Предлагаю ознакомиться с вилкой стоимости риска на 2024 год: от прогнозного уровня Сбера (1-1.2 %) до стрессового сценария в 3.5 %. В денежном выражении диапазон расходов на резервы получается от 400 до 1400 млрд.рублей. Прибыль до резервов и налога на прибыль заложена в размере 2530 млрд.рублей (3.67 трлн. net выручка (базовый сценарий чистой процентной маржи, комиссий, проч.доходов)/31% CIR). В лайт сценарии стоимости риска мы увидим в 2024 году рост чистой прибыли ~на 10-12 % г/г. Это то, о чем говорил Сбербанк на дне инвестора. В стресс сценарии мы имеем дело с 900 млрд.руб. чистой прибыли. Сбербанк не выглядит дорого и относительно негативного сценария на следующий год. Вероятность негативного сценария я бы не оценил сейчас выше 30 %.

Сегодня увеличил позицию в Совкоме (при цене IPO- готов перекладываться из Сбера сюда). Довел долю до 11 % от общего портфеля, на Сбер прямо сейчас приходится 36 %, на казахстанский Халык 15 %. Эти три истории объединяет отличная рентабельность капитала на фоне достаточно низкой оценки.

( Читать дальше )

 В декабре будут традиционно высокие операционные расходы. Если их оценить в 2.4 % от активов в месячном выражении, то они могут составить 100 млрд.рублей (75 в ноябре). Таким образом, без позитивной динамики в прочих доходах (которые не относятся к чистым % и комиссиям) и в резервах Сбер может и не дотянуть совсем немного до 1.5 трлн. чистой прибыли на фоне сезонно высоких декабрьских костов.

Учитывая целевой уровень рентабельности капитала, по  Сберу от текущего ценового диапазона я ожидаю совокупный возврат (дивиденды+рост курсовой стоимости) в размере 22-25 % годовых. Очень мало историй с сопоставимым гипотетическим возвратом и столь предсказуемым треком.

Здесь имеем дело с понятной аллокацией капитала. Если обеспечат ROE 22+% — смогут платить половину прибыли (подняли планку в достаточности капитала), а вторую часть капитализировать в рост, что будет приводить к увеличению чистой прибыли. Сбербанк – один из лучших генераторов прибыли. Подобную рентабельность капитала они могут демонстрировать и при COR 1-1.2 % (год без серьёзных потрясений). Это немыслимо для условного ВТБ (без переоценок).

( Читать дальше )

Кредитная активность в сентябре оставалась высокой. Нужно больше времени, чтобы проявились эффекты от действий ЦБ. В сентябре у Сбера наблюдалась стабилизация ситуации со стоимостью риска, которая в летние месяцы составляла очень высокие значения (>3%). Расходы на резервы сократились, но чистая прибыль не отреагировала позитивно к уровням июня-августа, т.к упали и прочие чистые доходы, которые не относятся к net % и комиссиям. По итогам 9М2023 уже заработали 50 рублей на акцию. Ориентируюсь по итогам года на range 65-67. При 50% пэйауте дивиденд ~33 рубля.

Сбербанк – один из лучших генераторов прибыли в мире. Нет сопоставимых по размеру банков, которые зарабатывали бы (как %) на общие активы и капитал столько же. На высокой достаточности капитала Сбер генерирует 30-35+% возврат на капитал до резервов и уплаты налога на прибыль. Конечно, он может абсорбировать высокую стоимость риска, демонстрируя выдающуюся для своего размера чистую рентабельность капитала. У меня средняя покупок в Сбере была в районе 150-155 рублей.

( Читать дальше )