Оттоки из облигаций России и ЕМ продолжились, причем
ускоренными темпами: по данным EPFR Global, из облигаций России за
неделю к 12 июня было выведено 311 млн долл. против 93 млн долл.
оттока неделей ранее. Из ЕМ «ушло» 2,92 млрд долл. (-1,65 млрд
долл. на предыдущей неделе). Отметим, что негативная рыночная
конъюнктура привела к сопоставимому ускорению оттока из стран-
аналогов России, в частности из Мексики (-300 млн долл. против -184
млн долл.), Бразилии (-380 млн долл. против -213 млн долл.) и Турции
(-151 млн долл. против притока в 12 млн долл.). Отток из DM при
этом остался почти неизменным – 10,94 млрд долл.

ГПб 

мощная коррекция после драги

ОФЗ тоже попали под раздачу 

Аптечная сеть 36,6
Аптечная сеть 36,6 разместит выпуск облигаций серии БО-2 объемом 1 млрд руб. Срок обращения и ориентиры по купону и доходности неизвестны.
Компания на протяжении нескольких лет имеет большой опыт долговой нагрузки. К концу 2012 года показатель Чистый Долг/EBITDA, по нашим оценкам, составил 3,7х. Общий долг на конец года составил 9,6 млрд руб. При этом краткосрочный долг составил 7,2 млрд руб. Денежный поток от операционной деятельности находится в районе нуля. Свободный денежный поток, соответственно, отрицательный. В этой ситуации единственным источником ликвидности являются заемные средства. Напомним, что недавно сообщалось о том, что МКБ открыл компании кредитную линию объемом 8,5 млрд руб. сроком на пять с половиной лет. Это снижает краткосрочные кредитные риски.
В 2009 году компания допустила дефолт по погашению дебютного выпуска облигаций. Однако второй выпуск был успешно погашен в июне 2012 года.
По нашим оценкам, средняя стоимость долга компании в 2012 году составила 15,63%. Выпуск будет интересен толерантным к риску инвесторам в случае наличия годовой оферты и доходности к оферте не менее 15% годовых.




( Читать дальше )

Рекордные притоки в облигации ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю
к 1 мая в облигации ЕМ было вложено 2,54 млрд долл. (+1,46 млрд
долл.), а в российские облигации было проинвестировано 327 млн долл.
(+206 млн долл.). При этом вложения в облигации DM остались без
изменений – 5,54 млрд. долл. (-74 млн долл.).

Газпромбанк 

«Стратегия долговых рынков на май-август 2013 г.» для сегмента рублевых облигаций: советуем инвесторам снизить позиции в ОФЗ и нарастить позиции в ликвидных корпоративных выпусках на период вероятной майской коррекции
В пятницу мы опубликовали «Стратегию долговых рынков на май-август 2013 г.». В соответствии с нашими ожиданиями сильного замедления инфляции в июле-августе до уровня ниже 5.5% г-н-г и понижения ставок на 50 бп в течение 2К13-3К13, мы рекомендуем инвесторам воспользоваться вероятным снижением котировок ОФЗ в мае и заметно нарастить свои позиции до конца месяца. При этом удачным моментом выхода из ОФЗ может стать конец августа-начало сентября, когда предположительно будут достигнуты минимальные уровни по инфляции 2013 г., а ставки РЕПО ЦБ уже будут снижены на 50 бп, при этом в перспективе нескольких месяцев снижение ставок больше не будет актуальным. В результате доходность индикативного 14-летнего выпуска ОФЗ 26207 может опуститься к августу до порядка 6.5%, а по 5-летнему ОФЗ 26204 – до 5.6-5.7%. Данное снижение доходности будет поддержано как нерезидентами (увеличение реальной доходности госбумаг), так и локальными российскими инвесторами (рост размера carry над ставками аукционного РЕПО с ЦБ).
В более краткосрочной перспективе (один месяц), то активным инвесторам мы рекомендуем «пересидеть» ожидаемую майскую коррекцию в ОФЗ в коротких ликвидных корпоративных выпусках с целью получения стабильного дохода от carry с ЦБ в условиях возможного роста неопределенности на глобальных площадках. Мы предлагаем инвесторам сосредоточиться на коротких бондах таких эмитентов инвестиционной категории, как:
• Банки: ВТБ, РСХБ, Газпромбанк, ВЭБ, Юникредит Банк, Росбанк, Дельтакредит и Русфинанс Банк – со спредами от 150-160 бп до 250 бп к кривой ОФЗ и дюрацией до полутора лет. См. раздел BBB Banks в нашем продукте Bond Charts and Tables.
• Компании: РЖД, ФСК, Газпром, НОВАТЭК, НЛМК – со спредами от 130 бп до 190 бп к кривой ОФЗ и дюрацией до 2.5 лет. См. раздел BBB Corporates в нашем продукте Bond Charts and Tables.

БКС 

«Стратегия долговых рынков на май-август 2013 г.» для сегмента еврооблигаций: в самом начале мая стоит сократить свои позиции в еврооблигациях эмитентов стран СНГ или захеджировать портфели путем продажи суверенных облигаций. Предпосылки для покупок должны появиться в начале лета
В пятницу мы опубликовали «Стратегию долговых рынков на май-август 2013 г.». На фоне признаков замедления темпов экономического роста США, а также в связи с возможным обострением европейских тем мы рекомендуем инвесторам снизить позиции в рисковых активах. Мы не считаем, что нужно полностью ликвидировать портфели в евробондах, так как не верим, что коррекция будет очень глубокой. Таким образом, активным инвесторам мы советуем в конце апреля-самом начале мая сократить свои позиции в еврооблигациях эмитентов стран СНГ и использовать следующие стратегии:
1. При отсутствии привлекательных котировок для выхода из бондов рекомендуем захеджировать свои портфели путем продажи суверенных российских облигаций (преимущественно Russia 42 и Russia 30) или других длинных бумаг эмитентов первого эшелона (ROSNRM 22, GAZPRU 22N, GAZPRU 28, GAZPRU 37, SIBNEF 22, RURAIL 22).
2. Самыми защитными активами сейчас мы считаем высокодоходные еврооблигации розничных банков и в первую очередь AKBHC 15, RENOTE 16, RUSB 17 (пут-опцион в 2015 г.) и CBRKMO 14, а также субординированные AKBHC 18^, RCCF 18^, PROMBK 15^ и BKMOSC 17^. С точки зрения предельных значений отрицательной курсовой переоценки они нам нравятся даже больше, чем короткие евробонды нефтяных компаний с погашением в 2015-2017 гг.
3. Самой «защитной» с кредитной точки зрения отраслью в корпоративном сегменте мы считаем химической сектор, тем более там есть два особо недооцененных выпуска EUCHEM 17 и SIBUR 18.

Между тем уже в июне большинство еврооблигаций смогут восстановить свои уровни (и даже упрочить их) на фоне стабилизации макроэкономической конъюнктуры и возможного запуска QE со стороны ЕЦБ. Как следствие, в случае реализации майской коррекции в сегменте российских еврооблигаций мы бы рекомендовали инвесторам начать наращивать свои позиции в евробондах в самом начале июня, особенно в бумагах инвестиционной категории с целью их последующей продажи в конце 3К13, когда, скорее всего, появятся слухи о начале сворачивания стимулирующих мер. При этом сегменты высокодоходных еврооблигаций розничных банков и субординированных евробондов банков второго эшелона останутся привлекательными как минимум до конца 2013 г. из-за своих высоких спредов к свопам.

БКС 

Приток в ЕМ начал ускоряться, резкий рост вложений в DM

• В ожидании важной макростатистики (первая оценка ВВП США будет опубликована сегодня, 26 апреля) инвесторы предпочли покупать долги ЕМ и DM: притоки в облигации ЕМ после двух недель замедления вновь начали ускоряться, а вложения в DM выросли более чем в два раза. По данным EPFR Global, за неделю к 24 апреля вложения в облигации ЕМ составили 1,08 млрд долл. (+262 млн долл. WoW). Параллельно с ускорением притока в ЕМ существенно выросли и вложения в облигации DM (до 5,61 млрд долл., +3,33 млрд долл.), в основном за счет более чем двукратного роста инвестиций в облигации США (4,54 млрд долл., +2,44 млрд долл.). При этом UST10 YTM за рассматриваемый период практически не изменилась – 1,70%. Мы полагаем, что последние два факта могут свидетельствовать об отсутствии на рынках ожиданий увеличения доходности UST10 даже на фоне растущих фондовых рынков.

Рост притока в РФ на фоне нейтральной динамики в BRICS


( Читать дальше )

Запуск QE Банка Японии 4 апреля пока не привел к притоку японских
денег на глобальные рынки: объем нетто-покупок иностранных
облигаций сокращается с начала апреля (-8,7 млрд долл. за неделю к
20 апреля). Вероятно, локальные инвесторы предпочитают продавать
иностранные облигации и вкладывать полученные средства в
стремительно растущий фондовый рынок страны. Тем не менее мы не
сомневаемся, что в самое ближайшее время направление денежных
потоков от QE развернется, а его бенефициаром станут в том числе и
долговые рынки ЕМ, включая российский.
Напомним, Банк Японии ежемесячно выкупает активы, включая прежде
всего гособлигации страны на 70 млрд долл. При этом около 75%
гособлигаций Японии находятся во владении частных японских
инвесторов (доля зарубежных держателей – 4%). В этом свете
определяющей является именно динамика вложений «внутренних»
инвесторов, которые получат значительные объемы «высвобожденной» в
рамках QE ликвидности.


( Читать дальше )

Central Banks Load Up on Equities as Low Rates Kill Bond Yields
2013-04-24 23:00:01.0 GMT


By Sarah Jones
     April 25 (Bloomberg) — Central banks, guardians of the
world’s $11 trillion in foreign-exchange reserves, are buying
stocks in record amounts as falling bond yields push even risk-
averse investors toward equities.
     In a survey of 60 central bankers this month by Central
Banking Publications and Royal Bank of Scotland Group Plc, 23
percent said they own shares or plan to buy them. The Bank of
Japan, holder of the second-biggest reserves, said April 4 it
will more than double investments in equity exchange-traded
funds to 3.5 trillion yen ($35.2 billion) by 2014. The Bank of
Israel bought stocks for the first time last year while the
Swiss National Bank and the Czech National Bank have boosted

( Читать дальше )

 Город Москва планирует начать размещение выпуска Москва;67 размером 40 млрд. руб. Об этом со ссылкой на городской департамент финансов сообщил Интерфакс (самого пресс; релиза мы пока не видели). В общей сложности в 2013 году планируется привлечь 156 млрд. руб., в 2014; м – 163 млрд. руб., а в 2015; м – 140 млрд. руб. Безусловно, возвращение Москвы на рынок станет большим событием для ло; кального рынка. До 2010 года Москва была одним из эталонных эмитентов на внутреннем рынке, уступая только суверенному заемщику. Однако с тех пор го; род исчез с первичного рынка и, как следствие, его выпуски практически полно; стью утратили ликвидность на вторичном. Связано это было с приходом нового городского правительства во главе с Сергеем Собяниным. Город пересмотрел свою стратегию, сосредоточив усилия на сокращении долговой нагрузки, прода; же непрофильных активов (самым крупным из них стал Банк Москвы) и значи; тельном увеличении расходной части бюджета. Однако, учитывая сравнительно большой дефицит городского бюджета, возвращение Москвы на долговые рынки было только вопросом времени. С финансовой точки зрения город по; прежнему является стабильным муници; пальным заемщиком: его соотношение “долг / собственные доходы” находится на умеренном уровне в 12% (по состоянию на 1К13). Обычно значение этого показателя до 30% воспринимается как безопасное. Все три рейтинга Москвы (Baa1/BBB/BBB) совпадают с суверенными, так что спрос на рынке, вполне веро; ятно, будет высоким. Эти бумаги послужат отличной альтернативной инвестици; ей как для локальных участников рынка, так и для нерезидентов, у которых уже имеются позиции по бумагам локальных муниципальных / корпоративных игро; ков. Однако следует напомнить, что у большинства иностранных инвесторов по; прежнему нет доступа на локальный рынок (за исключением ОФЗ). Мы не исклю; чаем, что с возвращением Москвы на рынок решение вопроса доступа Euroclear / Clearstream к субфедеральным / муниципальным выпускам будет ускорено. Вполне вероятно также появление большего интереса и к другим эмитентам этого сегмента рынка.