Видим совсем небольшое замедление относительно результатов прошлой недели (0,2%). В годовом выражении инфляция опять достигла 10% – это намного выше традиционного таргета в 4%.  

Но, впрочем, ЦБ РФ уже не ждёт инфляцию в 4% к концу года, повысив прогноз до 7-8%. Я думаю, именно эти показатели можно считать промежуточными для достижения конечной цели. И когда мы увидим динамику движения с 10% к 9-9,5% – вот тогда последует уверенное снижение ставки.

Я думаю, что мы выйдем на эти цифры примерно в апреле-мае, преодолев высокую базу прошлого года.

Это косвенно и подтверждают данные по инфляционным ожиданиям населения – в феврале показатель снизился на 0,3% м/м – до 13,7% к концу года. Как правило, инфляционные ожидания тоже являются мощным драйвером инфляции сами по себе (бизнес начинает закладывать в цены ожидаемую инфляцию). А вот дефляционные ожидания инфляцию обычно замедляют. 

Иными словами, население и бизнес начинают верить в том, что меры ЦБ РФ по сдерживанию инфляции приносят свои плоды, и запускается какое самосбывающееся пророчество. Хотя настоящая причина сдерживания инфляции – жёсткая ДКП. Но пока не произойдёт переоценка ситуации в головах, сдвиги проходят очень тяжело.

Инфляция больше 10%: ждём повышения ставки?

Росстат сообщает, что инфляция в России с 14 по 20 января 2025 года составила 0,25% против 0,67% с 1 по 13 января. С начала года рост цен составил уже 0,92%. Не будем придираться к методологии Росстата, который в очередной раз «подкрутил» цифирки, а обратимся к этим данным, т.к. исходя из них Центробанк принимает решения.

🔼В целом годовая инфляция в стране января ускорилась до 10,04% (9,52% –на конец декабря). И это плохо: двузначная инфляция обуславливает двузначную ключевую ставку. 

С другой стороны, Центробанк учитывает уровень кредитования в стране. А он резко замедлился. В декабре наконец-то началось торможение выдачи корпоративных кредитов и снижение объёмов накоплений юридических лиц. Это и было конечной целью ужесточения ДКП, т.к. именно юрлица разгоняют инфляцию.

✔️В декабре Центробанк неожиданно сохранил ставку на уровне 21%, что многие восприняли как политический шаг (мол, на Набиуллину надавили из аппарата). Но на самом деле решение закономерное, ведь при анализе ситуации ЦБ РФ учитывает не только инфляцию, но и темпы кредитования. Ведь если «задушить» кредитование – мы получим ту же инфляционную спираль, только с видом сбоку. 

На 1 января решил поговорить о ставке)

20 декабря ЦБ принял неожиданное решение и вопреки консенсусу аналитиков не стал повышать ключевую ставку. С другой стороны, решение закономерное.

Напомню, я писал про ключевую ставку 10 декабря:

Высокая ключевая ставка в России наконец-то начала действовать! Выдачи кредитов в России окончательно рухнули (далее идут цифры).

И это, наконец, то, чего добивался Центробанк: и физические лица, и бизнес перешли от потребительской схемы к сберегательной. В общем, большинство россиян наконец поняли, что не нужен очередной кредит на айфон / машину / ремонт по 30-40%, а лучше положить даже самые небольшие деньги под депозит на 20%.

И про дальнейшие ожидания, почему снижение ставки станет антиинфляционным фактором:

Следующим закономерным шагом станет замедление, а затем и сокращение инфляции, ну а следом уже начнут снижать и ключевую ставку. И тут процесс будет обратный: снижение ставки поможет сокращению инфляции, т.к. потребители будут стараться сохранить как можно больше денег на депозитах (ведь потом будет дешевле и надо заработать в моменте), а кредитование ещё сильнее замедлится (ведь потом можно будет взять кредит дешевле).

Выдачи кредитов в России окончательно рухнули:

✔️выдачи ипотеки упали на 27% м/м (месяц к месяцу) до 259,7 млрд рублей

✔️выдачи кредитов наличными упали на 29,1% м/м до 225,9 млрд рублей

✔️выдачи автокредитов рухнули на 31,1% м/м до 115,5 млрд рублей

И если выдача ипотеки и автокредитов начали сокращаться ещё в октябре, но кредиты наличными держались. Теперь сдали позиции и они.

Разгон в сфере кредитования юрлиц тоже, похоже, завершился. Статистики за ноябрь нет, но есть за октябрь: объём выдачи кредитов юрлицам и ИП вырос на 10,7% м/м до 8,8 трлн рублей. Сбер отмечает, что в ноябре объём корпоративного кредитования вырос всего на 1% м/м.

Я думаю, что в других банках мы увидим минус по этой позиции (по крайней мере, в БСП точно объём кредитования юрлиц вышел на отрицательную траекторию).

И это, наконец, то, чего добивался Центробанк: и физические лица, и бизнес перешли от потребительской схемы к сберегательной.

Кстати, о сбережениях. По расчётам ВТБ, к концу 2024 года рынок депозитов в России вырастет на рекордные 26% до 56,4 трлн рублей, а вкладчики получат просто сумасшедшую доходность по депозитам – 7 трлн рублей.

Доходности ВДО уже превышают 40%. И это на самом деле беда, и вот почему.

Во-первых, высокие доходности, почти в 2 раза выше ключевой ставки, свидетельствуют о кризисе на долговом рынке: инвесторы верят в повышенную вероятность дефолтов эмитентом, поэтому избавляются от облигаций (мы же помним, что высокая доходность облигаций достигается за счёт снижения стоимости тела самой облигации?).

Конечно, только самые ненадёжные облигации имеют повышенную доходность, а в «среднем по больнице» доходность находится в диапазоне около 27-28% годовых, но это тоже многовато. Понятно, что рынок, скорее всего, заложил в ожидания повышение ключевой ставки в декабре, но это ненормальная ситуация.

Во-вторых, у нас инвертированная кривая доходностей облигации. В нормальной ситуации короткие облигации дают меньшую доходность к погашению, а длинные – большие (потому что длинном горизонте может случится что угодно, поэтому нужна премия за риск).

Сейчас же наоборот: короткие облиги дают большую доходность, чем длинную. Инвесторы верят в снижение ставки в будущем времени, поэтому закупаются длинными облигации, фиксируя доходность на длительный период. Получается, что короткие облигации интересуют массового инвестора меньше.

Вчера г-жа Набиуллина выступала в Госдуме. И дала комментарий относительно своих действий на посту главы Центробанка. Думаю, интересно узнать, почему были предприняты те или иные действия.

Основные заявления Набиуллиной с моим небольшим комментарием:

⚡️«Повышение ключевой ставки до 21% было вынужденной мерой для Банка России – таким образом ему пришлось реагировать на беспрецедентную ситуацию в экономике». – Добавлю, что инфляция носит немонетарный характер, и иного странно ожидать в период военной экономики. Поэтому вызовы, с которым столкнулся Центробанк – нетипичные. О них не пишут в учебниках, прецедентов в современной истории пока не было.

⚡️«Центробанк не намерен делать никаких «скидок» для достижения цели по инфляции в 4%, несмотря на ухудшающиеся обстоятельства». – Это значит, что жёсткая ДКП с нами надолго. Центробанк готов бороться с инфляцией, даже жертвуя ростом экономики.

⚡️«Это опасная иллюзия — считать, что высокую инфляцию можно удерживать в каком-то коридоре поэтому мы будем стараться привести ее к цели в 4%». – Вот вам и объяснение, почему Эльвира вцепилась в таргет по инфляции 4% − по её мнение, инфляция при значении выше 4% будет неконтролируемой.