Обзор Инарктики — агрессивная идея с потенциалом в 40%, НО значительным риском

Уважаемые коллеги, в первой части обзора мы с вами рассмотрели состав акционеров Инарктики, байбек и SPO компании: операционные показатели и рост объема производства рыбы, строительство новых заводов и цены на продукцию. Если вы ее не читали, то рекомендую начать с нее: t.me/Vlad_pro_dengi/708

 А в этой части мы рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и отметим важные риски.  



➡️ Финансовые показатели

 ✔️ Выручка, в млрд руб.

• 2017 – 5

• 2018 – 3,2

• 2019 – 8,8

• 2020 – 8,3

• 2021 – 15,9

• 2022 – 23,5

• 9 мес. 2023 – 20(прогноз на год – 27)

• 2024 (прогноз) – 31,3 

Выручка за 2023 год будет рекордная для компании за все время – сказывается и рост и цен, и рост объемов продаж продукции. 

Структура выручки за 6 мес. 2023 года: 

• лосось (58,9%)

• форель (38,9%)

• красная икра (0,5%)

• прочая выручка (1,7%)

Цикл выращивания лосося – 2 года, и четные года обычно слабее по динамике, чем нечетные, поэтому я не жду кратного роста выручки Инарктики в 2024 году. 

✔️ Чистая прибыль, в млрд руб. 

• 2017 – 0,4

• 2018 – 2,3

• 2019 – 3,3

• 2020 – 3,2

• 2021 – 8,5

• 2022 – 11,9

• 6 мес. 2023 – 8,6 (прогноз на год – 16,8)

• 2024 (прогноз) – 18,6

Маржинальность Инарктики (прибыль / выручка) за последние 3 года стабильно выше 50%. Компания ведет супер-маржинальный бизнес. Net Margin за 1-е полугодие 2023 года = 67%. Частично высокая маржинальность обусловлена тем, что российские сельхозпроизводители (в том числе Инарктика) освобождены от налога на прибыль, который забирал бы 20% от нее. 

Более того, Инарктика — самая эффективная аквакультурная компания в мире (по операционной EBITDA на кг продукции), что очень круто.

Я писал в первой части обзора, что выручка и прибыль компании зависят от цен на аквакультурного лосося на мировых рынках и объема продаж продукции Инарктики. 

Мой прогноз по фин. показателям компании на 2024 год основан на: 

— цене лосося на мировых рынках = 813 руб. за 1 кг

— объеме продаж продукции = 29,6 тыс. тонн  

❗️Главный риск

Чтобы все не казалось слишком хорошо – расскажу вам о главном риске для компании – биологическом, который уже был реализован в 2015-2016 годах. 

Выручка Инарктики в 2014 году составляла 19,2 млрд руб., а в 2015 году – 0,9 млрд руб. Дело в том, что в 2015 году Инарктика столкнулась с гибелью рыбы в своих хозяйствах от миксобактериоза. Компания списала 700 тонн погибшей семги.

Причина до конца неизвестна – некоторые источники утверждают, что норвежцы поставили некачественный малек, другие – что Инарктика не соблюдала технические требования по взращиванию рыбы. Для нас главное то, что гибель рыбы за один год полностью обнулила все финансовые показатели компании, Инарктика восстанавливалась после кризиса 2015 года — 7 лет.  

📊 Мультипликаторы Инарктики

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 4,7 (нормальный P/E = 6, сейчас многие смотрят P/E по 2022 году и получают цифру, близкую к 7, но нужно смотреть форвардный показатель)  

• Потенциальный P/E 2024 = 4,3 (при прибыли в 18,6 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) =2,1 (средний P/BV около 2,4)

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,31(норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 0,46 (норма до 2)

С балансом ситуация в норме.

💸 Дивиденды Инарктики

Инарктика платит дивиденды с 2020 года, средний уровень выплаты с 2020 по 2022 год составляет 23%. Точный размер выплаты в % от прибыли дивидендной политикой Инарктики не определен. Компания в 2021 и 2022 годах платила дивиденды трижды за год (за 1, 2 и 3 квартал соответственно), годовых дивидендов не было. 

Сейчас Инарктика уже выплатила дивиденды за 3 квартала (тремя отдельными выплатами) в размере 45 руб. на 1 акцию (около 5%). Годовых дивидендов я не жду, если будут – то бонус. 

При прибыли в 18,6 млрд руб. за 2024 год и payout 25%, дивиденды могут составить 53 руб. на 1 акцию (6% дивидендная доходность).

Инарктика инвестирует в развитие, строит новые заводы (в Карелии и Новгороде), поэтому небольшие дивиденды – это нормально. 

📈Справедливая цена

Справедливая цена акций по P/E = 6 и потенциальной прибыли 16,8 млрд руб. в 2023 году составляет 1 147 руб. за акцию (потенциал +27% от текущей цены), по потенциальной прибыли 2024 года = 18,6 млрд руб., справедливая оценка 1 270 руб. за 1 акцию (то есть потенциал +40%). 

Резюме по Инарктике: 

✔️ растущая компания, цель которой за следующие 4 лет увеличить объемы производства вдвое 

✔️ историческая недооценка по потенциальному P/E 

✔️ лучшая в мире эффективность в бизнесе аквакультуры 

✔️ эффективный менеджмент (смогли продать заводы в Норвегии, перенести производство в Россию) 

✔️ заинтересованность в росте цен на акции, программа байбека акций на 1 млрд руб. (по текущим ценам – около 7% от free float)

⚠️ отсутствие налога на прибыль (это плюс сейчас, но если государство захочет пересмотреть налоговый режим – это будет минусом)

⚠️ премиальный российский рынок (это плюс сейчас, но если цены на российском и мировом рынках выровняются, компания потеряет в доходах)

❌ нет четко сформулированной дивидендной политики 

❌ есть биологические риски, которые уже реализовывались на истории

Я уже написал, что добавил акции Инарктики в портфель на 1% по 907 руб. С учетом рисков, в своем портфеле долю Инарктики выше 5% увеличивать не буду. Здесь есть риск полной потери капитала в случае самого неблагоприятного исхода, при этом вероятность его мала. Потенциал роста от текущих цен выше 30%. 

Спасибо вам, что прочитали обзор Инарктики до конца. Делать большие обзоры трудно, потому что это требует изучения всей отчетности за последние 5 лет (а в случае Инарктики – за 10), поэтому поддержите меня лайком, если вам полезно, сейчас на Смартлабе идет конкурс на лучшую публикацию — ваш лайк сделает мой обзор заметнее! 👍

Следующие на очереди – Вуш и золотодобытчики (Полюс и ЮГК). Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить эти обзоры, если еще не подписаны! t.me/Vlad_pro_dengi