TCI Fund Management Криса Хона — один из самых успешных хедж-фондов всех времен, с годовой доходностью с момента создания, составляющей почти 20%. Принимая во внимание этот послужной список, мне нравится следить за инвестициями, которые присутствуют в портфеле управляющего фондом, чтобы увидеть, стоит ли следовать за ним.

Одним из главных холдингов в портфеле, который использовался в течение нескольких лет, является Charter Communications ( CHTR ). С долей портфеля в размере 18% в портфеле хедж-фонда на сумму 40 миллиардов долларов, это второй по величине холдинг. Он входит в портфель со второго квартала 2016 года.

Еще в 2016 году это был самый крупный пакет в портфеле с долей в 36%. Сегодня холдинг примерно на 8% меньше по количеству акций, чем в 2016 году (согласно последнему отчету 13F). По мере того, как общий портфель увеличивался в размерах, вес Charter, по отношению к другим позициям снизился.

Выгодное вложение

Недавно я взглянул на платежную систему Visa ( V ), так как думаю, что ее акции начинают дешеветь после недавнего падения. После этого обсуждения я подумал, что было бы интересно сравнить компанию с Mastercard ( MA ), ее основным конкурентом на рынке США.

Visa и Mastercard борются с одними и теми же препятствиями. Пандемия оказала значительное влияние на высокодоходные комиссии за трансграничные платежи, которые в три раза выше, чем за нетрансграничные платежи. Однако Mastercard ценится больше, чем Visa. Является ли это признаком более привлекательных условий для бизнеса в Mastercard или Visa так же хороша по более низкой цене?

Множественные встречные ветры

Поскольку пандемия продолжает влиять на мир, неясно, когда критический поток доходов от трансграничных транзакций вернется к росту. Еще одна проблема, с которой сейчас сталкиваются Mastercard и Visa, — это проблема конкуренции, особенно с появлением альтернативных вариантов оплаты, таких как платежные приложения и платежные платформы для конкретных сайтов. Также существует блокчейн, который может исключить посредников в процессе оплаты.

Одна компания, которая недавно начала появляться на моем радаре стоимости, — это американский гигант по обработке платежей Visa Inc. ( V ). Акции этой компании вернули всю свою заработанную прибыль за 2021 год за последние несколько месяцев. Фактически, сейчас акции торгуются примерно на том же уровне, что и в начале 2020 года.

Это подводит меня к основной причине, по которой, как мне кажется, инвесторы продают акции. За последние несколько месяцев произошла общая ротация «победителей пандемии». Акции высокотехнологичных компаний, которые инвесторы купили из-за роста бизнеса, связанного с пандемией, которые были наиболее востребованными инвестициями на рынке в начале этого года, быстро потеряли популярность, поскольку мир начал открываться заново.

Столкновение с давлением

Вышеизложенное является одной из причин, почему акции Visa в последнее время находятся под давлением. 

ARK Investment Management Кэтрин Вуд создала стабильный фонд биржевых фондов, охватывающий практически все текущие излюбленные на рынке виды подрывных инноваций. ARK Innovation ETF ( ARKK ), его флагманский фонд, помог заявить о компании на рынке благодаря исключительным показателям ее портфеля привлекательных, растущих акций технологических компаний в течение 2020 года. Однако через год все выглядит по-другому.

От рекордного пробега к быстрому развороту

При средней годовой доходности 39% с момента его запуска в октябре 2014 года по январь 2021 года общая доходность ARK Innovation выглядела впечатляюще по сравнению с показателями индекса S&P 500. 2020 год оказался особенно удачным для ARK Innovation: доходность за год составила более 150%. Однако, как сообщила Morningstar 30 ноября, в этом году популярный ETF пережил довольно впечатляющую переворот:
«По состоянию на 29 ноября 2021 года ARKK потерял 14,11% с начала года, что более чем на 33 процентных пункта ниже эталонного показателя в категории Morningstar — индекса среднего роста Morningstar. 

Две компании, на которые я всегда обращал особое внимание, — это Altria Group Inc. ( MO ) и Philip Morris International Inc. ( PM ). Сегодня у меня нет ни одной из этих акций, но в прошлом я владел ими.

Эти две табачные компании десятилетиями следовали одной и той же бизнес-модели. До того, как они разъединились в 2008 году, Altria и Philip Morris были одним глобальным табачным гигантом, которому принадлежали права на бренд Marlboro во всем мире. До 2007 года группа также владела Kraft.

Три компании были фактически вынуждены разделиться, поскольку рынок не давал объединенной группе той оценки, которой она заслуживала.

Унаследованные обязательства Altria, связанные с табачными соглашениями, всегда были тормозом для бизнеса. Выделив Kraft (без юридических обязательств по урегулированию) и Philip Morris, инвесторы могли сосредоточиться на индивидуальных качествах этих предприятий, а не на недостатках Altria.

Несмотря на недостатки Altria, за последнее десятилетие компания превзошла своих конкурентов.

Ценностное инвестирование — непростое времяпрепровождение. Покупка акций, когда остальной рынок продает, требует уникального мышления, но это не единственное качество, необходимое для хорошего инвестора. Ценностные инвесторы также нуждаются в высоком уровне терпения и пытливом уме.

Любой, у кого есть брокерский счет, может купить акции, когда остальная часть рынка продается. Это не автоматическое стоимостное инвестирование. Покупка в надежде получить прибыль без какого-либо знания основного бизнеса не является инвестированием — это то же самое, что спекуляция и азартные игры, и я не вижу разницы между этим и покупкой акций с завышенной ценой в надежде получить прибыль от импульса.

Самая важная качественная ценность, которой должны обладать инвесторы, — это желание узнать обо всем — от компаний до секторов и отраслей. 

Текущий бычий рынок может побудить инвесторов покупать компании со слабыми финансами или относительно непростыми перспективами. Они могут рассуждать, что у таких предприятий есть потенциал для достижения результатов лучше, чем ожидалось, благодаря ярким краткосрочным перспективам экономики. Более того, такие акции могут торговаться с дисконтом по сравнению с аналогичными акциями и, следовательно, могут предложить больший потенциал роста капитала, по мнению некоторых инвесторов.

Рискованная стратегия

Однако подход, направленный на покупку компаний более низкого качества из-за их дешевизны, в долгосрочной перспективе может иметь неприятные последствия. Инвесторы могут не оценить риски, которые они представляют, поскольку в настоящее время они работают в относительно сильном макроэкономическом фоне. 

Программы обратного выкупа акций со временем становятся все более популярными. Они могут быть положительно оценены инвесторами и руководством компании, поскольку они сокращают количество выпущенных акций и улучшают показатели на акцию, такие как прибыль на акцию.

Инвесторы могут почувствовать, что улучшение показателей прибыли на акцию и других показателей на акцию может привести к росту цены акций, поскольку каждая акция теоретически стоит больше. Таким образом, общий взгляд на программы обратного выкупа акций выглядит достаточно позитивным.

Однако, хотя обратный выкуп акций иногда может быть полезным для компании, он не обязательно означает эффективное использование капитала. Это особенно верно, когда акции компании торгуются на основе богатой оценки, превышающей ее внутреннюю стоимость. Обычно, когда компании выкупают акции по более высокой цене, это служит красным флажком.

Недавнее IPO индийской One97 Communications Inc. (PAYTM), материнской компании популярного платежного приложения Paytm, привлекло внимание по совершенно неправильным причинам. Акции компании упали на 40% по сравнению с ценой их IPO, поскольку корпорация изо всех сил пыталась привлечь новых инвесторов к своему размещению. Некоторые винят завышение цены IPO.

Финансовые комментаторы постоянно отмечают, что эту компанию поддерживает Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ( BRK.B ). В сентябре 2018 года конгломерат инвестировал 300 миллионов долларов в финтех-предприятие в рамках раунда финансирования, который оценил группу в 10 миллиардов долларов. Некоторые ошибочно связывают эту инвестицию с самим Oracle of Omaha Уорреном Баффетом.

Однако, исходя из имеющихся доказательств, не похоже, что за сделкой стоял Баффет. В интервью в 2018 году основатель и главный исполнительный директор Paytm Виджай Шекхар Шарма рассказал livemint.com, что встречался с инвестиционным менеджером Тоддом Комбсом, когда тот приходил в штаб-квартиру Berkshire. Фактически, решение Комбса инвестировать часть средств Berkshire в Paytm было хорошо задокументировано.

В начале 1990-х Уоррен Баффет  приобрел ряд конвертируемых привилегированных акций нескольких разных компаний для Berkshire Hathaway. К ним относятся конвертируемые привилегированные акции Gillette и US Air.

В то время он также заключил соглашение с American Express Co. ( AXP ). Berkshire приобрела так называемые акции American Express на сумму 300 миллионов долларов.

Как позже объяснил Баффет в одном из своих писем инвесторам, эта ценная бумага была «по существу обыкновенной акцией, которая в первые три года своего существования подвергалась компромиссу: мы получали дополнительные дивидендные выплаты в течение этого периода, но мы также были ограничены повышением цены».

До того, как эмиссия должна была быть конвертирована в августе 1994 года, Баффет изучал возможность продажи акций после конвертации.

Изменение мнения

Довольно интересно увидеть причины, по которым генеральный директор Berkshire Hathaway рассматривает возможность принятия этого решения.