В интересное время живем...

В текущих условиях инвестиции в акции российских компаний выглядят крайне рискованными. Даже несмотря на очень привлекательные цены, покупать, как минимум, некомфортно, а иногда и откровенно страшно. Но если попытаться отключить, ну или хотя бы приглушить эмоции и порассуждать логически — то какие сейчас есть более интересные альтернативы для инвестиций?

Сразу должен сделать оговорку: мои текущие позиции вполне могут влиять на мою оценку ситуации, confirmation bias, знаете ли. А я нахожусь в лонгах без плечей, доля российских акций в портфеле — около 80%, остальное — кэш и ОФЗ.
А еще на мою оценку влияет моя уверенность в том, что текущие геополитические проблемы и высокая инфляция с нами надолго.

Итак, тезисно пройдусь по основным классам активов:

— Кэш, в том числе валютный — уничтожается инфляцией слишком быстро, чтобы пересиживать в нем турбулентность неопределенное время.

— Облигации/депозиты — подходят для временной парковки, но в долгосрочном портфеле тоже будут ощутимо проигрывать инфляции.

— Иностранные акции — риски опосредованного доступа к своим активам с неявными перспективами по доходности.

— Золото — ценообразование спекулятивно, доход не генерирует, все формы владения с существенными недостатками.

— Недвижимость — перспектива роста цен сомнительна (большие объемы строительства), низкая ликвидность, требует усилий по содержанию/обслуживанию.

Сначала немного о дивидендной доходности

На текущий момент Газпром оценивается рынком примерно в 240 рублей за акцию. При этом уже совсем скоро будут утверждены, а затем и выплачены дивиденды в размере 12,55 рублей. Получается, что дивидендная доходность составляет чуть больше 5%. Это примерно равно текущей ключевой ставке ЦБ и даже чуть больше ставок по депозитам в крупнейших банках.

Исторически дивидендная доходность Газпрома всегда (ну, по крайней мере, за последние 10 лет) была ниже ключевой ставки ЦБ в среднем на 2,5-3%. На мой взгляд, это говорит о том, что рынок все это время рассматривал Газпром как историю больше стоимостную, чем дивидендную. Исключением стал прошлый год, когда дивдоходность Газпрома превысила ключевую ставку более, чем на 3%. Но, на самом деле, с 2015-го года дивидендная доходность Газпрома уверенно подтягивалась к ключевой ставке. И уже в 2019 (выплата за 2018-й) эта разница сократилась до символических 0,5%. Как будто рынок после очевидного перелома в 2014-м стал с каждым годом все меньше верить в стоимостную составляющую акций Газпрома. Или просто стал все больше рассматривать ее как дивидендную фишку? Это тема явно для отдельной дискуссии. В любом случае, сейчас акция на некотором распутье, о чем нам намекает фактическое отсутствие разницы между дивидендной доходностью и ключевой ставкой.

Любому инвестору (даже очень пассивному) приходится принимать ряд решений. А каждое решение – это развилка на пути либо к успеху, либо к неудаче. Другими словами, каждое решение – это вероятность ошибки. Чем больше решений, тем больше возможных ошибок. С этого ракурса пассивный стиль управления выглядит привлекательнее активных стратегий. Просто потому, что пассивные инвесторы принимают минимум решений, зато важных и долгосрочных. А по мере наращивания активности в управлении своими портфелями инвесторы накапливают свои ошибки. И это не будет нас смущать только в одном случае – если мы уверены, что средняя вероятность нашей ошибки существенно меньше 50%. То есть, если математическое ожидание совокупного результата наших решений положительно, то нам нет смысла себя ограничивать в количестве действий с активами в портфеле. Но к этому мы еще вернемся чуть позже.
А пока посмотрим, где же кроются основные трудности активного управления портфелем.

Выбор активов

За 2020 год произошло довольно много событий… И негативные новости, как многим видится, преобладали. Тем не менее, незадолго до окончания года мы наблюдаем многие активы на своих максимумах, где локальных, а где и исторических. И это несмотря на волнообразные атаки вируса, уже переставшие удивлять локдауны, провалившиеся макропоказатели целых стран и доходы отдельных компаний, традиционно добавляющие нервозности выборы в США, не иссякающую санкционную повестку и что-еще-я-там-забыл-упомянуть.

Причину столь безрассудного оптимизма рынков все уже давно осознали. А многие, если не большинство, даже приняли как данность. Действительно, в текущих условиях у монетарных властей практически по всему миру просто не остается иных вариантов, кроме как продолжать заливать деньги в бензобаки забуксовавших экономик. Максимально мягкая денежно-кредитная политика с нулевыми или даже отрицательными реальными ставками, рост денежной массы (особенно впечатляющий в самой резервной из валют) – все это неизбежно выливается в рост цен. Пока на финансовых рынках. И частично на товарных. Но как только инфляция прорвется в область массового потребления, власти просто не смогут продолжать это шоу. Они, власти, будут вынуждены принимать меры, чтобы не допустить гиперинфляции, которая часто чревата социальными потрясениями и не добавляет стабильности самим властям. А меры эти, скорее всего, выльются в стерилизацию излишне напечатанных денег. Что это будет означать для финансовых рынков, думаю, объяснять не нужно.

Никто не знает когда это случится и при каких обстоятельствах. Покупать акции на текущих уровнях, конечно, некомфортно. Но еще более некомфортно оставаться с кэшем (или его эквивалентами) на руках. А тем временем кэша в мире становится все больше. Так и растем. Боимся и растем дальше. И все же, уже в этом году следы нарастающих противоречий нашли свое отражение на рынках. Волатильность явно была выше прошлых лет, движения рынков стали более размашистыми и стремительными. И если бы мне нужно было делать прогноз на следующий год (как хорошо, что это не так), то единственное, что я бы рискнул предсказать – это высокую волатильность. Будет весело.

Высокая волатильность – это благодатная почва для спекулятивных историй. А значит в ближайшее время нам предстоит чаще обычного встречать истории феерического успеха вложений в какой-нибудь «единственно-правильный» портфель или в отдельные хайповые активы. Историй не менее впечатляющих убытков (а тем более историй просто убытков) будет, безусловно, еще больше, только нам они будут попадаться на глаза не так часто. Успехами (даже не всегда реальными) люди делятся с миром гораздо охотнее, чем неудачами (даже самыми взаправдашними). Но эта забавная особенность информационного поля никак не отменяет необходимости всем типам инвесторов управлять своими портфелями и принимать рациональные решения в том числе и в условиях высокой турбулентности рынков. Но об этом уже в следующий раз.

Источник: https://t.me/invest2bfree

Краткое содержание наиболее интересных (для меня) событий уходящей недели.

МАКРО

Продолжается тренд на снижение процентных ставок в мире. На этой неделе ставки понизили ЦБ Таиланда, Турции, ЮАР, Индии.

Председатель ЦБ России на пресс-конференции в пятницу, 22-го мая также явно дала понять, что в июне ключевая ставка будет понижена, скорее всего сразу на 100 б.п. Из этой же пресс-конференции следует, что влияние инфляционных факторов оказалось краткосрочным и в дальнейшем ЦБ ожидает снижение инфляции.

Об этом же говорят и данные Росстата за прошлую неделю (с 13 по 18 мая), которые показывают, что рост потребительских цен практически остановился (рост +0,01% за 6 дней). Все идет к тому, что в мае инфляция окажется меньше 3% в годовом выражении.

Индексы PMI в Европе и США отскочили от исторических минимумов, но все ещё находятся на очень низких уровнях. Падение экономики замедлилось, но о возобновлении роста пока говорить не приходится.

Безработица в США продолжает расти. Уже 25 млн. человек получают пособие. До начала короновирусных карантинов это число колебалось около 1,7 млн.

В США за неделю число буровых установок снизилось на 21 штуку. А всего за последние три месяца число работающих буровых в США сократилась примерно в 3 раза. Продолжение тренда на сокращение числа буровых установок говорит о сохраняющемся потенциале дальнейшего сокращения добычи нефти в США.

КОМПАНИИ