По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС было скучным, мало чем отличающимся от сентябрьской сопроводиловки.
Рост экономики и рынка труда был оценен ещё более позитивно, но было отмечено замедление инвестиций после сильного роста в начале года.
Замечание по инвестициям не свидетельствует о наличии обеспокоенности членов ФРС, т.к. предполагается, что ослабление происходит в виде отката после чрезмерного роста, а признание рисков сбалансированными для перспектив роста экономики говорит, что ФРС не видит проблем на текущем этапе, а значит будет продолжать политику постепенного повышения ставок.

Тем не менее, протокол ФРС от сентябрьского заседания включал замечание о том, что негативные эффекты от роста доллара компенсируются притоком инвестиций, а значит ноябрьский протокол может содержать мнения об ужесточении финансовых условий, в частности, по причине роста доллара.
Протокол от ноябрьского заседания ФРС будет опубликован 29 ноября.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда вышел уверенно сильным, но реакция рынка была слабой, т.к. внимание инвесторов на текущем этапе сосредоточено на предстоящих выборах в Конгресс США, возможном прогрессе в достижении соглашения по Брексит и росте ожиданий на начало переговоров США и Китая по торговле.

Основные компоненты отчета по рынку труда США за октябрь:
— Количество новых рабочих мест 250К против 190К прогноза, ревизия за 2 месяца ранее составила 0К: август был пересмотрен до 286К против 270К ранее, сентябрь до 118К против 134К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,7% против 3,7% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,4% против 7,5% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 62,9% против 62,7% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,3%мм 2,8%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,4 ранее.

Главный плюс отчета — рост зарплат:

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

Итоги заседания ЕЦБ оправдали ожидания участников рынка.
«Руководство вперед» осталось неизменным, а Драги не перестал излучать оптимизм в отношении роста экономики и инфляции.
Тем не менее, по итогам заседания евро не смог вырасти, во многом благодаря отсутствию сюрпризов со стороны ЕЦБ, а также сохраняющимся проблемам по Брексит и Италии.

Пресс-конференцию Драги можно разделить на два блока:
— Оценка экономики Еврозоны.
Драги подтвердил, что поступающие данные были слабее ожиданий, но в целом согласуются с продолжением роста экономики и базовым прогнозом ЕЦБ.
Замедление экономического импульса Драги пояснил откатом от сильного роста 2017 года, а также временным эффектом в автомобильной промышленности Германии, который должен потерять влияние в 4 квартале 2018 года.
Драги заявил, что продолжает ждать роста базовой инфляции благодаря уверенному росту рынка труда и зарплат.
Риски для перспектив признаны сбалансированными, но главной опасностью остается торговый протекционизм.
— Италия.
Львиное большинство вопросов, адресованных Драги, было посвящено Италии, но Драги отвечал на них сквозь зубы.
Личное мнение Драги состоит в том, что соглашение по бюджету между правительством Италии и Еврокомиссией будет найдено, бюджет нужно изменить, ибо доходности ГКО будут расти при нормализации политики ЕЦБ, что увеличит расходы на обслуживание госдолга и сократит возможность для фискальных стимулов.
Драги заверил, что ситуация в Италии не заразна для других стран Еврозоны.
Марио напомнил, что мандат ЕЦБ в ценовой стабильности, а не в монетизации госдолга, в том числе и через проведение программы QE для отдельных стран Еврозоны.
Но не исключил проведение программы OMT для Италии в случае необходимости, но только при согласовании программы помощи с ЕС.
Тем не менее, Драги заявил, что был бы очень удивлен ситуацией, при которой ключ капитала, который изменится с 1 января 2019 года, стал бы применяться при реинвестициях в рамках программы QE, ибо покупки активов в рамках программы QE происходили согласно старому ключу.
Крайнее замечание в пользу Италии, ибо новый ключ капитала снизил бы покупки ГКО Италии более, чем на 20%, в пользу ГКО Германии.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Реакция рынка на нонфармы была слабой, невзирая на отсутствие роста зарплат, доллар пытался бороться за жизнь.
Отчет по рынку труда вышел стабильно сильным, падение количества новых рабочих мест связана с влиянием урагана Флоренция, но даже без учета урагана ревизия вверх за два предыдущих месяца с лихвой компенсировала этот недостаток.
Но у инвесторов не было ожиданий в отношении замедления рынка труда или экономики США, волнует только один вопрос – наличие или отсутствие рисков перегрева рынка труда, ибо только данный фактор способен изменить политику ФРС по темпам и потолку повышения ставок.
Сильные индексы ISM и ястребиная риторика Пауэлла на уходящей неделе привели к резкому росту доходностей ГКО США и околопрогнозные нонфармы могли бы стать превосходным поводом для фиксирования прибыли по шортам ГКО США, особенно с учетом длинных выходных и возвращение на рынки Китая с понедельника.
Но инвесторы предпочли сфокусироваться на положительных сторонах отчета и ожидании ускорения роста зарплат в обозримом будущем, что чревато наказанием в ближайшее время.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ФРС

ФРС повысила ставку, высоко оценила рост экономики и рынка труда США, признала риски для перспектив сбалансированными, подтвердила необходимость дальнейшего постепенного повышения ставок и внесла изменения в «руководство вперед» путем нивелирования характеристики политики ФРС «аккомодационная».
Первая реакция рынков была на падение доллара, т.к. многие банки не исключали повышение точечных прогнозов по траектории ставки на 2019-2020 года, но члены ФРС повысили оценку долгосрочной нейтральной ставки до 3,0% с 2,9%, что по сути является технической корректировкой, оставив неизменными остальные прогнозы:

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 26 сентября

Невзирая на то, что повышение ставки ФРС на сентябрьском заседании полностью заложено в котировки финансовых инструментов, заседание ФРС не будет проходным.
Ожидания банков очень ястребиные, основанные на одном простом факте, что ФРС на текущем этапе должна быть полностью удовлетворена темпами роста экономики, рынка труда, инфляции и у членов ФРС нет ни малейших оснований для голубиной риторики, это золотое время возможностей для повышения ставок ФРС «на автопилоте» с целью создания подушки безопасности перед наступлением нового кризиса.
Однако, нужно понимать, что при завышенных ожиданиях шанс разочарования высок, даже если прогнозы и риторика ФРС будут ястребиными — фиксирования прибыли на факте при отсутствии сюрприза никто не отменял.
Тем не менее, для оценки ожиданий рынка прогнозов банков мало, необходим рост доллара перед оглашением решения ФРС, который подтвердит открытие реальных позиций на рост доллара в расчете на ФРС.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

«Руководство вперед» ЕЦБ и пресс-конференция Драги не дали рынкам новой информации для размышления.
Сдержанный рост евро начался после резкого повышения ставки ЦБ Турции до 24%, т.к. рост курса лиры во многом нивелирует негативные последствия для банков Еврозоны.
Падение доллара/рост евродоллара ускорился после публикации отчета по росту инфляции потребителей в США, инвесторы ждали Драги для окончательной реакции на решение ЦБ Турции и негативные данные США только для того, чтобы убедиться, что глава ЕЦБ не будет препятствовать росту евро/падению доллара.

Драги сохранил оптимизм в отношении роста инфляции, в основном по причине роста зарплат, и не выразил сильного беспокойства по рискам в отношении развивающихся рынков, заявив, что на текущий момент побочные эффекты были незначительными.
Главным риском для перспектив роста экономики Еврозоны по-прежнему остается протекционизм США.
Драги заявил, что он ожидает завершение программы QE в этом году, а риски для перспектив до сих сбалансированы.
После заседания ЕЦБ вышел инсайд о том, что несколько членов ЕЦБ выразили беспокойство турбулентностью на долговом рынке и хотели, чтобы баланс для перспектив был признан с нисходящими рисками, но голуби ЕЦБ были в меньшинстве, их мнение не было учтено.
Очевидно, что одним из голубей был ЦБ Италии, правительство которого хочет, чтобы ЕЦБ продлил программу QE, но в ответ на вопрос об Италии Драги заявил, что мандатом ЕЦБ является ценовая стабильность, а не монетизация госдолга стран Еврозоны.

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Реакция рынков на резкий рост зарплат была слабой, аналогичный рост зарплат в январских нонфармах привел к вертикальному росту доходностей ГКО США, обвалу на фондовых рынках и росту доллара.
Возможно, реакция была смешанной, т.к. участники рынка акцентировали внимание на торговых переговорах, но это не уменьшает значимость августовского отчета по рынку труда.
Безусловно, рост зарплат требует подтверждения, т.к. в февральском отчете рост зарплат был пересмотрен на понижение, не исключена аналогия и при выходе нонфармов 5 октября.

Основные компоненты отчета по рынку труда в августе:
— Количество новых рабочих мест 201К против 191К прогноза, ревизия за два месяца ранее -50К: июнь пересмотрен до 208К против 248К ранее, июль до 147К против 157К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,9% против 3,9% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,4% против 7,5% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,7 против 62,9 ранее;
— Рост зарплат 0,4%мм 2,9%гг против 0,2%мм 2,7%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,5 против 34,5 ранее.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 7 сентября

Отчет по рынку труда США на текущем этапе остается чуть ли не единственным экономическим релизом США, способным привести к бурному движению всех финансовых инструментов.
Глава ФРС Пауэлл в ходе выступления в Джексон-Хоул заявил, что не видит рисков резкого роста инфляции и перегрева экономики США.
Данные утверждения Пауэлла привели к падению доллара, т.к. понятно, что если инфляция не продолжит рост, а рынок труда не продемонстрирует рисков перегрева – ФРС остановит цикл повышения ставок после достижения нейтрального уровня, т.е. в 2019 году можно ожидать оглашение о переходе ФРС в режим паузы.
Рост зарплат выше 3% нивелирует уверенность Пауэлла в отсутствии рисков перегрева экономики и выхода инфляции из-под контроля ФРС, что приведет к резкому росту доходностей ГКО США и, как следствие, доллара.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 1 августа был разделен на две части:
— Позитивная.
Члены ФРС высоко оценили рост экономики, рынка труда и расходов домохозяйств.
Многие члены ФРС ожидают, что следующее повышение ставки будет в скором времени и все члены ФРС согласны с политикой дальнейшего постепенного роста ставок.
Многие члены ФРС считают, что будет целесообразным пересмотреть «руководство вперед» в недалеком будущем, удалив характеристику политики «аккомодационная», т.к. она скоро перестанет быть уместной.
— Риски со стороны торговых споров.
В протоколах ранее члены ФРС указывали на риски для перспектив роста экономики вследствие торговой напряженности, но обсуждение ограничивалось одним абзацем.
В этот раз дискуссия по торговой напряженности занимала центральное место, все члены ФРС указали на текущие торговые разногласия и предлагаемые торговые меры в качестве важного источника неопределенности и рисков для перспектив.
Члены ФРС отметили, что эскалация торговой напряженности может привести к падению деловых настроений, снижению темпов найма рабочей силы и расходов домохозяйств, уменьшению притока инвестиций.
Отдельно была отмечена необычайно резкая девальвация юаня, а также падение зарубежных фондовых рынков в качестве последствий торговых споров.