Банк России 7 июня 2024 года оставил ключевую ставку на уровне 16% годовых и дал жесткий сигнал о возможном повышении ставки на следующем заседании по денежно-кредитной политике (ДКП), намеченном на 26 июля. Вероятно, смягчение ДКП переносится на 2025 год. На рынке ожидается, что снижение ключевой ставки начнётся не ранее второй половины 2025 года. В этих условиях наиболее выгодными инвестициями остаются корпоративные облигации с плавающей процентной ставкой (флоутеры). Минфин из-за неблагоприятной рыночной ситуации не проводит аукционы уже две недели подряд, хотя на первичном рынке рублевых облигаций всё же было несколько интересных размещений.

Курс USD/RUB продолжает торговаться в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершив неделю на отметке 89,35 рубля за доллар (-0,83% по сравнению с предыдущей неделей). Текущий уровень является привлекательным для покупок. Снижение поддержки со стороны экспортеров после завершения налогового периода и ухудшение ситуации в нефтяном секторе могут привести к ослаблению рубля, вероятно, уже в августе. Кроме того, Центральный банк сократит продажи валюты для компенсации инвестиций из ФНБ во второй половине 2024 года. Консенсус-прогноз на третий квартал 2024 года предполагает курс в диапазоне 92-93 рубля за доллар.

Отрицательные факторы продолжают оставаться доминирующими на внутреннем российском рынке. Инвесторы беспокоятся о возможном ужесточении монетарной политики Центробанка России из-за негативных данных по инфляции, что может послужить основанием для рассмотрения повышения ставки на следующем заседании 7 июня. 

Рынок российских облигаций продолжает переоцениваться, с доходностью по всем срокам ОФЗ выше 15%. Негативная ситуация на рынке государственного долга заставила Министерство финансов отказаться от аукционов на этой неделе. В связи с этим, средняя доходность на рынке ВДО снизилась по сравнению с предыдущим отчетным периодом. В сегменте классических корпоративных облигаций наблюдается слабая ликвидность, в то время как на рынке корпоративных плавающих облигаций преобладают покупки. На первичном рынке на этой неделе состоялось лишь небольшое число размещений.

 Курс USD/RUB оставался в узком диапазоне 89,5-90,5 рубля за доллар, завершая неделю на уровне 90,1 рубля за доллар (рост на 0,64% за неделю). Текущий уровень выглядит привлекательным для покупок, однако ослабление национальной валюты может продолжиться из-за завершения налогового периода и ухудшения ситуации в нефтяном секторе.

На российском рынке продолжают преобладать негативные факторы, вызванные возможным ужесточением монетарной политики Центрального банка РФ из-за пессимистической инфляционной статистики. Это может привести к повышению ключевой ставки на предстоящем заседании 7 июня. Индекс гособлигаций (RGBI) упал ниже отметки в 110 пунктов, достигнув минимального уровня с февраля 2022 года. В течение недели доходность всех облигаций федерального займа (ОФЗ) увеличилась на 50-75 базисных пунктов, что стало максимальным ростом за последний период. Минфин добавил на рыночный аукцион ОФЗ-26246, который привлек умеренный спрос и был размещен без премии к вторичному рынку. Сектор замещающих российских облигаций остается привлекательным для инвесторов.

Валютная пара USD/RUB достигла минимальных значений с начала года, спустившись ниже отметки в 90 руб./долл и закрыв неделю на уровне 89,53 руб./долл, что означает укрепление на 1,6% за неделю. Российскую валюту поддержал слабый доллар и налоговый период, завершающийся 28 мая 2024 года. 

В апреле текущего года российский долговой рынок ощутил замедление. Сумма средств, привлеченных российскими компаниями через выпуск рублевых облигаций, составила всего около 300 миллиардов рублей. Это на 45% меньше, чем в предыдущем месяце, и в два раза меньше по сравнению с тем же месяцем в 2023 году. Такой спад обусловлен, в частности, решением Центрального Банка России поддерживать повышенную ключевую ставку дольше предполагаемого.

Стоит отметить сокращение участия компаний из реального сектора экономики в апрельских размещениях, совокупный объем которых составил всего 117 миллиардов рублей, что значительно ниже показателей марта. Банковский сектор и лизинговые компании заняли соответственно 34%, 21% и 7% от общего объема рублевых размещений, что связано с особенностями этих секторов. Ожидается, что в ближайшие месяцы активность компаний на рынке долгового финансирования возрастет[1].

В контексте текущей экономической ситуации и необходимости рефинансирования значительного объема долга особенно активными ожидаются эмитенты из финансового сектора, на которые приходится самая большая доля предстоящих погашений. 

На прошедшей неделе доходность ОФЗ увеличилась примерно на 13-20 базисных пунктов. При этом Министерство финансов РФ успешно разместило два выпуска облигаций на общую сумму 58 млрд рублей, не предложив значительной премии по сравнению со стоимостью облигаций на вторичном рынке.

В сегменте корпоративных облигаций с фиксированной процентной ставкой наблюдается стабильный спрос, особенно потребительский интерес концентрируется на выпусках первого и второго эшелонов. Облигации с рейтингом ААА/АА позволяют инвесторам получать дополнительную доходность в размере от 130 до 180 базисных пунктов к ключевой ставке/ RUONIA, что является привлекательным предложением в условиях текущей неопределенности вокруг временных рамок возможного снижения ключевой ставки Центральным Банком РФ. 

На международной арене основное внимание сосредоточено на паре EUR/USD, которая под воздействием свежих данных об инфляции в еврозоне и США, разнице в подходах монетарной политики между ФРС и ЕЦБ, а также различии в доходности государственных займов США и Германии, достигла минимума за последние месяцы, установившись на отметке 1,06.

На прошедшей неделе доходность ОФЗ увеличилась примерно на 13-20 базисных пунктов. При этом Министерство финансов РФ успешно разместило два выпуска облигаций на общую сумму 58 млрд рублей, не предложив значительной премии по сравнению со стоимостью облигаций на вторичном рынке.

В сегменте корпоративных облигаций с фиксированной процентной ставкой наблюдается стабильный спрос, особенно потребительский интерес концентрируется на выпусках первого и второго эшелонов. Облигации с рейтингом ААА/АА позволяют инвесторам получать дополнительную доходность в размере от 130 до 180 базисных пунктов к ключевой ставке/ RUONIA, что является привлекательным предложением в условиях текущей неопределенности вокруг временных рамок возможного снижения ключевой ставки Центральным Банком РФ. 

На международной арене основное внимание сосредоточено на паре EUR/USD, которая под воздействием свежих данных об инфляции в еврозоне и США, разнице в подходах монетарной политики между ФРС и ЕЦБ, а также различии в доходности государственных займов США и Германии, достигла минимума за последние месяцы, установившись на отметке 1,06.

На внутреннем долговом рынке продолжается увеличение доходностей облигаций. Все ОФЗ находятся в узком диапазоне доходностей от 13,35% до 13,75% годовых. По данным Росстата, недельная инфляция в России с 26 марта по 1 апреля составила 0,1%, однако рынок труда показывает признаки перегрева (Антирезерв рынка труда в России, которого не хватает для того, чтобы безработица достигла равновесного уровня и не ускоряла инфляцию, составляет 700 000–750 000 человек, оценили в агентстве АКРА), что может отразится в дальнейшей жесткой денежно-кредитной политики Центрального банка России.

На корпоративном рынке бондов наблюдаются активные покупки в 1-2 эшелонах. В условиях неопределенности по срокам начала снижения ключевой ставки ЦБ РФ, наиболее оптимальной инвестицией остаются флоутеры. Корпоративные выпуски с рейтингом ААА/АА дают премию к безрисковой ставке доходности на уровне 130-180 базисных пунктов, что делает их привлекательными при текущих обстоятельствах.

На мировых рынках доходности казначейских облигаций США выросли в среднем на 15-20 базисных пунктов за неделю. В Великобритании цены в магазинах снизились, что свидетельствует о снижении инфляционного давления. 

Давление на внутреннем долговом рынке продолжается, с ускорением инфляции до 0,11% за неделю и до 7,61% годовых. Инфляция, вероятно, останется на уровне 6% в конце 2024 года. Политика Центрального банка остается жесткой, и ожидается снижение ключевой ставки не ранее третьего квартала 2024 года. Рынок государственных облигаций продолжает рост доходности. 

На рынке нефти наблюдается ралли из-за геополитических напряженностей и надежд на восстановление китайской экономики. Курс доллара к рублю немного укрепился, но ожидается его снижение до конца апреля.

Вместе с тем, мировые регуляторы находятся в поиске баланса между поддержанием роста экономики и борьбой с инфляцией. Ряд центральных банков уже повысили ключевые ставки, что привело к колебаниям на мировых финансовых рынках. Ожидается, что другие банки последуют их примеру в ближайшее время.

Тем не менее, инвесторы также обращают внимание на развитие геополитических событий, таких как конфликты, санкции и торговые споры, которые могут повлиять на финансовые рынки. Например, недавние события в регионе Восточной Европы вызвали волнение на рынке энергоносителей и рост цен на нефть.

На внутреннем рынке долга продолжается давление. ИПЦ, по данным Росстата, вырос по сравнению с прошлой неделей. Центральный банк РФ на заседании 22 марта оставил ключевую ставку на уровне 16% без изменений, показав нейтральный сигнал. В их пресс-релизе нет пока намеков на смягчение денежно-кредитной политики, сохраняется жесткая позиция. На среднесрочной перспективе риски остаются в сторону роста инфляции. ЦБ РФ обращает внимание на ускоренные темпы инфляции в сфере услуг, а базовая инфляция в феврале увеличилась до 7,7% год к году. Мы предполагаем, что снижение ключевой ставки возможно не ранее третьего квартала 2024 года.

Доходности государственных облигаций растут. Ожидаем, что до появления данных по инфляции за март и подтверждения снижения инфляции, доходность гособлигаций будет оставаться под давлением на среднесрочной кривой. На аукционе Минфина наблюдается премия к вторичному рынку, что ведет к снижению цен на внутреннем долговом рынке (RGBI опустился до минимумов февраля 2022 года). В корпоративных облигациях с фиксированным купоном подмечается увеличение спроса. 

На фоне масштабного падения на внутреннем рынке госдолга, инвесторы столкнулись с увеличением доходности облигаций. Несмотря на улучшающуюся ситуацию с инфляцией, ставки на государственные облигации сместились вверх,на 30-38 базисных пунктов за неделю. Это вызвано, вероятно, ожиданиями худшего прогноза по экономике и возможным увеличением расходов со стороны правительства, что может задержать нормализацию фискальной политики.

Ситуацию усугубляет распродажа госдолга на аукционах Минфина, а также низкая активность на рынке. Ожидается, что давление на классические государственные облигации будет сохраняться до мартовского заседания Центробанка. В связи с этим, рекомендуется оставаться осторожным и предпочитать защитные инструменты, такие как флоутеры, в корпоративном сегменте.

Касательно валютной пары USD/RUB, наблюдается укрепление доллара по отношению к рублю. Несмотря на это, ожидается относительная стабильность в ближайшее время, с курсом в диапазоне от 91,0 до 93,0 рубля за доллар. Высокие бюджетные расходы, возможное сокращение экспорта и отток капитала могут продолжать оказывать давление на рубль, однако положительные тренды на нефтяном рынке и налоговый период в конце марта могут оказать поддержку для рубля в ближайшей перспективе.