ЦБ ожидаемо продолжил паузу и сохранил  ставку на уровне 21%. 

Но интересно другое. ЦБ обновил среднесрочный прогноз. Так мы видим, что чуть уменьшен прогноз по инфляции за год. Было 9,1-9,8 -> стало 9,0-9,6

Так же снижен прогноз средней максимальной ключевой ставки по году до 22,0% -> 21,5%

Обратите внимание, что минимальное значение повышенно 19,0% было -> 19,5% стало. 

Это мы с вами обсуждали коллеги не раз. Снижать ставку спешить не будут. И быстрого снижения не будет (ну до рецессии точно). Среднесрочный прогноз «шлепнул по щекам» 

«Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста.»

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. 

( Читать дальше )

Коротко:
Минфин отстаёт от графика, но не переживает. Рынок тоже не переживает, последние недели 1,5 RGBI особо не двигается. Все понимают: пока маэстро из ЦБ не взмахнёт дирижёрской палочкой, в зале будет тихо. Поэтому апрельские аукционы Минфина идут вяло — за 4 аукционных дня заняли только 217 млрд. Премий особо не дают, спрос скромный. Все ждут 25 апреля — ЦБ озвучит не только ставку, но и обновлённый среднесрочный прогноз.

Подробно:
Минфин провёл размещения в ОФЗ 26238 собрав 17,2 млрд руб. (при спросе 29,4) и в ОФЗ 26245 собрав 39,6 млрд руб. (при спросе 145,3).

Всего с начала II квартала Минфин провёл 4 дня аукционов из 13 и занял 217 млрд руб. из 1,3 трлн руб. В целом весь апрель спрос вялый. Рынок ждёт сигнала от главного дирижёра (ЦБ), сигнал будет через 2 дня (25 апреля).

Другой вариант для размещения больших объёмов с минимальной премией нужен «геополитический оптимизм», аналогично тому, что был в I квартале. Но последние новости пока его откладывают.

( Читать дальше )

Всего в году 8 заседаний. При этом что такое «ключевая ставка» знают все, ну или почти все. Совсем другое дело с пониманием, как вообще принимается решения и почему ЦБ то резко опускает, то поднимает ставку, то долго держит на уровне, от которого у застройщиков начинается тахикардия.

Главная задача ЦБ — защита и обеспечение устойчивости национальной валюты (статья 75 конституции РФ)

Т.е. не стоимость отдельного товара, будь то яйца или огурцы, золото или нефть, квартира или автомобиль. Это и не возможность конкретного Лёши или Пети купить себе что-то.

Ключевая задача именно рубль — рубль который граждане спокойно могут использовать как средство платежа или как средство сохранения ценности, желательно не скачущий +15/-15%, но тут уже как повезёт, ЦБ работает в реальности, а не в вакууме.

Прежде чем принять решение есть несколько этапов:

(1) Подготовительный этап (примерно за 3–4 недели до заседания).

Отслеживаются ключевые события в стране и мире, которые могут повлиять на ситуацию в РФ.

( Читать дальше )

Перед заседанием ЦБ выпускает аналитические отчёты один за другим.

Во вторник обсудили отчёт «О чем говорят тренды». Где ЦБ аккуратно, но прозрачно дал понять: расслабляться рано. А снижение инфляции в бОльшей степени вызвано крепким рублём

В среду пробежались по отчёту «Динамика потребительских цен», где прямо пишет: 
«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».

Сегодня вышел предварительный отчет по инфляционным ожиданиям. Один из ключевых индикаторов на который смотрит ЦБ принимая решение по ставке. Так как они напрямую влияют на поведение потребителей и бизнеса, а значит и на реальную инфляцию в будущем.

Если совсем упростить, то инфляционные ожидания — это как оценка эффективности текущей политики ЦБ. Если ставка высокая, а ожидания не снижаются — значит, рынок не верит в эффективность ЦБ. Это сигнал, что нужны дополнительные меры и/или изменение коммуникации.

( Читать дальше )

Коротко:
Спрос на аукционах Минфина заметно вырос. Но на чём? Возможно, крупные ребята воодушевились заявлениями о приближении мирного соглашения по Украине. Однако фундаментально причин для роста цен ОФЗ немного. ЦБ всё также говорит о необходимости сохранять жёсткую ДКП и не исключил повышение ставки (рис 1)

Подробно:
Суммарно в двух выпусках Минфин занял 112 млрд руб. 62 млрд под 16,12% годовых в выпуске ОФЗ 26248 и 50 млрд в ОФЗ 26242 под 16,44%.

В целом спрос хорошо подрос. Занимать по 112 млрд достаточно, чтобы может не выполнить, но нагнать квартальный план в 1,3 трлн достаточно. По сравнению с прошлой неделей, когда заняли всего 6,8 млрд, и позапрошлой, когда заняли 33,16 млрд. разница значительная.

Что так сильно изменилось на неделе?
Хочется конечно верить, что всё дело в заявлениях Уиткоффа:
«Мирное соглашение по Украине приближается, так как США и Россия «достигли взаимопонимания».»

и комментариях Трампа: 
«Я думаю, что мы хорошо справляемся в этом направлении. Я думаю, что будут очень хорошие предложения очень скоро»

( Читать дальше )

ЦБ опубликовал отчёт «О чем говорят тренды». 

Коротко:
Читая свежий релиз ЦБ понимаем, что надежды на быстрое смягчение — это пока мечты. ЦБ аккуратно, но прозрачно даёт понять: расслабляться рано. Снижение инфляции в бОльшей степени вызвано крепким рублём, а фундаментальных причин для снижения особо пока нет. ОФЗ на этом кажутся дорогими. Дивидендные акции выгоднее.

Подробно:
Ниже несколько ключевых моментов из отчёта с комментариями и выводом в конце:  

«Потребительский сектор сохранил повышенную динамику роста, несмотря на стагнацию в розничном кредитовании».
— активность у населения высокая, инфляционные риски сохраняются.

«Снижение напряженности на рынке труда пока не привело к сближению темпов роста реальных зарплат и производительности труда».
— зарплаты растут быстрее производительности. Топливо для роста цен.

«Высокие инфляционные ожидания снижаются, но остаются существенным фактором роста цен».
— население ждёт рост цен и подгоняет его собственным поведением.

( Читать дальше )

Коротко:
Спроса на ОФЗ нет, причин для роста спроса не много. Ключевой момент, для оценки интересности ОФЗ перспективы развивития Специальной Торговой Операции им. Трампа.

Подробно:
RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) продолжает снижение (рис 1). Доходности ОФЗ растут, но спрос пока не восстанавливается.



Аукционы во II квартале идут очень слабо. На прошлой неделе обсуждали, что для выполнения квартального плана в 1,3 трлн руб. Минфину надо занимать 100 млрд руб. в каждый аукционный день.

И если на прошлой неделе был слабый результат в 33,16 млрд руб. То в этот раз аукцион провальный. Заняли всего 6,8 млрд. руб. в ОФЗ 26221 (8 лет до погашения). А в линкёрах ОФЗ 52005 признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен (рис 2)


( Читать дальше )

Наглядная визуализация роста спреда доходностей между ОФЗ и эмитентами ААА и АА. В свежем отчёте ЦБ «Обзор рисков финансовых рынков». 

В отчёте много всего интересного. И в целом рекомендую к прочтению полностью. Просто вынес два графика спреда доходностей.

Первый показывает как отличаются доходности при сопоставимой длине ОФЗ и облигаций нефинансовых компаний.

Второй динамику спреда доходностей. С моими небольшими комментариями.

На графиках видно, что текущие уровни спредов находятся у верхней границы последние полгода. Это может говорить либо о переоценке рисков (вряд ли для рейтинга ААА и АА эта гипотеза верна), либо о временной неэффективности, которая в будущем будет нивелирована.

«премия за риск» слишком большая и это хорошо для инвестора.

В целом не очень понимаю почему на разных площадках мне пишут под постами [вроде вчерашнего], что доходности такой нет и длину смотрю не правильно и другие моменты. В принципе в прошлом году мне писали ровно обратное, что отсутствующая премия за риск в качественных корпоративных облигациях это норм, так что не привыкать.

( Читать дальше )

ОФЗшки на фоне падения акций никто не замечает, но тут много интересного. Ключевой момент, что RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) за сегодня показал самое сильное падение за последние 2,5 года.


Сильней в ОФЗ падали только 21 и 26 сентября 2022. До это рекорды (намного сильней) были в феврале 2022. Несмотря на сильное падение сейчас все ОФЗ длинней 2,5 лет дают доходность в диапазоне 16,0%-16,9%, все кроме ОФЗ 26238 с 15,8% которая дороговата, что объясняется её популярностью среди х̷о̷м̷я̷к̷о̷в̷ ̷розничных инвесторов.

Так как ОФЗ 26238 с погашением через 16 лет сейчас самые дешёвые для размещения (15,8% доходность), то скорей всего Минфин в ближайшее время аукционы в 26238 и проведёт.

Из тех выпусков, где есть хорошие доступные объёмы под размещение доходность существенно выше: ОФЗ 26248 (15 лет), ОФЗ 26247 (14 лет), ОФЗ 26246 (11 лет) - 16,4%

Спред доходности между качественными эмитентами ААА и АА с одной стороны и ОФЗ с другой продолжает схлопываться. Эту тенденцию мы ждали (и на прошлой неделе, и на позапрошлой). Напомню простое правило: 

( Читать дальше )

Коротко:
Слабый спрос, Минфину спешить с займами некуда, хороших данных к заседанию ЦБ много, но ждать снижения ставки пока рано.

Подробно:
Первые аукционы во II квартале прошли слабо. Минфин предлагал только один выпуск — ОФЗ 26247

При плане на квартал в 1,3 трлн руб. и 13 аукционных днях не сложно посчитать, что в каждый день проведения аукционов Минфину надо занимать в среднем 100 млрд руб. Сегодня занял всего 33,16 млрд руб. (рис 1). Быстро наращивать премию Минфин пока не спешит, но и необходимости в этом нет, квартал только начался, а предыдущий был перевыполнен на 40%.

Возможно Минфин ждёт улучшение ситуации и более мягкий тон ЦБ. Тогда занимать станет сильно легче.

Так как если не считать недельную инфляцию, которая с 25 по 31 марта составила 0,20% после 0,12% и 0,06% двумя неделями ранее, то ситуация в целом приличная. Хотя и недельная инфляция лишь индикатив.

До заседания ЦБ (25 апреля) осталось 3 недели. Все выходящие данные будут влиять на решение.
Часть ключевых моментов которые ждём:

( Читать дальше )