Ключевые цифры развития российского рынка облигаций

В 2023 г. российский рынок облигаций активно рос в объемах, чему поспособствовали ряд ключевых факторов.

• Переориентация внутренних инвесторов на локальный рынок из-за сложностей с выходом на зарубежные рынки;

• Активный рост отдельных сегментов − замещающих облигаций и корпоративных облигаций с плавающим купоном (флоатеров);

• Стремление эмитентов успеть разместить облигации перед ожидаемым дальнейшим ужесточением ДКП ЦБ РФ в 2-ом полугодии 2023 г.;

• Отчасти эффект низкой базы 2022 г.

Далее приведу некоторые графики, которые помогут дать представление о текущих трендах развития облигационного рынка РФ со своими краткими комментариями. Отмечу, что здесь приводятся данные не в терминах доходностей и спредов, а количественных показателей, которые могут быть полезны для общего видения ситуации.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ

В 2023 г. произошло заметное оживление первичного рынка размещений облигаций за счет корпоративного сегмента даже не смотря на рост ставок во 2-ом полугодии. Отмечу, что по ОФЗ на 2023 г. изначально предполагалось, что программа заимствований может быть увеличена на 1 трлн руб., до 3,5 трлн руб. (по факту привлекли 2,6 трлн руб.). В 2024 г. запланировано привлечь 4,1 трлн руб. (2,6 трлн руб. – чистыми) – серьезный объем, способный оказать давление на вторичный рынок.

Источник: Московская биржа

Торги на Московской бирже полностью восстановились после провала в 2022 г. Особенно заметным стал рост в корпоративном сегменте. При этом отметим, что в 2023 г. сократилась доля тортов в режиме основных торгов (в «стакане») с 42% до 22% (из выступления Г Шевеленкова на Cbonds-конгрессе), то есть увеличился сегмент OTC (внебиржевой) и РПС (переговорные сделки, как правило с большими объемами).

Источники: ЦБ РФ, Минфин РФ

Доля нерезидентов во владении ОФЗ на 01.12.2023 упала до 7,5% и за предыдущие три месяца существенно не изменилась, что может говорить о состоявшемся выходе большинства зарубежных инвесторов, желавших продать локальные госбумаги. При этом постепенное дальнейшее сокращение не исключено.

Источник: ЦБ РФ

Сегмент корпоративных облигаций заметно прибавил в объеме по непогашенному номиналу в 2023 г., частично за счет размещения замещающих бондов. Высокие текущие рублевые ставки на рынке будут оставаться в краткосрочной перспективе сдерживающим фактором для размещения новых облигаций с фиксированным купоном.

Хитом 2023 г. стали корпоративные облигации с плавающим купоном (флоатеры), объем в обращении которых достиг 4,2 трлн руб. (17,5% от всех корпоративных облигаций), по нашей оценке. Учитывая, что, скорее всего, ключевая ставка ЦБ РФ в ближайшие месяцы будет оставаться вблизи текущих уровней (16%), интерес к флоатерам будет сохраняться, как к высокодоходным инструментам.

Источники: Минфин РФ, ЦБ РФ

Снижение объемов суверенных еврооблигаций РФ было обусловлено, как погашением RUS-22 и RUS-23, так и амортизацией RUS-30. Нерезидентам достаточно сложно выходит из этих бумаг из-за законодательных ограничений. Минфин РФ планирует в 2024 г. начать замещение данных бондов, что может привести к некоторому оттоку ликвидности из других сегментов долгового рынка, в том числе из корпоративных замещающих облигаций.

Объем размещенных валютных корпоративных облигаций на Мосбирже

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

Объем рынка корпоративных еврооблигаций (незамещенных) в 2023 г. составил по объему в обращении $41 млрд – существенный сохраняющийся навес для замещающих бондов. Согласно поправкам к действующему закону, эмитенты должны завершить замещения евробондов до середины текущего года. По различным оценкам будет еще выпущено замещающих облигаций на $5−7 млрд. Отметим, что правкомиссия разрешила ВЭБ.РФ, Северстали и Уралкалию не замещать свои евробонды.

Объем размещений юаневых бондов сократился в 2023 г. Их рынок пока характеризуется невысокой ликвидность.

Сегмент субфедеральных и муниципальных облигаций в целом в 2023 г. стагнировал. Объем в обращении составил 559 млрд руб. Размещения носили единичный характер.

Источник: Московская биржа

Физические лица стали значимыми участниками рынка облигаций в 2022−2023 гг., что видно по росту их доли в объемах торгов. При этом основном режиме торгов в ОФЗ она составила 20%, в корпоративных облигациях – 44%, в замещающих – 60% и в юаневых – 37% (из выступления Г Шевеленкова на Cbonds-конгрессе). В текущем году рост объемов и, соответственно, влияния частных инвесторов может сохраниться. Такие значительные объемы могут создавать искаженное ценообразование в отдельных сегментах рынка.

В 2023 г. частные инвесторы вложили в облигации 715 млрд руб. (72% – в корпоративные облигации, 28% – в ОФЗ и региональные облигации), что составило 65% от всех их вложений в различные активы, по данным Московской биржи.

Выводы

Российский рынок облигаций заметно вырос в объемах и по оборотам в 2023 г. Ключевыми факторами этого стали: переориентация внутренних инвесторов на локальный рынок, размещения замещающих бондов, стремление эмитентов успеть разместить облигации перед ожидаемым дальнейшим ужесточением ДКП ЦБ РФ в 2-ом полугодии 2023 г., а также отчасти эффект низкой базы 2022 г.

Активно размещались корпоративные флоатеры на фоне роста ключевой ставки ЦБ РФ. Учитывая, что, как ожидается, в ближайшие месяцы регулятор не приступит к снижению ключевой ставки, можно ожидать сохранение интереса к таким бумагам в ближайшие месяцы, дающих потенциально большую доходность в краткосрочной перспективе.

За 2022-23 гг. было размещено замещающих облигаций на $20,2 млрд. Оставшийся объем корпоративных евробондов составляет $41 млрд – существенный навес над рынком. Заявлялось о замещении до $9 млрд, в реальности объем может составить $5−7 млрд. Правкомиссия разрешила не замещать свои бумаги: ВЭБ.РФ, Северстали и Уралкалию.

Физические лица стали значимыми участниками публичного долгового рынка, доля которых достигла 32%, что может приводить к искаженному ценообразованию в отдельных сегментах рынка.