Всем привет!

Мы вручную собрали данные бух-отчетности 2020 по всем эмитентам ВДО (БО и КО) и посчитали отношение Net Debt / EBIT по отдельным эмитентам и по отраслям. Консолидированно, с учетом выданных поручительств (то есть если эмитент является SPV, то мы это учли и взяли финансовые показатели головной компании)

Получилось 119 эмитентов БО и 24 эмитента КО. Для целей расчета Net Debt = Кратк. долг + Долг. долг — Кеш (данные по дебиторке и кредиторке есть в таблице, можно легко посчитать другую вариацию Net Debt)

Вот графики коэффициентов по БО и КО

А вот таблица с данными, в ней вкладка «Net Debt/EBIT по отраслям» docs.google.com/spreadsheets/d/1sWLhVRey6pnQWAa6awOuzIsvGg201ZMo4TUr4cpr9Qk/edit?usp=sharing

Также напоминаем, что в этой таблице есть риал-тайм карта рынка с доходностями отдельных выпусков (на первой вкладке)

Приятного просмотра! И подписывайтесь на наш Телеграм: https://t.me/carissa_capital

Так получилось, что второй раз в этом году автор канала занимается организацией биржевого облигационного займа (БО) на стороне эмитента. Кейса два

Первый кейс закончился неудачно. Начали переговоры с андеррайтерами, тут разразился Ковид, а бизнес у компании оффлайновый — розничная торговля в местах высокого людского траффика. Траффик уменьшился втрое вместе с выручкой, занять нужную сумму при такой динамике — невозможно. Проект выпуска свернули. Надеюсь, ещё возобновим

Теперь второй кейс. Начали переговоры с андеррайтерами, уже будучи в переговорах нашли в бух-отчетности один нюанс. Для кого-то этот нюанс стал дил-брейкером — «мы такое инвесторам не продадим». А кто-то согласился заняться организацией. Сейчас будем документы готовить, попробуем рейтинг получить и KYC на Московской Бирже пройти. Если пройдем, расскажу на канале, что за KYC там

Так вот, по мнению автора, если у эмитента есть а) способность и б) желание обслуживать долг нужного размера, то занять можно. Главное убедить в этом себя, потом инвесторов и контролирующие органы. Если себя не убедить, то и остальных не получится. Это с точки зрения эмитента

Продолжаем! Это третий пост, первый здесь, второй здесь

4) Adjusted Present Value DCF + 5) WACC-based DCF

Это уже не просто метрики расчета доходности, а методы получения инвестиционной оценки, то есть ответа на вопрос “Сколько должен стоить проект?” Стартап или акция публичной компании.

Мы решили их объединить, потому что оба они, по сути, представляют собой один и тот же метод — метод дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF).

В чем суть. Помните уравнение, которое решается численными методами?

Вот это:

Его можно переписать так:

Продолжаем! Предыдущий пост здесь

2) Gross internal rate of return (IRR) — валовая внутренняя норма доходности

Посложнее, но если под рукой Эксель, то тоже совсем не сложно. Давайте сначала возьмем MOIC и вычислим из него доходность (в процентах годовых) на вложенный капитал (return on invested capital, ROIC) за весь инвест-период.

Делается это так:

Длина инвест-периода в годах обозначена здесь n. ROIC это доходность, которую мы заработаем при условии, что все причитающиеся нам дивиденды мы получим в конце инвест-периода. Но обычно это не так, дивиденды мы получаем регулярно, и по мере получения они куда-то реинвестируются, зарабатывая нам дополнительную копеечку. Возникает новый вопрос: “Какой процент годовых мы заработаем за весь инвест-период с учетом графика получения дивидендов, если мы будем их реинвестировать?”

Этот процент годовых и есть IRR (gross в заголовке означает — до вычета различных комиссий, которые обычно нужно заплатить в связи с заключением инвестиционной сделки). Чтобы его вычислить, нужно решить вот такое уравнение: 

В любопытной статье от сотрудников National Bureau of Economic Research авторы опросили 79 американских PE-фондов на предмет, как те принимают инвестиционные решения, и как управляют своими портфелями. Помимо прочего, авторы спросили, какими метриками инвестиционной оценки пользуются фонды. Вот что ответили респонденты:

Аналогичные метрики в своей работе используют и венчурные инвесторы, и инвесторы в акции публичных компаний. Сами по себе эти метрики не отвечают на вопрос, куда вкладываться, и вкладываться ли вообще. Вкладываться надо туда, где есть высокая ожидаемая доходность и низкий риск потери денег. Перечисленные метрики — это по сути набор способов рассчитать ожидаемую доходность и узнать кое-что о рисках.

Давайте разберемся, что это за метрики, и какая из них лучше (заранее скажу ответ — никакая конкретно, используйте ту, которая вам больше нравится). Пойдем в немного другом порядке, чем они указаны в таблице — от самой простой к самой сложной. И заодно исследуем, как эти метрики связаны между собой.

Статья The Equity Equation by Paul Graham
paulgraham.com/equity.html

Как определить, какую долю Х в вашем бизнесе можно отдать партнеру

Если в результате передачи доли прибыль на вашу оставшуюся долю увеличивается в более чем 1/(1 — X) раз, то передача доли выгодна. Если менее, то невыгодна

Например, вы передаете 30%, у вас остается 70%. Это значит, что прибыль на ваши 70% должна вырасти не менее чем в 1/(1 — 30%) = 1.43 раза

Проверяется умножением 70% на 1.43 (получается обратно 100%). Это уровень, при котором сделка по передаче доли для вас окупается

Посчитайте на досуге, во сколько раз может вырасти ваша личная прибыль, если всё пойдет по плану. Главное, чтобы она не падала

Следствие. Если результат «пограничный», то нужно обдумать, насколько сильно улучшается в результате сделки ваше положение по какому-либо другому параметру, кроме финансового. Если ухудшается, то сделку следует отклонить

Больше контента — в нашем Телеграм-канале: https://t.me/carissa_capital

Больше контента — в нашем Телеграм-канале: https://t.me/carissa_capital

«Олег Тиньков — наш духовный отец, но банком руковожу я» © Оливер Хьюз

Мы изучаем акции банка Тинькофф, которые на текущий момент торгуются с мультипликатором P/E около 6.5x, что находится вблизи минимумов последних нескольких лет. К общим для всех российских банков проблемам (доначисление резервов и снижение транзакционных доходов) здесь добавились арест и болезнь Олега Тинькова

Что компания делает. Прославившийся своей моделью «без отделений», Тинькофф уже давно не только банк. Сегодня кроме традиционных операций бизнес группы включает страховые и брокерские услуги, которые суммарно приносят ей около 12% выручки

40.4% акций группы принадлежат Олегу Тинькову, 6.5% — менеджменту, включая Оливера Хьюза. Остальное находится в свободном обращении в виде акций и депозитарных расписок (последние торгуются на Московской Бирже)

Чем заинтересовала. Дешевизной по мультипликаторам относительно исторических значений. Навскидку, P/E = 6.5x означает окупаемость инвестиций в течение 6.5 лет при условии нулевых темпов роста чистой прибыли. Но на протяжении истории группы, ее прибыль ежегодно растет как минимум двузначными темпами, что означает более быструю окупаемость и более высокую ожидаемую доходность, если такие темпы роста сохранятся

«Все хотят быть дизайнерами и креативными продюсерами, но никто не хочет делать трубы большого диаметра» ©

У нас в фокусе обыкновенные акции ПАО «Трубная металлургическая компания» и происходящие в них корпоративные события, а именно объявленный компанией выкуп почти всего фри-флоута по 61 рублю за акцию, что примерно на 7% выше текущей рыночной цены 57 рублей

Что компания делает. ТМК — самый крупный в России изготовитель труб для нефтяной и газовой промышленности, входит в тройку крупнейших мировых производителей. Компания продает свои трубы в 80 стран мира, треть выручки за 2019 год пришлись на Европу и Америку, две трети на Россию

Примерно 35% акций компании находятся в свободном обращении, 29% в виде ГДР на Лондонской фондовой бирже. Оставшимися 65% через SPV владеет миллиардер Дмитрий Пумпянский

Чем заинтересовала. 8 апреля ТМК сообщила, что Совет директоров компании одобрил добровольную оферту в адрес владельцев 34.73% акций, исключая SPV Пумпянского, то есть фактически в адрес всего фри-флоута. Оферентом выступает 100%-я дочка ТМК — Волжский трубный завод, который 9 апреля отправил оферту на согласование в ЦБ, получил предписание исправить кое-какие детали и 30 апреля отправил ее обратно