комментарии Invest_Palych на форуме

X5. Жду старта торгов

Вышел отчет за 9 месяцев 2024 у компании X5, отчет пушка (как и прошлый отчет). Очень жду старта торгов 9 января 2025 года!

📌 Что в отчете?

— Выручка. Выросла в третьем квартале выросла на 23% до 978 млрд (рост ко второму кварталу 2024 чуть меньше 2%). Результат топ!

— Операционная прибыль и чистая прибыль. Компания смогла конвертировать рост выручки в операционную прибыль на 19% до 48 млрд за 3 квартал и на 29% до 130 млрд год к году. Самый большой рост расходов наблюдается в расходах на персонал (рост на 26% до 238 млрд), вот что дефицит рабочей силы делает! Но компания справляется успешно в отличии от Fix Price 🍏 и Магнита 🍏

Чистая прибыль выросла на 33% 🔥 до 94 млрд рублей! Четвертый квартал у компании самый сильный, поэтому могут показать 130 + млрд чистой прибыли за весь год, что дает P/E меньше 6. Супер!

— Долговая нагрузка. Я бы не стал брать чистый долг по IFRS 16, потому что арендные обязательства растянуты во времени и неотъемлемая вещь в данном бизнесе. Чистый долг у компании почти нулевой: фин вложения + деньги = 186 млрд, долгосрочный долг + красткосрочный долг = 222 млрд. Я бы на месте компании загасил бы весь краткосрочный долг, поэтому на дивиденды и байбек у нерезов остается 100 млрд, а это около 13%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Северсталь. Дно впереди

Вышел первый отчет по МСФО за 9 месяцев! И как всегда первыми среди первых выступает любимая Северсталь, не буду томить и сразу перейду к разбору (прошлый разбор тут).

📌 Что в отчете?

— Выручка. Выросла на 18% за 9 месяцев до 629 млрд и на 14% в 3 квартале до 220 млрд, что стало возможно из-за роста доли готовой продукции и роста цен. И к сожалению этого недостаточно ‼️

— Операционная прибыль. А недостаточно этого потому что операционная прибыль осталась на уровне 161 млрд как годом ранее – это значит, что расходы растут быстрее доходов! В третьем квартале было зафиксировано уже падение операционной прибыли с 61 до 53 млрд год к году ⚠️

— FCF и дивиденды. И несмотря на это компания направит на квартальный дивиденд 49 рублей (4%), но если все так плохо с операционной прибылью, то как компания сможет заплатить сильно больше чем во втором квартале? Работа с оборотным капиталом! Компания за квартал высвободила оборотного капитала на 14 млрд за счет продажи запасов.

Проблема заключается в том, что данный трюк с запасами будет трудно повторять дальше, а весь Сapex будет в 4 квартале, так как компания за 9 месяцев капитальные затраты составили 71 млрд при запланированных +-120 млрд! Очень вероятно, что FCF обнулится в 4 квартале, поэтому дивиденды будут символическими и рынок разочаруется в компании.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Неадекватная доходность по замещайкам

В последнее время доходность по отдельным замещающим облигациям (облигации, номинированные в рублях, но привязанные к курсу доллара) превысила 12🛍. «Ну и что?» — могут сказать отдельные товарищи, ведь доходность по рублевому депозиту составляет 20%!

Я, конечно, за доходность в рублях безмерно рад, только это абсолютно другой вид актива. По такой логике у Вас и арендная ставка по квартире должна быть +-15%, поэтому за аренду квартиры-однушки на окраине Москвы надо бы платить по +-150 к в месяц. Не надо все притягивать к РУБЛЕВОЙ доходности!

📌 Какая должна быть доходность?

В моей голове для такого актива доходность должна считаться через модель СAPM: Доходность = безрисковая доходность + страновый риск + риск эмитента.

За безрисковую берем 10-летнюю доходность американских 🇺🇸 трежарей в 4%, риск эмитента в 1% и за страновой можно накинуть 2%, что дает +-7% — это почти в 2 раза выше безрисковой, а мы имеем доходность в 3 РАЗА ВЫШЕ! Ну неужели у нас такой безумный страновой риск закладывается или такая неадекватная премия за риск сверху? Не думаю!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС очень нужны деньги!


Как же МТС 📱 нужны деньги! Уже второй раз за месяц приходит пуш с предложением пополнить баланс побольше, а тебе за это дадут баллы на баланс, которыми можно оплатить услуги.

По-сути у компании происходит следующая история: они получают 1 000 рублей реальных денег, но только услуг надо будет оказать на 1300 рублей (если скидка 30%).

Отчёт МТС говорит о том, что у компании огромные краткосрочные долги надо как-то закрывать, поэтому в бой идут и такие трюки, но это просто оттягивание неизбежного — урезания дивидендов (35 рублей — это непозволительная роскошь) в долг!

Первое предложение (на 30%) было оч выгодным, которым я воспользовался!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Трудности в черной металлургии

В ближайшее время начнут выходить отчеты за 3 квартал у компаний из черной металлургии: Северстали 💿 и ММК 💿 (отчет НЛМК 💿 мы скорее всего увидим только за 2024-ый год в 2025-ом году). Но по косвенным признакам понятно, что хорошего там будет мало!

📌 Какие косвенные признаки? 🧐

— Льготная ипотека 🏠. После сворачивания льготной ипотеки выстраивается очевидная логика: будет меньше спроса на жилье => меньше жилья будет строиться => нужно будет меньше стали для строительства! Данная простая логическая цепочка отражается в статистике за сентябрь!

— Погрузки ЖД 🚂. Данные статистики по жд перевозкам не говорят ничего хорошего для инвесторов в компании из сектора черной металлургии. На протяжении последних месяцев негативная динамика погрузки металлов усиливается. В июле и августе 2024 года погрузка черных металлов сократилась на 14% к уровню прошлого года. В сентябре снижение составило свыше 20%. В результате по итогам девяти месяцев на сети было погружено 46,4 млн тонн черных металлов, что на 9% ниже чем год назад.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Трудности в черной металлургии

В ближайшее время начнут выходить отчеты за 3 квартал у компаний из черной металлургии: Северстали 💿 и ММК 💿 (отчет НЛМК 💿 мы скорее всего увидим только за 2024-ый год в 2025-ом году). Но по косвенным признакам понятно, что хорошего там будет мало!

📌 Какие косвенные признаки? 🧐

— Льготная ипотека 🏠. После сворачивания льготной ипотеки выстраивается очевидная логика: будет меньше спроса на жилье => меньше жилья будет строиться => нужно будет меньше стали для строительства! Данная простая логическая цепочка отражается в статистике за сентябрь!

— Погрузки ЖД 🚂. Данные статистики по жд перевозкам не говорят ничего хорошего для инвесторов в компании из сектора черной металлургии. На протяжении последних месяцев негативная динамика погрузки металлов усиливается. В июле и августе 2024 года погрузка черных металлов сократилась на 14% к уровню прошлого года. В сентябре снижение составило свыше 20%. В результате по итогам девяти месяцев на сети было погружено 46,4 млн тонн черных металлов, что на 9% ниже чем год назад.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мои ''любимые'' управленцы

Покупая акции определенной компании Вы покупаете не только активы, которые находятся на балансе, но еще Вы доверяете эти активы команде управляющих. От того как они распорядятся этими активами будет зависеть прибыль компании, а значит нужно выбирать компании с людьми, которым можно доверять (или хотя бы нет сомнений в их управленческих талантах).

Магнит 🍏 при Галицком оценивался, например, сильно дороже! И таких примером приличное количество, но это подборка не про хороших-плохих управленцев, а про ужасных, которые уничтожают рыночную стоимость активов своими действиями.

📌 Мой антитоп руководителей

Вот так выглядит мой небольшой антитоп конкретных персонажей, которые как бы не садились, но в хороших управленцев для миноритариев не годились, хотя руководят они не самыми плохими компаниями, но своими решениями довели ситуацию до плачевной:

5. Струков. ЮГК ⛏

ЮГК совсем недавно вышла в публичное поле, но фамилию Струков выучили почти все. Данный господин не жалеет огромных зарплат/премий для себя, а также выводит деньги из компании в пользу связанных сторон!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Мои ''любимые'' управленцы

Покупая акции определенной компании Вы покупаете не только активы, которые находятся на балансе, но еще Вы доверяете эти активы команде управляющих. От того как они распорядятся этими активами будет зависеть прибыль компании, а значит нужно выбирать компании с людьми, которым можно доверять (или хотя бы нет сомнений в их управленческих талантах).

Магнит 🍏 при Галицком оценивался, например, сильно дороже! И таких примером приличное количество, но это подборка не про хороших-плохих управленцев, а про ужасных, которые уничтожают рыночную стоимость активов своими действиями.

📌 Мой антитоп руководителей

Вот так выглядит мой небольшой антитоп конкретных персонажей, которые как бы не садились, но в хороших управленцев для миноритариев не годились, хотя руководят они не самыми плохими компаниями, но своими решениями довели ситуацию до плачевной:

5. Струков. ЮГК ⛏

ЮГК совсем недавно вышла в публичное поле, но фамилию Струков выучили почти все. Данный господин не жалеет огромных зарплат/премий для себя, а также выводит деньги из компании в пользу связанных сторон!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Ozon Фарма. Неплохо, но не в этот раз

На этой неделе будет очередное IPO — OZON Фарма (компания не имеет отношения к маркетплейсу Ozon 📦). С первого взгляда неплохое IPO, но я все-таки не буду участвовать в данной затее по банальным причинам.

📌 Про финансовые результаты

Да в целом хорошие результаты. Выручка выросла с 7.7 до 12.5 млрд, сохранив при этом маржинальность: операционная прибыль выросла в 3 раза до 4.5 млрд 🔼 Долг немного большой, так как сжирает операционной прибыли на 1 млрд, но все равно неплохо.

Тут вопрос скорее в том: сможет ли компания расти так дальше? Я подробно не изучал вопрос (+ по фарме я далеко не эксперт), поэтому сказать не могу, но пожелаю ей удачи в расширении и развитии бизнеса!

📌 Оценка компании 💸

Капитализация компании составит от 30 до 35 млрд (на 95% уверен, что будет верхний порог). Компания под IPO проведет допэмиссию на 3.5 млрд, то есть фрифлоат составит 10%. Форвардный P/E за 2024 год будет в районе 8. Формат IPO подразумевает cash-in, то есть деньги от размещения пойдут на развитие компании, а не в карман мажоритария (за это плюс, а то можно получить Все Инструменты 🧰).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

IPO Ozon Фарма. Неплохо, но не в этот раз

На этой неделе будет очередное IPO — OZON Фарма (компания не имеет отношения к маркетплейсу Ozon 📦). С первого взгляда неплохое IPO, но я все-таки не буду участвовать в данной затее по банальным причинам.

📌 Про финансовые результаты

Да в целом хорошие результаты. Выручка выросла с 7.7 до 12.5 млрд, сохранив при этом маржинальность: операционная прибыль выросла в 3 раза до 4.5 млрд 🔼 Долг немного большой, так как сжирает операционной прибыли на 1 млрд, но все равно неплохо.

Тут вопрос скорее в том: сможет ли компания расти так дальше? Я подробно не изучал вопрос (+ по фарме я далеко не эксперт), поэтому сказать не могу, но пожелаю ей удачи в расширении и развитии бизнеса!

📌 Оценка компании 💸

Капитализация компании составит от 30 до 35 млрд (на 95% уверен, что будет верхний порог). Компания под IPO проведет допэмиссию на 3.5 млрд, то есть фрифлоат составит 10%. Форвардный P/E за 2024 год будет в районе 8. Формат IPO подразумевает cash-in, то есть деньги от размещения пойдут на развитие компании, а не в карман мажоритария (за это плюс, а то можно получить Все Инструменты 🧰).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Глобалтранс. Всего плохого

Акционеры Глобалтранса утвердили процедуру делистинга с московской и питерской биржи (бедолаги с СПБ хотя бы получат деньги после разморозки). Риски, которые были многократно описаны мною в отношении данной акции, реализовались!

📌 Как нагрели инвесторов 🧐

История глобалтранса воняла с начала года: компания почему-то переехала с Кипра 🇨🇾 в ОАЭ 🇦🇪, а еще у компании поменялся мажоритарий (обычно компании становятся хуже с новым владельцем). Обе эти вещи уже должно были сильно настораживать инвесторов ⚠️

В итоге новый мажоритарий сделал ''царскую'' оферту по 520 рублей, что дает капитализацию компании в 93 млрд при 60 млрд кэша на балансе! Без кэша компания стоит 33 млрд, а это меньше ОДНОЙ годовой прибыли! Это честная сделка? По-моему, это грабеж средь бела дня ‼️

📌 В чем разница с Полиметаллом 📀

Да, совсем недавно был еще один подобный кейс с делистингом — Полиметалл, но тут ситуация менее мерзкая по сравнению с Глобалтрансом.

Во-первых, Полиметалл был в более тяжелой ситуации: 2/3 бизнеса у него было в России, а 1/3 бизнеса в Казахстане. Российский бизнес они продали за копейки, что тоже очень некрасиво, но после этого торговалась казахстанская компания с исключительно казахстанским бизнесом.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС - банк. Половина капитала!

Хоть отчет МТС — банка вышел достаточно давно, и руки до него не доходили, но сейчас тут реально появилась идея, если посмотреть с точки зрения фундаментала. Тем более акции стоят уже не 2 600 как на IPO, а 1600!

📌 Про отчет

— Чистый процентный доход. Вырос с 17.5 до 20.8 млрд, что является хорошим результатом. Основная беда МТС — банка заключается в качестве его активов, поэтому у компании огромные резервы под ожидаемые кредитные убытки! За 6 месяцев насоздавали на 15 млрд, хотя во втором квартале создали уже сильно мнеьше: 6 млрд против 9 млрд во втором квартале.

— Чистый комиссионный доход. Вырос с 8 до 13 млрд, отличный рост! Основное, что напряет — это то, что в основном комиссионые доходы состоят из агентских продаж страховых продуктов. Впаривают ребята народу то, что несильно нужно!

— Операционные расходы. Выросли с 9 до 12 млрд, основной рост тут из-за увеличения на 60% расходов на персонал до 8 млрд. Неадекватно много! Вроде не было сильного буста по численности, выглядит это так, что уважаемые люди от МТС и Системы получают хорошие бонуса, сидя в в Правлении/СД банка ⚠️

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аренадата дала пару копеек участникам
У Аренадаты 🖥 был отличный рост с 95 до 110 с IPO.

Только есть один БОЛЬШОЙ нюанс: аллокация в 5%. Подав заявку на 100к, инвесторы получили акций на 5к, что при росте на 15% давало 750 рублей.

Чтобы заработать на один свой стандартный поход в Перекресток (3к) мне надо было подавать заявку на 400к. Слишком большая и неадекватная сумма для такой затеи!

Риск низкой аллокации был отмечен мною до IPO, поэтому даже хороший рост не помог нормально заработать участникам.

Это было отмечено в моем посте =>

t.me/roman_paluch_invest/915

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Аренадата дала пару копеек участникам
У Аренадаты 🖥 был отличный рост с 95 до 110 с IPO.

Только есть один БОЛЬШОЙ нюанс: аллокация в 5%. Подав заявку на 100к, инвесторы получили акций на 5к, что при росте на 15% давало 750 рублей.

Чтобы заработать на один свой стандартный поход в Перекресток (3к) мне надо было подавать заявку на 400к. Слишком большая и неадекватная сумма для такой затеи!

Риск низкой аллокации был отмечен мною до IPO, поэтому даже хороший рост не помог нормально заработать участникам.

Это было отмечено в моем посте =>

t.me/roman_paluch_invest/915

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Арендата. Я пас!

Давно у нас не было IPO, видимо сдувание пузыря на фондовом рынке отбило желание у новых эмитентов приходить сюда. Но спустя несколько месяцев появился новый смельчак — Арендата. Я скорее расскажу не про бизнес, а почему не буду участвовать в данном IPO.

📌 Два слова о компании

Группа Аренадата — еще один российский разработчик программного обеспечения (ПО) на рынке систем управления и инструментов обработки данных.

📌 Почему не буду участвовать?

— Cash-out. Формат IPO будет в виде кэш-аута, то есть деньги пойдут в карман мажоритариев, а не на развитие компании! Это красный флаг для любого IPO! Потому что такие IPO проводятся не для пополнения капитала, который будет направлен на развитие компании, через вход в нее других инвесторов, а для обкешивания владельцев.

— Выход в лучший момент. Компания только-только показала хороший финансовый результат и сразу выходит на IPO! Я предпочитаю более зрелые бизнесы.

— Опыт IPO. Посмотрите по каким ценам выходили недавно компании на рынок и сколько они стоят сейчас! Все было завышено очень сильно!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

НКНХ. Этилен 6000 уже близко

Есть такая компания — это НКНХ, которая не на радаре у инвесторов, но акции ее могут потенциально неплохо выстрелить на горизонте года из-за ввода инвестиционного проекта Этилен 6000.

📌 Два слова про отчет

Выручка у компании за 1 полугодие 2024 года выросла на 17% до 121 млрд, но операционная прибыль выросла всего на 10% до 16.9 млрд из-за роста себестоимости сырья и материалов.

По прибыли я бы не сравнивал год к году, так как год назад были убытки по курсовым разницам на 16 млрд, а в этом году 7 млрд прибыли по ним же. В целом компания способна за 2024 год заработать +-30 млрд, что дает форвардный P/E около 6. Неплохо, но не вау. В целом текущий отчет вторичен в данной истории.

📌 Потенциал и подводный камень

— Ввод нового проекта. Компания в начале 2025 года планирует ввести в строй свой главный проект — завод Этилен 6000, чтобы понимать лучше масштаб, то можно посмотреть на строку незавершённое строительство в отчете за 2023 год. После ввода завода производственные мощности компании увеличатся в два раза! А это приведет (не сразу), но к значительному росту прибыли в 1.5-2 раза, что дает нам уже P/E в районе 3, а это уже интересно! После ввода проекта обычка может стоить +-120 рублей, тем более акция неликвидная!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Газпром. Простая математика

Газпром все никак дает покоя инвестиционному сообществу! Тут ходят слухи, что с Газпрома с 2025 года могут снять удавку в виде дополнительного годового НДПИ на 600 млрд. На этих слухах в Газпроме наблюдается мини-ракета 🚀

📌 Математика в Газпроме

Если с Газпрома снимут данный НДПИ, то это супер-позитив для него, я но бы не спешил чрезмерно радоваться и инвестиционно котлетить Газпром.

В отчете за 1 полугодие несмотря на неплохую прибыль FCF был глубоко отрицательный на 600 млрд. Это значит, что зарабатываемых денег компании даже близко не хватает для обслуживания Capex. Второе полугодие скорее всего будет получше, но и там FCF почти наверняка будет в глубоком минусе 🚫

Если в 2025 году с Газпрома снимут 600 млрд НДПИ, то FCF скорее все равно будет отрицательный на 100-200 млрд, а это значит, что компания будет вынуждена закрывать дыру через долг. Так что ждуны дивидендов от Газпрома если и получат дивиденды от компании, то эти дивиденды будут в долг под огромные ставки. Долг у компании сейчас просто огромный (5 трлн), поэтому такое огромное значение EV => собственный капитал сменился заемным ⚠️

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Башнефть. Другая нефтянка лучше

Башнефть за последние месяцы упала с 2400 до 1400 рублей 🔽. Если убрать дивидендный гэп в 250 рублей, то акция упала на 750 рублей. Есть ли идея в акции после такой коррекции?

📌 Почему не вижу идеи?

— Топтание на месте. Если по выручке все круто (рост с 413 до 562 млрд), то с операционной прибылью все грустно, так как она осталась на том же уровне в 77 млрд. У компании вылезли непонятные прочие расходы на + 100 млрд (по сравнению с 149 млрд годом ранее), так и НДПИ вырос на 46% до 146 млрд.

— Сокращение добычи. В рамках ОПЕК + в России идет сокращение добычи нефти, Роснефть ⛽️ как раз будет стремиться побольше перекладывать данное требование на свою дочку, что негативно скажется на будущих финансовых результатах.

— Маленький payout. Башнефть платит в виде дивидендов всего 25% прибыли, поэтому компания для акционеров за первое полугодие заработала только 75 рублей (5.5%) на привилегированную акцию, если уйдут непонятные прочие расходы, то второе полугодие будет сильно лучше, но уйдут ли? У меня нет ответа на данный вопрос.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Евротранс. Рай для спекулянтов

Акции евротранса будоражат умы спекулянтов: были по 250 на IPO, взлетали почти под 500 в моменте, падали почти до 100, а теперь стоят 140. Евротранс — это просто мечта для любителей делать иксы, но только вот к бизнесу есть ОЧЕНЬ-ОЧЕНЬ большие вопросы и к событиям, которые происходят вокруг компании.

📌 Оферта по 350

Все-таки юридически закрепили оферту на выкуп 20 млн акций по 350 рублей в 2027 году, но есть два ОГРОМНЫХ нюанса: 1)Оферта происходит не от компании, а от физических лиц — опасный сигнал, поэтому риски неисполнения намного выше ‼️ Да и дожить до этого еще надо...

2) Можете меня называть глупым/недалеким, но я не понимаю одного: если ты, как основатель/владелец, видишь огромный потенциал в своих акциях со 100 до 350 рублей, то зачем тебе об этом кричать на каждом углу? Выкупай тогда понемногу с рынка, а потом слей неверующим глупцам по 350 через SPO, сделав сотни процентов за пару лет. Благотворительность на фондовом рынке или чрезмерная забота о миноритариях? Ха-ха!

Кстати, любопытный момент: сама компания в первом полугодии слила в открытый рынок 3 млн акций! Что-то как-то это действие не очень логически вяжется с предложенной офертой ⚠️

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Henderson. Темная лошадка

Я очень скептично относился к акциям Henderson на IPO, но спустя некоторое время мой гнев сменился на милость, так как дела идут действительно хорошо, да и нет препятствий для этого!

📌 Что в отчете?

— Выручка и валовая прибыль. Выручка в 1 полугодии выросла на 2.2 млрд с 7 до 9.2 млрд, но самое крутое, то что почти весь этот рост конвертировала в рост валовой прибыли, которая выросла на 1.4 млрд до 6.3 млрд 🔼

Очень нравится, что компания наконец-то взялась за онлайн-продажи, которые начинают занимать все более значимую долю в общих продажах ✔️

— Операционная прибыль. Основные расходы в операционной деятельности тут… конечно, же зарплата, поэтому коммерческие расходы подскочили почти на 30% до 4 млрд. Операционная прибыль выросла с 1.7 до 2.3 млрд.

— Долг. У компании остался только краткосрочный долг на 2.4 млрд, который лучше загасить, чтобы не платить конские проценты банкам, но вот с арендными платежами ничего не поделать к сожалению, так как такова специфика бизнеса…

Авто-репост. Читать в блоге >>>