выливается в использовании спекулянтами huge leverage). Это в свою очередь закрыло большой арбитраж для другой группы спекулянтов, которые делали арбитраж в ERP (equity risk premium), когда с ростом доходностей по облигациям продавали европейские акции (или деривативы на них, так как ряд стран вводили ban на short positions в акциях). В результате ситуация успокоилась, волатильность упала (tail risk полностью ушел курса евро и цены опционов — skew вернулась и теперь в евро для нас привычная смайл) и сейчас мало кого уже интересуют понижение рейтингов, а также плохая статистика по макроэкономике, так как и здесь рынок уже priced in мягкую рецессию в Европе в 2012.
Так что запасаемся терпением и смотрим как решится главная на текущий момент проблема Европы – fiscal cliff или fiscal horror кому как удобней :) в Америке.
9:38
Да ещё тарифы проиндексировали меньше ЖКХ
Ремора, дело в том, что они прекрасно видят, что Россия медленно но верно продвигается вперед, все эти переговоры сейчас нужны только западу, чтобы снова обмануть и набраться сил, западу никогда ве...
Ну, что? Сегодня ждём панику?
Доллар по 99.99, биткоин за $90 000, а также Илон Маск в DOGE-правительстве Все самые важные и интересные финансовые новости в России и мире за неделю: беды российских застройщиков, фейковое ускорение...
Доллар по 99.99, биткоин за $90 000, а также Илон Маск в DOGE-правительстве Все самые важные и интересные финансовые новости в России и мире за неделю: беды российских застройщиков, фейковое ускорение...
Дмитрий, значит точно ищет
9:33
Всем доброе утро!
Форекс и Межбанк умеренно снижаются к открытию. А вы ждете сегодня в результате повышенной волотильности 14.00 или ли выше?
00597681,
Бы да кабы.
Никому они даже в бывших советских бесплатно не нужны.
Это только Минкульт РФ бюджетные деньги на ветер
Рабочий человек стоит копейки,
Клоуны, Блогеры, Певуны Чу...
Страсти накаляются, куда пойдет рынок? Доброе утро коллеги 👋Начинаем очередную рабочую неделю с утреннего обзора рынков, и так:
🔼В пятницу сформировались позитивные драйверы для дальнейшего роста ин...
Чистый убыток ДВМП по РСБУ за девять месяцев составил 2,1 млрд рублей против 9 млрд рублей чистой прибыли Чистый убыток «Дальневосточного морского пароходства» (головная компания группы Fesco) по росс...
Очередное бла-бла-бла.
+4
Уважаемый, где в нижеследующем тексте встречается хотя бы раз цифра 1.38 и Ваш прогноз на достижение этого значения через 3 месяца.
«О европейском кризисе много говорят, много пишут. В целом почему-то шкала оценок наклонена в пессимистичную область, порою даже излишне: на Европе ставят крест (худшее еще впереди) и в целом оценивают ее как источник downside risk, а не как не buy opportunity. Давайте попробуем в общих чертах (не буду излагать хронологию кризиса, она и так всем хорошо известна и денег на событиях, которые уже произошли не заработать) разобраться в ситуации, как можно более объективно.
В последнее время Европа потихоньку перестает постоянным источником негатива, а курс евро вообще довольно стабильно ведет себя в коридоре 1,26-1,32 в текущем году с небольшими отклонениями в ту либо иную стороны, что отнюдь не корреспондирует с ощущениями кризиса.
Вообще пессимизм в отношении Европы базируется на том, какое понимание причин европейского кризиса лежит в его основе: либо утрата конкурентоспособности стран PIIGS (т.н. южан), либо разрушении нормального функционирования долгового рынка Европы, что привело к высоким премиям за риск вследствие отказа инвесторов рефинансировать долги этих стран и как результат bank run – вывод финансовых ресурсов из банковских систем пигсов. Не буду вдаваться в рассуждения относительно гипотез кризиса (слишком долго рассуждать здесь о динамике реального обменного курса, labor unit costs и тд), замечу лишь то, чтобы решить первую проблему потребуются годы внутренней девальвации (дефляции) в южных странах, что фактически скинет их в экономическую депрессию (в это я не верю, так как перед глазами очень хорошие примеры таких стран как Ирландия и Латвия, в которых проходили ровно те же процессы), а в Германии наоборот должен случиться инфляционный бум, который на пустом месте не появится и неизвестно как его активировать в текущих условиях. Вторая, проблема, связанная с неправильным функционированием долгового рынка вообще больше политическая, чем экономическая и она решается через действия ЕЦБ и европейского стабфонда. Опять же уровни зарплат северной Европы по отношению к южанам были завышены еще до появления монетарного союза, а в период 2000-2008 годов южане их просто догнали (во время бума, например, в испанском строительном секторе было создано 3 млн рабочих мест, которые в после кризиса были благополучно сокращены). Отсюда, эти страны должны просто сократить первичные структурные дефициты. Летом, мы все видели как инвесторы покупали облигации северян под отрицательную доходность: логика их проста, она основывается на том, что текущие дисбалансы будут еще долго сохраняться, а значит эти бонды будут еще дорожать. Что мы видим сейчас: доходности упали, кредитные спреды сузились, курс евро стабилизировался, акции сделали неплохой отскок от дна, а немецкие торгуются у локальных максимумов. Что же произошло, почему инвесторы изменили свое отношение?
Тому есть несколько причин. Во-первых, рынок труда в Европе стал гораздо гибче и компании сократили достаточно много рабочих мест, чтобы остаться на рынке; произошла корректировка зарплат в южных странах и одновременно пока еще небольшой рост их в Германии (последний пример, профсоюзы Люфтганзы добились повышения зарплат на 5%). Как результат, счет текущих операций Еврозоны вышел в плюс. Все это структурные изменения.
И, конечно, главную роль сыграл ЕЦБ, который предложил рынку ПЛАН. Как известно политики долго спорили и том как выходить из кризиса: Германия не соглашалась на общие облигации и настаивала на программах экономии, а страны пигс ровно наоборот вели себя. В сентбяре г-н Драги четко сказал, что правительства должны активировать ESM, что означает выполнение строгих условий по бюджетной политики и реформам, а по сути означает получение северянами контроля за южанами, чего добивались немцы. Взамен этого южане получают деньги: таким образом – общие решения – общие риски. Вполне разумный подход в борьбе с кризисом. Дело остается за Испанией и Италией, которым надо попросить эту помощь. Отсюда, главным риском для инвесторов сейчас является бездействие правительств. Если этот риск будет снят – то курс евро и рынки отреагируют на это в 2013 хорошей динамикой (при условии решения fiscal cliff в Америке).
Пессимисты же могут заработать достаточно много денег, если поставят на развал Еврозоны. Однако здесь тоже много сложностей. Например, даже те арбитражные возможности, которые сейчас существуют на рынке, de facto закрыты. Например, возьмем Португалию. Покупка CDS стоит 7%, а доходность на коротком конце кривой 3%. В принципе, легко можно сделать арбитраж, продав, то есть зашортить бонды. Однако, чтобы зашортить надо взять в долг и продать в рынок этот бонд. А рынок репо для этих стран закрыт и полностью финансируется через ЕЦБ. Спекулянту тут делать нечего. Затем, после объявления OMT программы со стороны ЕЦБ начался массированный buy opportunity в коротких облигациях периферии, в результате которого доходности фактически упали до предкризисного уровня. Спекулянту стало все равно, что там говорят политики, пусть они там спорят и дискутируют, так как теперь понятно, что на front end кривой их будет бэкапить ЕЦБ, формально обладающий неограниченными ресурсами. Нужно лишь понять, где в целях обещанной Драги политики по нормализации работы трансмиссионного механизма, будут интервенции ЕЦБ, а по сути, в какой точке будет стоять его bid (это все выливается в использовании спекулянтами huge leverage). Это в свою очередь закрыло большой арбитраж для другой группы спекулянтов, которые делали арбитраж в ERP (equity risk premium), когда с ростом доходностей по облигациям продавали европейские акции (или деривативы на них, так как ряд стран вводили ban на short positions в акциях). В результате ситуация успокоилась, волатильность упала (tail risk полностью ушел курса евро и цены опционов — skew вернулась и теперь в евро для нас привычная смайл) и сейчас мало кого уже интересуют понижение рейтингов, а также плохая статистика по макроэкономике, так как и здесь рынок уже priced in мягкую рецессию в Европе в 2012.
Так что запасаемся терпением и смотрим как решится главная на текущий момент проблема Европы – fiscal cliff или fiscal horror кому как удобней :) в Америке.»
Buy the dip поддерживаю, но не с текущих точно
в золото
Паника изрядно поугасла, безусловно, опять ощущается некая вязкость.
Однако, мне кажется что без очередного шока сговорчивость южан не повысить. А без резкого повышения договороспособности и дееспособности никакого существенного deleverage быть не может, лишь бесконечный «тришкин кафтан». Поэтому, жду «очередного заливного», если, конечно немцы не сдадутся.
Спасибо, уважаемый Endeavour, за взгляд и внятный текст, увы, столь нечастый.
спб за широту взгляда, я хотел бы только обратить внимание на некоторые локальные обстоятельсва, которые мне представляются важными для прогноза среднесрочной динамики евро доллара, а значит и всего.
1. это текущее положение американских трежерей — почти на локальных хаях — выход из выше будет означать экспоненту и, имхо, локальное укрепление доллара. Это риск ралли №1.
2. В декабре европейским банкам придётся погасить достаточно крупные суммы перед ЕЦБ ( пусть даже будет рефинансирование) 12 дек 15.6 млрд евро и 20дек 18,7 млдр евро. Имхо, есть огромная вероятность, что локально всё будет решаться в декабре )( +экспирация) на основе сложившейся ситуации в локальной ликвидности.
2. После того как ЕЦБ в рамках LTRO дал банкам триллион евро, суммы в чуть больше 30 млрд вообще не заметно на этом фоне )
Сам я, с середины нулевых до 2008 года, ощущал, что паритетный курс евро к доллару = 1,33333. Во-первых, красиво. Во-вторых, это было ближайшее красивое число, до которого доросло и вокруг которого стабилизировалось евро.
С началом кризиса, полагал, что главная его причина — рантьеобразный образ жизни населения развитых стран: поменьше работать, а получать побольше. Действительно, в бедных странах (КНР, РФ, Вьетнам и т.д.) в реальном секторе экономике вкалывают больше, а зарплаты — меньше. Да и сам «нереальный» сектор экономики — меньше: недоразвитые рынки, крохотная прослойка «паразитов» общества (в виде акционеров, топ-менеджмента, чиновников, спортсменов-артистов, безработных-инвалидов-пенсионеров).
Выход из кризиса на мой взгляд может быть только в выравнивании условий в мировой экономике. Это означает, в первую очерердь, что западным странам надо научиться жить по-средствам. А «перегревающимся» экономикам надо начинать заботиться о своем социуме.
Отсюда я сделал простой вывод. Западные страны будут девальвировать свои валюты. Но делать это они будут таким образом, чтобы не происходило резких дисбалансов. Т.е. проще говоря, например, доллар и евро будут колебаться вокруг 1.33333, но падать относительно валют «стран развивающегося мира». Пока сценарий подтверждается. Исключения — есть. Они носят, как правило, национально-исторические особенности. Напр., Япония — проигрыш в мировой войне и во многом потеря самостоятельности (нет армии, хоть и развитая, но политически — полуколония). Или Россия — разграбление страны и народа, истощение ресурсов, отсутствие закона и порядка. Или Мексика — значительное количество населения не доверяет государству и получает криминальные доходы (наркотики, теневая экономика, эмиграция, неуплата налогов).
Все надутые пузыри должны исчезнуть. Это произошло или происходит в Ирландии, Исландии, Египте, Венгрии, Тунисе, Эстонии, ОАЭ, Бахрейне, На очереди Кувейт, Аргентина, Греция, Испания, Италия, Кипр, Румыния, Палестина и др. Частично, по отраслям и(или) по территориям, пузыри бросаются в глаза во Франции, Люксембурге, Швейцарии, Китае, США, России, Австралии, Венесуэле, Ираке, Саудовской Аравии, Малайзии и др.
Сейчас, я думаю, мировые воротилы всё-таки полагают, что паритет евро к доллару был завышен, он с 2008 года будет плавно дрейфовать вниз, от 1 1/3 к 1 1/4.
Вероятно, мы теперь долго не увидим курс EUR/USD = 1,33333.
РФ — страна из списка, где есть перекосы. Эти перекосы оуславливают, отсутствие инвестиций. Полуголодный народ будет потреблять, а не инвестировать. Те немногие, у которых завелись деньги, либо предпочитают подыскивать место жительства для себя и своих потомков за кардоном. Туда же они и инвестируют. Здесь, инвесторами являются либо спекулянты, либо азартные россияне, либо те люди, которые рассматривают вложения в свои конкретные предприятия как необходимость, как оборотный капитал. Настоящих инвесторов, которые навсегда хотят связать свою судьбу с Россией, у нас мало.
Мировых воротил вы каждый день видете и слышите.
странно слышать, когда сравниваются зарплаты и КПД в абсолюте. В западных странах высокая степень разделения труда и как следствие на порядок выше производительность труда, отсюда и название «развитая экономика». И что значит нереальный (простите, но такого не знаю) сектор, если имеется ввиду банковский, так без него и реальному не жить.
Реальный сектор экономики — отрасли экономики, производящие материально-вещественный продукт, нематериальные формы богатства и услуги, за исключением операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, не относимых к данному сектору.
а пузыри -это дыхание экономики, сдуваются одни, следом уже другие надувают.
И ещё, непристало называть инвалидов и пенсионеров паразитами, даже в кавычках.
Дабы не писать в «здесь», я Вам вопрос по топику написал в личку…
Спасибо
Не хватает только разделения на абзацы. И выделения главной мысли в первом и последнем абзаце текста (с учетом специфики читателей смартлаба)