С момента выбора президента США в ноябре 2016 года фондовый рынок США неоднократно покорял новые высоты. Главный барометр американского рынка акций — индекс S&P 500 – взлетел почти на 18%.

Что стояло за трампоралли

Для начала рассмотрим два основных момента в предвыборной программе Дональда Трампа.

• Фокус на фискальном стимулировании – налоговой реформе, инфрастуктурных расходах и дерегулировании ряда индустрий, включая банковскую и нефтегазовую. Это безусловный позитив для фондовых активов. Новая администрация нацелена на 3% прирост реального ВВП в год, пока динамика гораздо более умеренная.

Предполагается, что бюджетно-налоговые стимулы будут способствовать росту занятости, а значит и потребительских расходов. Доходы компаний вырастут за счет экономии на налоговых отчислениях, а значит мультипликатор P/E (соотношение капитализации и совокупной прибыли) S&P 500 может опуститься с высоких 26x до более приемлемых уровней. Получается, что рынок станет менее «дорогим» с точки зрения сравнительной оценки.

Если вы когда-либо задумывались об инвестициях нынешнего президента США на фондовом рынке, теперь это уже не тайна.

Недавно Управление по государственной этике США (Office of Government Ethics) представило отчет. В нем детализованы инвестиции Дональда Трампа.

В декабре 2016 года портфель был упразднен, чтобы избежать конфликта интересов. Примечательно, что при общем состоянии в $4 млрд инвестиции миллиардера в фондовый рынок составили около $40 млн.

Три «мудрости» от Дональда Трампа

1. Портфель был диверсифицирован. Вложения включали около 100 акций компаний, работающих среди всех секторов рынка США.

2. Было использовано четыре брокерские фирмы.

3. Президент США любит дивиденды – почти 90% объектов инвестиций вознаграждают акционеров таким образом.

Трамп отдает предпочтение гигантам

В предприятия малой капитализации было вложено явно немного. Ниже представлен список из топ-4 инвестиций Трампа по состоянию на май 2016 года.  

«Разумеется, я имею в виду Дональда [Трампа] и тот факт, что он действительно Великий Разрушитель» – пишет в своей статье Дэвид Стокман, бывший конгрессмен от штата Мичиган.

Он не только стремительный, деятельный, недисциплинированный и непредсказуемый. Но по причинам, о которых я расскажу ниже, Трамп невежественный в том, как использовать свои полномочия или справляться с «длинной рукой» американских теневых правителей, которые изо всех сил пытаются лишить его президентства.

Соответственно, самое важное, что нужно знать о нынешних рисках, заключается в том, что они являются экстремальными и беспрецедентными. По сути, правящие элиты и их основные медиа-рупоры высокомерно решили, что результаты выборы 2016 года являются исправляемой ошибкой.

И это делает Дональда типичным быком в чрезвычайно хрупкой посудной лавке. И уже тяжело раненным быком.

Поэтому не будет преувеличением, что S&P 500 на уровне 2450 хрупок, как никогда раньше не был какой-либо из рынков. Любая мелкая неприятность может отправить его в глубокую могилу. А тут сразу могучий Оранжевый Лебедь, который устроит такой разгром этого «казино», какого доселе ещё никогда не было.

В среду, 17 мая, фондовый рынок США штормило, впрочем, инвесторы быстро сменили гнев на милость.

Новой волны движения наверх – в район 2430 пунктов по S&P 500 – исключать нельзя, однако риски более серьезной коррекции нарастают. Давайте рассмотрим фактор волатильности.

О волатильности в целом

Согласно среднеквадратичному отклонению S&P 500, после избрания Дональда Трампа спектр внутридневных колебаний фондового рынка США заметно сузился, то есть волатильность угасла.

В среду падение S&P 500 превысило 1%.Однако с начала года это всего лишь четвертое подобное изменение (в ту или иную сторону) в рамках одного дня. С 2009 года, в марте которого стартовал затяжной бычий тренд, подобные движения (рост или падение свыше 1%) каждый год наблюдались минимум 38 раз. При этом было минимум 4 движения свыше 2% в год. С начала 2017 года – ни одного! 

Первые 100 дней пребывания Трампа на посту президента США ознаменовались не слишком приятными для него рекордами.

Во-первых, самый низкий уровень доверия со стороны американцев к президенту на 1-м сроке пребывания у власти. Рейтинг недоверия (disapprove) составляет 52%.

Источник: projects.fivethirtyeight.com

Второе – Кабинет министров Трампа получил наибольшее неодобрение со стороны Сената за всю историю. Предложенные Трампом кандидатуры столкнулись с 437 голосами «против» за столь короткий срок президентства.

Для сравнения – за два полных срока правления Обамы было всего 406 подобных голосов. У Джорджа Буша – 157, а у Билла Клинтона – лишь 18.

Геополитические риски правят бал, американская экономика демонстрирует признаки слабости, сравнительные мультипликаторы высоковаты… Все это является угрозой для фондового рынка США.

Безусловно, коррекция может получить продолжение. Однако находится ли глобальный бычий тренд под угрозой? В этом плане не все так очевидно. Давайте рассмотрим один малоизвестный фактор из разряда «теории заговора».

При ближайшем рассмотрении выясняется, что по состоянию на конец 2016 года совокупная пенсионная система США недофондирована в размере $2,33 трлн или 27% активов. Долларовый объем дефицита находится на максимуме со времен Второй мировой войны.
Пенсионные структуры инвестируют большую часть денежных средств в ценные бумаги. Казалось бы, с ростом американских акций ситуация должна была улучшиться, подобно 1995-2000 годам. А ведь нет, рост дефицита с небольшими откатам идет по параболе. Отметим, что в 1999 году – незадолго до взрыва «пузыря дот-комов» — пенсионная система США испытывала профицит в 25% активов.

Недофондирование пенсионных структур США (частных и государственных)  

Американские фондовые индексы продолжают устанавливать новые рекорды без каких-либо значительных откатов. Ралли на рынках подпитывается оптимизмом по поводу экономических планов Дональда Трампа. На сегодняшний день индекс S&P 500 закрыл 94 торговых сессии подряд без однодневного снижения на 1% и более. А последнее снижение от локальных максимумов на 10% и более закончилось год с лишним назад, в начале февраля 2016-го.

В то время, как консервативные инвесторы и просто опоздавшие в «ракету» ждут значительную коррекцию, аналитики Goldman Sachs говорят, что исторически рынки продолжали расти после таких безоткатных периодов.

В своем последнем докладе они рассмотрели шесть самых последних случаев, в период с 1985 по 2006 год, когда S&P 500 рос 80 или более торговых сессий без ежедневного снижения на 1%. Их средняя длина составляла 100 дней, в течение которых индекс вырастал в среднем на 13%. После таких периодов рост, как правило, продолжался, при этом в течение следующих 3, 6 и 12 месяцев он составлял в среднем 4%, 9% и 15%, соответственно. И только в двух случаях в течение следующих трех или шести месяцев наблюдалось снижение, но и оно было не более 2%. Во всех шести случаях рынок рос в течение следующих 12 месяцев от 2% до 34%.

Свершилось! В прошлую пятницу прошла инаугурация, и Дональд Трамп официально вступил в должность президента США.

Экономическая программа Дональда Трампа таит в себе как возможности, так и риски. Сезон отчетности в США в набирает обороты. Уже 8% (42) компаний S&P 500 представило квартальные результаты. В ходе пресс-конференций по итогам релизов 27 из 42 корпораций упомянули слова «Трамп» или «администрация». В основном обсуждались грядущая налоговая политика и регуляторные моменты. Также внимание было уделено торговой политике новой администрации. 

Протекционистские позиции Дональда Трампа не являются секретом. Новый президент США намерен сделать Америку «снова великой». В это понятие входит стимулирование внутреннего производства путем внешнеторговых ограничений. Особое внимание Трамп уделили Китаю, считая его валютным манипулятором. Отметим, главенствующую роль КНР в торговом дефиците США, что частично связано с низкими уровнями юаня против доллара.

Сейчас трудно быть мрачнее миллиардера Джорджа Сороса. США избрали на пост президента будущего диктатора, ЕС разваливается, Тереза Мэй долго не продержится на посту премьер-министра Великобритании, так как страна готовится к выходу из ЕС, а Китай может превратиться в еще более репрессивное общество, сообщил инвестор в интервью Bloomberg.

Сорос особенно резко выразился насчет избранного президента Дональда Трампа. Называя его мошенником, он утверждает, что миллиардеры потерпят неудачу, потому что идеи Трампа противоречат друг другу. Ралли на фондовом рынке после выборов остановится, считает Сорос.

Пессимизм Сороса дорого ему стоил. Он потерял почти $1 млрд в результате роста рынка, вызванного неожиданной победой Трампа. Миллиардер ставил на снижение сразу после победы Трампа, однако индекс S&P 500 подскочил на 5,8%.

Кроме того, Сорос добавил, что ЕС разваливается после Brexit и итальянского референдума. Торговый блок не может функционировать, поскольку регулируется законами, которые «в текущей ситуации не подходят», и их так просто не изменить.

Наступил 2017 год – новый год с новыми идеями, рисками и возможностями.

В последнее время все большие надежды возлагаются на фискальное стимулирование. Соответствующий пакет мер уже был анонсирован в Японии. В Китае госрасходы активно наращивались еще с 2014 года. Сейчас рынок верит в программу Дональда Трампа, обещающую сокращение налогов и инфраструктурные расходы свыше $1 трлн.

Тем не менее, забывать о монетарной политике в глобальном масштабе явно не стоит, ибо она является важным фактором в динамике финансовых активов. Ниже представлены ключевые моменты, которые могут повлиять на политику мировых ЦБ в 2017 году.

• Приход к власти Дональда Трампа. Пока рынок закладывает 2 этапа повышения ключевой ставки ФРС (по 0,25 п.п.) в наступившем году. Прогнозы FOMC (Комитета по операциям на открытом рынке) чуть более «ястребиные» и предполагают 3 этапа.
В случае полномасштабной реализации фискальных «стимулов» Трампа госдолг США взлетит на новые высоты, инфляция заметно ускорится, а реальные процентные ставки уйдут в сильно отрицательную зону. Важны действия, а не предвыборные заявления. Однако при негативном раскладе ФРС будет вынуждена приступить к агрессивным мерам, что будет не слишком позитивно для фондовых активов и облигаций, доллар при этом может укрепиться.