У финансовых финансовых рынков есть три характеристики, позволяющие стоимостным инвесторам зарабатывать. 

1. Рынок предлагает неадекватные цены как в одну так и в другую сторону. Вот минимумы и максимумы по акциям крупнейших компаний России в 2023 году:

Сбербанк мин 141 макс 286

Лукойл мин 3829 макс 7491

Газпром мин 153 макс 184 не так много, но дорога от минимума до максимума заняла всего 2 месяца.

Роснефть мин 335 макс 602

Норникель мин 14218 макс 18078  

По мелким компаниям цены за год могут изменятся в несколько раз. 

2. Но у компаний есть фундаментальная (или внутренняя) стоимость. И она относительно стабильна. Иногда фундаментальная стоимость совпадает с рыночной но чаще различается.

3. В долгосрочной перспективе наибольшую прибыль приносит стратегия, при которой ценные бумаги приобретаются только тогда, когда их рыночная цена значительно ниже расчетной фундаментальной стоимости. Грэм называл разрыв между стоимостью и ценой «запасом прочности». Он должен составлять как минимум треть, а в идеале — половину фундаментальной стоимости. Грэм хотел купить доллар за 50 центов — тогда выгода будет большой, а главное, гарантированной.

( Читать дальше )

Пост для начинающих и не только стоимостных инвесторов.


По оценкам инсайдеров (Баффета) средняя долгосрочная доходность партнерства Грэм-Ньюман составляла около 20% годовых. По его же оценке четверть из этой доходности создала единственная сделка — покупка страховой компании Гейко.

Эта сделка воплощала в себе все идеи позднего Баффета:

1. Высокая доходность на инвестированный капитал.
2. Возможность реинвестировать полученную прибыль.

Именно эта комбинация создает быстрый рост внутренней стоимости.

Старые же идеи Грэма далеко не так хороши. Вот что об этом говорил Чарли Мангер:

"… Но я должен отметить, что Бену Грэму не помешало бы многое узнать как инвестору. Его идеи о том, как оценивать компании, были сформированы под воздействием Великого краха и Депрессии, которые почти уничтожили его, и он всегда немного опасался того, что может
сделать рынок. Это нанесло ему тяжелую травму и проявлялось до конца жизни в определенной боязни, и все его методы были разработаны таким образом, чтобы сдерживать этот страх.

( Читать дальше )

Читая лекции Грэма, которые он проводил в Колумбийском университете в 1946 году, наткнулся на интересное определение:

"Правильное отношение специалиста по ценным бумагам к фондовому рынку должно быть похоже на отношение мужчины к жене. Он не должен обращать слишком много внимания на то, что говорит леди, но он не может позволить себе полностью игнорировать ее."

Давно известно что стратегии основанные на дешевизне (если судить по таким коэффициентам какP/E, P/B и дивидендная доходность) как правило обгоняют рынок. Но Бен Грэм предпочитал стратегии основанные на балансе (стоимости активов). В частности любимой стратегией Грэма была Net Nets:
Эти сделки могут быть легко идентифицированы, это акции продающиеся дешевле стоимости оборотных активов после вычета всех долгов. Это значит что покупатель не платит ничего за основные средства — здания, оборудование и любые другие ценности. Очень немногие компании оказываются дешевле стоимости своего чистого рабочего капитала. Удивительно что такое вообще происходит на рынке. Владелец частного предприятия никогда бы не продал свой бизнес по такой смехотворной цене. Тем не менее такие сделки имеются, а среднегодовая доходность от них весьма высока.
Когда Грэм говорит о чистом оборотном капитале он имеет в виду текущие активы компании за вычетом совокупных обязательств. Конечно Грэм не довольствовался просто покупкой фирм дешевле своих чистых текущих активов. Он покупал акции с ценой менее 2/3 от чистой стоимости текущих активов (это увеличивало его запас прочности). Эту цену мы и будем рассматривать ниже. Однако прежде чем мы перейдем к этому давайте посмотрим на собственные результаты Грэма.


( Читать дальше )