Идут многочисленные споры об оценке рынка. Одни все еще считают его дешевым, другие сильно перегретым. 

📈 После заявлений о переговорах P/E индекса достиг 5,7 (это наши прогнозные прибыли без учета окончания СВО). Средний P/E за последние 5 лет это 6-6.5. Если сравнивать с 2023 (P/E 5.3) или 2022 (P/E 4,4), то, конечно, видна переоценка. Однако с учетом перспективы окончания СВО в 2025 году сравнивать нужно с 2020-2021 годами послековидного восстановления. Тогда средний P/E составил 7,7. В таком контексте потенциал роста составляет целых 45%. Часть 2021 года индекс и вовсе провел на уровне 9-10 P/E. 

🟰Во-вторых, рынок нужно сравнивать не только с историческими значениями, но и с другими похожими рынками: Бразилия, ЮАР, Индонезия итд. Для РФ наиболее сопоставим бразильский рынок, средний P/E которого в 2025 составляет 9. То есть отечественный рынок прямо сейчас на 40% дешевле бразильского.

💵 На низкую оценку влияет и огромная ликвидность на депозитах (57 t₽) и в фондах денежного рынка (1 t₽). Не все эти средства, особенно с депозитов, перетекут на фондовый рынок, но даже малой части окажется достаточно для повышения его стоимости. Помогут переоценке и дружественные нерезиденты.

 Уже появились вопросы и рассуждения о том, что рынок переоценен даже с учетом окончания СВО (опять 🙈). У многих инвесторов шок: события меняются так стремительно, что непонятно, что делать. То ли срочно покупать, то ли, наоборот, фиксировать прибыль.

Сделайте глубокий вдох 🧘

Во-первых, стоит похвалить себя и порадоваться результату. 🎉 Если вы читаете наш канал, скорее всего, вы не продавали акции на самом дне и не выходили в фонд ликвидности, а затем не спешили фиксировать прибыль в январе и продолжали удерживать позиции.

Вы одни из немногих, кому удалось оказаться в первом вагоне этого поезда. 🚂 Большинство инвесторов выбрали другие стратегии:

•  Держали деньги на депозитах 🏦

•  Шортили рынок 📉

•  Покупали валюту вместо акций 💴

•  Заполнили портфель лишь частично 💼

Достаточно взглянуть на комментарии в Пульсе, телеграм-чатах или аналитические каналы, чтобы понять, что далеко не все смогли достичь аналогичного результата. Вы проделали отличную работу, справились со страхом в ноябре-декабре и устояли перед соблазном жадности в январе-феврале. 💪

Обе стороны ежедневно дают комментарии по урегулированию конфликта. В целом, они сводятся к следующему:

США:

🔖 Заявляет, что уже достигнут значительный прогресс по мирному урегулированию, идут «хорошие и конструктивные переговоры»;

🔖 Будет давить на РФ и Украину для скорейшего завершения конфликта (на РФ – новыми санкциями, пошлинами).

Россия:

📝 Согласна сесть за стол, но будет добиваться своих условий и присутствия людей, имеющих права на такие переговоры;

📞Усилились контакты с США по отдельным ведомствам.

Ранее рынок ждал уже ставший “легендарным” звонок между президентами. Но теперь к инвесторам пришло понимание, что звонок возможен только после длительного переговорного процесса и будет означать, то что по большинству вопросов удалось договориться. 

Еще раз отметим наш старый тезис — не нужно всерьез обращать на заголовки из СМИ и официальные заявления. Переговоры уже давно идут закулисно.   Масса словесных интервенций создает лишь волатильность на рынке. Лучший сигнал это сам рынок — если он пойдет уверенно пробивать 3000 пунктов, значит до инсайдеров доходят слухи о том, что переговоры всерьез продвинулись в нужном направлении. 

Чем был так страшен ипотечный кризис 2008 года? 🤯 Критически не хватало ликвидности, чтобы латать возникающие дыры, и огромные банки сыпались. Что первым делом сделали мировые ЦБ в начале пандемии в 2020 году? Накачали экономику ликвидностью. Сейчас такой проблемы нет – на рынке огромная сумма денег. 💰 Инвесторы крайне сильно недооценивают этот фактор.

В фондах денежного рынка 1.1 трлн рублей. Эта сумма постоянно увеличивается (как за счет роста самих фондов, так и за счет пополнений). Для того, чтобы разогнать рынок в 2023 году, физикам требовалось 15-30 млрд в месяц. Такие скромные вложения привели к росту индекса на 40% за полгода. 📈 То есть всего 15% от объема фондов денежного рынка хватит, чтобы рынок вырос до 4000 пунктов.

Но тут важен вопрос скорости, если эти деньги рванут быстро на новостях о переговорах, то потребуется куда меньшая сумма, чтобы мы увидели столь высокие уровни.

Этот гигантский объем ликвидности, который уже на рынке (в отличие от денег с депозитов, которые в реальности на рынок не перетекут) – является X фактором. 🌊 Огромная волна, которая поднимет все лодки вверх. Надеемся, что вы уже давно сидите в лодке… 🛥

С 20 декабря индекс вырос на 21%. Все чаты завалены примерно однотипными сообщениями в духе:

— «А что ставку снизили?»

— «А что мирные переговоры состоялись и завершились успехом?»

— «А что изменилось то?»

Случившееся ралли – напоминание, что рынок живет будущим. 🚀 Инвесторы закладывали НЕ повышение ставки выше 21%. Сейчас мы видим и по ставкам по депозитам и по RUSFAR и по доходностям ОФЗ что повышение не ожидается. Также закладывали шанс на успешные мирные переговоры. Когда ставку начнут снижать, а мирные переговоры завершатся успехом – большая часть роста уже случится. Это норма на рынке. Покупаешь без риска, по факту новости – получаешь небольшую доходность.

Мы рекомендовали покупать как после заседания ЦБ, так и до него.  

И теперь полагаем, что фаза быстрого роста завершена. 🏁 21% за месяц, значительная часть из которого это праздники – очень солидный рост, такое бывает нечасто. Теперь ожидаем более медленного роста рынка и снижаем аппетит к покупкам.

❌ Основные негативные факторы

1️⃣ Продолжение военного конфликта – при этом новости о потенциальных мирных переговорах исчезают и становится очевидно, что мирные переговоры провалились и к вопросу вернутся нескоро. 

2️⃣ Снижение цен на нефть и санкции – новые санкции будут стабильно появляться, но Запад начнет бить в самую уязвимую точку – нефтегазовый сектор. Целью станет увеличение издержек нефтегазовых компаний и снижение цен на Urals. Также стоит учитывать, что цены на нефть могут просесть и в результате экономических факторов. 

3️⃣ Экономический спад и крайне долгое удержание ставки – ЦБ будет упорно держать ставку, а она не будет давать никакого эффекта в борьбе с инфляцией. Это рано или поздно приведет к рецессии, и мы получим стагфляцию. 

📉 Сценарии 

Если СВО будет продолжена, никаких мирных переговоров в 2025 г. не состоится, то даже в этом случае вероятнее всего будет снижена ключевая ставка, т.к. в противном случае пострадает ВПК. Государство здесь будет стоять перед выбором, и он очевиден. Сначала ВПК, потом инфляция. Это станет позитивом для акций и приведет к ослаблению рубля. То есть этот сценарий приведет к развороту рынка, и мы не рассматриваем его как негативный для индекса. 

Несомненно, что завершение конфликта на Украине будет мощнейшим позитивным сигналом для рынка РФ. Но до каких уровней будет потенциальный «прыжок» индекса, а также по какому сценарию будет развиваться ситуация в экономике и на фондовом рынке? 

📈 Какие прогнозы по окончанию СВО?

Согласно мнениям большинства экспертов, нас ждут значительные перемены в 2025. 

🔜 Как (вероятнее всего) будут разворачиваться события после СВО?

1️⃣ Гос. расходы будут пересмотрены → постепенно сократятся расходы на оборонку, которые сейчас на пределе. В первую очередь это произойдёт за счёт оптимизации финансирования контрактников. Однако резкого снижения не произойдёт, т.к. нужно будет пополнять стратегические военные запасы.

2️⃣ За счёт сокращения военных расходов начнёт постепенно снижаться инфляция.

3️⃣ Будет улучшение на рынке труда, т.к. с фронта вернутся люди, и он хотя бы частично насытится новыми кадрами. 

4️⃣ ЦБ встанет перед риском того, что экономика может впасть в рецессию из-за текущих ставок. Поэтому регулятору нужно будет работать на опережение – его ответом может стать резкое снижение ключа сразу на 5%, ориентировочно с уровня 23% до 18%. А затем постепенное смягчение ДКП вслед за экономикой. Из-за этого к концу 2025 г. КС может оказаться на уровне 12-14%.