Одна из дискуссий на инвест-сходках разгорелась вокруг того, почему всё, где можно прицепить слово “IT”, стоит таких денег. С точки зрения подходов к оценке будущих денежных потоков мне резонно указали на тот факт, что IT, как правило, обладает свойством высокой степени конвертации EBITDA в FCF, низким уровнем CAPEX, и как результат — маневренной выручкой.

В целом, спорить здесь не с чем. К примеру, типичной ошибкой любителей оценивать Яндекс и Озон по P/E и EBITDA является отсутствие учёта структуры бизнеса. Для Яндекса торможение затрат на рост Яндекс.Маркета и иных экспансивных направлений и выход в накопление кэша — это дела одного квартала. Что мы отчасти в настоящее время и наблюдаем.

А вот с чем спорить я буду — это с тем, что “айтишка всегда рост и иксы”.

📈 Во-первых, в модели роста айтишки обычно закладывают показатели на 5 лет вперёд и более. Представим себе, что мы построили подобные модели для каких-либо бизнесов в 2016 году, 2019 году, в 2021 году… Построим в 2024? При этом обратите внимание на ошибку в консенсусе по росту показателей Ozon в 2023 году. Результаты оказались сильнее ожидаемых, что привело к значимой переоценке. Почти у любой “айтишки” ровно так же могут оказаться и слабее. И регулярно оказываются.

Продолжаю стенографировать свою ревизию слегка покрывшихся пылью, но уже отскочивших от дна IT-бумажек “иностранных”. Общий рост остального портфеля, а также приличные пополнения средствами извне в течение последних 4 месяцев размыли долю Яши примерно до 3,5%, и пора повнимательнее принять решение, что с ним делать. Возможно, и вам будет полезно.

И сразу о том, что тут действительно важно, где торчат уши рисков и перспектив: прописка. Насколько я смог уловить суть непроверенных утечек по конфигурации реорганизации, в зарубежном юридическом лице останутся неисключительные ПРАВА на развитие технологий беспилотников, ИИ, онлайн-образования, облачных сервисов и прочего. Иначе говоря, основной риск и неопределённость заключаются именно в самой технической/инфраструктурной организации процесса. То есть простым языком — “сколько, каких и кто получит новых бумажек”.

Каков риск полного обнуления стоимости того, что нам предлагают купить сейчас? Мне видится, что небольшой.