комментарии Сергей Пирогов на форуме

Как повлияют санкции на поставку меди, никеля и алюминия?

В прошлую пятницу Великобритания и США ввели запрет на импорт российского алюминия, меди и никеля. В этом посте рассмотрим, как санкции повлияют на «Норникель» и «Русал», а также представим наш актуальный взгляд на эти компании.

Запрет на поставку металлов

Великобритания и США ввели запрет на поставку российского алюминия, меди и никеля, а также на торговлю этими металлами на своих биржах, Чикагской товарной бирже (CME) и Лондонской бирже металлов (LME). На этом фоне вчера росли цены на металлы (+2,5-3% на алюминий и никель и +1-1,5% на медь).

Мы не считаем, что запрет на поставку металлов окажет сильное влияние на финансовые результаты компаний. Они уже давно были готовы к санкциям. Мы считаем, что в итоге станет дороже логистика и добавятся незначительные дисконты в ценах реализации к мировым ценам. Также мы не ожидаем, что цены на промышленные металлы сильно вырастут вследствие этих ограничений.

«Русал» (производитель алюминия) уже прокомментировал, что санкции не повлияют на возможность поставок алюминия, поскольку они не затрагивают глобальные логистические решения компании. При этом LME признает, что значительная часть рынка по-прежнему готова принимать поставки российского алюминия.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Навеса в замещающих облигациях не будет

В 4 кв. 2023 года мы ждали навеса продавцов в замещающих облигациях (ЗО), т.к. объем рынка должен был вырасти практически в два раза за несколько месяцев.

Дедлайн по замещению (430 Указ Президента) был установлен до конца 2023 года. Затем его продлили до 1 июля 2024 года. Таким образом, потенциальный навес растянулся на полгода, а вместе с этим начала улетучиваться возможность купить ЗО дешевле (в процентах от номинальной стоимости).

А теперь не будет и потенциального навеса, растянутого во времени. Причина заключается в том, что Банк России выпустил предписание российским депозитариям о блокировке (обособлении на неторговом разделе счета депо) всех корпоративных квазироссийских еврооблигаций, приобретенных после 1 марта 2022 года включительно, если такие еврооблигации после указанной даты были во владении у недружественных нерезидентов. Это предписание похоже на Указ 138 от 3 марта 2023 года.

Проще говоря, схема с покупкой евробондов в Евроклире за полстоимости, переносом в российскую инфраструктуру, их замещением и продажей с высокой прибылью больше не работает, т.к. такие бумаги не будут замещать.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ozon: Результаты за 2023 г. и итоги встречи с инвесторами и партнерами

На прошлой неделе компания Ozon представила результаты за 4 кв. 2023 г. Отчет в целом хороший, никаких сюрпризов не было. Также в офисе компании прошла очная встреча с инвесторами и партнерами, которую мы посетили. Делимся с вами основными тезисами.

Подробнее о результатах за 4 кв. 2023 г.

— GMV (вкл. услуги) в 4 кв. 2023 г. вырос на 111% г/г, до 625,8 млрд руб. По итогам всего 2023 г. прирост GMV составил также 111% (достиг 1752 млрд руб.), что превысило прогноз компании по росту на 90-100%. Эти данные были известны уже на момент публикации операционных результатов 14 февраля.

— Валовая прибыль за 4 кв. выросла всего на 5%, до 13 млрд руб. Валовая рентабельность составила 2,1% против 4,2% в 4 кв. 2022 г. Снижение валовой рентабельности г/г было ожидаемо и обусловлено инвестициями в развитие (компания привлекает клиентов, применяя различные ценовые стратегии). В то же время есть позитивный момент — расходы на фулфилмент и доставку в % от GMV г/г cнизились (в абсолютном выражении расходы на логистику росли в связи с продолжающимся расширением логистических мощностей и ростом зарплат на фоне дефицита кадров).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Повышение НДПИ для золотодобывающей отрасли

Минфин выступил с идеей увеличить НДПИ на золото с 1 июня до конца этого года в результате уменьшения поступлений от экспортных пошлин, так как выросла доля вывоза золота физ. лицами (пошлины не платят). В этом посте обсудим, как увеличение НДПИ повлияет на наших золотодобытчиков, а также дадим актуальный взгляд на золото.

Эффект от повышения НДПИ для доходов компаний сектора несущественный

Ожидается увеличение НДПИ на золото с 1 июня по 31 декабря 2024 г. (7 месяцев) на 78 тыс. руб. на кг. В перерасчете на унц. это 26.9 $/унц., или 1.1% от текущих цен на золото, поэтому, по нашему мнению, изменение не сильно отразится на доходах золотодобывающих компаний.

По нашим оценкам, в результате нововведения себестоимость унц. у Полюса за 2024 г. вырастет на 4%, до 446 $/унц., а у ЮГК — на 2%, до 1010 $/унц., по сравнению с прошлым прогнозами. Мы оцениваем негативное влияние на EBITDA компаний в пределах 2-4%, что незначительно повлияет на оценку справедливой стоимости акций.

Актуальный взгляд на сектор

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Повышение НДПИ для золотодобывающей отрасли

Минфин выступил с идеей увеличить НДПИ на золото с 1 июня до конца этого года в результате уменьшения поступлений от экспортных пошлин, так как выросла доля вывоза золота физ. лицами (пошлины не платят). В этом посте обсудим, как увеличение НДПИ повлияет на наших золотодобытчиков, а также дадим актуальный взгляд на золото.

Эффект от повышения НДПИ для доходов компаний сектора несущественный

Ожидается увеличение НДПИ на золото с 1 июня по 31 декабря 2024 г. (7 месяцев) на 78 тыс. руб. на кг. В перерасчете на унц. это 26.9 $/унц., или 1.1% от текущих цен на золото, поэтому, по нашему мнению, изменение не сильно отразится на доходах золотодобывающих компаний.

По нашим оценкам, в результате нововведения себестоимость унц. у Полюса за 2024 г. вырастет на 4%, до 446 $/унц., а у ЮГК — на 2%, до 1010 $/унц., по сравнению с прошлым прогнозами. Мы оцениваем негативное влияние на EBITDA компаний в пределах 2-4%, что незначительно повлияет на оценку справедливой стоимости акций.

Актуальный взгляд на сектор

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 Retail: Первый кейс принудительной редомициляции

В пятницу, 29 марта, стало известно, что Минпромторг подал в Арбитражный суд заявление в отношении X5 Retail Group N.V. о приостановке корпоративных прав компании в отношении ее российской дочки. Это говорит о том, что запущен процесс принудительной редомициляции. Далее подробнее поговорим о деталях переезда компании.

Принудительная редомициляция — единственный возможный вариант переезда для X5 Retail.

В своих постах мы говорили о том, что принудительная редомициляция рано или поздно произойдет. Дело в том, что материнская компания X5 Retail Group зарегистрирована в Голландии, самой сложной юрисдикции с точки зрения выхода из нее. Ни один из вариантов переезда, которые использовали другие российские компании, зарегистрированные за рубежом, не подходил для X5.

При этом компания попала в список ЭЗО (экономически значимых организаций), для которых был предусмотрен закон, позволяющий инициировать принудительную редомициляцию. Начало этого процесса было вопросом времени. Подав в суд, Минпромторг запустил его.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Где дно по ОФЗ?

На этот вопрос мы не знаем ответа, да и никто другой не знает. Однако мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.

Почему мы так думаем

Давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025 г., т.е. 1,5 года. В качестве примера возьмем 26244. Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025 года. Примем это за базовый сценарий.

Итак:

• снижение доходности с 13,43% до 11% через 1,5 года позволит заработать 13,6% на росте цены;

• годовой купон 11,25%, соответственно, за 1,5 года мы получим 16,9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости);

• итого: совокупная доходность 30,5% за 1,5 года, или 20,2% годовых.

Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром купит долю Shell в «Сахалине-2» вместо «Новатэка»

25 марта стало известно, что доля Shell в проекте «Сахалин-2» в размере 27,5% будет продана Газпрому за 94,8 млрд руб. Ранее на этот пакет претендовал «Новатэк» и подавал заявку в Правительство на его покупку. Рассмотрим, что меняется для компаний после обновления информации по сделке.

Как покупатель сменился с «Новатэка» на Газпром

«Сахалин-2» – СПГ-проект мощностью 11,5 млн т СПГ в год. Его акционерами являются Газпром (50%), Mitsui (12,5%), Mitsubishi (10%) и Shell (27,5%). После того как оператор проекта «Сахалин-2» был перерегистрирован на российскую компанию «Сахалинская энергия» в 2022 г., Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе.

В 2023 г. «Новатэк» подал заявку в Правительство на приобретение доли Shell (27,5%) в проекте «Сахалин-2». В апреле 2023 г. Правительство выпустило постановление о том, что доля Shell будет продана «Новатэку» за 95 млрд руб., но рассмотрение сделки в Правительстве затянулось.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

X5 Retail: Лучшая валовая рентабельность в отрасли

На прошлой неделе компания X5 Retail представила ожидаемо сильные финансовые результаты по итогам 4 кв. 2023 года. В этом посте подробнее рассмотрим, чем они обоснованы, и поделимся своим взглядом на бумаги компании.

Подробнее о результатах за 4 кв. 2023 г.

— Выручка увеличилась на 25,0% г/г, до 881,3 млрд руб., что было в рамках наших прогнозов, заложенных в оценку до публикации операц. результатов (на уровне 861,8 млрд руб.). Рост обусловлен расширением торговых площадей на 12,1% г/г и сильным ростом LFL-продаж на 13,2% г/г. Подробнее об операционных результатах писали в нашем предыдущем посте (https://t.me/InvestHeroes/4772)

— Валовая прибыль выросла на 34,4% г/г, до 212,3 млрд руб., что было обусловлено ростом как выручки, так и рентабельности.

— Валовая рентабельность в 4 кв. 2023 г. выросла до 24,1% против значения 22,4% в 4 кв. 2022 г. По словам компании, положительный эффект на рентабельность оказала оптимизация ассортимента и промо, а также снижение объема потерь в сети. Кроме этого, важно понимать, что потребительский спрос во второй половине 2023 года был сильнее, чем в конце 2022 г. – начале 2023 г., то есть негативный эффект бережливости покупателя был не таким существенным.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Сегежа»: Цены на продукцию снижаются, долг растет

В 2023 году цены на продукцию «Сегежи» значительно снизились по сравнению с 2022 годом, в результате чего отчет за 2023 год, который компания опубликовала в конце прошлой недели, был слабым. В посте обсудим подробно финансовые результаты компании и поделимся своим актуальным взглядом на нее.

Финансовые результаты по итогам 4 кв. и 2023 г.

— В 2023 г. цены на продукцию «Сегежи» значительно упали по сравнению с 2022 г. Средние цены на бумагу обвалились на 31,2% г/г, до 575 евро/т, на пиломатериалы — на 23,9% г/г, до 153 евро/тыс. м3, а на фанеру — на 32,8% г/г, до 426 евро/ тыс. м3.

— Выручка по итогам 4 кв. 2023 г. выросла на 4% кв/кв, до 24,8 млрд руб., а по итогам 2023 г. снизилась на 9% г/г, до 88,5 млрд руб., в результате падения цен и объемов продукции «Сегежи», которое частично было компенсировано ослаблением рубля.

— OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 23% кв/кв, до 2,3 млрд руб., а по итогам 2023 г. — на 60% г/г, до 9,3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. упала на 3 п.п кв/кв, до 9%, а по итогам 2023 г. — на 14 п.п., до 10%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рынок недвижимости: что будет со спросом и ценами в 2024 году

Рынок недвижимости в России по итогам 2023 года показал сильный рост (на 62% г/г увеличился объем рынка в рублях). Основными сегментами-драйверами стали новостройки и индивидуальные жилищные строительства (ИЖС), для которых действуют программы ипотеки с господдержкой. В этом посте рассмотрим, с чем это связано, и поделимся нашими ожиданиями на текущий год.

Высокая выдача ипотечных кредитов создала сильного покупателя

В 2023 году наблюдался сильный рост выдачи ипотечного кредитования: банки открыли более 2 млн ипотечных кредитов (+53% г/г или +7% по сравнению с 2021 г.) общим объемом 7,8 трлн руб. (+62% г/г или +36% по сравнению с 2021 г.). Данные показатели являются абсолютным рекордом для ипотечного рынка. Таким образом, средний размер ипотеки увеличился до 3,8 млн руб. (+5% г/г или +28% к значению 2021 г.).

Существенный рост пришелся на вторую половину года, когда в условиях повышения ставок и ужесточения условий выдачи кредитов, с помощью чего ЦБ пытался охладить рынок недвижимости, действовала логика — успеть совершить покупку «по еще доступным условиям».

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Русал»: Как обстоят дела в компании?

Недавно компания представила ожидаемо слабый отчет по итогам 2023 года. Цены на алюминий значительно снизились, а себестоимость компании осталась примерно на том же уровне, что и в 2022 году, в результате чего «Русал» показал слабые финансовые результаты. В этом посте обсудим их подробнее и дадим актуальный прогноз цен на алюминий и взгляд на компанию.

Финансовые результаты по итогам 2023 г.

— Объем реализации алюминия и сплавов увеличился на 6,6% г/г, до 4153 тыс. т, несмотря на то, что объемы производства выросли лишь на 0,3% г/г, до 3848 тыс. т. Компания реализовала металл из запасов. Средняя цена реализации снизилась на 18,0% г/г, до 2439 $/т, а средняя премия к цене на LME уменьшилась на 38,2% г/г, до 175 $/т.

— Выручка снизилась на 12,6% г/г и составила $12 213 млн. Драматического падения не наблюдается в связи с увеличением продаж алюминия. Себестоимость тонны алюминия понизилась на 0,8% г/г, до 2173 $/т. Высокая себестоимость компании продолжает давить на маржинальность. Мы ожидаем, что по итогам 2024 года «Русал» сохранит текущую высокую себестоимость тонны алюминия в пределах 2150-2200 $/т.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

NovaBev (Белуга): Результаты за 2П 2023 г. и дивиденды

Недавно компания NovaBev (бывш. «Белуга») отчиталась о результатах за 2023 год. В посте поговорим подробнее об этом, о трендах в бизнесе и об объявленных дивидендах.

Основной драйвер роста выручки — продажи сети «Винлаб»

Во 2П 2023 года выручка выросла на 25% г/г, до 69,0 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 20% г/г, до 116,9 млрд руб. В основном рост продаж произошел за счет увеличения выручки сети «Винлаб» на 35% г/г, до 67,9 млрд руб. (46% выручки компании). 60% прироста общей выручки пришлось на данный сегмент.

Через «Винлаб» компания продает в том числе и свою продукцию. При этом собственные и импортные марки она также поставляет в другие сети. Сегмент производства и дистрибуции (оптовых продаж) — еще одно важное направление бизнеса, вклад которого в прирост общей выручки (40%) занимает второе по значимости место. Выручка данного сегмента за 2П 2023 г. выросла на 28% г/г, а за 2023 г. — на 18% г/г в результате повышения отпускных цен (общий объем отгрузок вырос всего на 1% г/г).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС: Результаты за 4 кв. 2023 г. и возможные дивиденды

Недавно МТС отчитался о результатах за 4 кв. 2023 г. В посте поговорим подробнее о них и о возможных дивидендах.

Выручка растет за счет всех направлений бизнеса, но рентабельность снизилась

В 4 кв. 2023 г. выручка МТС выросла на 18% г/г, до 168 млрд руб., а по итогам года — на 13% г/г, до 606 млрд руб. Вклад внесли все основные направления бизнеса: бо́льшую часть прироста (>60%) обеспечили выручка МТС банка (+ 53% г/г, до 28 млрд руб.) и доходы от услуг связи (+ 7% г/г, до 115 млрд руб.). Также повлияли восстановившаяся выручка от продажи телефонов (увеличилась на 41% г/г, до 16 млрд руб.) и выручка от рекламы (+ 53% г/г, до 12 млрд руб.).

При этом OIBDA (операционная прибыль до вычета износа и амортизации) в 4 кв. выросла на 4% г/г, до 57 млрд руб. (а по итогам года — на 6% г/г, до 234 млрд руб.). Рентабельность по OIBDA снизилась с 38,3% в 4 кв. 2022 г. до 33,7% в 4 кв. 2023 г. в связи с возросшей себестоимостью услуг и товаров, а также расходами на резервы МТС банка.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как запрет на экспорт бензина влияет на нефтяников и рынок топлива

Правительство ввело запрет на экспорт бензина на полгода с 1 марта 2024 г. Ранее запрет на экспорт бензина и дизеля действовал осенью 2023 г. (в сентябре-октябре) и был отменен в ноябре. Рассмотрим, как эта мера отразится на рынке топлива и на нефтяниках.

Запрет на экспорт должен сдержать рост цен на бензин, который усилился из-за аварий на НПЗ.

В январе 2024 года на некоторых НПЗ снизился объем переработки нефти из-за аварий, а также из-за плановых ремонтов. В частности, аварии произошли на Туапсинском НПЗ, Волгоградском НПЗ и Нижегородском НПЗ. В итоге за первый месяц 2024 года объем переработки нефти снизился на 4% г/г и на 1,4% по сравнению с декабрем.

В феврале-марте аварии на НПЗ продолжились. С начала года на конец февраля переработка нефти снизилась на 7%. Министр энергетики Н. Шульгинов заявил, что по итогам года планируется сохранить объем нефтепереработки на уровне 2023 года (275 млн т).

В марте обычно начинаются основные плановые ремонты на НПЗ. Этот период совпадает с сезонным увеличением спроса на топливо, что приводит к росту цен. С начала года цены на бензин (А-92) в России выросли на 25%, с 40,5 до 50,6 тыс. руб./т. Запрет на экспорт бензина в период с 1 марта по 31 августа должен помочь сдержать рост цен на топливо на внутреннем рынке.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как запрет на экспорт бензина влияет на нефтяников и рынок топлива

Правительство ввело запрет на экспорт бензина на полгода с 1 марта 2024 г. Ранее запрет на экспорт бензина и дизеля действовал осенью 2023 г. (в сентябре-октябре) и был отменен в ноябре. Рассмотрим, как эта мера отразится на рынке топлива и на нефтяниках.

Запрет на экспорт должен сдержать рост цен на бензин, который усилился из-за аварий на НПЗ.

В январе 2024 года на некоторых НПЗ снизился объем переработки нефти из-за аварий, а также из-за плановых ремонтов. В частности, аварии произошли на Туапсинском НПЗ, Волгоградском НПЗ и Нижегородском НПЗ. В итоге за первый месяц 2024 года объем переработки нефти снизился на 4% г/г и на 1,4% по сравнению с декабрем.

В феврале-марте аварии на НПЗ продолжились. С начала года на конец февраля переработка нефти снизилась на 7%. Министр энергетики Н. Шульгинов заявил, что по итогам года планируется сохранить объем нефтепереработки на уровне 2023 года (275 млн т).

В марте обычно начинаются основные плановые ремонты на НПЗ. Этот период совпадает с сезонным увеличением спроса на топливо, что приводит к росту цен. С начала года цены на бензин (А-92) в России выросли на 25%, с 40,5 до 50,6 тыс. руб./т. Запрет на экспорт бензина в период с 1 марта по 31 августа должен помочь сдержать рост цен на топливо на внутреннем рынке.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Видео: Продал половину акций, купил флоутеры и золото

В новом выпуске программы «Вот такие пироги» речь идет о рынке в контексте игры от защиты: я продал примерно половину акций и смотрю:

(1) если возвращаться в рынок, то в какой точке/когда;

(2) как, несмотря на более защитный режим, не прекращать активный заработок.

Для этого я смотрю на золото в рублях: оно выглядит как интересный актив, который может вырасти даже при снижении акций.

Также не обошел вниманием акции «Тинькофф», торги по которым стартуют в начале недели.

Показал своих фаворитов на рынке акций в инвестиционном смысле (если рынок снизится, то их это не обойдет, но рано или поздно по ним жду новые вершины).

Кроме всего прочего, анонсировал важные новости по нашему сервису.

Приятного просмотра!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему снижаются ОФЗ с фиксированным купоном

Падение индекса RGBI ускорилось после 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения КС, в котором подчеркнул ещё раз, что большинство членов СД видят пространство для первого снижения не ранее 2П 2024 года, и отметил, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано.

Поэтому мы считаем, что основная причина роста доходностей (и снижение цен) ОФЗ с фикс. купоном — это пересмотр ожиданий в отношении будущей траектории ключевой ставки. Сначала рынок ждал более резкого и быстрого снижения, когда увидел, что инфляция в терминах SAAR замедлилась с 11,5% осенью до 6,5% в декабре-январе. А потом ЦБ дал понять, что это замедление пока нельзя считать устойчивым, и рынок стал закладывать более медленное и плавное снижение.

При этом когда ЦБ пишет о жестких ДКУ в течение более продолжительного времени, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. Поэтому при более устойчивом тренде на замедление роста цен Банк России приступит к снижению номинальной КС.

Также регулятор сам отмечает, что локальный пик роста цен пройден (в терминах SAAR), а в терминах обычного роста в годовом выражении пик будет во 2 кв. 2024 года (но это не столь важно, так как он объясняется низкой базой во 2 кв. 2023 года и является «взглядом в прошлое»).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Алроса»: есть ли перспективы у компании?

Недавно компания представила сильный отчет по итогам 2023 г. «Алроса» продолжает реализовывать камни по неплохим для нее ценам, несмотря на множество введенных санкций в отношении нее. В этом посте обсудим финансовые результаты компании, цены на алмазы и влияние санкций на ее операционную деятельность. Также дадим актуальный взгляд на «Алросу».

Финансовые результаты по итогам 2023 года

— Выручка выросла на 9% г/г и составила 322,6 млрд руб. Компания должна была прекратить продажи алмазов на два месяца (сентябрь-ноябрь), однако выручка за последнее полугодие была высокой. Вероятно, продажи останавливались только на 1-1,5 месяца. Прибыль от продаж снизилась на 10% г/г, до 106,6 млрд руб., а чистая прибыль — на 15%, до 85,2 млрд руб.

— FCF составил 2,2 млрд руб., тогда как мы ожидали 14,5 млрд руб. Капитальные инвестиции были на 50% выше нашего прогноза и составили 63,6 млрд руб.

— Мы ожидаем, что по итогам 2023 г. компания заплатит 5,75 руб. дивидендов (6,7% див. доходности к текущей цене), из которых 3,77 руб. уже выплачены. Дивиденд за 2-е полугодие 2023 г. может составить 1,98 руб. на акцию (50% от чистой прибыли), или 2,8% див. доходности к текущей цене.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Видео: Рынок едет вверх. «Позитив» молодец!

В самом свежем выпуске программы «Вот такие пироги» мы подготовили для вас топ-4 темы прошедшей недели:

• Доллар и юань: что было с валютой в выборный год.

• Positive Technologies.

• Почему рынок акций проиграет валюте летом.

• Налоги на 700 млрд в марте-апреле и перспектива Brent на весну-лето.

Приятного просмотра!

Авто-репост. Читать в блоге >>>