Решил написать небольшую заметку о ключевой ставке. Прочитал недавний аналитический отчет макроэкономической команды Ренессанс капитала и делаю краткую выжимку для Вас.

Итак, два основных утверждения аналитиков:

1)    ЦБ сохранит завтра ключевую ставку на уровне 7.25%

2)    Снижение ключевой ставки произойдет ещё 2 раза в течение 2 и 3 кварталов 2018 до уровня 6.75%. Более того, уровень в 6.75% — равновесный и, скорее всего, сохранится на протяжении 2018-19 гг.

Первое утверждение довольно банально. Bloomberg консенсус также говорит о том, что ставка изменена не будет. Я также согласен с таким взглядом. ЦБ не будет торопится. Надо подождать пока уляжется волатильность на рынках после нового раунда санкций и понять, как ослабление курса рубля повлияет на инфляцию в стране.  

А вот второе утверждение интереснее. Bloomberg консенсус, кстати, по ключевой ставке на конец 2019 года – 6.3%. Перечислю причины, руководствуясь которыми, аналитики считают, что политика будет более жесткой:

( Читать дальше )

Начал приглядываться к акциям Норильского Никеля. Свой анализ, естественно, начал с рынков металлов, которые производит компания. Делюсь с Вами результатами:

Платина (7% выручки Норникеля)

73% мирового предложения этого благородного металла приходится на ЮАР. Россия же занимает 2ую строчку с результатом в 11%. Производство платины медленно снижается из года в год и в 2017 составило 6 млн тройских унций. Однако падение производства практически полностью компенсируется вторичной переработкой, поэтому предложение остается стабильным.

Основная сфера применения – автокатализаторы (42%), ювелирные изделия (28%), различные индустрии (25%) и инвестиции (5%). До 2016 года рынок был хронически дефицитным, однако в 2017 году ситуация поправилась. Сейчас на рынке уже профицит металла. В таких сферах, как автокатализаторы и ювелирные изделия, применение платины снижается, тогда как индустриальное применение растет. По прогнозам Johnson Matthey и Норникеля рынок в ближайшие годы останется профицитным, а цена на платину расти не будет. Связано это с тем, что платиновые автокатализаторы применяются в основном в дизельных двигателях, доля которых в автопарке сокращается под давлением экологических законов.

( Читать дальше )

Недавно писал вот здесь: smart-lab.ru/blog/466353.php, что Обувь России — это, возможно, история крутого роста. Ренессанс капитал дает рекомендацию покупать (upside 66%)

Но крутой истории пока не будет

Компания не только рителер, но и МФО, про это читайте здесь: t.me/intrinsic_value/79. Но на самом деле, проблема компании – это не ее побочные финансовые услуги населению, проблема – это, собственно, основной бизнес.

У компании запасов на 6.5 млрд рублей, а закупок в год всего на 5 млрд (данные 2017 года). То есть обувь на складе в среднем лежит 475 дней. Ренессанс капитал описывает как обычные проблемы с «управлением запасами», но это не так. Посмотрел отзывы о Westfalika на форумах. Негативных больше в 4 раза, чем позитивных. Товар компании просто плохо продается.

В довесок к огромным запасам, компания навыдовала 4 млрд авансов китайским производителям и продала товара на 3 млрд в кредит. В совокупности, оборотный капитал в 2017 году составил 120% от выручки, а если очистить выручку от микрофинансовых доходов, то соотношение будет ещё выше – 140%.

( Читать дальше )

Обувь России одна из немногих, недавно вышедших на IPO, компаний в России. Компания – карлик по меркам публичных торгов – всего 10.8 млрд выручки за 2017 год. Однако free float у компании довольно большой – 39%, за счет чего ее нельзя считать беспросветным неликвидом.

Компания, по большому счету, классический ритейлер. Всего 6% продукции производится на собственных мощностях, остальное производится в Китае. Однако почти весь товар – это собственные торговые марки, что хорошо. Основным и единственным известным брендом компании является Westfalika. Компания также развивает ещё 4 марки магазинов, однако они мне ни о чем не говорят.

Ренессанс капитал ставит рекомендацию «покупать» по акциям компании с целевой ценой 189 руб. за акцию (upside – 65.8%). Вот основные причины:

1)    Компания планирует открыть 400 новых магазинов за 3 года. Выручка в 2017-20 гг, по прогнозам, будет расти в среднем на 19% в год, а чистая прибыль, за счет эффекта масштаба, на 27%

2)    Текущая оценка компании 7.4х P / E ’2018, что, например, на 29% ниже чем у Детского мира

( Читать дальше )

Сорри за ссылки, но уже поздно и лень перекопировать сюда, так что:

Дзен:
zen.yandex.ru/media/id/5ad070628c8be3b509255306/issledovanie-goldman-sachs-o-vliianii-sankcii-na-rossiiskii-fondovyi-rynok--5ad5203257906abd9dec9cab

Телеграмм:

https://t.me/intrinsic_value/75

Перечитывал тут недавно слайды курса, которые слушал ещё в магистратуре. Курс был посвящён индустрии частных инвестиционных фондов и правил их инвестирования. Его у нас вели менеджеры из UFG Private equity и АФК Система. Спустя годы многие постулаты курса кажутся гораздо более важными при выборе компаний для инвестиций. Именно с ними я решил сегодня с Вами поделится.

Для начала надо сказать, что у фондов есть два типа стратегий «Купи и строй» и «Сделай ставку и выиграй». По названию понятно, что нам подходит только вторая, так как мы всего лишь миноритарные акционеры.

Итак, основные факторы успеха стратегии «Сделай ставку и выиграй»:

1)     Лидеры рынка обычно побеждают. Старайтесь вкладывать в лидирующие компании нравящегося вам сектора. У компаний-лидеров больше шансов расти вместе с рынком или даже быстрее него, чем у отстающих.

2)     Сильный и мотивированный менеджмент. Не забывайте, что в долгосрочном периоде, компания – это не здания и станки, — это люди. В России полно примеров этого правила. Сбербанк и ВТБ. Сбербанк лишь в 2 раза больше ВТБ по активам, но в 7 раз дороже. Роснефть и Лукоил. Роснефть добывает гораздо больше нефти и обладает лучшей ресурсной базой благодаря административному ресурсу, но стоят с Лукойлом они одинаково...

( Читать дальше )

Думаю, не надо рассказывать о том, что сегодня происходило на рынках, все всё видели сами. 150.2 млрд рублей оборота – это абсолютный рекорд за всю историю Московской биржи.

Сейчас краткие наблюдения и идеи «с полей» без глубокого анализа. На осмысление все равно потребуется время, которого как всегда особо нет.

Наблюдения

Мой портфель потерял за сегодня чуть меньше процента, что довольно неприятно, но выглядит смешным на фоне падения индекса Московской биржи на 8.3%. Всему виной тот факт, что пол портфеля держал на американской бирже и курс доллара США поддержал меня.

Большая часть потерь сегодня – это мои неаккуратные движения на рынке, сидел бы спокойнее, вообще бы ничего не потерял, но думаю, я не один такой.

Идеи

Российские акции сегодня распродавались крупными институциональными зарубежными инвесторами. Доказательством этого служит то, что сильнее рынка упали акции, которые любят именно иностранные институционалы. В сущности, такие продажи – это, видимо, сокращение лимитов на Россию. Решение по санкциям было принято уже в прошлую пятницу в течение торгового дня, однако распродажи прошли только сегодня, так как решение о сокращении лимитов фондов не принимается за 2 часа. В принципе, это хорошая возможность закупить хорошие Российские компании подешевле. Мне, прежде всего, нравятся Норникель, Сбербанк и Лукоил.

( Читать дальше )

Мой основной канал: https://t.me/intrinsic_value

Последние несколько дней провел в увлекательном изучении индустрии. К сожалению, ещё раз убеждаюсь, что заранее намеченную серию постов не всегда получается опубликовать полностью. Это связано с тем, что ожидания не совпадают с реальностью. Так и здесь, я искренне верил, что девелопмент может стать хорошей точкой роста на рынке акций прямо сейчас, но это не так. Рост обязательно произойдет, но будет это не в этом году.

 

Итак, по порядку:

 

1)     В нашем фокусе находятся только публичные компании сектора, это ГК ПИК, ЛСР, Эталон. Бизнес их всех сосредоточен на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. Так, например, у ГК ПИК 95% портфеля текущей недвижимости приходится на эти регионы, у ЛСР 96%, у Эталона — 100%.

 

2)     Рынок недвижимости московского региона и Санкт-Петербурга страдает от затоваривания, а грядущие изменения правил игры в строительной отрасли не позволяют застройщикам снизить обороты. Девелоперы стараются вывести на рынок максимум проектов до введения новых правил долевого строительства. Объем предложения новостроек Москвы и Подмосковья в 2017 году составило 7.5 млн кв. м. (В 2011-13 гг. объем составлял 4-5 млн кв. м). Спрос не успевает расти так быстро, вследствие чего цены на недвижимость продолжают падать темпами примерно 10% в год. В Санкт-Петербурге ситуация похожая, объемы экспонируемого жилья достигли исторических максимумов, но цены еще не начали так сильно падать.

( Читать дальше )

Продолжение серии постов о публичных компаниях девелоперского сектора (Почему сектор интересный, читайте в первом посте здесь: t.me/intrinsic_value/63)

Новый закон о долевом участии

С 1 июля 2018 года должен вступить в силу новый закон, обеспечивающий обязательства девелоперов по договорам о долевом участии в строительстве. Теперь, чтобы использовать средства пайщиков, любой застройщик должен соответствовать следующим требованиям: 

• 10% бюджета строительства должно быть переведено на расчетный счет девелопера в Банке, чтобы обеспечить возможность выполнения проекта, а 1.2% стоимости каждого контракта должна быть выплачена вновь созданному государственному страховому фонду

• Девелоперы должны иметь не менее трех лет опыта в строительстве, не менее 10 000 кв. м построенного жилья, а также аудированную финансовую отчетность

Эти изменения в законодательстве должны привести к постепенному исчезновению мелких и средних игроков с рынка начиная со 2 половины 2018 года, а, следовательно, уменьшению числа новых проектов на рынке, что может увеличить маржинальность более крупных девелоперов. 

( Читать дальше )

Я решил обратить Ваше внимание на сектор девелопмента и сделать серию аналитических постов о нем. Сейчас этот сектор особенно интересен из-за следующих факторов:

 

1)     Ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах и, скорее всего, продолжат падение.  В таких условиях сильно возрастает привлекательность ипотечных кредитов для населения. Хорошим примером является Польша, где за период 2003-08 гг. соотношение ипотечных кредитов к ВВП увеличилось с 3% до 15% при падении ставок с 17% до 5% (в период 2000-03 гг.).  Текущее соотношение «Ипотечные кредиты / ВВП» для России не превышает 6%, что дает надежду на хороший рост строительства.

 

2)     В 2018 году вступили в силу изменения в строительном законодательстве. Это, например, повышение требований к обеспечительным депозитам при строительстве, требования к опыту застройщика при использовании метода долевого строительства и требования к прозрачности бизнеса. Все это должно вытеснить мелких игроков с рынка и, следовательно, увеличивать маржинальность бизнеса крупных, публичных компаний.

( Читать дальше )