Первичные размещения облигаций: план на неделю с 20.05 по 26.05.24

    • 20 мая 2024, 14:03
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 20.05 по 26.05.24

Будет много флоатеров, но что-то сильно интересное среди них выделить сложно:

⛽️ Газпром Капитал: AAA, КС+135, ежемес. купон, 4 года, 30 млрд.
🏢 ДОМ-РФ: AAA, RUONIA+130, квартальн. купон, 4 года, 30 млрд.
📡 Ростелеком: AA+/AAA, КС+150, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

На сборе всё это добро, вероятно, снизит стартовые спреды на 10-20 б.п., в результате чего особого интереса не останется. Да и не сказать что он есть изначально. Но если очень надо выбрать именно отсюда, то я бы смотрел на РТК, вполне любимый розничным рынком эмитент и во флоатерах до сих пор не представленный

💰 АФК Система (AA-):
  • КС+240, квартальн. купон, 4,25 года, 6 млрд.
  • RUONIA+260, квартальн. купон, 4 года, 6 млрд.
Здесь, конечно, тоже увидим снижение. Сомневаюсь, что у Системы получится собрать руонию по своему старому стандарту в 190 б.п., сейчас в рынке будет ~220-230, а по КС ~210-220. Ломиться за таким на первичку не вижу смысла, судя по прошлым размещениям – можно будет без проблем взять со стакана. Да и сами выпуски определенно не последние, серийность для АФК второе имя

( Читать дальше )

Первичные размещения облигаций: план на неделю с 13.05 по 19.05.24

    • 14 мая 2024, 00:05
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 13.05 по 19.05.24

☕️Плаза Телеком: BB-, купон 20% квартальн. (YTM~21,4%), 1,5 года, 100 млн.

Торгуют едой и напитками через вендинговые автоматы. Дебютный выпуск размещали в конце сентября-2023, условия были совсем неинтересными, а куда делись те 200 млн. – тоже не совсем понятно: ОС (те самые автоматы) в отчетности в этом году не выросли. Но в целом баланс не криминальный, и даже при их довольно высоком долг/EBITDA 4.5x проблем с обслуживанием пока не просматривается, тем более с новыми 100млн. (которые тоже не совсем понятно для чего берутся, но на то оно и ВДО)

Прошлый выпуск Плазы RU000A106YD5 торгуется очень дорого, на него можно не смотреть: расчет доходности там идет к осеннему коллу, а его скорее всего не исполнят. По группе есть премия, из похожих выпусков недавно было Сергиевское RU000A1084N7 с аналогичными параметрами и коллом через год ровно, торгуется сейчас по 102,5%



( Читать дальше )

Озон в 2024 году: получится ли снова заработать на убыточной компании?

    • 02 мая 2024, 19:30
    • |
    • Mozg
  • Еще
Озон в 2024 году: получится ли снова заработать на убыточной компании?

📦Для начала основные итоги 2023 года и с чем компания пришла в 2024:

  • GMV: 1,75 трлн. (+111%)
  • Выручка: 424,3 млрд. (+53%)
  • EBITDA: 4,2 млрд. (была отрицательная)
  • Убыток: 47,2 млрд.

✅Получилось очень хорошо, несмотря на чуть скомканный старт. Почти вдвое опередили свой же прогноз по GMV. Кол-во заказов: 966 млн. (+107%), покупателей: 46,1 млн. (+31%)
Общий тренд: растет кол-во заказов на покупателя, но падает средний чек. И это хорошо – покупки на Озоне для многих становятся не ситуативной, а регулярной частью потребления

⚠️Темпы роста выручки сравнимы с 2022 (+55%), при этом ее комиссионная часть практически не выросла (+8%):
Озон жертвует этими деньгами ради ускоренного роста, позволяя пользователям продавать и покупать дешевле. Скорее всего, так оно и продолжится в этом году – в условиях продолжающейся борьбы с WB за доли рынка это целесообразно, и возможности такие у компании тоже есть

✅Общая доля 3P-выручки выросла с 56,1 до 61%
Озон продолжает курс в сторону наиболее маржинальной 3P-модели, направленной на обслуживание сторонних продавцов, а не собственных продаж. Комиссии, как мы видели, «субсидируются», а итоговые цифры получились за счет стремительной прибавки выручки от рекламы (+127%) и финтех-направления (х11)



( Читать дальше )

IPO МТС Банка: почему планирую участвовать, и почему на небольшую долю

    • 22 апреля 2024, 17:20
    • |
    • Mozg
  • Еще

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

МТС-Банк – крупный частный банк, входит в топ-30 РФ по размеру капитала:

  • Специализируется на работе с розницей, это 87% их портфеля
  • Основное в рамках розничного направления – кредиты наличными, кредитные карты и товарные POS-кредиты

Выделяется высоким СГТР кредитного портфеля (~38% за последние 5 лет). За счет чего это получилось:

  • Банк плотно интегрирован в экосистему МТС, представлен в их оффлайн-точках, моб. приложении, и других каналах – это простой доступ к огромной платежеспособной аудитории
  • Вне МТС – банк активен в прочих цифровых каналах, изначально делал большую ставку именно на цифровизацию и она вполне сыграла
  • Сильные позиции в POS-кредитовании. Само по себе оно не особо маржинальное, но хорошо работает на вовлечение новых клиентов


( Читать дальше )

Первичные размещения облигаций: план на неделю с 22.04 по 28.04.24

    • 22 апреля 2024, 13:36
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 22.04 по 28.04.24

🍷 НоваБев Групп: AA-, купон до 15,3% ежемес. (YTM~16,3%), 2 года, 3 млрд.
+
🚘 РЕСО Лизинг: A+, купон до 15% ежемес. (YTM~15,9%), 3 года, 5 млрд.
+
🚛 Элемент Лизинг: A, купон до 16,25% ежемес. (YTM~17,3%), 3 года, 1,5 млрд.

Почти все книжные размещения A-грейда и выше в этом году проходят с большим снижением купона и/или увеличением объема на сборе, а торгуются в итоге по номиналу или ниже. Пока эта ситуация не начнет меняться, участвовать в них на первичке никакого смысла нет. Тем более, у Белуги и РЕСО даже стартовые условия интересными назвать сложно

Элемент в пределах 16-16,25% можно было бы рассмотреть, ранее они давали вполне рыночные купоны и особо их не резали. Но напрягает явно наметившаяся серийность: это уже пятый выпуск эмитента чуть более, чем за год. И по предыдущему RU000A1080N5 стало понятно, что особого энтузиазма у рынка такая частотность не вызывает

💰 ПКБ: BBB+, купон до 17,25% ежемес. (YTM~18,3%), 3 года, 2 млрд.

Формально – лучшая доходность для своей длины в BBB+ (не считая пятого АБЗ RU000A1070X5, который сейчас льют без понятных причин)

( Читать дальше )

Глобалтранс (GLTR) – итоги 2023 года и что будет дальше. Дождемся ли наших денег?

    • 16 апреля 2024, 18:41
    • |
    • Mozg
  • Еще
Глобалтранс (GLTR) – итоги 2023 года и что будет дальше. Дождемся ли наших денег?

  • Выручка: 104,7 млрд. руб. (+10,8%)
  • С/с: 57,9 млрд. руб. (+7,4%)
  • EBITDA скорр.: 52,3 млрд. руб. (+6,3%)
  • Прибыль: 38,6 млрд руб. (+55%)
  • Грузооборот общий, млн. тонно-км: 138,8 (-2%)
  • Коэффициент порожнего пробега п/вагонов: 36% (-5 п.п.), для всех типов вагонов – 45% (-5 п.п.)

Рекордная прибыль, даже за вычетом разовых статей, да еще к высокой базе 2022 года. Получилась из:

🔹высоких ставок аренды вагонов, которые весь год росли опережающими темпами
🔹стабильного грузооборота на РЖД

Со своей стороны компания хорошо поработала над себестоимостью: коэффициент порожнего пробега (основная расходная статья) рекордно низкий за 10 лет, да и в целом с/с выросла очень умеренно

✅Капексы (без учета покупки БТС в 2022 году) снизились на ~12%: компания почти не вкладывала денег в обновление и расширение парка. Вопрос с расширением оставим менеджменту – не факт, что в текущих рыночных условиях это целесообразно. Что касается обновлений – в 2023 году такой потребности не было, и в 2024 тоже не ожидается

( Читать дальше )

Первичные размещения облигаций: план на неделю с 15.04 по 21.04.24

    • 15 апреля 2024, 12:41
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 15.04 по 21.04.24

🚗 Интерлизинг: A-, купон до 16,25% ежемес. (YTM~17,4%), 3 года, 3 млрд.

Почти близнец своего предыдущего седьмого выпуска RU000A1077X0 (его разбор и небольшая предыстория здесь) – та же длина, периодичность купона и амортизация со 2го года. До анонса этого выпуска 7й торговался ближе к 101%, да и сейчас остался выше номинала. В восьмом купон на старте чуть выше – и в таком виде выглядит интересно

Но запас совсем небольшой, снижение даже до 16% – уже не айс (при прочих равных каждый следующий выпуск серии обычно торгуется ниже предыдущего, плюс рядом до сих пор дораздают Бруснику RU000A107UU5, она покороче, но и подешевле). И еще это размещение будет в Тиньке – а там легко могут укатать и ниже 16-ти.



( Читать дальше )

МФК Займер: будет ли жизнь после IPO?

    • 08 апреля 2024, 21:04
    • |
    • Mozg
  • Еще


Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Займер – самая крупная в РФ МФО по объему выдачи с долей рынка ~6%:

  • Специализируется на PDL-займах, это небольшие суммы в пределах 30 тыс.руб. на короткий срок, до 1 месяца. Этот сегмент приносит компании ~85% дохода
  • До 2023 активно наращивали объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли
  • Стабильно высокий ROE, средний за последние 4 года – выше 50%
  • Низкий долг, работает почти полностью на собственных средствах, долг/EBITDA=0.11х

По совокупности – состоявшийся, эффективный и устойчивый бизнес. До 2023 года компания активно наращивала объем выдачи, что полностью транслировалось в рост процентных доходов и прибыли. Далее темпы существенно замедлились, это произошло на фоне регуляторных изменений в отрасли:

  • в течение года ЦБ установил новые ограничения по объемам выдачи, приходящимся на заемщиков с высокой долговой нагрузкой, снизил предельный размер процентной ставки и ограничил общий размер переплаты по займам


( Читать дальше )

Первичные размещения облигаций: план на неделю с 08.04 по 14.04.24

    • 08 апреля 2024, 11:50
    • |
    • Mozg
  • Еще
Первичные размещения облигаций: план на неделю с 08.04 по 14.04.24

🌲 Сегежа Групп: BBB, флоатер RUONIA+450, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Если верить, что свои долговые проблемы Сегежа будет решать через допку (то есть за счет акционеров, а не за счет облигационеров), то вариант неплохой. Уже куда интереснее, чем их предыдущий флоатер RU000A107BP5 (RUONIA+380), а в отличие от фиксов – раскрытия доходности не нужно ждать до погашения, которое в любом случае будет процессом непокойным. Если в допку не верить – однозначно стоит поберечь нервы и пройти мимо

🖥 Селектел: А+/AA-, купон до 15,5% ежемес. (YTM~16,55%), 2 года, 5 млрд.

Выглядит как стандартный заход с более-менее высоким стартом, под последующее снижение купона на сборе. Про эмитента можно почитать в разборе прошлого выпуска, рынку он хорошо знаком и даже любим, но в данном случае это скорее минус, добавит ажиотажа. Плюс размещение в Тинькофф


( Читать дальше )

Вуш (WUSH) – итоги 2023 года. Рост, долги, и опять дорогие самокаты

    • 03 апреля 2024, 16:25
    • |
    • Mozg
  • Еще
Вуш (WUSH) – итоги 2023 года. Рост, долги, и опять дорогие самокаты

Главные цифры в млн. руб.:
  • Выручка: 10 731 (+54%), с/с: 6 827 (+45%)
  • EBITDA кикшеринга: 4 454 (+36%)
  • Прибыль: 1 940 (+134%, без опционов-2022 +28%)
  • Долг/EBITDA: 1.9х (+0.7)

На первый взгляд хорошо, но есть нюансы:

🔹Почти 500 млн. прибыли получилось из курсовых разниц, без них прибыль могла быть меньше, чем нескорректированная на опционы прибыль 2022 года (1,5 млрд.)

🔹FCF отрицательный: -3,5 млрд., и с каждый годом этот минус растет. Перекрыли новыми кредитами и облигациями

🔹Масштабироваться на свои компания по-прежнему не может, тем более еще и дивиденды платят. Деньги на следующий виток роста в этом году опять придется занимать, но уже по совсем другим ставкам, чем в 2023 (ждем традиционные летние облигации). Долг/EBITDA легко может перевалить за 2х – а это рубеж, с которого можно начинать напрягаться

Важные расходные статьи:

  • ремонт и техобслуживание – x2.3
    (этот пункт частично балансирует общую прибыль компании от курсовых разниц: если бы она была ниже, расходы на ТО тоже снизились бы, т.к. большинство запчастей все еще импортные)


( Читать дальше )

теги блога Mozg

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн