Золото в настоящий момент ведет себя как рисковый, а не защитный актив. А все рисковые активы сейчас растут в цене, например, американские акции. Причина в том, что данные из США показывают устойчивое снижение инфляции, при этом экономический рост в США остается высоким. ФРС удалось достичь «мягкой посадки» экономики, то есть побороть инфляцию, не провоцируя при этом рецессию. При этом ФРС, как ожидается, начнет активно снижать ставку: в текущем году еще на 75 б.п. Доходности по 10-летнему долгу США упали до 3,9%, хотя еще в июне были на уровне 4,6%. То есть финансовые условия смягчаются, — пишет эксперт в обзоре. — В таких условиях на рынках продолжают надуваться «пузыри». Мы полагаем, что справедливая цена золота, исходя из стоимости добычи, находится сейчас на уровне около $2300 за тройскую унцию.

По данным Банка России, в июле сформировался небольшой дефицит текущего счёта платёжного баланса в размере 0,5 млрд долл. (после профицита в 5,1 млрд долл. в июне). Это было связано как с сокращением профицита торгового баланса и расширением дефицита баланса услуг, так и c начислением дивидендов российскими компаниями. Профицит торгового баланса в июле сузился до 8,1 млрд долл. (11,5 млрд долл. в июне) главным образом за счёт снижения цен на отдельные товары и объёмов российского экспорта. Дефицит баланса услуг в июле расширился до 4,2 млрд долл. (3,7 млрд долл. месяцем ранее) из-за сезонного роста спроса на туристические услуги. Начисление дивидендов российскими эмитентами (прежде всего, Сбербанком) нашло своё отражение не только в снижении профицита первичных доходов, но и в росте чистых принятых обязательств со стороны финансового счета (часть дивидендов была начислена на счета типа «С»), что нивелировало общий эффект на платёжный баланс. По итогам 7М24 счет текущих операций сложился с профицитом в 39,7 млрд долл. (рост на 16,2 млрд долл. г/г).

Как изменились официальные курсы ЦБ за неделю.

Доллар: +9%, с 84,9 до 92,7 ₽
Евро: +8%, с 92,8 до 100,6 ₽
Юань: +1,64%, 11,8 до 12 ₽

Если посчитать по данным ЦБ, получится, что курс юаня к доллару — 7,7. Это на 7% выше, чем на мировом валютном рынке.

У этого может быть несколько причин:

Минфин США обязал иностранные банки свернуть операции с Мосбиржей до 13 августа. Но позже срок продлили до 12 октября. Скорее всего, некоторые из них успели отказаться от сделок с Мосбиржей. Это могло привести к трудностям с выводом юаней. Так и появилось расхождение между биржевым и внебиржевыми курсами пары.

На внебиржевом рынке — высокий спрос на валюту. Её легче использовать для международных расчётов, чем юани, которые торгуются на бирже. При этом экспортёры могли сократить объёмы продажи валюты в последние дни. Всё потому, что требования по обязательной продаже валюты стали мягче, а налоговый и дивидендный периоды закончились.

Скорее всего, ситуация постепенно стабилизируется. Со временем проблемы с расчётами могут сойти на нет, а экспортёры — нарастить продажи валюты. Тогда уменьшатся и спреды между внебиржевым и биржевым курсом CNY/RUB, а также между кросс-курсом USD/CNY на локальном и глобальном рынках. Так уже было в июле, когда рынок приходил в себя после санкций против Мосбиржи.

Курс USD/RUB оставался относительно низким в июле ввиду большого спроса на рубли со стороны экспортеров, многие из которых не только уплачивали налоги, но и перечисляли акционерам дивиденды.

• Триггеры, которые могли бы изменить ситуацию в последний месяц лета, на сегодняшний момент не просматриваются.
• Рубль, полагаем, останется «в силе», пока не возобновится отток капитала, в связи с чем понижаем прогноз по курсу USD/RUB на конец августа с 90,0 до 88,0, а по CNY/RUB — c 12,3 до 11,9.

По данным Минфина, нефтегазовые доходы бюджета (НГД) в июле составили 1,1 трлн руб. (рост на 45% м/м и 41% г/г), чуть менее половины из которых пришлось на налог на дополнительный доход (НДД), уплачиваемый ежеквартально. НГД без учёта НДД выросли на 13% г/г, но сократились на 22% м/м за счёт снижения поступлений налога на добычу полезных ископаемых, а также возврата платежей по экспортной пошлине на газ за предыдущие месяцы. НГД в июле оказались на 142 млрд руб. ниже прогноза Минфина (с поправкой на сезонность выплат НДД). Ведомство ожидает, что в августе НГД превысят базовый уровень на 167 млрд руб.

Таким образом, в период с 7 августа по 5 сентября Минфин направит 25 млрд руб. на покупку юаней и золота у Банка России, что соответствует 1,1 млрд руб. в пересчете на день (5,4 млрд руб. ранее). При этом Банк России продолжает зеркалировать другие операции ФНБ (расходы на финансирование дефицита бюджета в 2023 году и локальные инвестиции в 1П24), которые подразумевают ежедневную продажу юаней на внутреннем валютном рынке в эквиваленте 8,4 млрд руб. В результате итоговый объем продаж юаней на валютном рынке в предстоящий период составит эквивалент 7,3 млрд руб. (после 3,0 млрд руб. в период до 6 августа).

Длинные позиции по золоту в настоящее время обеспечивают портфелям наибольшую эффективность хеджирования среди сырьевых товаров

С 7 августа по 5 сентября Минфин направит на покупку валюты и золота в ФНБ 24,7 млрд руб против 123,8 млрд в июле, ежедневный объем покупок юаней составит 1,12 млрд рублей.

С учетом ежедневных операций ЦБ, который продает валюту на 8,4 млрд рублей, чистые продажи иностранной валюты вырастут более чем в два раза: с 3 до 7,3 млрд рублей, что составляет около 9% среднего дневного объема торгов юанем в июле. В середине августа этот уровень может достичь 11-12% с учетом сезонности.

Мы допускаем, что юань в краткосрочной перспективе может опуститься до 11,5 руб на фоне слабого спроса на валюту из-за угрозы вторичных санкций и увеличения предложения юаней.