По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение об увеличении размера программы PEPP на 500 млрд. евро до 1,85 трлн. евро и продлил срок её действия как минимум до марта 2022 года, а реинвестирование в рамках программы PEPP продлится минимум до конца 2023 года.
ЕЦБ смягчил условия кредитования по TLTRO и увеличил количество аукционов, также увеличив количество операций PELTRO.
Смягчение правил залога было продлено до июня 2022 года.
Все решения ЕЦБ оказались на нижней границе ожиданий рынка и не могут привести к росту евро, ибо были учтены в котировках ранее.
Перед оглашением решения ЕЦБ доходности ГКО стран Еврозоны снижались, особенно южных стран, доходности 10-леток ГКО Испании даже упали на отрицательную территорию, но решение ЕЦБ не смогло закрепить эту тенденцию и очевидно, что пузырь на долговом рынке Еврозоны превысил все пределы.

Новые экономические прогнозы ЕЦБ оказались лучше ожиданий рынка:

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Ноябрьский отчет по рынку труда США вышел хуже прогноза, хотя падение уровней безработицы частично нивелировало негатив.
Но доллар не смог продолжить падение по двум причинам: из-за роста доходностей ГКО США на фоне усиления ожиданий по принятию Конгрессом США нового пакета фискальных стимулов и по причине фиксирования прибыли на закрытии недели.
В разрезе декабрьского решения ФРС отчет не представляет большой ценности, ибо он недостаточно плох для увеличения размера программы QE и недостаточно хорош для снижения размера программы QE.

Ключевые компоненты отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 245K против 469K прогноза, ревизия за два месяца ране +11К: сентябрь пересмотрен до +711К против +672К ранее, октябрь до +610К против +638К ранее;
— Уровень безработицы U3 6,7% против 6,9% ранее;
— Уровень безработицы U6 12,0% против 12,1% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 61,5% против 61,7% ранее;
— Рост зарплат 4,4%гг против 4,4%гг ранее (ревизия вниз с 4,5%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,8 против 34,8 ранее.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Обсуждение в протоколе ФРС большей частью касалось будущего программы QE.
Хотя члены ФРС признали, что на момент заседания 5 ноября корректировка покупок активов не требовалась, они согласились в том, что обстоятельства могут измениться и в «какой-то момент» возникнет необходимость внесения изменений в «руководство вперед».
Большинство членов ФРС высказались за переход к ориентированным на результаты рекомендациям по покупке активов, которые увязывают горизонт, на котором, как ожидает ФРС, будет проводится покупка активов, с экономическими условиями.
Этот горизонт также должен быть скоординирован с прогнозами членов ФРС по траектории ставок, оба инструмента должны способствовать целям мандата ФРС в отношении максимальной занятости и средней инфляции на 2%.
ФРС заявил, что может сохранить текущую степень стимула по покупке ГКО США, уменьшив размер покупок при переходе на покупки более долгосрочных ГКО, указав на пример ВоС.
Но, при необходимости, ФРС может увеличить темпы покупок или покупать ГКО США с более длительным сроком погашения без увеличения размера своих покупок или с той же скоростью и тем же составом в течение более длительного периода.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 25 ноября

Заседание ФРС 5 ноября было проходным по причине близости выборов, сопроводительное заявление практически полностью дублировало сентябрьское, Пауэлл в ходе пресс-конференции старался избегать любых намеков в отношении будущих действий в связи с чем логично ожидать отсутствие сюрпризов в протоколе ФРС.

Единственное, на что стоит обратить внимание в протоколе ФРС – мнение членов ФРС по будущему программы QE.
Важно, планируют ли члены ФРС продолжить покупку активов на декабрьском заседании в текущем размере, готовы ли они начать «традиционную» программу QE с заранее уставленным объемом на определенный календарный срок и в каком случае возможно увеличение ежемесячного размера покупок ГКО США, а также покупки ГКО США с более длительным сроком погашения.
Многие члены ФРС утверждают, что текущий размер ежемесячных покупок ГКО США является максимальным и текущий рост доходности 10-летних ГКО США не вызывает опасений, но некоторые члены ФРС готовы увеличить размер программы QE с покупкой долгосрочных ГКО США при необходимости.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Brexit

На уходящей неделе ЕС сообщил, что 18 ноября является дедлайном для достижения соглашения по Брексит, ибо в противном варианте не останется времени для ратификации соглашения до окончания переходного периода 31 декабря.
В базовом варианте ожидалось, что послы стран ЕС будут ознакомлены с проектом соглашения по Брексит 18 ноября с утверждением сделки лидерами ЕС в ходе виртуального саммита 19 ноября.
Но переговоры по Брексит на уходящей неделе не оправдали ожиданий, чиновники ЕС заявляют, что прогресс на уходящей неделе разочаровал, встреча главных переговорщиков по Брексит от ЕС и Британии Барнье и Фроста была короткой и жесткой, после чего переговоры были поставлены на паузу до понедельника.
Обе стороны заявили, что по ключевым вопросам, таким как «равное игровое поле», рыболовство и решение споров, разногласия сохраняются.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Ноябрьское сопроводительное заявление ФРС полностью повторяло сентябрьское заявление, за исключением небольших изменений в оценке темпов восстановления экономики США.
Глава ФРС Пауэлл продолжил настаивать на необходимости нового пакета фискальных стимулов Конгресса США, не исключая возможность запуска дополнительных монетарных стимулов при необходимости в основном через изменение размера, состава и продолжительности программы QE.
Заседание ФРС не оказало бы влияния на рынки даже при отсутствии более важных ФА-событий, таких как выборы, ибо было проходным.
Единственным интересным замечанием Пауэлла стал анонс расширения новых экономических прогнозов, с декабря будут публиковаться прогнозы персонала и графики изменения прогнозов членов ФРС.

— Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда вышел уверенно сильным, но не привел к реакции рынков, ибо внимание инвесторов было приковано к результатам выборов в США.

По ФА…

На уходящей неделе:


Заседание ЕЦБ

Политика ЕЦБ осталась неизменной, но сопроводительное заявление прямо указало на возможность корректировки монетарных стимулов на декабрьском заседании на основании новых прогнозов и переоценке баланса рисков для перспектив.

Вступительное заявление Лагард было мрачным в части оценки перспектив роста экономики, она отметила, что в условиях второй волны пандемии и новых мер карантина баланс рисков имеет тенденцию к снижению, что найдет отражение в решении ЕЦБ на декабрьском заседании.
В блоке вопросов/ответов Лагард заявила, что мало сомнений в том, что в декабре ЕЦБ увеличит стимулы для поддержки роста экономики и инфляции, но это не будут новые стимулы, ЕЦБ намерен перекалибровать уже принятые ранее меры, это коснется всех инструментов, ибо они взаимосвязаны.
Кристин, в лучших традициях Драги, сообщила, что ЕЦБ уже поручил комитетам выработать предложения к декабрьскому заседанию.
Кроме того, Лагард заявила, что ЕЦБ не намерен стоять в стороне при второй волне пандемии, ЕЦБ через решение о создании программы экстренной покупки активов РЕРР доказал, что способен к запуску новых инструментов, при карантине монетарная политика бессильна, но, если потребуются новые стимулы после перезапуска экономики – ЕЦБ будет готов действовать.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 29 октября

Изменения политики на предстоящем заседании не ожидается, главный экономист ЕЦБ Лейн заявил, что корректировка политики возможна на декабрьском заседании на основании новых экономических прогнозов.
Главное на заседании ЕЦБ: определение спектра возможных действий ЕЦБ на декабрьском заседании.
Текущие ожидания участников рынка включают в себя увеличение размера программы РЕРР до 2,0 трлн евро с текущего размера в 1,35 трлн евро и дальнейшее снижение депозитной ставки на 0,10% до конца 2021 года.

Вербальные интервенции Лагард для оказания нисходящего давления на евро должны в первую очередь включать возможность дальнейшего снижения депозитной ставки.
Расширение программ QE в настоящий момент не является негативом для евро, ибо покупки ГКО проблемных южных стран Еврозоны с нарушением ключа капитала в рамках экстренной программы РЕРР на текущем этапе воспринимаются инвесторами как гарантия отсутствия нового долгового кризиса в Еврозоне.
Рост баланса ЕЦБ пока не приводит к падению евро:

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Brexit

Лидеры ЕС в ходе саммита заявили, что текущего прогресса в переговорах по Брексит недостаточно для начала финальных «туннельных» переговоров, для достижения соглашения Британия должна пойти на уступки и согласились продолжить переговоры в ближайшие 2-3 недели.
Премьер Британии Джонсон, взбешенный тем, что лидеры ЕС посчитали его угрозу прервать переговоры при отсутствии прогресса к 15 октября позерством, заявил, что разочарован решением лидеров ЕС, Британия готова выйти из ЕС на условиях Австралии 1 января, т.е. фактически без соглашения, если ЕС кардинально не изменит свой подход к переговорам.
Лидеры ЕС сделали вывод, что Джонсон готов продолжить переговоры, невзирая на жесткость его заявления, но главный переговорщик от Британии по Брексит Фрост заявил, что переговорной группе ЕС во главе с Барнье не стоит приезжать в Лондон в понедельник при отсутствии нового мандата от ЕС.
После отказа Британии от запланированного ранее раунда переговоров лидеры ЕС сделали явный шаг назад, заявив, что соглашение достижимо и разногласия не столь велики, но Британия требует, чтобы ЕС изменил мандат главного переговорщика Барнье с разрешением на начало финальных переговоров с подготовкой юридического соглашения.
Лидеры ЕС взяли тайм-аут до окончания выходных, в понедельник главные переговорщики от ЕС и Британии проведут телефонный разговор, в котором уточнят необходимые требования для продолжения переговоров.
При согласии ЕС на начало финальных переговоров позитив вернется на рынки, фунт продолжит рост, евро последует за ним.

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Рынки не отреагировали на публикацию протокола ФРС от сентябрьского заседания, невзирая на то, что Пауэлл днем ранее практически не дал новой информации для размышления, кроме сакрального «риски того, чтобы сделать больше, низки по сравнению с рисками сделать меньше».

В протоколе ФРС были отображены ястребиные нотки в отношении новой стратегии по гарантиям сохранения ставок на текущих уровнях до превышения цели по инфляции в 2,0%.
Члены ФРС отметили, что данное обязательство не является безусловным, ФРС может корректировать свою политику в отношении ставок в зависимости от развития экономических перспектив и при возникновении рисков, которые могут помешать достижению целей мандата.
Также члены ФРС оставили за собой право внесения изменений в «руководство вперед» по ставкам при необходимости.
Риторика в отношении гарантий по ставкам подтверждает опасения члена ФРС Кашкари, который заявил, что текущие гарантии не исключают повышение ставок до уверенного закрепления инфляции выше 2,0% при появлении инфляционных рисков или для снижения риска образования пузырей на фондовом рынке.