Тезисно для тех, кому лень смотреть:

База

Крупный, системно значимый банк, работает с 2002 года. По размеру активов они ставят в конце 1й десятки российских СЗКО. Универсальный, нет явно доминирующего источника выручки, закрепился во многих сегментах, но нигде однозначно не лидирует

Основные сегменты и их фишки:

• Розница:
  Третья по размеру сеть отделений после Сбера и ВТБ. В отличие от них – облегчнный формат, офисы не съедают много денег, при этом полноценно закрывают запрос клиентов на личный контакт с банком
  Халва – самая крупная в стране система лояльности. Дает стабильный недороой приток розничных клиентов, которых затем вовлекают в пользование другими, более маржинальными продуктами банка
  Автокредитование – второе место в РФ по доле рынка, после Сбера
• Корпораты:
  Акцент на работу с МСБ, но со сравнимым кол-вом крупных клиентов
  Достаточно сильный и растущий лизинг – 10 место по новому бизнесу в РФ в 2023
• Инвестиции:
  Особо активны в облигациях. Один из основных оргов первичных размещений. Плюс активно ими трейдят, иногда с довольно рикованными стратегиями, но пока все получалось хорошо

( Читать дальше )

🛢 Борец Капитал: A+ / AA-, флоатер RUONIA + 250 (ежедневный пересчет), 2 года, 4 млрд.

Тут есть свежий подробный разбор. Мнение по выпуску в целом положительное

📡 Эр-Телеком: A-, YTM~16,9%, 1,25 года, 5 млрд.

По нему делал подробный разбор в июле. С тех пор мы увидели отчеты за 6 и 9 месяцев 2023, где все очень хорошо выросло, а в октябре был успешно погашен большой выпуск ПБО-02-01 на 15 млрд. Также в октябре Эксперт РА вполне ожидаемо повысил компании кредитный рейтинг – агентство отмечает улучшение финансовых показателей по итогам 1п2023 и прогнозирует постепенное сокращение долговой нагрузки до долг/EBITDA~3х (сейчас – в районе 4х)



( Читать дальше )

• A+ от АКРА 31.10.23 / AA- от НКР 21.06.23
• флоатер RUONIA+250 (ежедневный пересчет)
• 2 года, объем 4 млрд.

Группа Борец производит и обслуживает погружные насосы, а также другое оборудование для добычи нефти. Принадлежит компании Tangent Pump Company Holdings Ltd. с регистрацией в ОАЭ (т.е. зарубежному холдингу), все кредитные рейтинги тоже выданы именно на Tangent

⚠️Сам Борец Капитал – финансовая прокладка для привлечения займов, собственного рейтинга у нее нет, только скоринг Era – B+. По выпуску действует поручительство от головной компании группы в РФ – ПК «Борец» и оферта от Tangent, здесь все приемлемо. Правда, истребовать свои деньги из-за рубежа в случае чего будет той еще задачкой, и это нужно учитывать при оценке рисков

✅В своем сегменте Борец занимает лидирующую долю на рынке РФ – порядка 30% – и приносит 56% общей выручки Группы. Основные заказчики – крупные ВИНКи. За рубежом позиции Группы тоже умеренно конкурентные (заявляют топ-5 на рынках США и Ближнего Востока)

( Читать дальше )

🇷🇺 Новосибирская область: AA, YTM~13,6%, 7 лет, 10 млрд.

YTM здесь определяется через спред 200 б.п. к КБД на сроке 3,9 – на момент написания это 13,6%, что примерно соответствует купону 13%. Среди длинных субфедов сравнимую доходность и спред дают только бумаги с более низким кредитным рейтингом

Самый доходный из собственных выпусков Новосиба RU34021ANO0 торгуется c YTM~12,7%. Премия определенно есть, а все прошлые субфеды в этом году при схожих вводных отработали хорошо. Поэтому и сюда планирую заглянуть за небольшим апсайдом (держать ради купона неинтересно, только как спекулятив)



( Читать дальше )

• рейт BBB+ от Эксперт РА 29.09.23
• купон до 16,2% квартальный, YTM~17%,
• 3 года, объем 1 млрд.

Аэрофьюэлз – группа компаний, занимается заправкой самолетов в российских и зарубежных аэропортах

• Работает в 26 аэропортах РФ, включая Пулково и Домодедово. Также, имеет 4 собственных аэропорта и сеть из 30 топливно-заправочных комплексов (ТЗК)
• Международное подразделение представлено почти в 1000 аэропортов. Операционно объемы в РФ и за рубежом примерно одинаковые, но за рубежом нет своих ТЗК, там другая схема работы – чисто посредническая и менее маржинальная

⚠️Структурно тут все непросто. Головная компания Группы – ООО «Аэрофьюэлз Групп», однако займ идет не на нее, а на АО «Аэрофьюэлз» – прокладку, деньги из которой отправляются голове, а оттуда уже распределяются на нужды Группы. Кредитный рейтинг и вовсе присвоен отдельному ООО «ТЗК Аэрофьюэлз» – это основная трейдинговая компания Группы по российским аэропортам, самая крупная по выручке

( Читать дальше )

В августе начал собирать новый долгосрочный портфель облигаций – идея, стратегия и часть сделок здесь. Итоги первого месяца здесь, а здесь итоги второго. Как выглядит портфель сейчас и какие есть мысли на будущее:


Основные параметры на середину ноября:

• Доля бумаг с фикс купоном – 61%, флоатеров и денег – 39%
• Доходность за месяц – 1,49% (~17,9% годовых)
• Текущая купонная доходность портфеля – 15,9% (без флоатеров = 16,1%)

✅Купонная доходность безмерно радует, особенно глядя на качество портфеля: доля A-грейда и выше – 62%, а BB – всего 11% Небольшой разгон в индексах облигаций тоже помог. Я пока не считаю, что это полноценный разворот – скорее демо-версия того, что нас ждет при реальном смягчении ДКП

Но это не так и важно, задача портфеля – не просто дожидаться позитива от ЦБ (хотя приоритет именно такой), а быть одинаково готовым к любому варианту развития событий

Бенчмарки:

• В этом месяце портфель уверенно обгоняет любые банковские депозиты/счета даже по голой купонной доходности (потолок для банков оцениваю в 14% – тут надо еще учитывать, что период высоких ставок затягивается, и прыгать по коротким предложениям «для новых клиентов» становится все более напряжным)

( Читать дальше )

Свежий МСФО Кармани интересен тем, что в 3 квартале в компании впервые начали работать деньги, собранные на IPO. Основные цифры с динамикой г/г:

• Выручка: 2 337 млн руб. (+17,4%)
• Чистая прибыль: 356 млн руб. (+29,9%)
• ROE: 16,5% (-3,1 п.п.)

✅Из хорошего – выручка и прибыль растут, а в недавнем операционном отчете мы видели уверенный рост выдачи кредитов, значит задел для роста на следующие кварталы тоже есть

За счет IPO и частичного погашения займов изменилась структура капитала: доля собственных средств выросла на 67,8%, а доля привлеченных снизилась на 23,3%, т.е. в целом деньги стали стоить компании дешевле (заемные обходятся в 17+% годовых, и это те, которые привлекались до повышения ставки ЦБ)

‼️Из плохого – ROE крайне низкий: 16,5% Причина отчасти как раз в привлеченных на IPO деньгах, которые уже учитываются в капитале, но в работу пошли еще не в полном объеме. Тем не менее, даже скорректированный на это и на разовые расходы ROE составил менее 20%. Окончательные выводы делать рано, но пока выглядит так, что масштабирование получается не таким эффективным, как ожидалось  

( Читать дальше )

📡 Ростелеком: AA+/AAA, YTM~13,8%, 2,25 года, объем 10 млрд

Купон почти на 200 б.п. ниже ставки ЦБ выглядит сейчас абсолютно бессмысленным, даже от корпората с таким рейтингом. Есть небольшая премия к своим предыдущим выпускам, но сильно интересным все равно не выглядит. Вероятно, основной объем выпуска уже пристроен по договоренностям с институционалами (накануне, в четверг Ростелеком уже разместил 15 млрд. за часовой сбор, ушло куда-то по своим). А в широкий рынок выходят в надежде поймать сколько получится от частников. Но мы не такие, и по понедельникам – не подаем


( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть. Ситуация в компании сейчас:

• Бизнес-модель обычная для золотодобытчика: разведка – добыча – переработка (обогащение) – аффинаж – сбыт
• Достаточно высокая себестоимость: TCC под $1000/унц. (примерно как у Полиметалла)
• С 2015 года ЮГК провела масштабную инвест-программу, почти на 800 млн. долларов, в результате увеличили производство и выручку
• Однако, в 2022 и 1п2023 компания получила убыток. Это разовые факторы: в 2022 списали долю в Петропавловске, которую покупали чуть раньше, в 2020. В 2023 сыграли курсовые разницы
• Долг/EBITDA сейчас достаточно высокий, под 2.5х

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть. База по компании:

• Ключевой актив – сеть автозаправок под брендом Трасса. Сюда входит 55 заправок на территории Москвы и МО, через них холдинг ведет несколько взаимодополняющих бизнесов: оптовая и розничная торговля топливом, а также торговля в магазинах и точках общепита на заправках. Еще есть собственная нефтебаза, своя логистика (бензовозы) и небольшой завод по производству незамерзайки для стекол.

• Своего производства/переработки нет, закупаются топливом у крупных оптовиков, а также напрямую у наших ключевых ВИНКов (Роснефть, Лукойл, Газпромнефть и Татнефть).

• Оптовый сегмент – это много рисков и низкая рентабельность. Диверсификация в розничный сегмент дает бОльшую устойчивость бизнесу. Доля нетопливных сегментов постепенно растет, и тоже улучшает общую маржинальность.

Что здесь по операционке и финансам:

( Читать дальше )