👀 Акции Позитива выросли на отчете. Чему обрадовался рынок? 

Сегодня акции Позитива отреагировали ростом на 1%+ на отчет за 1 кв. 2025 года, давайте разбираться что могло понравиться рынку. 

1️⃣ Снижение чистого долга с 20,1 до 12,4 млрд руб. за счет сокращения дебиторской задолженности. 

❗️НО: снижение долга, конечно, положительно, при этом, исключительно сезонная история (деньги за отгрузки 4 кв. — приходят в 1 кв. следующего года), дальше уменьшать долг через снижение дебиторской задолженности не получится, наоборот, долговая нагрузка во 2-4 кварталах будет расти, и придется занимать под текущую ставку). Дело в том, что 2 и 3 кварталы убыточны, а выплаты за 4-й Позитив получит только в 1 кв. 2026 года. 

2️⃣ Рост отгрузок до 3,8 млрд руб. (с 1,83 млрд руб. в 2024 году). Это действительно хорошо. Видимо, часть отгрузок с 4 кв. перешла на 1 кв. 

❗️НО: выручка же выросла с 2,18 до 2,34 млрд руб. (всего на 7,3%). Интересно будет посмотреть на соотношение выручки и отгрузок далее.  

🔽 Отчет ММК прокомментирую графиком чистой прибыли компании за последние 3 года. 

Чистая прибыль 1 кв. 2025 — на самом низком уровне за этот период.


Дивидендов за 1 кв. 2025 — не будет (FCF отрицательный). 

Могут еще заплатить за 2 пол. 2024 года (при этом, доходность FCF там менее 2%).

Конечно, на снижении ключевой ставки спрос на сталь вырастет вслед за активизацией строительной отрасли. НО будет ли сектор перформить лучше прямых бенефициаров снижения ставки в финансом секторе с текущих уровней? Я так не думаю.  

В начале 2024 года металлурги росли, одними из последних в бычьем цикле 2023-2024. Я думаю, что время для их покупок придет позже, какие-то идеи могут появиться только под 2026 год.

О том, почему у Северстали будут проблемы с дивидендами в ближайшие 2 года тут: t.me/Vlad_pro_dengi/1632

Тут о том, сколько заплатит НЛМК за 2024 год: t.me/Vlad_pro_dengi/1625

Если держите металлургов, рекомендую прочитать! 

Предлагаю вам подписаться на мой канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку!

В последних постах про Северсталь я предупреждал вас, что с дивидендами будет трудно в ближайшие 2 года из-за высоких капитальных затрат.

Вот мой пост по итогам 3 кв. с говорящим названием: «Отчет Северстали лучше ожиданий, но высокие дивиденды — последние в ближайшие 2 года»: t.me/Vlad_pro_dengi/1264

По итогам 4 кв. 2024 прогнозировал 3% дивидендную доходность Северстали в 2025 году: t.me/Vlad_pro_dengi/1474 

Если вы внимательно меня читали, сегодняшнее решение не стало для вас сюрпризом.

Давайте разберем отчет за 1 кв. 2025 года.



❌ Выручка 1 кв. 2025 = 178,7 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 188,7 млрд руб.)

❌ Чистая прибыль 1 кв. 2025 = 21,1 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = 47,4 млрд руб.) — снижение в 2 раза, в первую очередь, из-за роста себестоимости.

❌ FCF 1 кв. 2025 = -32,7 млрд руб. (в 1 кв. 2024 = +33,2 млрд руб.)

Если скорректировать FCF на изменения в оборотном капитале, то будет -12,9 млрд руб. в 1 кв. 2025 года против +43 млрд руб. в 1 кв. 2024 года.

Делился с вами своими ожиданиями от результатов ЮГК в пятницу, давайте сравнивать: t.me/Vlad_pro_dengi/1628 

❌ Выручка 2024 = 75,8 млрд руб. (ждал 74 млрд руб., практически идеально попал); в 2023 была 67,8 млрд руб. 

✔️❌ Скор. чистая прибыль 2024 = 11,41 млрд руб. (мой прогноз был 6,8 млрд руб., завысил себестоимость в модели), в 2023 скор. прибыль = 10,80 млрд руб. 

Мы видим флэт по выручке и прибыли ЮГК, при том, что средняя цена золота в рублях выросла на 33% в 2024 году (со 167,3 до 222,4 тыс. рублей за унцию). 

Причины в снижении производства с 12,8 до 10,6 тонн и росте себестоимости со 109 до 144,5 тыс. руб. за унцию. 

❗️Золото уже практически 3 500 $, конъюнктура идеальная для ЮГК, поэтому повышаю прогноз по ЧП в 2025 году до 20,8 млрд руб. 

В моей модели: 

— средний доллар 95

— средняя цена золота 3 000

— производство золота 13,2 тонны

💸 Дивиденды

Дивидендная база в виде скорректированной прибыли за 2024 год у ЮГК есть, ND / EBITDA = 2,1, что позволяет платить не менее 50% скорректированной прибыли на дивиденды. Если компания последует своей дивидендной политике выплата составит 0,0256 руб. на 1 акцию, доходность 3,4%. 

Новый бизнес Европлана в 1 кв. 2025 = 21,7 млрд руб. 

В 1 кв. 2023 = 41,7 млрд руб.

В 1 кв. 2024 = 56,1 млрд руб.

Это сильное падение нового бизнеса + Европлан дал прогноз о динамике нового бизнеса — минус 40-50% по лизингу в РФ в 2025 году при условии сохранения жесткой ДКП до конца года.

Акции сегодня отреагировали снижением на зеленом рынке на 3%. 

💬 Мои мысли: 

Я полагал, что снижение нового бизнеса будет в пределах 20-30% (на уровне 3-4 кв.), -61% по новому бизнесу это хуже моих ожиданий и ожиданий рынка, поэтому мы видим снижение котировок. 

Встает вопрос, стоит ли продавать акции? 

Тут каждый решает сам. Я не продаю и объясню вам свою логику. 

1️⃣ Снижение нового бизнеса даже на 50% в 2025 году — НЕ означает снижения прибыли Европлана на 50%. Дело в том, что Европлан получает доходы с лизингового портфеля (договоры заключаются на 3-4 года), и замещаться будут истекшие договоры трехлетней давности, а не договоры прошлого года, которые продолжают приносить доход. Поэтому я жду динамику по лизинговому портфелю даже с учетом снижения нового бизнеса -15%. 

Поэтому, я жду слабых финансовых результатов ЮГК за 2024 год:

— Выручка 2024 = 74 млрд руб.

— Скорректированная прибыль 2024 = 6,8 млрд руб.

Можно сказать, что то, что мы увидим в отчете ЮГК — зеркало заднего вида. Цена золота в 2025 году растет, ЮГК обещает восстановить добычу до уровня 12-14,4 тыс. тонны.

❓Какие будут результаты у ЮГК в 2025 году?

Моя модель дает следующие результаты:

Выручка 2025 = 114 млрд руб.

Прибыль 2025 = 15,4 млрд руб.

В основе прогноза на 2025 год среднее значение из плана компании по производству золота, цена на золото 2 900 $, доллар 95.

❗️В таком сценарии ЮГК оценивается в 10 прибылей 2025 года, что совсем не дешево для циклической компании, цена на товар которой находится на историческом максимуме.

Если посчитать, что ЮГК придет к своему максимальному прогнозу по производству, золото будет 3 500, доллар 120, то тогда компания оценивается в 5 прибылей, и небольшой потенциал есть. Но насколько это вероятно?

По дивидендной политике МТС намерена выплачивать более 35 руб. дивидендов на 1 акцию с 2024 по 2026 годы. 

35 руб. дивидендов — это 70 млрд руб., за 3 года — 210 млрд руб. 

FCF МТС за 2024 год до изменений в оборотном капитале = 38,2 млрд руб., за 3 года, по моим расчетам, будет около 80 млрд руб. с учетом роста процентных расходов. Таким образом, платить дивиденды можно только наращивая долг. 

❌ Долг МТС = 671,8 млрд руб., проценты по его облуживанию составили 104,8 млрд руб. в 2024 году, и практически обнулили прибыль во 2-м пол. 2024 года. 

❌ Скор. прибыль МТС во 2 пол. 2024 = 5,2 млрд руб. (при 65 млрд руб. операционной прибыли!) 

Как итог, из-за роста процентных расходов — прибыль в 2025 году будет в диапазоне 10-15 млрд руб., FCF — от 15 до 20 млрд руб. Не растущая компания будет стоить от 25 до 40 прибылей в 2025 году! 👀

МТС обещает, что исполнит взятые на себя обязательства и выплатит 35+ руб. дивидендов по итогам 2024 года и далее. 

Мой разбор компании от 2 июня 2024 года можете посмотреть тут, я участвовал на личном портфеле в этом IPO, и, конечно, это ошибка:  t.me/Vlad_pro_dengi/980 

Благо дали мне акций совсем немного, и я их продал в июне по 293 руб. (-2,5%), когда увидел более интересные цены на другие активы: t.me/Vlad_pro_dengi/1054 

Сейчас акции IVA стоят 149 руб., я посмотрел последний отчет и провел работу над ошибками. Делюсь выводами. 

❌ Выручка 2024 = 3,33 млрд руб. (в 2023 = 2,45 млрд руб.; рост на 35,6% г/г; обещали расти на 50% +); 

❌ Прибыль 2024 = 1,90 млрд руб. (в 2023 = 1,76 млрд руб.; прибыль выросла всего на 7,7%);

❌❌ Скорректированная прибыль NIC 2024 = 0,65 млрд руб. (в 2023 = 1,28 млрд руб.); главный негатив в отчете,реальная прибыль компании упала в 2 раза! 

IVA капитализирует часть расходов, и не учитывает их в отчете о прибылях и убытках, как итог — то, что мы видим в P&L – не отражает ситуацию в компании. 

Разбираю для вас отчет за 2024 год и перспективы компании. 

✔️ Скор. чистая прибыль 2024 = 553,4 млрд руб. (мой прогноз был 556,9 млрд руб.) 

💸 Дивиденды Новатэка

Новатэк заплатит за 2 пол. 2024 года 46,65 руб. на 1 акцию, доходность 4,22%, дата отсечки 27 апреля. 

По итогам 2025 года я ожидаю выплату 86,28 руб. дивидендов, доходность 7,57%. 

📊 Оценка Новатэка

Новатэк оценивается в 6,5 прибылей 2024 и 2025 года (я жду флэт по прибыли в 2025). Это дороже всех нефтегазовых компаний России, но несколько дешевле того, как Новатэк оценивался на истории. 

Идея в Новатэке возможна только в случае полноценного запуска Арктик СПГ 2.  

📣 Какая сейчас ситуация с Арктик СПГ 2? 

Как вы помните, я держал акции Новатэка летом (цена была ниже текущей), потом что видел, что Арктик СПГ 2 работал (с завода было около 10 отгрузок в летний период 2024 года), при этом ни одна из этих партий так и не дошла до покупателей. Были слухи, что китайцы запросили дисконт в 40%, что не устроило Новатэк, в итоге большую часть этого СПГ Новатэк сгрузил в свои плавучие газовые хранилища. Когда я понял, что СПГ в течение 3-х месяцев после первых отгрузок — не нашел покупателей, то продал акции.