комментарии Заяц с Москухни на форуме

📛 Разнос РБК или риски инвестиций в компанию

💰 Продажа RU-center

Когда делали обзор, удивились, зачем РБК регистратор доменов, если сама компания представляет из себя медиахолдинг. Правда, чуть позже мы увидели сегмент онлайн-знакомств и удивляться перестали😂

Так вот, как по нам, RU-center — непрофильный актив для группы. Тем не менее он стабильно приносил деньги и рос. Более того, бизнес этого сегмента намного маржинальней, чем медийного, из-за чего ЧП от RU-center в 2020г была в 3,5 раза выше, чем от «Медиа: информация и сервисы».

И вдруг, ни с того ни с сего, РБК заявляет, что продает сегмент «B2B инфраструктура». Видимо, так компания хочет уменьшить свои долги. Конечно, видя такой стабильно приносящий прибыль бизнес, мы сомневаемся в целесообразности его продажи. Соответственно, здесь 2 пути.

Первый: РБК за счет вырученных средств гасит часть долга, а остальное отправляет на инвестиции в свои проекты подписок. За счет притока денег они развиваются сильней, и

Авто-репост. Читать в блоге >>>

✅ Почему ПИК - хорошая инвестиция даже на текущих уровнях

Сразу хотим обозначить, что в предыдущих постах мы активно обвиняли ПИК в плохом раскрытии информации и, вероятно, погорячились. Недавно состоялся «День Рынков Капитала» от компании, где в красивой презентации менеджмент рассказал много интересного. Мы, как всегда, проанализировали все до запятой и некоторые тезисы осветим в этом посте.

♻️ Вертикальная интеграция

ПИК — крупная компания, которая создает жилье не только на стройке, но и за ее пределами. Сантех кабины, фасады (модульные технологии), окна, отделочные материалы — все это и многое другое ПИК производит сам на своих заводах, существенно ускоряя процесс стройки.

⚖️ Издержки

Отчасти по вышеназванной причине, отчасти из-за большого опыта и оптимизации тех. процессов ПИК смог добиться впечатляющих успехов: коммерческие и административные издержки в абсолютных цифрах на кв. м. проданного жилья или в процентах от выручки

Авто-репост. Читать в блоге >>>

❓ Станет ли РБК российским Bloomberg? Обзор компании

Сегодня у нас необычный обзор. Мы будем рассматривать РБК (ГК «РосБизнесКонсалтинг»). Да-да, вы не ослышались, мы сделаем обзор российского медиахолдинга. Наверное, некоторые даже не знали о том, что РБК торгуется на бирже.

Как так получилось?

Вообще, мы хотели рассмотреть что-то из того, что скоро выйдет на IPO (Делимобиль/Вкусвилл/Positive Technologies). Но у первых двух еще даже сайтов нет, а у последней выход на биржу запланирован на конец года. Так что пока нет смысла в таких обзорах. Кроме того, нас частенько упрекают в том, что мы не бросаем свой взор на компании 2 и 3 эшелона. Вот поэтому решили взглянуть на РБК.

⚙️Бизнес компании в 2020 году был пересмотрен, в результате чего сегменты деятельности изменились. Далее мы, традиционно, представим сегменты с описанием сервисов компании.

📢 Сегмент «Медиа: информация и сервисы», который состоит из двух направлений:

1️⃣B2C информация и сервисы — ресурсы, доступ к которым предоставляется бесплатно:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

✅ Обзор бизнеса Albemarle - литиевого гиганта и спонсора зеленой экономики

Бизнес Albemarle Corporation разделен на 3 сегмента: литиевый, бромный, катализаторный, о которых мы поговорим далее. Но для начала хотим остановиться на общей информации.

Рынками, которые обслуживает компания, являются: хранение энергии (само собой), нефтепереработка, бытовая электроника, девелопмент, автомобилестроение, смазочные материалы, фармацевтические препараты, средства для защиты растений, химпродукция на заказ.

Сейчас Albemarle управляет 25-ю производственными и научно-техническими объектами на разных континентах. Продажи продукции осуществляются >2300 клиентам в 75 странах мира.

🎙 Литиевый сегмент.

Сейчас в мире существует 2 способа добыть литий. Первый — из концентрированной руды посредством переработки. Сначала на рудниках (как и любая другая руда) добывается пегматитовая руда. Извлеченный материал (в форме комков) измельчается несколько раз. Далее в специальных ячейках эта руда очищается от других минералов, в числе которых

Авто-репост. Читать в блоге >>>

📛 Риски инвестиций в ПИК

📊 Цены.

Забавно, как эта позиция перешла из «плюсов» в «минусы» за время нашего разбора тройки отечественных девелоперов. Тем не менее это так. Рекордный рост цен на недвижимость замедлился и в скором времени может полностью остановиться.

Причинами являются сворачивание льготной ипотеки, которая все это время оставалась драйвером рынка, а также возвращение размера ипотечного платежа на допандемийный уровень (писали об этом здесь). По сути, цены перешагнули определенную психологическую границу, после которой обычно говорят: «Ну вот, мы опоздали с покупкой», — и отказываются от сделки.

Короче говоря, мы считаем, чтоцены в ближайшее время перейдут в боковик. Соответственно, отчетности девелоперов больше не будут такими красочными, рост цифр будет обеспечиватьсяростом объемов строительства, а не ростом цен на недвижимость. Кстати, примерно такой же точки зрения придерживается

Авто-репост. Читать в блоге >>>

💹 Почему стоило бы вложиться в Micron?

💹 Сильные стороны Micron и позитивные факторы для него:

💹 Рост важности полупроводников памяти.

В недавней презентации Микрон приводит график, на котором в 2005г NAND и DRAM занимали 13% в продажах всех полупроводников, а в 2020г — 30%. С высокой вероятностью тенденция продолжится.

🧰 Широкий портфель продуктов.

Хотя мы все понимаем, что полупроводники памяти мало чем отличаются друг от друга, у Микрона действительно широкая линейка этих устройств. Здесь и модели для дата-центров, и для мобильников, и для беспилотного авто...

💎 Лидерские технологии.

В начале 2021г Микрон представил прорывные технологии:DRAM память с 1α (1-альфа) узлами и 176-слойная NAND память. Это новые поколения устройств, отличающиеся быстротой, производительностью и тд от своих предшественников. Важно также то, что это не просто технологии на перспективу, а

Авто-репост. Читать в блоге >>>

⚙️ Операционка ПИКа в сравнении с другими

📌 Традиционно начнем с показателя «Объем ввода в эксплуатацию» (в млн. кв. м.)

Поскольку он показывает реальный рост/снижение темпов строительства:

2018 — 2,0 млн. кв. м.
2019 — 2,0 млн. кв. м.
2020 — 2,4 млн. кв. м.
1п 2021 — 0,8 млн. кв. м. (рост на 68,2% г/г).

👉 Для сравнения напомним объем ввода в эксплуатацию других девелоперов в 2020г:

Самолет — 0,23 млн. кв. м.
Эталон — 0,54 млн. кв. м.
ЛСР — 0,67 млн. кв. м.

Очевидно, что ПИК здесь лидер. Компания за год по этому показателю растет на столько, сколько в принципе строит за год тот или иной застройщик.

📌 Новые продажи (м2)

В чем отличие от предыдущего показателя? Квартиру можно купить до и после ее сдачи:

2018 — 1,9 млн. кв. м.
2019 — 2,0 млн. кв. м.
2020 — 2,4 млн. кв. м.
1п 2021 — 1,1 млн. кв. м. (рост на 22,3% г/г).

Во-первых, хотим отметить скромный рост по сравнению с 1п 2020г. Тогда продажи снизились из-за ковида, то есть должен был быть эффект низкой базы, но

Авто-репост. Читать в блоге >>>

✅ Все, что нужно знать о бизнесе ПИКа (почти)

Последний нерассмотренный нами девелопер — ПИК. Давайте разделаемся с ним, и вернемся к другим отраслям.

📌 Структура акционерного капитала (всего 660 497 000 шт):

 

• 59,33% — Гордеев С.Э.

• 23,05% — ВТБ;

• 17,62% — free-float.

Простая структура акционеров. Как видите, невысокий free-float — это беда не только Самолета, хотя у ПИКа показатель все равно выше в 3,5 раза.

Что хотим сказать о компании на первый взгляд?

По взаимодействию с инвесторами очень слабо. Это первая компания из первого эшелона, рассмотренная нами, которая годовой отчет делает в формате вордовского файла без картинок, графиков, нормального обзора бизнеса. Все ключевые позиции, на которые у других девелоперов отводится по несколько страниц, ПИК объясняет в двух строчках.

Зато у ПИКа есть обзор об устойчивом развитии, который называетсяAnnual and Sustainability Report, на английском языке. Этот документ уже похож на то, что с чем мы привыкли работать (хотя не очень). Но у нас просто не укладывается в голове,

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🆘 Риски инвестиций в Micron

📛 Проблемы компании, риски и негативные факторы для Микрона:

🦠 Ковид.

Этот риск стал настолько банальным, что мы его даже перестали писать. Но в случае с Микроном стоит остановиться именно здесь. Дело в том, что в 2018-19 годах мировой спрос на память сильно упал. Процесс длился довольно долго, и 2020г объективно должен был развернуть цикл. Даже сам менеджмент в декабре 2019г дал прогноз по росту спроса на 35%.

Но пришел ковид, которого прогнозы CFO не особо волновали. Само собой, спрос не вырос, а упал. По сути, это основная причина падения финансовых показателей.

💸 Цены — продолжаем.

Чтобы проиллюстрировать плачевность ситуации покажем, как падали цены на продукцию Микрона.

Цены на DRAM (падение/рост к предыдущему году):

2016 — (-34%)
2017 — +18%
2018 — +36%
2019 — (-30%)
2020 — (-34%)

Общее падение — 55% к 2015г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

📊 Бизнес Micron по полочкам

📚 Сначала к определениям продуктов, которые производит компания

▪️DRAM — энергозависимые полупроводники или оперативная память, обнуляются после отключения энергии.

▪️NAND — энергонезависимые полупроводники, информация на которых остается с отключением энергии (можно запомнить по первой букве: N — независимая память).

▪️3D XPoint — разновидность NAND, работающая быстрее классической NAND-памяти (мы мало в этом понимаем, можете почитать эту статью (https://habr.com/ru/company/wd/blog/350104/), чтоб разобраться)

▪️NOR — ускоренная разновидность флеш-памяти.

Бизнес компании разделен на 4 сегмента. Каждый из них производит собственные устройства памяти для специфического рынка.

🧮 1. Подразделение вычислительных и сетевых технологий (CNBU). Производит устройства, преимущественно, DRAM памяти

Для потребительского рынка (в ПК), облачных серверов (пандемия + увеличение количества периферийных устройств в виде драйвера), корпоративного сектора (для автоматизации производств на интернете вещей), графических продуктов (оперативная память у видеокарт), сетевого рынка (для 5G тоже нужна оперативка).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🍿 Пара мыслей с конференц-колла с Самолетом

🍿 Мы посетили конференц-колл Самолета, услышали несколько интересных моментов и задали свои вопросы.

1. У компании финансовые результаты за 1п 2021г вышли лучше прогноза, причём существенно. Кроме того, увеличиваются планы по новым проектам.

Если в годовом отчете за 2020г значилось строительство в 2022г — 28 очередей и в 2023г — 18; то на сегодняшний день планируется в 2022г — 37 очередей и в 2023г — 30.

2. Задали вопрос об использовании новых технологий строительства.

Напомним, что Эталон планирует запустить модульное производство, использование CLT-панелей (которые производит Сегежа), ПИК также внедряет технологию модульного строительства.

Компания сообщила, что сейчас строит только монолитные дома, поскольку считает их более комфортными для потребителя. Но понимает преимущества новых технологий, в связи с чем запустила 2 пилотных проекта по строительству панельных домов. О результатах и выводах сообщит. Использование CLT-проектов, как мы поняли, не рассматривается.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

❓ Неочевидная причина роста цен на недвижимость
Сегодня Самолет провел конференц-колл с инвесторами, на котором прозвучала интересная мысль по поводу роста цен на жилье. 

Что думает Самолет по этому поводу?

По мнению компании, покупатели с масс-маркета оценивают стоимость недвижимости не в реальной цене, а в размере ежемесячного платежа по ипотеке.

Поскольку была введена льготная ипотека, а срок кредита увеличен до 20 лет, данный показательв прошлом году сильно просел. Сейчас ежемесячный платёж сравнялся со значениями прошлого года.

Соответственно, ещё остаётся запас роста, но он в диапазоне не 30-70%, а 10-20%.

Что это значит?

Период агрессивного роста цен подходит к концу, финансовые показатели девелоперов в 2022г будут подвержены влиянию не роста цен, а объема вывода нового жилья на рынок.

В этой связи, основными бенефициарами сложившейся ситуации будут Самолёт и ПИК как два девелопера, наращивающие количество новых проектов.

Больше инфы в нашем канале в тг

Авто-репост. Читать в блоге >>>

❓ Неочевидная причина роста цен на недвижимость
Сегодня Самолет провел конференц-колл с инвесторами, на котором прозвучала интересная мысль по поводу роста цен на жилье. 

Что думает Самолет по этому поводу?

По мнению компании, покупатели с масс-маркета оценивают стоимость недвижимости не в реальной цене, а в размере ежемесячного платежа по ипотеке.

Поскольку была введена льготная ипотека, а срок кредита увеличен до 20 лет, данный показательв прошлом году сильно просел. Сейчас ежемесячный платёж сравнялся со значениями прошлого года.

Соответственно, ещё остаётся запас роста, но он в диапазоне не 30-70%, а 10-20%.

Что это значит?

Период агрессивного роста цен подходит к концу, финансовые показатели девелоперов в 2022г будут подвержены влиянию не роста цен, а объема вывода нового жилья на рынок.

В этой связи, основными бенефициарами сложившейся ситуации будут Самолёт и ПИК как два девелопера, наращивающие количество новых проектов.

Больше инфы в нашем канале в тг

Авто-репост. Читать в блоге >>>

❓ Неочевидная причина роста цен на недвижимость
Сегодня Самолет провел конференц-колл с инвесторами, на котором прозвучала интересная мысль по поводу роста цен на жилье. 

Что думает Самолет по этому поводу?

По мнению компании, покупатели с масс-маркета оценивают стоимость недвижимости не в реальной цене, а в размере ежемесячного платежа по ипотеке.

Поскольку была введена льготная ипотека, а срок кредита увеличен до 20 лет, данный показательв прошлом году сильно просел. Сейчас ежемесячный платёж сравнялся со значениями прошлого года.

Соответственно, ещё остаётся запас роста, но он в диапазоне не 30-70%, а 10-20%.

Что это значит?

Период агрессивного роста цен подходит к концу, финансовые показатели девелоперов в 2022г будут подвержены влиянию не роста цен, а объема вывода нового жилья на рынок.

В этой связи, основными бенефициарами сложившейся ситуации будут Самолёт и ПИК как два девелопера, наращивающие количество новых проектов.

Больше инфы в нашем канале в тг

Авто-репост. Читать в блоге >>>

✅ Новое СП Mail.ru

Наткнулись на отчет Mail, почитали, нашли много интересного:

Достаточно хорошие результаты показывают сегменты Мейла. Игровой сегмент продолжает расти и практически достиг доли онлайн-рекламы (доля рекламы в структуре выручки — 38%, доля игр — 33%). Отметим, что Мейл ставит себе задачу войти в Топ-25 среди разработчиков, и сегодня является лидером на восточноевропейском рынке.

Выделили образование в отдельный сегмент (хотя уменьшили долю в GeekBrains на 49%), а такжепланируют выделить в отдельный сегмент Клипы ВК (за первые полгода существования было просмотрено 31 млрд видео), так как видят потенциал для монетизации. Учитывая, что в ВКбез рекламы уже нельзя даже посмотреть обычное видео в группе, то мы предполагаем, что рекламы станет ещё больше, потому что новую функцию взяли из Тик-Тока, а там еще не придумали другого способа монетизации.

Также Мейл создаёт ещё одно СП по платежной системе для e-commerce. Новое СП будет вместе с Мегафоном и РФПИ, а для его создания

Авто-репост. Читать в блоге >>>

🏴‍☠️ Акционеры Самолета

Группа «Самолет» — еще один не рассмотренный нами публичный девелопер, на которого стоит взглянуть перед ПИКом. Почему? Потому что, на первый взгляд, у Самолета больше точек роста, в том числе за счет молодости компании.

Блиц-факт:

По прогнозу, общая ЧП в 2023г составит 38,5 млрд. руб. при 4,5 в 2020г. В таком случае (при сохранении текущей див политики) дивиденды в 2024г составят 625 рублей, что дает рост выплат на 7600% к текущим значениям.

📌 Структура акционерного капитала (всего 61 579 358 шт):

• 33,13% — Dorstagen Limited — офшор, который контролирует член комитета совета директоров по аудиту и финансам Павел Голубков.

•30,89% — Михаил Кенин — друг Максима Воробьева, с которым они вместе ведут бизнесы.

•12,18% — ЗПИФ «Проектный» — фонд, которым (вроде как) также владеет Павел Голубков.

• 9,26% — Игорь Евтушевский.

• 4,68% — Corsico Asset Management Pte Ldt — вроде как, офшор дочери Кенина.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

📛 Почему Самолет - это пузырь?
Что такое самолет в цифрах?

Мультипликатор P/B:

Самолет — 19,26 ‼️
ПИК — 4,38
ЛСР — 0,86
Эталон — 0,70.

Хотите забавный факт? По этому мульту Самолет стоит дороже техов США. У Google — 7,6, у Amazon — 14,0.

Мультипликатор P/E:

Если экстраполировать результаты за 1п 2021г на весь год (6,3 млрд.), P/E получается 34,2. Сам Самолет прогнозирует в 2021г 11,5 млрд. ЧП. Тогда P/E становится 18,7. 
Для сравнения, у Эталона 17,9. У ПИКа 6,6. 

В этой связи особенно интересно то, как пампят Самолёт коллеги из РДВ. Главный аргумент (https://t.me/AK47pfl/9622) — крупнейший земельный банк в отрасли. С этим сложно поспорить, но напомним, что за последние полгода земельный банк Самолета вырос всего на 0,3 млн. кв. м. или на 1,5%.

Иными словами, размер земельного банка уже давно должен быть в цене акций девелопера. Откуда тогда такой рост? Наша главная версия — free-float 5% (что экстремально мало и позволяет разгонять легко акцию

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как видите, на данный момент показатель ниже этого значения, что значит, что дивидендов пока не может быть.

Заяц с Мосбиржи, это конечно круто коеффиценты, корреляции итд итп но это все ерунда если используются неверные данные.
ЕБИТДА за 2020 — 12,6млрд (или 16,5 млрд если не тупить и использовать PRE-PPA которое более точно отражает ситуацию)
расходы на финансирование за 2020 — или 7,5 (гросс) или 5,5 (чистых).
так вот как эти цифры не крути соотношение будет от 1,68 до 3 — как можно было получить 1,42 ума не приложу. Может калькулятор новый купить? Я уже молчу как ситация изменилась за первое полугодие 2021 в плане стоимости фондирования :)
плюс 11 ярдов в иквити за спо, плюс тонна денег на ескроу которые свели долг почти в ноль.
Можно было бы предположить что дивов не будет и это было бы супер решение по моей оценке но уже точно не по озвученным вами мифическим 1,42 отношением. Я бы на месте борда отменил дивы чтоб накупить кучу земельного банка и расширить бизнес и вполне может такое может произойти учитывая что системя фактически владеет 50% акции

>>напомним, что по законодательству РФ для эмиссии ценных бумаг нужно квалифицированное большинство голосов (75%), поэтому интересно, как Эталон смог найти столько сторонников допэмиссии.
Компания кипрская и законодательство РФ тут неуместно — вы же такой анализ провели а такой простой факт упустили?

куча еще разной другой ахинеи — влом даже разбирать и ни слова о депозитарке :)
Вы уважаемый в строительном бизнесе не разбираетесь от слова совсем — ни когда признается выручка в каком размере и каким именно образом и какие изменения бух учета в строительстве происходят с 2017 года конкретно на примере Эталона.

doomboom, Во-первых, не знаю, как вы считали EBITDA, но в классической интерпретации мы считали её правильно и получилось 10,7 млрд, отсюда такое соотношение. Предположим, что ваши расчеты верны, тогда почему рынок, зная, что дивиденды будут, недооценивает компанию? Во-вторых, анализ проводился до выхода МСФО за 1 полугодие. В-третьих, если у вас такие обширные знания в строительном бух учете и «более точные» методы расчета EBITDA, то советуем рассмотреть вакансии в Goldman или J.P.Morgan (у них есть как раз открыты в этой области), а не тратить своё время на эпосы в интернете.

Из чего состоит бизнес Эталона

Для начала отметим, что проекты Эталона делятся по географическому принципу: Москва, МО и СПБ (но мы будем говорить о СПБ и вместе Москве и МО) — и по качественному: проекты комплексного развития территорий, бизнес-класса и комфорт-класса. Кратко остановимся на последней классификации, а затем рассмотрим географию с привязкой к операционным показателям.

Проекты комплексного развития территорий — самые крупные стройки компании, основанные на редевелопменте.

▪️ЗИЛ-ЮГ — застройка территории бывшего завода «ЗИЛ» в Москве. Помимо жилых многоэтажек будут построены: коммерческая недвижимость, общественная инфраструктура (пешеходные набережные, 5 мостов через Москву-реку, 2 причала), паркинги. Реализуемая площадь — 1403 тыс. м2 или 17,5% портфеля Группы.

▪️Галактика — питерская стройка на месте бывшей Варшавской железной дороги. Здесь тоже будет построено много всего, а плюсом является расположение района: рядом метро, ТЦ, в 20 минутах аэропорт, в 10 минутах Невский проспект. Реализуемая площадь — 764 тыс. м2 или 9,5% портфеля Группы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Дивиденды Эталона зависят от этого показателя

Начнём финансовый анализ с рабочего капитала.

📌NWC (₽ млн)
201️⃣7️⃣: 77.615
201️⃣8️⃣: 69.758
201️⃣9️⃣: 91.211
202️⃣0️⃣: 104.934

Рабочий капитал растёт 3-й год подряд. Это говорит о наращивании компанией ликвидных активов, что, на наш взгляд, благоприятно.

📌Current ratio
201️⃣7️⃣: 2,72
201️⃣8️⃣: 2,45
201️⃣9️⃣: 2,37
202️⃣0️⃣: 2,59

Текущая ликвидность находится на стабильно высоком уровне.

📌Quick ratio
201️⃣7️⃣: 0,72
201️⃣8️⃣: 0,72
201️⃣9️⃣: 0,55
202️⃣0️⃣: 0,59

Коэффициент быстрой ликвидности снизился за 4 года, что и так ниже чем у конкурентов. У того же ЛСР (https://t.me/HARE_FROM_MOEX/384) показатель выше единицы. Вывод прост: в случае стресса Эталон испытает сложности при погашении краткосрочной задолженности.

📌EBITDA/Fin costs
2020: 1,42

В данном анализе ввели этот показатель: отношение EBITDA к процентным платежам. Этот показатель очень важен, так как от него зависят дивиденды. По условиям див политики, если показатель превышает 1,5х, то Эталон минимум платит 12 руб. Как видите, на данный момент показатель ниже этого значения, что значит, что дивидендов пока не может быть.

Авто-репост. Читать в блоге >>>