Итоги недели

*️⃣ОФЗ — все без изменений: полет вниз продолжается. Ускорилось падение линкеров. Активно растут доходности корпоративных бумаг. Флоутеры показали слабую нисходящую динамику.

*️⃣Рубль немного ослаб, нефть снижается, золото — без ярковыраженной динамики.

*️⃣Ставки на денежном рынке продолжают рост. Ожидания по КС смещаются вверх. Увеличился профицит ликвидности в банковской системе.

*️⃣Подробнее (но короче чем обычно) с графиками и дополнительными комментариями, в телеграфе.

t.me/DolgosrokInvest

Долгосрок | Портфель — Итоги за 01.05-31.05

👀 Всем доброго дня!

🥸 Представляем обзор портфеля по итогам мая. Предыдущий обзор доступен по ссылке.

Взгляд на рынок
В последнюю половину мая российские активы пережили период повышенной волатильности. Индекс Мосбиржи за последние две недели потерял около 10%, в то же время рубль показал некоторое укрепление благодаря налоговому периоду, продажам валюты экспортерами под дивиденды и росту рублевых ставок до уровня 88.3, закрыв неделю на уровне 90.1915 (курс USDRUB от ЦБ на 01.06).

Рынок облигаций, остававшийся стабильным в праздничные дни, возобновил падение ОФЗ из-за ужесточения сигналов со стороны Центрального банка, сдвига ожиданий по снижению ставки и выпуска новых выпусков длинных ОФЗ-ПД. Индекс RGBI достиг нового минимума в 107,57, отражая падение по всей кривой ОФЗ в мае. Доходность 3-летней ОФЗ-26226 и 4-летней ОФЗ-26207 достигла 15,55% и 15,48% соответственно, а YTM 14-летнего выпуска ОФЗ-26243 составила 15,00%.

Этот период также характеризовался ростом ставок на денежном рынке. Корпоративные облигации последовали той же тенденции, продемонстрировав значительное увеличение доходности.

Лайм-Займ | Разбор результатов за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ

Добрый день!

Мы заметили достаточно высокий отклик и интерес на краткий разбор результатов МФК «Лайм-Займ» за 2023 год. В связи с чем подготовили более детальный взгляд на финансовые результаты компании. Ниже мы прикрепляем основной тезис разбора, а также ссылку на полную статью.

Резюме
Компания показывает устойчивые темпы роста по ключевым показателям как на годовом отрезке времени, так и на квартальном. Высокий рост в условиях ужесточения макропруденциальных лимитов (МПЛ) подкрепляется ростом соответствующих резервов на заемщиков, что снижает привлекательность на фоне уменьшающейся чистой прибыли и более высокого CoR (cost of risk, англ. — коэффициент, отражающий устойчивость финансовой организации. — прим. Boomin). Тем не менее, рост портфеля и капитала в 2023 г. остается существенным: доля капитала в структуре активов составляет 38%, по данным на конец I квартала 2024 г., при ROE 54%. Подкрепляет уверенность в дальнейшем росте и продолжающийся рост спроса населения на кредиты и займы, что в совокупности с буфером ликвидности от потенциальных возобновляемых кредитных линий банков для компании дает основания полагать, что спрос будет в достаточной степени покрыт. В связи с этим мы позитивно смотрим на компанию и ее перспективы.

Результаты ОФЗ накопленным итогом

Буквально пару недель назад делали заметку с результатами ОФЗ накопленным итогом с момента последнего повышения ставки Банком России 15 декабря. Уже тогда результаты длинных бумаг были, мягко говоря, невпечатляющими. С тех пор ситуация заметно ухудшилась (обновленный график прилагается).

Но сейчас не об этом. Посмотрим на некоторые цифры, а именно на спреды (КС-YTM) и отношения (КС/YTM) ключевой ставки и доходностей ОФЗ к погашению за последние 10 лет. В качестве YTM ОФЗ возьмём доходности к погашению индексов Мосбиржи с различной дюрацией: 1-3 года, 3-5 лет и 5-10 лет.

Результаты представлены на графике. Текущие значения только сейчас приближаются к исторической норме, но все ещё выше нее. В начале года спреды были аномально высокими. Причина заключается в том, что рынок был убежден в скором снижении ставки. Если бы этот сценарий реализовался, то спреды вернулись бы к норме за счёт снижения ставки, как это произошло в 2022 году. В данном случае низкая доходность ОФЗ была бы оправдана.

Итоги недели

*️⃣ОФЗ показали худшую неделю с сентября прошлого года. Ускорилось падение линкеров. Активно растут доходности корпоративных бумаг. Флоутеры показали слабую нисходящую динамику.

*️⃣Рубль продолжает укрепляться, нефть — снижаться. Золото скорректировалось после обновления исторических максимумов.

*️⃣Растут ставки на денежном рынке. Выросли ожидания по КС. Увеличился профицит ликвидности в банковской системе.

*️⃣Подробнее с графиками и дополнительными комментариями, в телеграфе.

t.me/DolgosrokInvest
27 мая 2024 г.

Размещения Минфина

На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось — аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням.

Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск — 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд — немного.

После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет — осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%.

Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем — на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком.

Линкеры

Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели.

На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п.

Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%.

Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными — все из-за  вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%.

Леверидж

В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали — единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления — леверидж, или кредитное плечо.

Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат — x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%.

Всем доброго вечера!

Сегодня на разборе у нас больше автобиографическая книга, нежели фундаментальная. Соответственно, она не требует от читателей наличия высокого уровня понимания какой-то конкретной темы.

Тем не менее, с исторической точки зрения, книга является отличным проводником в события, которые являлись золотой эпохой для инвестиционного банкинга во всем мире. К сожалению, эти времена уже прошли и молодому поколению не удастся прочувствовать всю ту атмосферу, о которой написано и снято множество книг и фильмов, но узнать о них из прочтения книги — вполне можно. Счел необходимым вывести несколько цитат из книги в посте, которые наиболее интересны для повествования.

Покер лжецов: Откровения с Уолл-Стрит

Книга написана Майклом Льюисом, который уже стал автором бестселлеров на тему финансовых рынков. Автор никак не был связан со сферой в студенчестве, но по воли случая познакомился с женами директоров в лидирующем в то время инвестиционном банке — Salomon Brothers.

Его карьера пришлась на расцвет долгового рынка капитала, в особенности ипотечных облигаций, в котором банк был определенное время чуть ли не монополистом.