Несмотря на сравнительно позитивный отчет NFP, доллар снизился в пятницу. Это было неожиданностью ведь фьючерсы на процентные ставку пересмотрели шансы повышение ставки ФРС в марте в большую сторону. Если перед отчетом шансы составляли 66%, то в понедельник они повысились до 70%:

В целом за этот год рынок ожидает от ФРС три повышения ставки до 100 б.п. Это впечатляет ведь буквально год назад, не ожидалось ни одного повышения ставки до 2024! 

Отчет по инфляции в США, релиз которого запланирован на этой неделе, должен придать больше убедительности истории с ФРС, торопящейся сворачивать стимулы, что вероятно поможет доллару вновь начать наступать на оппонентов.

Рост рабочих мест в американской экономике оказался умеренным и не оправдал прогноза и составил всего 200К. Тем не менее, рост оплаты труда сгладил негативный эффект основного показателя, так как вновь превысил прогноз и составил 0.6% в месячном и 4.7% в годовом выражении. С учетом повышенных темпов роста заработной платы, слабый рост рабочих мест можно расценивать как сохранение дисбалансов на рынке труда, а именно сильного спроса на труд и нехватки предложения. На это указывает и застрявший на 62% уровень участия рабочей силы, который едва отвечает на всплеск числа новых вакансий в США, начавшийся в 2021:

Протокол прошедшего заседания ФРС оказался сюрпризом для инвесторов, несмотря на то что Пауэлл на пресс-конференции достаточно ясно обозначил курс на ужесточение политики. Инфляция в США растет и ковид как ожидается будет лишь подогревать эту тенденцию, поэтому регулятору необходимы решительные действия для поддержания ценовой стабильности. «Минутки» показали, что чиновники обсуждали повышение темпов сворачивания скупки активов, а также переход к повышению ставок раньше, чем предполагалось, при этому в документе было сказано, что такого мнения придерживаются «многие» из участников, то есть консенсус тяготеет именно к наращиванию темпов сокращения монетарной поддержки экономики. Другими словами, на ближайшем заседании скорей всего будет обозначена цель повысить ставку уже в первом квартале 2022. Ранее этот сценарий не являлся базовым, хотя и фигурировал в прогнозах крупных инвестбанков США. 

Рынки акций, как и следовали ожидать отреагировали отрицательно на новости, один из важных барометров риск-предпочтений инвесторов – крипторынок, также «поплыл» в аккурат после релиза протокола, что недвусмысленно иллюстрирует, на чем держался оптимизм криптовалют. Доходности Трежерис также отреагировали соответствующим образом пробив предыдущий локальный максимум (1.7%), хотя нужно заметить, учитывать в ценах сценарий ФРС становящегося более агрессивным, начали еще с начала года, когда пошло резкое ралли дальних доходностей с опорной отметки 1.5%:

Пандемия, похоже, вновь переходит в наступление в наступившем 2022 году – недельный рост случаев на прошлой неделе почти вдвое побил прошлый рекорд, составив 10 миллионов. Однако на рынки это новость не произвела сильного впечатления. Угроза новых социальных ограничений из-за распространения штамма невысока – согласно датскому эксперту из института Stratens Serum, шанс госпитализации ниже на 50%, чем при заражении штаммом дельта. Британский Минздрав оценивает диапазон шансов в 50-70%. При таком раскладе есть вероятность ожидать сценарий, что власти разных стран выберут стратегию создания коллективного иммунитета, позволив переболеть большему числу людей. Вполне возможно, волна заболеваний Омикроном станет финальным этапом развития пандемии. Фактором риска для данного сценария является конечно же высокая контагиозность штамма. Например Британия, с достаточно высоким уровнем вакцинации, столкнулась с рекордным приростом числа заразившихся во второй половине декабря:

Наступила новая неделя и нужно признать, что «неочевидное» новогоднее ралли, вопреки буре не очень позитивных решений центральных банков на прошлой неделе, не состоялось. Пессимизм прошлой пятницы проник в настроения инвесторов в понедельник, европейские рынки и фьючерсы на биржевые индексы США снижаются. Инвесторов огорчила новость, что крупный пакет расходов в США, т.н. Build Back Better, может быть не принят (его одобрение доселе принималось как данность), так как Сенатор демократ Манчин неожиданно воспротивился, заявив, что может проголосовать против. Позицию политика действительно стоит воспринимать серьезно: Goldman Sachs исключил фискальный стимул из своего базового сценария, а также понизил прогноз роста американской экономики в первом квартале с 3% до 2% в первом квартале, с 3.5% до 3.0% во втором квартале и с 3.0% до 2.75% в третьем квартале. 

Вместе с распродажей рисковых активов, продолжает снижаться умеренным темпом доходность Трежерис, как ближних, так и дальних сроков погашения. Примечательно, что доллар рос в пятницу на фоне коррекции биржевых индексов, а сегодня снижается вместе с ними, особенно сдавая позиции против европейской валюты. EM против доллара держится при этом также хорошо, USDRUBне поддается риск-офф торгуясь около открытия. Все это очень похоже на то, что снижается ставка инвесторов на то, что ФРС начнет повышать ставки вскоре после завершения QE и это, вероятно, связано с тем, что FOMC включал в расчет, что фискальная политика подхватит эстафету стимулирования в виде вышеупомянутого пакета расходов, когда монетарные стимулы начнут постепенно отходить на задний план. Сейчас потенциально возникает ситуация, где этого не произойдет, что подразумевает риск для прогноза ужесточения монетарной политики. Другими словами, рынок может воспринимать сейчас, что провал в одобрении пакета расходов вынудит ФРС отложить повышение ставок. Той же позиции придерживается и Goldman, уже сомневаясь в своем предыдущем прогнозе, что первое повышение ставки по федеральным фондам произойдет в марте 2022. На этом фоне валюты, где центральные банки активно пытаются подавить инфляцию, ужесточая политику, смотрятся выгодно. 

Приближается заседание ФРС, и рынки все более неравнодушны к любым выходящим отчетам по инфляции в США, предсказательная сила которых, в отношении политики ЦБ все больше. Достаточно вспомнить, что умеренный отчет CPI за ноябрь (отсутствие сюрприза на стороне ускорения) разочаровал покупателей доллара, вызвав снижение индекса американской валюты с 96.40 до 96.20 и позитивную реакцию биржевых индексов акций. В то же время вчерашний отчет NYFed по потребительским ожиданиям вновь повысил ставки на ястребиное решение, расстроив рынки акций. Отчет показал, что инфляционные ожидания домохозяйств США выросли до неприлично высокого уровня в ноябре. Так, ожидания инфляции домохозяйств на год вперед подскочили еще выше, до 6%: 

Инфляционные ожидания воздействуют на будущую актуальную инфляцию, поэтому ФРС важно держать их под контролем – не давать упасть или взлететь слишком сильно. Как мы видим, пока получается не очень и скорей всего ФРС придется отреагировать не самым приятным для рынков образом. Отчет произвел негативное впечатление, основные биржевые индексы США закрылись вчера в минусе, фьючерсы на индексы вновь клонит в сторону снижения сегодня из-за опасений о более серьезных рестриктивных мерах в монетарной политике. 

Эта неделя вероятно последняя в этом году, когда можно будет ожидать сколь-нибудь значительные рыночные движения, так как запланирован целый ряд заседаний по монетарной политике ЦБ ведущих и развивающихся экономик. Ключевое среди них, конечно же, заседание ФРС. Из масштабного укрепления доллара в понедельник видно, что на рынке усиливаются спекуляции, что ЦБ скорей всего капитулирует из-за напора инфляции и объявит об ускорении сворачивания мер поддержки. Другие центральные банки пока себе это позволить не могут, в частности ЦБ стран с традиционно низкой склонностью повышать ставки (EUR, CHF, JPY), так как превалирует мнение что в следующем году инфляция нормализуется, поэтому сократив стимулирование сейчас можно «задушить» рост. Также будет интересно посмотреть на обновленный dot plot, изменение в котором в июне развернуло медвежий тренд по доллару. Предполагая, что dot plot укажет медианный прогноз уже двух повышений ставки вместо одного, ставки на денежном рынке в США будут вынуждены снова скорректироваться вверх, что может потянуть за собой и доллар. 

Рынки продолжают отыгрывать идею, что угроза распространения нового штамма ковида «омикрон» переоценена. Кроме позитивных заявлений влиятельных чиновников органов здравоохранения в ведущих странах, таких как США, полезно также взглянуть на статистику заболеваемости в стране, где штамм первоначально был выявлен, чтобы посмотреть в динамике распространение штамма, которого, предположительно, “не берут вакцины”. Речь идет о Южной Африке, и кривая суточных случаев там выглядит так:

Собственно видно, что после всплеска заболеваемости на фоне новостей о новом штамме, развития тревожной тенденции не последовало. Темпы заболеваемости остаются высокие, но держатся в пределах 15 тыс. случаев в день.

Zerohedge приводит следующий интересный график, который показывает как рынки быстро дисконтируют степень угрозы, которую представляет новый штамм. Это отношение индекса акций постковидного восстановления (т.н. recovery stocks) к индексу акций, которые росли во время социальных ограничений (т.н. stay at home stocks). Примерно за две недели, снижение данного отношения было полностью отыграно:

Поток новостей по новому штамму продолжает держать инвесторов в напряжении, VIX торгуется на уровне максимальном с мая 2020 (28-30 пунктов):

В понедельник в рисковых активах наблюдается очень умеренный подъем – рынки пытаются дисконтировать часть опасений, связанных с новым штаммом ковида. Этому способствовало развитие ситуации с новым штаммом на выходных. Тенденция закрывать свои границы для туристов возникшая в конце прошлой торговой недели вроде как ослабла, кроме того, ВОЗ и Южно-Африканские исследователи выступили с условно-позитивным заявлением о том, что пока нельзя утверждать, что течение нового ковида хуже, чем у дельты.  В связи с этим, поток негативных для рынка новостей, главным образом связанных с новыми шоками авиаперевозок, скорей всего замедлится. 

Тем не менее, рассчитывать на завершение коррекции рано — отсутствие надежных данных по новому штамму будет сдерживать аппетит к риску. Согласно ВОЗ, потребуется от нескольких дней до нескольких недель, чтобы понять, является ли новый вариант вируса более агрессивным и устойчивым к вакцинам.

Что касается заразности, то есть основания для беспокойства. В Южной Африке произошел характерных скачок зарегистрированных случаев ковида в ноябре перед появлением новостей о новом штамме, что может являться косвенным свидетельством того, что разновидность вируса легче передается от человека к человеку:

Пандемическая премия в доходности похоже возвращается на европейские рынки. Рисковые активы Европы снижаются, а суверенный долг растет в цене, что говорит о доминировании риск-офф в настроениях инвесторов. Риск, что ЕЦБ отложит ужесточение политики в ответ на новый коронавирусный шок, лишает европейскую валюту потенциала к росту и открывает дорогу к новым минимумам по EURUSD.

Что касается США внимание инвесторов остается на событиях, связанных с ФРС: это и назначение Байденом нового главы ФРС (срок Пауэлла истекает в феврале 2022) и релиз ноябрьских минуток заседания ФРС, которые могут дать больше информации о том, как будет проходить сворачивание скупки активов. Кроме того, участникам рынка определенно не хватает информации о том, как ФРС собирается реагировать на пока еще ускоряющийся рост потребительских цен в США и протокол заседания ФРС может снизить неопределенность в данном вопросе. 

Индекс доллара довольно быстро отыграл откат с 96.20 до 95.50 и в понедельник вновь торгуется выше 96 пунктов. Несомненно, взлету доллара способствует риск-офф на европейских рынках и если ситуация с ковидом в Европе продолжит ухудшаться, а текущий тренд инфляции в США сохранится, индекс доллара может уже замахнуться на максимумы июня 2020: