Апрель – месяц для понимания последствий банковского кризиса и подготовки к заседаниям ФРС, ЕЦБ и ВоЕ в мае.
Члены ФРС, ЕЦБ и ВоЕ будут внимательно следить за качеством экономических отчетов, признаками стресса на финансовых рынках для принятия решения на майских заседаниях.
Участники рынка, ожидающие голубиного разворота от ЦБ, будут анализировать ситуацию и если экономические данные покажут необходимость продолжения ужесточения политики ЦБ, в частности ФРС, то рост фондовых рынков перед/на отчетности компаний за 1 квартал может стать последним перед значительной нисходящей коррекцией, подтвердив пословицу «продавай в мае и гуляй».
Но если данные США подтвердят снижение инфляции темпами, опережающими прогнозы ФРС, а экономика в целом останется устойчивой, то на заседании 3 мая ФРС может огласить о переходе в состояние паузы (не важно после повышения ставки на 0,25% или без оного), что придаст фондовому рынку США второе дыхание.
Главными отчетами для принятия решения ФРС станут нонфарм и инфляция CPI США, но следует обратить внимание и на другие отчеты из списка внизу, ибо они дают более полное понимание о мышлении членов ФРС о перспективах роста экономики, инфляции и рынка труда.

( Читать дальше )

Ключевые моменты решения ФРС:
— Ставка повышена на 0,25%;
— Указание по дальнейшей траектории ставок изменено на «потребуется некоторое дополнительное повышение ставок» вместо «необходимо дальнейшее повышение ставок» ранее;
— Программа QT осталась неизмененной;
— Медианные прогнозы членов ФРС по потолку ставок остались неизменными на уровне 5,0%-5,25%, т.е. до окончания цикла повышения ставок нужно ещё одно повышение на 0,25%;
— Точечные прогнозы членов ФРС были достаточно единогласны на 2023 год, только один член ФРС видит ставку на уровне 4,75%-5,0% на конец 2023 года.

Сопроводительное заявление ФРС включало:
— Инфляция остается повышенной;
— Банковская система США надежна и устойчива;
— Недавние события, вероятно, приведут к ужесточению кредитных условий для домохозяйств и предприятий и окажут давление на экономическую активность, найм и инфляцию;
— Степень этих эффектов неясна, ФРС по-прежнему очень внимательно относится к инфляционным рискам.

Экономические прогнозы членов ФРС были повышены по инфляции на 2023 год и значительно снижены по росту ВВП США на 2024 год (который является годом президентских выборов):

( Читать дальше )

Общая ситуация

Общая ситуация на рынках на 90% зависит от ФРС, 10% — всевозможные форс-мажоры в виде пандемий и геополитики (самым шоковым могут стать санкции в отношении Китая на текущий момент).
Именно от политики ФРС зависит развитие банковского кризиса и рост экономики мира, зависящей в свою очередь от силы спроса в экономике США.
От динамики долгового и фондового рынков США зависит динамика рынков мира.
Решения ЕЦБ, ВоЕ и других ЦБ могут лишь ускорить или замедлить движение валют в паре с долларом, но определять тренд будет динамика доллара.
В связи с этим сегодняшнее решение ФРС является основополагающим для динамики всех рынков.

Заседание ФРС

Пауэлл трус и голубь по натуре, больше всего он опасается нового финансового кризиса, в связи с этим он бы как минимум взял паузу в повышении ставок и сократил размер QT.
Но Пауэлл не единолично принимает решение, мнение Йеллен является определяющим, а она заявила, что главным приоритетом Байдена остается борьба с инфляцией.
Главные критики ФРС, к котором Пауэлл вынужден прислушиваться после ряда ошибок, Саммерс и Дадли, заявили, что ФРС не должна прекращать борьбу с инфляцией, хотя и не стали отрицать разумность решения о сохранении ставки неизменной на сегодняшнем заседании.

( Читать дальше )

Главным событием сегодняшнего дня станет заседание ФРС.
В 21.00мск будет опубликовано сопроводительное заявление ФРС с решением по ставке и новые прогнозы, пресс-конференция Пауэлла начнется в 21.30мск.
Рынки ожидают, что вне зависимости от сегодняшнего решения по повышению ставки на 0,25% или сохранение её неизменной, цикл повышения ставок ФРС завершен и с июля начнется снижение ставок.
Также растут ожидания по оглашению ФРС сегодня решения о приостановке программы QT или, как минимум, о снижении темпов сокращения баланса.
Рост ликвидности после открытия дисконтного окна ФРС на фоне ожидания голубиного разворота ФРС приводят к росту аппетита к риску, что усложняет сегодняшнее решение, ибо рост фондового и долгового рынков на фоне падения доллара увеличивают риски устойчивой инфляции.
ФРС приветствовал бы текущий рост аппетит к риску в ситуации банковского кризиса при низкой инфляции, но сейчас Пауэллу необходимо сделать выбор между акцентом на финансовой стабильности или на снижении инфляции, последняя задача является по-прежнему приоритетом Байдена согласно заявлению Йеллен.

( Читать дальше )

Неделя начинается соглашением о покупке UBS тонущего Credit Suisse, который ещё несколько дней назад позиционировался правительством Швейцарии как надежный банк с достаточной ликвидностью.
Вроде бы позитив, но то, что UBS купил Credit Suisse по цене намного ниже, чем цена закрытия в пятницу, и с дополнительными гарантиями ликвидности и защитой от ШНБ говорит о том, что банковская система мира трещит по швам, а инвесторы на момент закрытия уходящей недели были более оптимистичными, нежели показывает реальность.
ФРС расширяет предоставление долларовой ликвидности другим ЦБ посредством своп-линий, вроде бы традиционная политика с 2008 года, но она работает на снижение побочных эффектов при кризисах.
Все указывает на сильный и недооценённый участниками рынка банковский кризис, а значит шансы на сохранение ставки ФРС в среду неизменной резко выросли, но это вряд ли будет восприниматься рынками как позитив, ибо сильный банковский кризис нельзя остановить временным вливанием ликвидности с сохранением ставки на хаях двух десятилетий с продолжением QT, для этого необходимо снижение ставок и, как минимум, прекращение QT, а лучше запуск QE.

( Читать дальше )

Паника на рынках вчера прекратилась благодаря запуску программы срочного финансирования банков от ФРС, а также тому, что банк First Republic смог найти дополнительное финансирование и обеспечить выплаты в понедельник.
Тем не менее, отскок на аппетит к риску тесно связан с ожиданиями на голубиный разворот ФРС, рынки ожидают, что цикл повышения ставок ФРС завершен или почти завершен после ещё одного повышения ставки на 0,25%.
Выступление Байдена по банковской системе не привело к эйфории, ибо хотя он и гарантировал выплату депозитов, но заявил, что инвесторы пострадают за неправильный выбор банка, а менеджмент должен быть уволен по причине неправильного управления рисками.
Может Байден и прав, но менеджмент, виновный в крахе банков, это он сам и руководство ФРС, которое затопило рынками чрезмерными стимулами после пандемии, а потом повысило ставки самыми агрессивными темпами с эпохи Волкера, такая риторика Байдена говорит об отсутствии понимания истинных причин проблемы, а выступлений членов ФРС нет по причине периоды тишины перед заседанием, что ограничивает информацию о перспективах дальнейшей политики ФРС.

( Читать дальше )

Глава ФРС Пауэлл во вчерашнем обращении к Конгрессу США заявил, что потолок ставок может быть выше, нежели предполагалось декабрьскими прогнозами на уровне 5,0%-5,25%, и возможно повышение ставок более быстрыми темпами в случае, если отчеты США будут указывать на оправданность более быстрого ужесточения политики.

Пауэлл сделал именно то, на чем настаивал ярый критик ФРС бывший минфин США Саммерс, т.е. открыл дорогу к возможности повышения ставки на 0,50% в ходе заседания 22 марта.
По сути, Пауэлл попал в мышеловку, ибо если пятничный нонфарм выйдет скучным с ростом рабочих мест около 150К на фоне падения зарплат, инфляция CPI США 14 марта выйдет прогнозной, а розничные продажи 15 марта рухнут, то повода для повышения ставки на 0,50% на мартовском заседании ФРС не будет, что приведет к росту фонды с падением доллара, т.е. к смягчению финансовых условий, что может дать дополнительный импульс росту инфляции.
Маловероятно, что экономика и рынок труда будут расти январскими темпами, а с учетом, что у ФРС после окончания этой недели начнется период тишины перед заседанием 22 марта, то у Пауэлла и его коллег просто не будет времени дабы мягко переориентировать рынки на решение 22 марта.

( Читать дальше )

Если февраль можно назвать месяцем ужаса для инвесторов, которые наперегонки переоценивали потолок ставок ФРС и ЕЦБ на основании более высокой инфляции и более сильных отчетов по росту экономики, то март это месяц прозрения, инвесторы либо получат подтверждение своим страхам, либо выдохнут с облегчением.

Главным, конечно же, остается ФРС, ибо динамика долгового и фондового рынков США, сила доллара влияют на весь мир.
Центристы ФРС постоянно твердят о том, что один отчет не может изменить политику ФРС, поэтому они ждут отчетов за февраль по инфляции, рынку труда для решения/прогнозов/ риторики на заседании 22 марта.
ФРС четко понимает, что последствия сильного и быстрого повышения ставок оставят след на экономике США и открытие Китая лишь отсрочило рецессию, поэтому они не спешат с выводами после серии сильных отчетов США за январь.
Именно экономические данные дадут понимание решения и прогнозов ФРС на заседании в марте.
В эту пятницу выйдет ISM услуг США, главное внимание будет на компоненту цен, ибо она больше всего волнует членов ФРС.
7 марта Пауэлл начнет свой первый день свидетельствования перед Конгрессом США с полугодовым отчетом, понятно, что Пауэлл научился говорить уклончиво не только с рынками, но и с представителями власти, тем не менее, на слушаниях в Конгрессе США Джей может дать информации больше, нежели рынкам, ибо откровенно врать представителям власти, которые тебе дали полномочия, нельзя.
Рынки будут реагировать в основном на риски возвращения ФРС к повышению ставки по 0,50%, но Джей вряд ли ответит на этот вопрос, не видя ключевых отчетов за февраль.
Главное в риторике Пауэлла 7 марта – проявит ли Джей аппетит к пересмотру потолка ставок на повышение, когда он видит вероятным переход ФРС в режим паузы, как высоки риски рецессии.
После понимания настроя Пауэлла рынки определят своё отношение к предстоящим ключевым отчетам, т.е. стоит ли при повторно сильных отчетах по инфляции и рынку труда сразу оптом все продавать и уходить в кэш или можно ещё что-то подбирать с лоев на пипсовку, ожидая приговора 22 марта.
Отчет по рынку труда США ключевой для политики ФРС 10 марта, пока рынок труда не начнет падение – ФРС не одумается.
Крайне маловероятно, что рост рабочих мест в США в феврале продолжится январскими темпами, скорость падения и ревизия за январь (вероятно – вниз) дадут аппетит к риску на фоне падения доллара.
Затем внимание переместится на отчет по инфляции CPI США 14 марта, с инфляцией все сложно во всем мире, нужно исходить из динамики компоненты цен в ISM услуг США.
Розничные продажи США 15 марта поставят точку в этой эпопеи подготовки к ФРС и если хотя бы нонфарм и розница удивят негативно, то ФРС вряд ли осмелится повысить ставку больше, нежели на 0,25% (что, впрочем, и без отчетов понятно), но прогнозы членов ФРС по ставкам важны, явное замедление экономики США охладит пыл ястребов ФРС.

( Читать дальше )

Решение ФРС было ястребиным.
Ставка была повышена на 0,25%, указания по ставкам по-прежнему гласят, что «продолжающееся увеличение ставок будет целесообразным».
ФРС заявил, что «инфляция несколько снизилась, но осталась высокой».
Решение было принято единогласно.

Риторика Пауэлла в ходе пресс-конференции была в целом ястребиной, но он допустил несколько самостоятельных фраз, указывающих на смягчение позиции ФРС, а также воспользовался наводящими вопросами журналистов для создания атмосферы готовности ФРС к изменению своих планов в случае ошибок в прогнозировании ситуации.

Ястребиные высказывания Пауэлла:
— Члены ФРС не обсуждали паузу на этом заседании, мы обсуждали путь вперед, намеченный ранее;
— Мы ожидаем ещё пару повышений ставки, мы внимательно рассмотрим экономические отчеты между мартовским и майским заседаниями и если нам нужно будет повысить ставки выше диапазона 5,0%-5,25% – то мы сделаем это без колебаний;
— Мы не хотим сильно ужесточать политику, но самое недопустимое – это через 6-12 месяцев узнать, что мы сделали слишком мало и не вернули контроль над инфляцией;
— Мы не видим пока снижения инфляции в секторе услуг за вычетом жилья;
— Я считаю, что нельзя вернуть инфляцию к цели 2,0%гг на устойчивом основе без устранения дисбаланса на рынке труда;
— Зарплаты снижаются, но есть часть рынка труда, где рост зарплат силен;
— Если вы видите, что начинается спираль роста зарплат – то вы потеряли контроль над инфляцией;
— У нас по-прежнему самая высокая инфляция за 40 лет и наша задача пока не выполнена;
— Мы не знаем, где будет потолок ставок, поэтому замедлили темпы повышения ставок, мы можем рассмотреть варианты повышения ставки раз в два заседания, как было ранее, но вариант «паузы» ВоС – не наш случай;
— Я и мои коллеги считают нецелесообразным снижение ставок в этом году.

( Читать дальше )

Общая ситуация.

Общая ситуация простая: инвесторы ждут разворот ФРС, надеются, что сие будет до наступления рецессии в США, но опасаются, что рецессия наступит раньше, а наибольший страх состоит в том, что ФРС не будет снижать ставки при рецессии в случае отсутствия быстрого падения инфляции.
В отношении других ЦБ вряд ли есть иллюзии, особенно в отношении Еврозоны или Британии.
Очевидно, что ЕЦБ совершает самоубийство путем ужесточения политики, но сворачивание кэрри пока приводит к росту евро, хотя нарастание признаков рецессии развернет тренд как евро, так и ЕЦБ.
ВоЕ в безвыходной ситуации, он бы рад завершить цикл повышения ставок, но продолжающийся рост зарплат вынуждает его продолжить повышение ставок.
Заседания ФРС, ЕЦБ и ВоЕ на этой неделе помогут понять ход мыслей членов ЦБ, но экономические отчеты укажут на перспективы монетарной политики более ярко и четко, нежели любые слова Пауэлла, Лагард или Бейли.

( Читать дальше )