Рынки – попытка заглянуть на 6-12 месяцев вперед

Все написанное ниже не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а является лишь мнением автора статьи. Любые инвестиции, в том числе рассмотренные в данной статье, могут нести риски, необходимо проводить собственный анализ, прежде чем принимать инвестиционные решения. В статье упоминаются высокорискованные спекулятивные инструменты, такие как фьючерсы и etf с плечом, торговля которыми крайне не рекомендуется без соответствующих знаний и опыта. 

1. Американский рынок

Вводные данные на момент написания статьи:

S&P 500 – 4376, US10Y (доходность 10-летних облигаций) – 4.24%, ИПЦ (инфляция) – 3.2%, базовый ИПЦ (базовая инфляция) – 4,7%, безработица – 3,8%.

Текущая ситуация

ФРС продолжает борьбу с инфляцией и, как следствие, продолжает жесткую денежно-кредитную политику (ДКП): ставка ФРС сейчас находится на уровне 5,5%. Кроме того продолжается количественное ужесточение, т.е. продажа с баланса ФРС долговых бумаг. Данная политика способствует уменьшению ликвидности, находящейся в обращении. Политика количественного ужесточения является противоположной политике количественного смягчения, которая активно проводилась во времена ковида, привела к вливанию в американскую экономику порядка 4,5 трлн. долларов, что явилось основным фактором, вызвавшим рост инфляции. На данный момент в результате количественного ужесточения из экономики изъято около 800 млрд. долларов, что является существенной суммой, но все равно это значительно меньше, чем вливания во время ковида. Уже удалось достигнуть существенного прогресса в борьбе с инфляцией (максимум был в июне 2022 – 9.1%, а в июле 2023 инфляция составляет 3.2%), тем не менее базовая инфляция (без учета цен на продукты питания и энергоносители) снижается не так быстро, а ФРС большее внимание уделяет именно ей. Кроме того важным триггером с точки зрения ФРС для смягчения ДКП является рост безработицы, а она продолжает держаться на исторических минимумах уже много месяцев.

Рынок США падал, пока ФРС резко увеличивала ставку, но уже в конце 2022 года ФРС замедлила темпы повышения ставки, а с октября 2022 года рынок пошел в рост. Минимум по S&P 500 был в октябре 2022 года, а в июле 2023 года индекс достиг 4600 пунктов. Росли и другие индексы США. Можно предположить, что рост индексов был вызван бумом вокруг ИИ, а также большим количеством шортов в то время. И еще – нужно понимать, что современный рынок живет ожиданиями, он падал, пока ФРС резко поднимала ставку, на предположении ухудшения экономической ситуации и возможной рецессии, а оказалось, что все не так плохо, и отчеты компаний выходили лучше, чем ожидалось.  В течение августа 2023 года S&P  несколько просел от своих локальных максимумов, и на момент написания статьи составляет 4376 пунктов.

Увеличение ставки привело и к росту доходностей американских облигаций (и снижению их стоимости соответственно). Максимум доходностей 10-летних трежерей (облигаций казначейства США) был на уровне порядка 4,35%.

Что дальше?

Инфляция снижается и нет оснований считать, что это снижение прекратится. Безработица не может бесконечно находиться на своих исторических минимумах, если проводится жесткая ДКП. Высокие процентные ставки ведут к тому, что компании вынуждены экономить, в том числе сокращать работников, кроме того компании с высоким уровнем закредитованности будут банкротиться, что тоже приведет к росту безработицы. За последние месяцы многие компании объявили о сокращении штата сотрудников, а число банкротств неуклонно растет. ФРС это понимает, а поэтому вероятность дальнейшего повышения ставки невысокая. Я предполагаю, что ставка дальше подниматься не будет, либо поднимется на 25 б.п., скорее первый вариант.

Рост безработицы мы увидим уже в конце этого года или в начале 2024 года. Интересно то, что уровень безработицы является отстающим показателем состояния экономики, т.е. если рост будет в конце года, то это значит, что проблемы в экономике уже начались.

Все это факторы, которые должны привести к смене политики ФРС с ястребиной на голубиную.

Тем не менее я не жду роста рынка в ближайшие месяцы, а наоборот считаю, что в среднесрочной перспективе рынок будет медвежьим. Это связано с тем, что реальные последствия жесткой ДКП еще даже не наступили, но вот-вот начнут проявляться, скорее всего уже этой осенью.  Уменьшение ликвидности на рынке приведет к замедлению экономического роста, банкротству компаний, вполне возможна рецессия (собственно рецессия может привести к резкому снижению инфляции до целевого уровня ФРС). Основное предположение по рынку —  S&P 500 уже достиг локального максимума 4600 пунктов, сейчас идет коррекция, которая перейдет в медвежий тренд, и в течение следующих 6+ месяцев S&P 500 упадет до уровня 3200-3500 пунктов, возможно ниже. Может ли S&P 500 еще подрасти? Я допускаю, что может быть небольшой рост в течение ближайших недель, но маловероятно, что индекс уйдет выше 4600 пунктов.

Что касается доходностей долгосрочных (10+лет) казначейских облигаций, они могут еще подрасти, но вряд ли достигнут 4,5%. При этом основная гипотеза – это падение доходностей на фоне ожиданий о смягчении ДКП. Как только ФРС даст понять, что будет переходить к смягчению, доходности резко упадут. Кроме того падение доходностей может быть вызвано паникой на рынках, а паника такая вполне может произойти из-за проблем, вызванных жесткой ДКП.

Я предполагаю, что падение рынков будет довольно резким. И рост безработицы будет быстрым, а поэтому как только станет понятным, что безработица пошла в рост, ФРС начнет снижать ставку, если конечно инфляция вдруг не начнет разгоняться, но основанию пока для этого нет.

Как можно заработать?

-шорт рынка США, например, через тройные etf (SPXU, TZA, SOXS), или через фьючерсы на американские индексы. В частности, SPXU (обратный тройной etf на индекс S&P 500) сейчас стоит 11,2 USD, но при падении S&P 500 ниже 3500 пунктов его стоимость увеличится примерно до 18-20 USD. Инвестировать придется через иностранного брокера.

-TMF etf (тройной etf на государственные казначейские 20-летние бумаги). Сейчас стоимость около 6$, считаю данную цену привлекательной для входа в позицию. Как только будет сигнал о смягчении ДКП, TMF резко вырастет, затем продолжит рост, предположительно достигнет 10-12$ в течение года, если исходить из текущей ситуации. TMF может еще просесть, но вряд ли будет стоить меньше 4.5$.

-долгосрочные казначейские облигации или корпоративные облигации компаний с высоким рейтингом для консервативных инвесторов 

2. Золото

Текущая ситуация

Цены на золото также подвержены влиянию процентной ставки ФРС США, а поэтому падали в 2022 году, достигнув минимума 1620$ в сентябре 2022 года. Рост начался, когда стало понятно, что ФРС замедляет темпы роста ставки. Локальный максимум был достигнут в мае 2023 года, золото так и не пробило уровень 2100$, это была уже 3-я попытка. Сейчас золото скорректировалось и торгуется на уровне 1917$ за унцию.

Что дальше?

Я предполагаю, что золото продолжит свой рост. Это связано с общей нестабильной ситуацией в мировой экономике. В следствие жесткой ДКП, проводимой ЦБ США и Европы и других стран, я ожидаю падения рынков, и ухода инвесторов в золото и казначейские облигации. Сигнал ФРС о смягчении ДКП также приведет к росту стоимости золота. Уровень 2100 будет в итоге пробит в ближайшие месяцы, 2300 мы возможно увидим уже в этом году, я думаю, что золото достигнет уровней 2500-2700$, а может быть и больше, но это скорее всего уже произойдет в 2024 году.

Как можно заработать?

-ETF на золото, например GLD, если рассматриваем зарубежных брокеров, на российском рынке тоже должны быть, но я не интересовался, ОМС (обезличенный металлический счет) – на российском рынке

-фьючерсы на золото (на российском рынке есть GOLD в долларах, GL в рублях)

-акции золотодобывающих компаний (например, ПОЛЮС на российском рынке, Barrick, Newmont – на американском)

-двойные ETF на акции компаний малой капитализации — JNUG, через зарубежных брокеров

-физическое золото в слитках и монетах

Важные нюансы по золоту:

-приобретая акции золотодобывающих компаний, а также etf на акции, нужно понимать, что даже при росте стоимости золота они могут не расти и даже падать в цене. С учетом ожидаемого падения рынка США и возможного падения российского рынка (ситуация описана ниже), я считаю, что на данном этапе лучше все же, чтобы базовым активом был металл, а не акции. В дальнейшем, если золото вырастет, а акции нет, можно переложиться в акции или в JNUG.

-для жителей РФ вложение в золото – это простой способ не только заработать на его росте, но и застраховать себя от обесценивания рубля, т.к. золото номинировано в долларах

3. Российский рынок и курс USD/RUB

Вводные данные на момент написания статьи:

IMOEX (индекс мосбиржи) – 3157, RTSI (индекс РТС) — 1051, RGBI (индекс гособлигаций) – 124.26, USD/RUB – 94.65.

Текущая ситуация

Российский рынок существенно подрос, начиная с октября 2022 года (тогда был зафиксирован локальный минимум в районе 1800 пунктов на фоне объявления мобилизации), но пока не смог закрепиться выше отметки 3200 пунктов. Рост был связан в частности с обесцениванием российского рубля (поэтому индекс РТС, не вырос так сильно как IMOEX) и адаптации российских инвесторов к текущей геополитической ситуации.

Рубль начал движение вниз по отношению к мировым валютам в декабре 2022 года. Тогда курс составлял около 62 руб./доллар, а в августе 2023 года курс поднимался выше 100 рублей за доллар. Основной фактор – это снижение экспортной выручки из-за падения цен на энергоресурсы и санкций на фоне восстановления импорта. После резкого поднятия ключевой ставки ЦБ с 8,5 до 12% на внеплановом заседании в августе 2023, а также словесных интервенций, курс немного скорректировался и сейчас рубль торгуется в районе 94 руб./доллар.

Инфляция до поры до времени снижалась на фоне высокой базы 2022 года, но в последние недели начала раскручиваться.

Что дальше?

На российском рынке на данный момент большая неопределенность. И хотя он является недооцененным для нормального времени, сейчас там больше правит геополитика, нежели экономические факторы. Есть мнение, что акции некоторых экспортеров недооценены и могут еще существенно подрасти на фоне ослабления рубля. Но я все же считаю, что инвестиции в акции российских компаний сейчас очень рискованны. Во-первых, СВО продолжается, возможна новая волна мобилизации, возможны продвижения Украины в результате контрнаступления, особенно до октября 2023 года. Да и вообще текущая геополитическая ситуация предполагает массу факторов, которые невозможно спрогнозировать. Как на эти факторы отреагирует рынок, остается только догадываться. Я бы просто последил, хотя бы до ноября.

Что касается курса доллар/рубль – в долгосрочной перспективе очевидно будет дальнейшее ослабление рубля, можно ожидать 120+ руб./доллар уже через год. Тому есть много причин. В частности увеличение стоимости импорта (даже если физически количество импортируемых товаров не растет, стоимость их увеличивается из-за санкционного давления и сложностей с логистикой), рост гособоронзаказа (существенная часть денег идет на покупку импортных комплектующих за те самые доллары, причем с огромной переплатой из-за санкций), вывод капитала. Без вмешательства ЦБ рубль бы и сейчас продолжил ослабление. Однако у ЦБ все еще имеются инструменты для укрепления национальной валюты. Помимо поднятия ключевой ставки, могут вводиться валютные ограничения. Насколько ЦБ будет пользоваться этими инструментами, сказать трудно. Многие считают, что ЦБ не допустит ослабления рубля до 100+ руб./доллар, т.к. может быть паника населения, да и выборы президента в марте 2024 года являются важным фактором. Но с другой стороны доллар уже стоил больше 100 рублей, поэтому при плавном его ослаблении дальше, вряд ли начнется какая-то паника. В общем сейчас неопределенность, и я бы не стал спекулировать на курсе.

Инфляция по моему мнению продолжит расти, ЦБ будет еще повышать ставку, вряд ли ЦБ изменит политику до марта 2024 года, если не будет на то серьезных причин, например, массовых банкротств из-за дорогих кредитов. Но рост ставки не остановит рост инфляции, может лишь несколько замедлит,  т.к. проинфляционные факторы никуда не денутся. Эти факторы: рост оборонзаказа, рост дефицита бюджета, снижение курса рубля, которое еще не полностью отразилось в ценах, рост заработных плат из-за дефицита кадров. При этом все эти факторы не подвластны ЦБ, ЦБ может только поднимать ставку.

Индекс гособлигаций RGBI продолжит плавное падение из-за жесткой ДКП. Могут быть резкие провалы в случае политических или экономических шоков.

Как заработать?

-шорт через фьючерсы на индекс гособлигаций RGBI. Сейчас он стоит 124.26, я предполагаю снижение процентов на 7 на фоне жесткой политики ЦБ. Может быть более серьезный провал в случае каких-то шоков. К сожалению, по фьючерсам на данный инструмент очень низкая ликвидность, поэтому много не заработать.

-следить за ситуацией с курсом валюты. Считаю безопасной покупку наличных долларов по текущему курсу 94-95 руб./доллар, если планируется их держать год и более. Спекуляции, например, через фьючерсы на юань или доллар на данных уровнях в данный момент я бы не проводил из-за риска вмешательства ЦБ. После выборов в марте можно рассмотреть возможность торговли фьючерсами на доллар и юань.

4. Криптовалюта

Как я писал в обзоре американского рынка, жесткая политика ФРС только начинает проявляться. По моему мнению уменьшение ликвидности на рынках приведет к падению курсов криптовалют, более того криптовалюты как наиболее рискованные инструменты будут падать сильно. Сейчас много разговоров про биткоин за 150 000 USD. На данный момент биткоин стоит 26 000 долларов, недавно была пробита вниз 200-дневная средняя. Я лично думаю, что биткоин в течение ближайших 6-8 месяцев упадет до 10-12 тысяч долларов, возможно ниже, но следующие уровни можно будет оценить позже на основании состояния рынка, которое будет на тот момент. При этом прямо сейчас биткоин находится в зоне перепроданности, и возможен небольшой отскок вверх в краткосроке. Большинство других криптовалют будет коррелировать с биткоином, но иметь большую волатильность. В апреле 2024 года ожидается халвинг биткоина, если к тому моменту рынки достигнут дна, то может начаться новая волна роста, и тогда уже можно будет подумать о биткоине за 150 000 USD. Но я бы брал в расчет и сценарий, что интерес к криптовалютам угаснет, и биткоин уже никогда не будет стоить больше, чем сейчас, т.е. если был пузырь, то он окончательно сдуется (считаю этот сценарий менее вероятным).

Как заработать?

-продажа фьючерсов на биткоин на Binance и других криптобиржах. Можно торговать и фьючерсами на другие криптовалюты, но больше волатильность и соответственно риски

-покупка обратных etf на биткоин (например, BITI) через иностанного брокера