РОСНАНО: насколько реален дефолт?

В конце августа, после публикацией РОСНАНО пресс-релиза по усеченным результатам за 1П 2023 г. по МСФО, где менеджмент признавал крайне тяжелое финансовое состояние («сохраняется существенная неопределенность в отношении непрерывности деятельности»), написал пост о высокой вероятности дефолта данной госкомпании (https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/936860.php). Но в то время инвестиционное сообщество оставило без особого внимания это тревожное сообщение эмитента и его ликвидные облигации продолжили торговаться без значимых изменений.

29.09.2023 РОСНАНО опубликовало «Отчет эмитента» за 1П 2023 г., где чуть более подробно приводились крайне удручающие метрики по МСФО. СМИ обратили на него внимание только вечером 03.10.2023 и на следующий день при открытии торговой сессии произошел обвал котировок по бондам эмитента. В частности, ликвидный выпуск РОСНАНО2P4 по доходности 04.10.2023 вырос с 17% (дюрация 0,5 г.) накануне, до 72% (188% было в максимуме на открытии). Что же такого нового сообщалось в отчете, что вызвало столь бурную реакцию?

Отметим, что данные по выручке не предоставляются. Чистый долг эмитента за 6 месяцев текущего года вырос на 5,2%, до 95,6 млрд руб. Мультипликатор NetDebt/EBITDA составил 13,6x (ранее он был отрицательным из-за минусовой EBITDA) − критический уровень. Здесь отметим получение положительной EBITDA вследствие роста дохода от финансовых активов и снижения операционных, и финансовых расходов. FCF сократился почти в два раза, до 4,8 млрд руб. из-за падения поступлений от портфельных компаний. Capex фактически отсутствует. В целом значимых изменений в тяжелом финансовом положении эмитента не произошло.

Но инвесторов особенно напугал следующий комментарий в отчете: «…требований кредиторов Эмитента (без учета процентов по кредитам и накопленного купонного дохода по размещенным Эмитентом облигациям) значительно превышает стоимость активов (имущества) Эмитента. Учитывая размер кредиторской задолженности в виде кредитов и облигационных займов, подлежащих погашению до конца 2023 года, исполнение АО «РОСНАНО» долговых обязательств в полном объеме исключительно за счет собственных средств объективно невозможно. Таким образом, в настоящее время АО «РОСНАНО» отвечает признакам неплатежеспособности и недостаточности имущества». Эмитент также признал, что без помощи государства − он банкрот.

В вышеприведенном сообщении в отчете нет ничего такого, чтобы не было известно ранее о финансовом состоянии компании. В связи с этом удивляет столь бурная реакция рынка. Дисконтировать такую доходность надо было еще летом или даже ранее, на мой взгляд.

Напомним, что объем обращающихся пяти облигаций эмитента: 37 млрд руб. Из них сравнительно ликвидными выпусками, которыми могут торговать неквалифицированные инвесторы, можно назвать: РОСНАНО2P4 и РОСНАНО2P5. Первый из них должен быть погашен в марте 2024 г., а второй – в декабре текущего года. Госгарантией обладает только флоатер РОСНАНО 8 (13,4 млрд руб.), а остальные – нет. Держатели этих негарантированных выпусков, соответственно, под огромным риском дефолта/реструктуризации.

Недавно написал пост про Почту России, где финансовое положение также крайне тяжелое (https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/945877.php). Спасать эту госкомпанию имеет смысл хотя бы в свете ее высокой социальной значимости для миллионов людей. А будет ли государство вновь помогать РОСНАНО в текущих условиях дефицита федерального бюджета и так ли уж это нужно? В заключении отметим, что по словам пресс-секретаря Президента РФ Д. Песков, Правительство РФ плотно занимается данной проблемой.

Источник: Московская биржа