Провел небольшое исследование (см. картинку).

▪️По объему торгов рынок восстановился до уровней октября 2021 ~100 млрд руб. в день по 100 самым ликвидным акциям. Тогда были максимумы не только по объему торгов, но и по индексам акций.

▪️Сейчас рынок на 25% ниже максимума по индексу Мосбиржи (3200 vs 4300), и на 13% с учетом выплаченных дивидендов по индексу MCFTRR (6500 vs 7500). От минимумов рынок вырос на 70%.

▪️Отдельные акции выросли от минимумов в разы – преимущественно акции за пределами самых ликвидных и капитализированных. Акции с большой капитализацией и долей в индексах, наоборот, преимущественно отстали. Более чем в 2 раза ниже максимумов GAZP, ALRS, VTBR, YNDX, TCSG – в целом справедливо с учетом всех рисков.

▪️Объем торгов акциями меньшей капитализации увеличился в разы. Если раньше топ-20 акций представляли ~80% капитализации FF и ~80% объема торгов, то сейчас топ-20 – это 77% капитализации и только 50% объема торгов.

▪️Капитализация рынка ~58 трлн руб.

( Читать дальше )

Больше года назад был приятно удивлен тем, что Банк России записал в первую редакцию «Основных принципов развития финансового рынка». Зафиксировал – «Почти ММТ-революция появилась в разделе о стимулах для банков кредитовать экономическое развитие»:

🟢Для финансирования приоритетных проектов и программ должны использоваться в первую очередь средства государственного бюджета (в том числе за счет увеличения внутреннего государственного долга) и возможности государственных институтов развития. При всей своей стратегической важности эти проекты и программы могут иметь ограниченную коммерческую составляющую и не ограничивать потоки в объемах, достаточных для возврата заемных средств.

Не знаю, то ли мой комментарий так подействовал на Банк России, то ли все собаки всю инфляцию записали на счет бюджета. Хотя в большей степени ослабление курса и инфляционный цикл – нежелания/невозможности Банка России выполнять свою функцию по управлению потоками капитала и частным кредитом, прежде всего, корпоративным кредитом. В итоге ЦБ признал, что экспортеры не продавали валютную выручку, а брали рублевые кредиты, но кроме повышения ключевой ставки ничего не сделало. А повышение ставок еще больше в момент разогнало кредит и спрос.

( Читать дальше )

SPBE . Почти год прошел с обзором акций СПБ Биржи. Цена акций вернулась на те же уровни ~120 руб. Риск санкций реализовался.

А сценарии актуальны и сейчас. Лучший выход — вернуть деньги акционерам. Текущая цена уже ниже суммы ликвидных активов на балансе. Жаль, что год назад СПБ Биржа не воспользовалась одним из предложенных вариантов — начать скупку акций конкурента. Акции Мосбиржи тогда стоили ниже 90 руб., а сейчас 205 руб.

💬 После IPO достаточность собственных средств СПБ Биржи и ее дочерних обществ в 5–6 раз превышает минимальные нормативные уровни. В условиях сокращения объема бизнеса было бы логичным использовать капитал с большей отдачей для акционеров – либо вернуть средства акционерам, либо инвестировать в более доходные инструменты. Например, по текущим ценам СПБ Биржа могла бы купить до 7% всех акций МосБиржи, потратив 15 млрд руб. избыточного капитала (или даже стать крупнейшим акционером МосБиржи, если покупать у нерезидентов с дисконтом). В условиях построения суверенной финансовой системы и отказа от недружественных ценных бумаг, лучше не конкурировать, а стать участником более сильного игрока и вместе искать выходы на рынки дружественных стран.

( Читать дальше )

Хотя высокий спрос со стороны Банка400 или Банк350 в новом выпуске ОФЗ невозможно назвать устойчивым. Но рынок так иррационально падал, что мог и вырасти ещё до сигналов от ЦБ.

Цены многих ОФЗ подросли минимум на 2-3%, а кривая динамика уровней до повышения ключевой – на 12,2%.

/>/>🔴Удручает, что вместо кривого управления Минфин продолжает создавать себе будущие нарушения/дефицит и фиксировать в умах высокую ступень за риск. Неужели не верит в цель по динамике 4-4,5% в 2024 году и в будущем?

/>/>🟢Воодушев указывает, что произошло государство – прибыль всей экономики, в частности крупного банка, который мог выставить заявки на 60 млрд по одной цене 94,9 и доходности 12,5% в новом ОФЗ 26244 (11 лет) Всего Минфин привлёк за день рекордный с февраля объём ОФЗ-

ПД – 80 млрд, в т.ч. 67 миллиардов в новом 26244 с самым большим купоном 11,25% и 13 миллиардов в 26238 (самая длинная 18-летняя и дешёвая 64% от номинала).

Если инфляция продолжится через две последние недели, сценарий разворота в ОФЗ станет реальностью. Медианная инфляция уже 4-5% годовых, по индексу ближе к 10% SAAR за счет волатильных составляющих. При создании курса они могут выступать и в другую сторону.

( Читать дальше )

Увеличение КС до 15% можно воспринимать по-разному. По моему мнению, это создает больше рисков и дисбалансов, чем эффект, когда у ЦБ нет других инструментов для регулирования курса или потокового капитала.

📈Есть аргумент в пользу сохранения высоких ставок в какое-то время — повышения доверия к рублю посредством обеспечения доходности сбережений более высокого уровня . За 5 лет накопительная доходность по КС на 4% опережает инфляцию, а должна быть на ~10%, если считать нейтральной поставкой 2%.

Но Банк России повысил и оценил нейтральные ставки до 2,5% при повышении на 4% (КС теперь 6-7% в перспективе). Как ни странно, конечно, менять измерительный прибор два раза в год — это само по себе создает премию за риск.

Рыночные ожидания в ОФЗ давно разъякорились: предсказывают длительную инфляцию >8% и поднимаются на ступень выше риска в ОФЗ.

📉Кривая ОФЗ слабо отреагировала на повышение КС на 2 пп — было прямо на уровне 12,3%, а сейчас чуть с инверсией от 13% в ближнем до 12,5% в дальнем конце.

( Читать дальше )

Возможно, скоро на российском рынке произойдет появление новых компаний. Помните, что было в мире 2-3 года назад с IPO? Успех ИТ-разработчика Группы Астра воодушевляет многих. Но хотелось бы, чтобы эмитенты думали о своей не только спекулятивной, но и инвестиционной истории.

Конференция Смартлаба – как раз то место, где эмитенты будут встречаться по одежке, а провожать … по инвестиционной стратегии. Среди участников и компаний, которые успешно провели IPO, и тех, кто ещё собирается размещать акции или облигации, и тех, кто просто желает понравиться частным инвесторам.

Собираюсь сам быть на конференции 28 октября, Москва, к/т Октябрь. Рад буду пообщаться!
https://t.me/smartlabnews/10902

Билеты и подробности тут
👉🏻 https://conf.smart-lab.ru/




Так что общего между третьими компаниями? Участвовал только в этих IPO. Успешно, но чисто спекулятивно. Купить-продать после IPO дороже на десять процентов. Дальше дорожки Ozon и Robinhood разошлись.

( Читать дальше )

В сентябре доходы от внешней торговли окончательно развернулись: экспорт устремился вверх за нефтью, импорт медленно сползал вниз. Баланс товаров и услуг ограничивается до максимума в 2023 году ~11 млрд долларов. Данные за прошлые годы пересмотрены вверх. В конце года должно быть ещё лучше.

Рублю это пока не помогает. Причина, как и раньше, в оттоке капитала . Резиденты приобрели иностранные активы на $20 млрд за 2023кв3 — больше, чем в среднем с 2022кв2 (~$110 млрд за 6 кв.)

Банк России в декабре 2020г .: главным образом за счет увеличения инвестиций в виде дебиторской задолженности, в том числе по незавершённым внешнеторговым расчетам. То есть отток — «правильный», внешнеторговый — его трогать. Если так, то будем надеяться, что дебиторку когда-то будут возвращать.

Крупнейшие экспортеры начали продавать больше валютной выручки, но всё ещё мало ~40% в 2023 году против ~60% в 2022 году от всего экспорта в инвалюте. Причина увеличения доли расчётов в рублях.

( Читать дальше )

В чем сберегают граждане России? По данным Банка России домохозяйства в 2023 году продадут в чистоте валюту и иностранные активы (-0,3 трлн руб. даже с учетом прироста в замещающих облигациях +0,4 трлн). Если положить только инвалюту, то сокращение идет на -0,1 трлн в месяц уже полгода. А с июля добавилась короткая позиция на фьючерсах (-0,05 трлн).

В среднем домохозяйства демонстрируют сбережения на ~10% в год от их стоимости. В 2022-23 гг. по 9 млрд руб., в т.ч. 7 в рублях и до 1,5 в акциях и других российских ЦБ. В 2018-21 годах сэкономилось по ~6 млрд, из них чуть больше половины в рублях, остальное — инвалюта, акции и другие ценные бумаги. Так что потенциал восстановления вложений в Российском ЦБ сейчас достаточно высок.

Сами активыс учетом переоценки росли на 14% в год в 2018-2023 гг. Весь рост иностранных активов в 2023 году — переоценка на рекордные 7 трлн руб. Доля иностранных активов осталась на уровне 25% (25 из 98 трлн)

( Читать дальше )

Несмотря на рекордную прибыль от переоценки валюты, сумма финансовых вложений в пересчете на доллары США снизилась в I п. 2023 с 61 до 59 млрд USD (в рублях выросла до 5.1 трлн). Если до 2022 переоценка в точности соответствовала изменению курса USD, то теперь валютная структура кубышки стала иной.

Сургут скрыл крестиками Х финвложения и процентные доходы в отчетности по РСБУ и МСФО. Но все вычисляется из других чисел и прошлой отчетности. Если бы вся кубышка была в USD, то переоценка дала до 1 трлн руб. дохода в 2023 (в I п. курс вырос с 71 до 87 руб. за USD). Но разница между прочими доходами и расходами в РСБУ и переоценка валюты в МСФО лишь 0.7 трлн.

По моим расчетам, не менее 25% кубышки было уже в рублях, часть могла быть в юанях. Это подтверждает и рост процентных доходов. Если в 2020-21 компания получала в среднем 3.4% (127 млрд), в 2022 4% (167 млрд), то в I п. 2023 уже 4.8% годовых (113 млрд руб.) В виде процентов — условно 4% на 75% в инвалюте и 9% на 25% в рублях.

( Читать дальше )

Правительство утвердило параметры федерального бюджета и среднесрочный прогноз по экономике на 2024-26гг. Все удивились росту доходов и расходов бюджета при сокращающемся дефиците.

Но самое интересное, что в 2024 общий дефицит бюджета будет неожиданно равен структурному первичному дефициту 0.9% ВВП. Такое возможно в одном случае — когда у бюджета нет процентных расходов по госдолгу.

— Что опять дефолт?
— Нет, конечно. Мы просто до сих пор не можем пережить 1998 год и придумываем финансовые схемы, чтобы только госдолг и процентные расходы не росли.

💡 Вот и в 2024 будет реализована схема, чтобы наполнить бюджет финансовыми доходами (как в 2020 с акциями Сбера). И компенсировать все расходы на обслуживание госдолга за 2024 и частично в будущем. А расходы эти подрастут выше 2 трлн руб. из-за роста ключевой ставки до 13%. Вроде всего 1.2% ВВП, но столько мы тратили лишь до 2005 г.

Какие могут быть варианты:

1️⃣ ФНБ конвертируют в рубли и обяжут Банк России платить по нему проценты. Хотя объема ликвидной части ФНБ ~7 трлн не хватит, чтобы получить 2 трлн в год.

( Читать дальше )