Добрый вечер! Вашему вниманию предлагается конспект материалов, которые выходили на неделе.

Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных облигаций России – Андрей Севастьянов

Пост от 20.01.2025

На первичном рынке рублевых облигаций активность с начала года пока остается невысокой.

Из объявленных сборов книг заявок интересными выглядят два выпуска ТГК-14 – с фиксированным купоном и флоатер.

ТГК-14-001Р-05 могут быть интересны с YTM не ниже 26%, что даст релевантную премию к обращающимся выпускам данной энергокомпании.

ТГК-14-001Р-06 спред может быть интересным не ниже +500 б. п.



Экспресс оценка надежности застройщиков, кто выживет в 2025 году? – Роман Ранний

Пост от 21.01.2025

Финансовые расходы Самолёта за первое полугодие 2024 года практически сопоставимы с операционной прибылью. Во втором полугодии 2024 года ставка была еще выше, значит можно ожидать роста финансовых расходов. До 30.06.2025 Самолёту нужно погасить около 45 млрд рублей обязательств (без учета процентов).

( Читать дальше )

Добрый вечер! Предлагаю остановиться на основных новостях уходящей недели. 


ЛСР операционные результаты 2024

Компания ЛСР опубликовала операционные результаты за 2024 год. Компания реализовала 664 тысячи квадратных метров недвижимости (-39,5% г/г). В Санкт Петербурге продажи в натуральном выражении снизились на 60,3%, в Москве выросли на 11%, в Екатеринбурге снижение на 45%.

В денежном выражении продажи снизились на 24,5% до 163 млрд рублей. Отмечается увеличение средней цены реализации квадратного метра на 24,8% до 245,5 тысяч рублей.

( Читать дальше )

Добрый вечер!

В акциях некоторых казахских банков (Халык, БЦК), находящихся на покрытии, в последнее время наблюдали за существенным ростом цены. Предлагаю рассмотреть текущие оценки, обновить целевые цены. Банковская система Казахстана чувствует себя очень хорошо, генерируя в моменте высокую отдачу на активы и капитал. Казахстанские банки по данным показателям являются одними из самых эффективных в мире, что вызывает повышенную раздражённость у некоторых политических лидеров. На графике ниже сравнил показатели ROA и ROE у банков в России и Казахстане. Когда какой-то сектор генерирует высокую отдачу на капитал, то растёт интерес не только у инвесторов, но и у государства. Появляется желание «отрезать» часть «избыточной доходности» через дополнительные налоги. Банки в Казахстане рано или поздно начнут платить больше, но эта история уже на протяжении нескольких лет сдвигается «вправо». Исходя из тех параметров, которые появлялись в публичной плоскости, не ожидаю, что прибыльность банков существенно снизится из-за возможного роста налогов.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Хочу поделиться своими мыслями относительно инвестиционного кейса префов Сургутнефтегаза. В моём восприятии это был топ-пик в нефтегазе с осени 2022 года, держал на весомую часть портфеля. Но 6-го января на фоне появления новостей от Reuters о готовящихся SDN санкциях на «две нефтяные компании» я продал половину акций. Через пару дней, как только появился в сети файл (подлинность по ряду признаков не вызывала сомнения), который подтверждал санкционирование СНГЗ и ГПН, я закрыл вторую часть позиции. Является ли попадание в SDN список game changerом в инвестиционном кейсе префов Сургутнефтегаза? Предлагаю разобраться ниже.

Блокирующие санкции в отношении Роснефти выглядели маловероятными исходя из её размеров. Решения из-за океана являются поступательными, с перспективой усиления давления в будущем.

Сургутнефтегаз – это история про добычу нефти. У компании очень низкая доля переработки.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Послезавтра стартуют долгожданные торги X5. Сегодня подробно разберём операционные и финансовые показатели компании, проанализируем инвестиционную привлекательность данной истории.

По итогам 2024 года ожидаю, что выручка превысит 3.9 трлн рублей. CAGR выручки в период 2014-2024 составил 20%. Наращивать её компания способна за счет экстенсивного увеличения объёма торговой площади и роста монетизации метра торговой площади.

CAGR торговой площади за рассмотренный период составил 15,12%.

( Читать дальше )

В Reuters вчера утром вышла серьёзная новость (рынок ее проигнорировал, на мой взгляд), в которой «источник» описал планы США санкционировать «две нефтяные компании, более 100 танкеров, нефтетрейдеров и т.д.». Гадать о связке этих двух компаний (Зарубежнефть/ННК/Русснефть/Сургут/ГПН/кто-то ещё) не очень хочется. Тактически до оглашения санкционного списка (ожидается до 20-го января) вчера закрыл половину префов Сургутнефтегаза. Откуплю, если Сургут окажется вне санкционного списка. Попадание в SDN list может привести к увеличению «индивидуального» дисконта при реализации нефти, что негативно отразится на доходности операционного бизнеса. В краткосрочной перспективе не ожидал серьёзное удорожание префов СНГЗ, поэтому принял такое тактическое решение. На слайде доля экспорта в общем объёме поставок нефти и нефтепродуктов по основным компаниям. Самая большая доля экспортных поставок у Роснефти, Лукойла и Сургутнефтегаза. По Сургутнефтегазу опасаюсь санкций не по причине, что деньги с баланса пропадут, а что факт санкций окончательно превратит его в «черный ящик» без возможности что-либо анализировать здесь и строить прогнозы. Жду релиз из-за океана.

( Читать дальше )

Ожидаю, что за 2024 год дивиденд на преф составит 9,7 рублей. По мере выхода информации по прибылям нефтяников ХМАО могут быть некоторые корректировки. 

С осени 2022 года префы Сургута остаются топ-пиком в нефтянке и одним из топ-пиков в целом. За год с дивидендами получилась очень хорошая доходность: 31,5% до налогообложения дивидендов. Cчитаю, что без негативных сюрпризов он даст приемлемую совокупную доходность и в 2025 году. В целом, для меня уходящий год в рыночном отношении проходил спокойно и уверенно. Остаюсь приверженцем концентрированных долгосрочных и понятных идей, без лишней суеты. Убеждён, что в инвестиционной практике следует придерживаться простого и очевидного. Первостепенный фокус на доходности и перспективах бизнеса, а волатильность котировок – это уже вторично. Если вы купили качественные активы исходя из низких оценок, то вы неизбежно заработаете во временной перспективе. Более того, вы не просто заработаете, а получите хорошую доходность (в годовых) на инвестированный капитал.

( Читать дальше )

По Сберу в моменте получилось нарастить (реинвестировал летние дивиденды чуть ниже 230 за акцию) позицию почти на дне. Очень резкий разворот случился. Я бы предпочел увидеть U-образное, а не V-образное восстановление котировок. Примерно пятую часть портфеля продолжаю держать в кэше, не планирую сокращать долю в настоящий момент. Всё ещё сохраняется неопределённость на внешнем треке, всегда может прилететь чёрный лебедь с нефтяного рынка, а ЦБ отказался повышать КС из-за рыночного ужесточения ДКУ: раньше банки «добавляли» 2-3 пп к КС для наиболее надежных категорий заёмщиков, а сейчас 5-6 пп. Нагрузка выросла так, если бы при неизменности процентной «надбавки» увеличение КС произошло до 24%. Сбер остаётся крупнейшей позицией в портфеле, после отскока ничего с ним не делаю. Я оцениваю его исходя из целевой долгосрочной рентабельности капитала (20%). Считаю, что капитал Сбера должен оцениваться рынком с премией (10-15%), а не с дисконтом. На нормализации ситуации с безрисковыми ставками и при улучшении сентимента не сомневаюсь, что будут оценки 1.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Сегодня рассмотрим историю с OTC — Удмуртнефть. Компания является совместной структурой Роснефти и китайской Sinopec. Через АО «Промлизинг» Роснефть и Sinopec владеют 97% обыкновенных акций.

Удмуртнефть является крупнейшим нефтедобывающим предприятием на территории Удмуртской Республики, обеспечивая ~60% добываемого в регионе сырья. Накопленный объём добычи компании с начала промышленной деятельности превышает 330 млн тонн. Существует высокий риск дальнейшего снижения добычи.

( Читать дальше )

По Газпрому публикую файл, где рассматриваю последние тенденции в финансовых и операционных показателях.






Вопреки распространённому мнению, компания находится в не самой плохой форме. Консолидация Сахалинской Энергии, сильная ценовая конъюнктура в нефтяном и газовом бизнесах (+девальвация), оптимизация расходной части –> Газпром по итогам года по выручке превысит 10 трлн рублей, продемонстрировав EBITDA маржу, близкую к 30%. В файле я представил финансовую модель на период 2025-2026 гг. Не закладываю сохранение транзита газа через Украину. Таким образом выпадает 16 млрд кубометров, но 50% от этого объёма будет компенсировано ростом поставок в Китай. При текущей ценовой конъюнктуре я вижу ограниченное влияние отмены дополнительной налоговой нагрузки в 2025 году на фоне слабого роста выручки к 2024 году, инфляции издержек, потере маржинальных поставок газа через Украину. Не прогнозирую восстановление EBITDA маржи до величины, существенно превышающей 30%. Макропараметры очень волатильные, Газпром становится все более зависимым от конъюнктуры в нефтянке: доля нефте-нефтегазопродуктов, сырой нефти в выручке в последних кварталах выросла почти до 40%, плюс рост в экспортном газовом портфеле поставок в Китай с нефтепродуктовой привязкой.

( Читать дальше )