• A от Эксперт РА 06.09.24
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 1,5 года (пут), объем 2 млрд., сбор 04.02

Биннофарм – крупный производитель лекарственных препаратов. 5 производственных площадок в Московской обл., Кургане и Ставрополе. В нынешнем виде работает с 2020 года, после объединения отдельных фарм-активов АФК Системы в общий холдинг

📋 Крупнее Озон Фармы по выручке, но в целом много чем на нее похож: продуктовый портфель в основном дженерики (по итогам 2023 ~84%), тоже довольно широко диверсифицирован по фармгруппам и по долям препаратов в выручке, рентабельность пониже, но сравнимая (~30% по ебитде)

Тоже планируют выходить в более передовой и маржинальный сегмент биотех-препаратов, а пока занимаются расширением мощностей: достроили и продолжают развивать R&D центр, строят складской комплекс

💰 До 2024 года Биннофарм был стабильно прибыльным, сейчас у нас есть только МСФО за 1п’24 (еще РСБУ за 9 мес, но он для группы не показательный) и там дела намного хуже:

( Читать дальше )

Сегодняшнее размещение Рольфа прошло спокойно и без фееричных снижений купона, объема тоже добавили не так, чтобы много (1>2 млрд.) При том, что стартовые параметры бумаги абсолютно сравнимые с ажиотажными ТГК/Монополией, вижу только две возможные причины для такого:

• Бумагу далековато убрали на полке в Т, лично тоже никому не писали, не предлагали поучаствовать
• Возможно, существенная часть розничных денег уже заморожена в предыдущей первичке

⚠️Также, у Рольфа уже близко пересмотр кредитного рейтинга (сейчас «под наблюдением»), вероятно в начале марта или чуть раньше. Агентству к тому моменту наверняка покажут еще и хотя бы предварительные цифры по году, которые тоже могут оказаться не очень

С Европланом повторение такой истории кажется менее вероятным, т.к. здесь и к качеству вопросов пока нет, и пул покупателей отличается (добавится немало тех, кто в принципе рейтинги ниже AA не рассматривает), и есть дополнительная поддержка оргов (в т.ч. Синары), и активные продажи менеджерами Т тоже ведутся

( Читать дальше )

Третий из большого пака выпуск с хорошей стартовой премией к рейтинговой группе и к  своему предыдущему фиксу RU000A10A6U8. Итоги по свежим размещениям ТГК и Монополии сейчас такие:

• ТГК-14: 26 > 24,75%, объем 0,5 > 4,5 млрд. (и есть вероятность аллокации ~75%)
• Монополия: 28 > 26,5%, объем 0,5 > 3 млрд.

Куют железо, пока горячо. Отсюда надежды, что Рольф удержится в своем стартовом ориентире, практически нет

🔹Выпуск – 2 года, на 8 месяцев длиннее предыдущего, и в целом такой длины без оферт в группе A сейчас всего-ничего. Поэтому даже с купоном 24% он все еще приемлемо выглядит на нынешний рынок (что по мне уже довольно абсурдно, если посмотреть на свежеотоферченный СУЭК RU000A101CQ4 на 3 ступеньки выше рейтингом, но уж как есть🤷‍♀️)

🔹Если отталкиваться не от рейтинговой группы, а от всей группы свежих фиксов, я бы сказал, что «справедливая» оценка Рольфа в ней – где-то YTM~27,5% (это соответствует купону в районе 24,5%)

👉 Сам планирую участвовать в пределах 25%, возможно еще пониже, но там уже с сокращением объема (т.к. ниже будет чистая ставка на ажиотаж по купонистым фиксам – а он может и закончиться так же резко, как начался. Но пока присутствует – почему бы не попользоваться)

( Читать дальше )

🚛 ГК Монополия: BBB+, купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%), 1 год, 500 млн.

Разбор выпуска тут, и немного общего тут. Мнение по эмитенту не очень хорошее, по стартовым условиям выпуска – положительное

🛻 Бэлти-Гранд: без рейтинга, купон 25% ежемес. (YTM 28,02%), 1,5 года, 100 млн.

Лизинг ВДО-грейда. Кредитного рейтинга никогда не было, но пока работали скоринги Интерфакс/Эра – имел по ним BB-BB+

Постоянный обитатель простыни, всегда размещается с абсолютно нерыночными параметрами – из 4 выпусков Бэлти в обращении ни один не был собран на весь заявленный объем, ликвидности там тоже немного. Деньги им очевидно не слишком нужны, что-то там раздают по своим и достаточно. Нам их бумаги тоже считаю, что абсолютно без надобности

🚗 Рольф: A, 2 выпуска – фикс до 26% (YTM 29,05%), флоатер ΣКС+600 (EY~30,61%), 2 года, 1 млрд.

Разбор эмитента тут, ничего нового с тех пор не появилось, ждем теперь годовой финотчет, где вряд ли будет что-то сильно хорошее, и увидим его уже явно после размещения, к сожалению. Это вполне компенсируется премией к группе и к своему выпуску 1Р-05 RU000A10A6U8 (он, правда, на мой взгляд, тоже слегка переуплен, хотя и не настолько, как ТГК/Монополия)

( Читать дальше )

Знакомство с эмитентом тут. Выпуск короткий, считаю это скорее минусом и спекулятивно (ограничивает потенциал роста), и в холд (т.к. здесь мы хотим зафиксировать высокую доходность/купонный поток на подольше). Разве что чуть более безопасно для тела в случае дальнейшего повышения ставки, но в этом варианте куда важнее станет кредитное качество, которое здесь тоже довольно неоднозначное

📊 Их декабрьский фикс RU000A10AA02 торгуется в доходностях AAA-грейда, недалеко от ТГК 1Р-03 RU000A10AEF9 – но если в случае с ТГК это хоть как-то с натяжкой можно объяснить длиной, то как здесь оказалась Монополия – никакого рационального объяснения уже нет (и это еще выпуск неплохо упал, в начале января он торговался на уровне ОФЗ). Поэтому надежно ориентироваться сюда нельзя

• Если смотреть по рейтинговой группе, то с купоном 28% или чуть ниже – выпуск мне очень даже нравится. И ближе к 27% (YTM~30%) – чуть меньше, но все еще нравится
• 26,5-26% уже кажется менее интересным. Где-то здесь, наверное, находится «справедливая» доходность бумаги, с которой она должна торговаться на нынешнем рынке, если убрать все аномалии. Не то, чтобы я совсем не вижу эту бумагу с YTM ниже 29% – не исключаю, что сходит, но считаю это уже не совсем оправданным кредитом доверия к эмитенту

( Читать дальше )

📊 В табличке новый выпуск ТГК-14 с расчетами под разный купон. И добавлю кое-какие моменты для этого и прочих выпусков из нового пака, а то прошлый пост получился очень уж оптимистичным

1️⃣ Выпуск 1Р-03 RU000A10AEF9 выглядит уже не так явно перекупленным. Все три выпуска ТГК торгуются явно дороже среднего по группе A-, в диапазоне YTM 24-25%. Но надо признать, идут очень ровно по g-спреду: если тут и есть манипуляции ценой, как многие полагают, то касаются они сразу всех выпусков, а объемы в двух первых куда выше, чем в третьем. Тем не менее, я бы на них совсем строго не ориентировался, зачем сейчас иметь такую доходность в портфеле – для меня в любом случае загадка

2️⃣ Заседание ЦБ уже скоро, последнее время за 2-3 недели до даты X (а это плюс-минус уже сейчас) начинались распродажи, доходности шли вверх. Учитывать этот сценарий тоже стоит: в моменте ожидания по ДКП может и другие, но я бы не говорил о совсем кардинальной их смене

3️⃣ Сам по себе рынок довольно вялый. Привыкнуть к росту за конец декабря-начало января было легко и приятно, теперь надо признать, что тренд как минимум временно иссяк. ОФЗ так вообще половину того роста откорректировали вниз и продолжают медленно съезжать – а всё остальное рано или поздно подтягивается именно к ним

( Читать дальше )

Предложение о выкупе распространяется на следующие ценные бумаги:

• БО-П12 RU000A104YT6 (погашение 11.07.2025)
• БО-П13 RU000A107RZ0 (пут-оферта 29.01.2026)
• БО-П14 RU000A1095L7 (погашение 22.07.2027)
• БО-П15 RU000A109874 (пут-оферта 04.08.2026)

Детали, организационно и по срокам:

1️⃣ Держатели облигаций могут направить оферту в адрес компании с указанием цены и объема облигаций на продажу в период с 28 января по 03 февраля 2025 года включительно

2️⃣ Компания, в соответствии с условиями приобретения облигаций, в срок до 04 февраля 2025 года планирует определить цену выкупа облигаций на основании анализа условий заявок, полученных в период направления оферт. Дата приобретения бумаг – 5 февраля

3️⃣ Компания планирует направить на реализацию программы до 10 млрд. рублей

Финансовый директор Нина Голубичная: «Запуск данной оферты […] будет способствовать снижению общего размера долговой нагрузки. […] Держатели облигаций, в свою очередь, получают дополнительные возможности и опциональность – они могут предъявить бумаги к выкупу раньше плановой даты погашения выпусков, инвестируя полученные средства в другие инструменты, а также могут продолжать держать облигации для реализации на вторичном рынке или до погашения»

( Читать дальше )

• AAA от Эксперт РА 23.12.24 и от АКРА 07.06.24
• купон до 22% ежемес. (YTM до ~24,4%)
• 1,3 года, объем от 5 млрд., сбор 16.01

Выпуск подвезли взамен вполне интересного флоатера, который отменили в декабре. С чем можно сравнить условия:

• Предыдущий фикс Магнита RU000A10A9Z1 (23%) торгуется с YTM~22% – в новом выпуске такая доходность получится по цене ~101,5%, но в норме полностью сравняться они не должны, т.к. более высокий купон при прочих равных обычно торгуется дороже
• Похожая свежая Икс5 RU000A10AHA3 (22,85%) – уже в районе 23,8%, тут ближе по доходности, и тоже разница в купоне не в пользу Магнита
• Основная масса коротких фиксов ААА торгуется сейчас в доходностях 20-22%

Вроде и неплохо, некоторая премия к рынку имеет место, во всяком случае на нынешнем подъеме

 👉В холд – кто позитивно настроен по поводу будущей КС, парковаться на годик здесь считаю, что можно. К эмитенту немало претензий, но в основном в контексте акций и по части корпоративного управления (еще и с дивами некрасиво получилось), кредитного качества они пока что не касаются

( Читать дальше )

• B+ от НКР 05.12.24
• купон 34% ежемес. (YTM~39,6%)
• 1,5 года (колл), объем 100 млн., сбор 14.01

Нефтетрейдер, специализируется на прямой работе с конечными потребителями, с акцентом на логистику. Имеет собственное перевалочное оборудование и небольшой парк бензовозов, в основном в лизинге. Работает с 2008 года

📋 По отчетности – вполне типичный представитель своего сектора, с крошечной рентабельностью. Совокупный операционный денежный поток за 2021-2023 отрицательный, что объяснимо быстрым ростом бизнеса (с 2,2 до 6,5 млрд. по выручке, для таких темпов выглядит вполне нормально)

Результаты за 9 месяцев 2024 примечательны тем, что масштабирование компании полностью остановилось – объясняют это смещением фокуса с кол-ва сделок на рентабельность. Для нас это скорее плюс, но насколько хорошо получилось – понятно будет только в полноценном годовом отчете

💰 Долг/EBITDA на 2023 ~4х. В 2024 Магнуму очень помогли выгодные условия по банковским кредитам, средняя ставка на конец года у них составила ~20%. По итогам 2024 коэффициент формально будет получше, ебитда ожидается сильно выше, в районе 170 млн. Но порядка 75 млн. отсюда приходится на «прочие доходы»

( Читать дальше )

Основные тезисы по старому-новому эмитенту:

1️⃣Разбор последних операционных и финрезультатов (3 квартал 2024) – здесь и здесь

2️⃣Ждем высокий разовый дивиденд. Тут смущает, что нас до сих пор не ориентируют на конкретную цифру (понимание о стоимости выкупа и о дальнейшей работе с долгом/кэш позицией у компании определенно есть, чего б не поделиться?) Для себя рассчитываю на ~500 руб. Но по большому счету это не так принципиально: считаю, что кубышка одинаково интересна и в виде дивидендных денег, и как актив внутри X5

3️⃣Дальнейший базовый прогноз компании на следующие 3 года – рост на 17-18% в год по выручке. Сильно выше, чем можно ждать в среднем от сектора, но в случае с X5 выглядит вполне реалистично. Точки роста – Чижики, увеличение доли рынка через регионы, развитие онлайн-сегмента. И вполне могут придумать что-то еще новое, они это умеют. Здесь особых вопросов нет

4️⃣Операционные расходы *пока* умеренные. Но можно ждать дальнейшего роста, а после распределении кубышки чистая долговая нагрузка тоже вырастет (плюс активно набирают новый, не самый дешевый долг и аренда тоже на месте не стоит), поэтому высокой рентабельности в 2025 точно не жду.

( Читать дальше )