комментарии Mozg на форуме

Новые облигации Интерлизинг (25%) – самое приметное размещение недели


Крупный лизинг, который за последний год стал еще крупнее: 11 место по портфелю и 10 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2024 года

По финансам у нас есть лишь РСБУ за 9 мес’24 (не особо показательный из-за особенностей учета) и МСФО за 1п’24 (уже не особо актуальный). Тезисы из них можно вытащить такие:

• В 2024 году Интерлизинг, в отличие от многих коллег по сектору, продолжал активно вкладыватья в рост, с увеличением портфеля и долговой нагрузки. В том числе во 2 половине года
• На середину 2024 явных проблем с обслуживанием долга у бизнеса не было. Свою +1 ступеньку кредитного рейтинга летом они получили вполне заслуженно
• У Интерлизинга существенная часть (почти половина) короткого долга. Это в основном банковские кредитные линии. Не думаю, что здесь могут быть проблемы с самим фактом рефинансирования, даже сейчас, но это плавающие ставки, и стоимость долга закономерно продолжит расти. Запас прочности на этот случай по состоянию на лето у компании имелся

🤝 В конце 2024 Интерлизинг купил другого приметного эмитента – Практику ЛК (26 место по портфелю на сентябрь). Сумму сделки мы пока не знаем, адекватная оценка Практики, на мой взгляд – не выше P/B 0,8 (~4,8 млрд.) А поскольку это единовременная покупка 100% пакета – скорее даже ниже

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Роделен (26,5%) – разбор перед размещением

• BBB от Эксперт РА 10.10.24
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 5 лет, объем 500 млн., сбор 10.03

Лизинг широкого профиля: недвижимость, спецтехника, строительное, медицинское, нефтегазовое оборудование и др. Работает в основном с МСБ. Штаб в Санкт-Петербурге, география – почти вся РФ. 48 место по портфелю и 46 по новому бизнесу в рэнкинге Эксперт РА за 9м 2024

Как и у большинства, у Роделена хорошо вырос портфель в 2023-начале 2024. Самое свежее на сейчас из отчетности –  промежуточный РСБУ за 9м’24, видно там немного, но х2 по операционной прибыли не может не радовать

⚠️ Финрасходы тоже существенно выросли, в 2025 предварительно получится ~700+ млн.

• На вид это с символическим запасом перекрывается нынешними поступлениями от портфеля
• Кроме того, у компании на сентябрь-2024 было почти 400 млн. кэша на счету
• 90 млн. оттуда ушло на оферту по выпуску RU000A105M59, с остальным за почти полгода тоже много чего могло произойти. Возможно, часть уйдет/ушла на дивиденды (Роделен платит ~50% чистой прибыли), увидим в годовом отчете

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Патриот Групп (27%): кухонные бонды


Патриот Групп – нишевой ритейлер, занимается розничной продажей товаров для кухни. Посуда, бытовая техника, декор стола и т.п.

Достаточно дорогой ценовой сегмент, работают с российскими и зарубежными брендами, также активно развивают направление СТМ. Продают через собственную сеть магазинов Williams Oliver, большая часть точек сосредоточена в Москве и МО

📋 По финансам есть РСБУ за 9м’2024 (вполне репрезентативный по группе):

• Выручка: 1 млрд. (+14%)
• EBITDA: 294,3 млн. (-11,6%)
• Прибыль: 12,1 млн. (-78%)

Более-менее логичный результат в этом году для товаров не-первой необходимости, где цены существенно повышать нельзя, а от роста издержек никуда не деться. Ранее Патриот был активно растущим бизнесом с СГТР выручки ~30% и в 2022-23 год вышел на хорошую рентабельность по ебитде (30+%)

⚠️Тем не менее, здесь высокие расходы на аренду, и стабильно положительный ОДП из года в год до конца их не перекрывает. А еще платят дивиденды собственнику, за 2023 – уже весьма ощутимые 97 млн. Дыры закрывают постепенным наращиванием долга. Это не сказать, что хорошо, но пока компания растет (и есть планы расти дальше) – более-менее устойчиво, а разрыв не сказать, что большой

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Джи Групп – берем Казань под 25,5%? (но будет меньше)


Джи Групп – группа компаний, работает в трех сегментах: строительство жилой недвижимости, ИЖС и строительство коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду (а-ля Гарант-Инвест, но постабильнее в плане финансов, об этом дальше)

Как застройщик – относительно небольшой: 60 место по вводу жилья и 33 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ по итогам 2024. В основном комфорт-класс. Ключевой регион – Татарстан (Казань), также заходят на рынок в СПб, Екатеринбурге, и ряде других городов, пока с очень небольшой долей

📋 Финансы, неаудированно по итогам 2024 года:

• Выручка: 34,1 млрд. (+40,3%)
• EBITDA: 9,9 млрд. (+37,5%)
• Прибыль: 2,8 млрд. (-39,8%)

У Джи не стандартизирована поквартальная операционка, поэтому четко оценить динамику 3-4 квартала тут сложно. Но в целом понятно, что, как и по всему сектору, второе полугодие здесь прошло не лучшим образом. На 4 квартал пришлось лишь 6% годового объема продаж в метрах и ~16% в деньгах

Судя по общему финрезультату, в 3 квартале дела были получше, и допускаю, что это связано с минимальным вводом новых площадей в конце года (в целом по вводу Джи никогда не нарушала сроки, поэтому полагаю, что ситуация плюс-минус плановая)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Fix Price – итоги 2024 года. Повод погрустить


Главные цифры:

• Выручка: 314,9 млрд. (+7,9%)
• EBITDA: 53,1 млрд. (0%)
• Чистая прибыль: 22,2 млрд. (-37,8%)

Операционные:

• Кол-во магазинов +751 (2022: +751), торговая площадь: +11,5% (2022: +13,5%)
• LFL-продажи: +1,5%, трафик: -2,5%, чек: +4,2%

Здесь всё по-прежнему: слабые финрезультаты, LFL-трафик продолжает падать каждый следующий квартал, выручка и чек растут с явным отставанием от инфляции, а общая не-LFL выручка – с отставанием от роста торговых площадей. Расходы растут быстрее выручки, маржинальность несколько снизилась

Из хорошего – только околонулевой долг, но даже здесь Фикс уже на грани (т.к. заплатили ~30 млрд. дивидендами, из кубышки)

🧐 Компания объявила о намерении получить листинг на Мосбирже для АО Фикс Прайс (операционная дочка в РФ) и обменять расписки на новые акции, уже с российской пропиской. Параллельно они зарегистрировали еще одну 100% дочку Retail Technologies & Solutions Limited, уже в Казахстане. Пока не очень понятно, какой будет итоговая структура, возможно даже речь пойдет о разделении бизнеса?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Группы ЛСР под 25,5%: продажи падают, проценты растут

• A от Эксперт РА 13.12.24
• купон до 25,5%, ежемес. (YTM до 28,71%)
• 1,5 года, 3 млрд. Сбор 28.02

Один из крупнейших застройщиков РФ (5 место по вводу жилья и 6 по объему текущего строительства в рейтинге ЕРЗ). Ключевые регионы: СПб, Ленобласть, Москва, также есть проекты в Екатеринбурге и Сочи

📋За полный 2024 у нас пока есть только операционка, там всё вполне в духе времени:

🔹Объем договоров за 2024: 664 тыс. кв м (-40,5%)

• 1 кв – 147 (-8,7)
• 2 кв – 222 (0%)
• 3 кв – 116 (-70,1%)
• 4 кв – 177 (-45,4%)

🔹Объем продаж за 2024: 163 млрд. руб (-25,5%)

• 1 кв – 32 (+23%)
• 2 кв – 54 (+31,7%)
• 3 кв – 30 (-61,5%)
• 4 кв – 48 (-32,4%)

По продажам – ужасный третий квартал, да и всё второе полугодие. Но, благодаря более высоким средним ценам, общий финрезультат г/г получился не совсем катастрофой

💰 МСФО еще нет, в 1п’24 по деньгам было так:

• Выручка: 85,1 млрд. (+13,8%)
• EBITDA скорр.: 20,3 млрд. (+3,4%)
• Прибыль скор.:  3 млрд. (+14,2%)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Авто Финанс Банк (24,5%): вложиться в АвтоВАЗ, не покупая Ладу

• AA от АКРА 10.10.24
• купон до 24,5%, ежемес. (YTM до 27,45%)
• 2 года, 5 млрд. Сбор 26.02

Авто Финанс (ранее РН-Банк) – средний по размерам банк, 47 по активам и 44 по капиталу в рэнкинге Banki-ru. Специализируется на автокредитовании физических лиц, также занимается финансированием автодилеров. Главным образом обслуживает розничные и корпоративные инициативы своего собственника – Группы АвтоВАЗ

💰 Основные цифры по итогам 2024, МСФО:

• Капитал: 32,7 млрд. (+4,8%)
• Чистый процентный доход: 8,7 млрд. (+38,5%)
• Непроцентные доходы: 83,4 млн. (были отрицательные)
• Прибыль: 4 млрд. (+44,7%)

В 2024 году на фоне общего замедления банковского бизнеса, автокредитование стало единственным розничным сегментом рынка, показавшим рост

✅ Как результат, АФ Банк сильно прибавил по объему ключевого для себя портфеля розничных кредитов (+71%) и хорошо заработал

• Портфель при этом вполне качественный, просрочка невысокая (доля «проблемной» третьей стадии – менее 5%)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации КЛВЗ Кристалл (28%): как дела у алкогольного Стива Джобса

• BB- от НКР 22.10.24
• Фикс: до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
• Флоатер: КС+700 ежемес. (EY до 31,89%)
• 3 года, объем 2/550 млн., сбор 25.02

Как раз прошел год после шикарного (для Кристалла) IPO. Тогда компания обещала нам ростовой рост, по факту пока получается несколько хуже – но и не сказать, что совсем печально

💰Цифры по РСБУ за 9 мес. 2024, годовые результаты и МСФО будут только в апреле:

• Выручка: 2,55 млрд. (+9,7%)
• EBIT (без DA): 257,8 млн. (+41,8%)
• Прибыль: 67,6 млн. (+10,5%)

Напомню, план был вырасти за 2024 год по выручке в 2 раза, по ебитде – в 2,6 раза и по прибыли – в 4,5 раза. И уже очевидно, что план полностью провалился

Объясняют это тем, что вместо расширения производства решили сделать больше акцента на структуру и существенно увеличить долю премиальных напитков, за счет сокращении доли менее маржинальной водки (ее доля снизилась за год с 90 до почти 60%)

Рост в дорогих ЛВИ дал хорошие цифры по маржинальности ебитды, и хотя бы здесь всё более-менее терпимо. Без учета расходов на консолидацию товарных знаков (их заявляют как разовые) и допуская, что в 4 квартале финрезультаты будут сезонно сильными – годовая ебитда может составить порядка 700 тыс. рублей, это ~80% плана

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации РЖД (19,25%) – дорога дальняя

• AAA от АКРА 10.07.24 / Эксперт РА 05.07.24
• купон до 19,25%, ежемес. (YTM до ~21,05%)
• 5 лет, 25 млрд. Сбор 20.02

На эмитенте фокусироваться смысла не вижу: надежность тут считаю сравнимой с ОФЗ, да и исторически бумаги РЖД торговались с чисто косметическим спредом к кривой

⏳ Выпуск длинный, честные 5 лет без коллов и амортов, чем и интересен. Со стартовыми параметрами разница с доходностями близких по длине ОФЗ – почти 400 б.п.

Фиксы РЖД сравнимой длины торгуются в широком диапазоне YTM~15-20%, при этом почти везде мало ликвидности и низкий ТКД. Интерес к новой бумаге с нынешним купоном должен быть гораздо выше

✅ Это точно стоит рассмотреть в холд тем, кто более-менее оптимистичен по поводу будущей динамики ставки ЦБ и уже рассматривает с той же целью сами ОФЗ. При этом, в менее благоприятном сценарии засесть в купоне РЖД все же покомфортнее, чем в ОФЗшных

Спекулятивно тоже выглядит вполне интересным, если бондовый рынок в целом и RGBI в частности не пойдут сильно вниз

⚠️ А они еще могут: ЦБ все также допускает повышение ставки, и  новый среднесрочный прогноз тоже не сказать, что хороший, – ко всем свежим данным по инфляции и прочим индикаторам будет повышенная чувствительность и лучше бы им в следующие недели быть позитивными или хотя бы нейтральными

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Мани Мен – 27,5% от главного конкурента Займера

• BBB- от Эксперт РА 01.10.24
• купон до 27,5% ежемес. (YTM до 31,25%)
• 3 года, объем 500 млн., сбор 19.02

МФК МаниМен – ключевой актив холдинга IDF Eurasia (сюда же входят агентство ID Collect и «Свой Банк»), генерирует более половины его прибыли. Специализируется на выдаче необеспеченных микрозаймов в PDL и IL-сегментах

📈 Компания примечательна самым высоким кредитным рейтингом среди МФО (не считая связанных с крупными банками Т-Финанс и ОТП-Финанс). Эксперт РА отмечает сокращение рыночной доли МаниМена по состоянию на 1 половину 2024, однако по размеру портфеля и объему выдач это все также топ-2 после Займера, и цифры у них вполне сравнимые

По финансам есть пока только РСБУ за 9м’2024:

• Процентные доходы: 11,6 млрд. (-12,3%)
• Прибыль: 1,54 млрд. (-15,5%)
• Операционый денежный поток: 1,84 млрд. (х2,75)

Сократился на 1+ млрд. портфель займов (~12,5%), но соразмерно выросли инвестиции в дочерние структуры (как я понимаю, главным образом это банк, очередная докапитализация которого случилась буквально на днях, и в дочерние МФО-бренды)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВсеИнструменты – расчет для нового выпуска и мнение по размещению

Недавно разбирал их финрезультаты за 3 квартал 2024 и мне они не особо понравились. Но это по поводу акций. В контексте бондов сейчас не стоит заострять внимание на претензиях вида «растут не так быстро, как обещали» и «зарабатывают не так много, как хотелось бы»

💰 В плане кредитоспособности меня пока всё устраивает. Даже с учетом, что новые долги они набирают весьма активно.ЧД/EBITDA с арендой на 3 квартал 2024 была ~2.2х, по году возможно добьют до 2.5х – не мало, но финрасходы перекрываются ебитдой плюс-минус вдвое, запас прочности есть – и на фоне многих других представителей A-грейда ВИ пока что выглядят вполне хорошо. Плюс вполне прозрачная и подробная ежеквартальная отчетность, удобно и тоже далеко не все нас таким балуют

📊 Старт по выпуску не так, чтобы идеальный, но вполне хороший, а к своему прошлому фиксу RU000A109VK0 премия и вовсе огромная ~550 б.п. Тот выпуск, конечно, сильно перекуплен, да и владельцев там думаю что до сих пор всего-ничего, т.к. очень небольшой объем раздавали со входом от 1,4 млн. Так что истина где-то посередине…

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации ВИС-Финанс: инвестиции в госсзаказ под 26%


Группа ВИС – крупный инвестиционно-строительный холдинг.  Строит инфраструктурные объекты: дороги, мосты, здания различного назначения. Работает в формате государственно-частного партнерства (ГЧП), имеет один из крупнейших в стране портфелей проектов ГЧП, как строящихся, так и введенных в эксплуатацию

🧐 Аббревиатура в названии расшифровывается как «Высокое Искусство Строительства»

Основные цифры за 1п’24, ничего свежее пока нет:

• Выручка: 26,9 млрд. (+39%)
• EBITDA:~7 млрд. (+47%)
• Прибыль: 2,6 млрд. (+7%)
• Долг общий: 98,7 млрд. (+21,9%)
• Финрасходы чистые: 3 млрд. (x3.5)

Обращает на себя внимание высокий общий долг – но его основную часть составляет проектное финансирование, которое обслуживается по льготным ставкам, как у жилых застройщиков. Общие финрасходы в итоге вполне подъемные и уверенно перекрываются ебитдой, тут всё вполне комфортно

• Операционный денежный поток отрицательный, деньги уходят обратно в стройку
• Разницу частично добирают новым долгом, и также у компании на балансе стабильно есть подушка кэша, сейчас 11,4 млрд.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Делимобиль под 26,5%: поездка в долг

• A от АКРА 29.01.25
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 1,3 года, объем 1 млрд., сбор 07.02

Подробный разбор эмитента был перед размещением прошлого выпуска, по финрезультатам за 1 полугодие 2024. Сейчас уже пора бы смотреть годовой отчет, но до сбора нам его точно не покажут. Есть только свежая операционка за полный год, и не сказать, что хорошая:

• Выручка: ~28,2 млрд. (+35%)
• Автопарк: 31,7 тыс. (+19%)

Плюс-минус укладывается в прогнозы времен IPO, а план по автопарку выполнен даже с опережением. Но остальные метрики выглядят хуже:

• Проданных минут: +20% (на 1п’24 было +35%)
• Активных пользователей/мес: +15% (на 1п’24 было +19%)
• ⚠️под конец года эти показатели и вовсе стагнировали: в четвертом квартале остались на уровне третьего

Для «компании роста» динамика не очень. При этом, мы видели, что в 1п’24 себестоимость с прочими расходами росли быстрее выручки, стоимость обслуживания долга тоже росла – и нет оснований полагать, что во 2 полугодии здесь что-то поменялось в лучшую сторону

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации МГКЛ: нести ли деньги в ломбард под 30%?


ПАО МГКЛ занимается ломбардным бизнесом (выдача физлицам займов под залог) под брендом Мосгорломбард, продажей товаров вторичного потребления под брендом Ресейл-Маркет и оптовой торговлей золотом. Работает через 135 отделений в Москве и МО, собственные интернет-ресурсы и маркетплейсы

💰 Из более-менее свежих цифр у нас пока есть только МСФО за 6 мес 2024 (более поздний РСБУ не показательный):

• Выручка: 3,1 млрд. (x4,8)
• EBITDA: 594 млн. (х2,1)
• Прибыль: 225,2 млн. (х4,9)

И недавно вышла операционка за полный 2024, где говорят о росте выручки в 3,9 раза г/г, до 8,5 млрд. Как будто все хорошо, бизнес растет и зарабатывает. Какие есть нюансы:

1️⃣ У МГКЛ три ключевых сегмента: сам ломбард (займы под залог), оптовая скупка и переработка драгметаллов (в основном золото) и ресейл – реализация предметов залога и комиссионная торговля в собственных и партнерских точках

2️⃣ Существенная доля «иксов» по выручке в 1п’24 приходится на торговлю драгметаллами (переработанный лом поставляют в банки в виде слитков, и производителям ювелирных изделий), но там крошечная маржинальность, менее 1%

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Биннофарм: расчеты для нового выпуска и мнение по размещению


Подробный разбор выпуска тут. По параметрам – близко к верхушке своей рейтинговой группы, приличная премия к своему выпуску RU000A1043Z7 (его чуть разогнали, в среднем по январю он торговался с YTM~24%, но даже так разница существенная). С купоном в пределах 26% хорошо, и даже 25% выглядит еще вполне терпимо

В плане участия меня больше смущает не сам выпуск, а ситуация вокруг:

• Невнятные пока торги по предыдущему паку (выделяется Рольф с его отрицательным ростом) – причем, что рынок корпоратов в целом вполне стабильный, проблема пока локализована только в самых новых выпусках
• RGBI продолжает двигаться вниз. Похоже, что целится как минимум закрыть декабрьский гэп
• Заседание ЦБ приближается и повышенная волатильность перед ним тоже может иметь место

Вопрос что спекулятивного участия, что в холд – в моменте сводится к тому, не выгоднее ли будет в таких условиях взять потом со вторички на разгрузке маржинальщиков, тех, кто будет страховаться перед заседанием, и просто излишне нервных пассажиров?

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Глоракс под 28%: застройщик, который (пока?) не в кризисе

• BBB- от АКРА 14.10.24
• купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
• 2 года, объем 1 млрд., сбор 03.02

Относительно небольшой застройщик – 42 место в рейтинге ЕРЗ по вводу жилья и 44 по объему текущего строительства, близкий для сравнения ориентир по масштабу среди эмитентов облигаций – ДАРС Девелопмент

Домашний регион у Глоракса – СПб. Также, есть проекты в Москве, Н.Новгороде, Казани, а основную ставку сейчас делают на регионы: по итогам 2024 расширили присутствие с 5 до 10 городов и еще +5 запланировано на 2025. Строят бизнес-класс

📋 Из финотчетности у нас есть только МСФО за 1п 2024, где все очень хорошо – кратно растет финрез и растут вложения в новые проекты. Но в первом полугодии как-то так было у всех, куда интереснее уже второе, по нему пока только операционка:

🔹Объем договоров за 2024: 122,1 тыс. кв м (х1.7)

• 1 кв – 19,3 (х3.5)
• 2 кв – 34,9 (х4.3)
• 3 кв – 28,1 (+10%)
• 4 кв – 39,8 (+17%)

🔹Объем продаж за 2024: 31,2 млрд. руб (х1.6)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Биннофарм под 26,5%: первый взгляд перед размещением

• A от Эксперт РА 06.09.24
• купон до 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%)
• 1,5 года (пут), объем 2 млрд., сбор 04.02

Биннофарм – крупный производитель лекарственных препаратов. 5 производственных площадок в Московской обл., Кургане и Ставрополе. В нынешнем виде работает с 2020 года, после объединения отдельных фарм-активов АФК Системы в общий холдинг

📋 Крупнее Озон Фармы по выручке, но в целом много чем на нее похож: продуктовый портфель в основном дженерики (по итогам 2023 ~84%), тоже довольно широко диверсифицирован по фармгруппам и по долям препаратов в выручке, рентабельность пониже, но сравнимая (~30% по ебитде)

Тоже планируют выходить в более передовой и маржинальный сегмент биотех-препаратов, а пока занимаются расширением мощностей: достроили и продолжают развивать R&D центр, строят складской комплекс

💰 До 2024 года Биннофарм был стабильно прибыльным, сейчас у нас есть только МСФО за 1п’24 (еще РСБУ за 9 мес, но он для группы не показательный) и там дела намного хуже:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Новые облигации Европлан: разбор и расчет перед размещением


Сегодняшнее размещение Рольфа прошло спокойно и без фееричных снижений купона, объема тоже добавили не так, чтобы много (1>2 млрд.) При том, что стартовые параметры бумаги абсолютно сравнимые с ажиотажными ТГК/Монополией, вижу только две возможные причины для такого:

• Бумагу далековато убрали на полке в Т, лично тоже никому не писали, не предлагали поучаствовать
• Возможно, существенная часть розничных денег уже заморожена в предыдущей первичке

⚠️Также, у Рольфа уже близко пересмотр кредитного рейтинга (сейчас «под наблюдением»), вероятно в начале марта или чуть раньше. Агентству к тому моменту наверняка покажут еще и хотя бы предварительные цифры по году, которые тоже могут оказаться не очень

С Европланом повторение такой истории кажется менее вероятным, т.к. здесь и к качеству вопросов пока нет, и пул покупателей отличается (добавится немало тех, кто в принципе рейтинги ниже AA не рассматривает), и есть дополнительная поддержка оргов (в т.ч. Синары), и активные продажи менеджерами Т тоже ведутся

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рольф: расчеты для нового выпуска и мнение по размещению


Третий из большого пака выпуск с хорошей стартовой премией к рейтинговой группе и к  своему предыдущему фиксу RU000A10A6U8. Итоги по свежим размещениям ТГК и Монополии сейчас такие:

• ТГК-14: 26 > 24,75%, объем 0,5 > 4,5 млрд. (и есть вероятность аллокации ~75%)
• Монополия: 28 > 26,5%, объем 0,5 > 3 млрд.

Куют железо, пока горячо. Отсюда надежды, что Рольф удержится в своем стартовом ориентире, практически нет

🔹Выпуск – 2 года, на 8 месяцев длиннее предыдущего, и в целом такой длины без оферт в группе A сейчас всего-ничего. Поэтому даже с купоном 24% он все еще приемлемо выглядит на нынешний рынок (что по мне уже довольно абсурдно, если посмотреть на свежеотоферченный СУЭК RU000A101CQ4 на 3 ступеньки выше рейтингом, но уж как есть🤷‍♀️)

🔹Если отталкиваться не от рейтинговой группы, а от всей группы свежих фиксов, я бы сказал, что «справедливая» оценка Рольфа в ней – где-то YTM~27,5% (это соответствует купону в районе 24,5%)

👉 Сам планирую участвовать в пределах 25%, возможно еще пониже, но там уже с сокращением объема (т.к. ниже будет чистая ставка на ажиотаж по купонистым фиксам – а он может и закончиться так же резко, как начался. Но пока присутствует – почему бы не попользоваться)

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ГК Монополия: расчеты и мнение по новому выпуску


Знакомство с эмитентом тут. Выпуск короткий, считаю это скорее минусом и спекулятивно (ограничивает потенциал роста), и в холд (т.к. здесь мы хотим зафиксировать высокую доходность/купонный поток на подольше). Разве что чуть более безопасно для тела в случае дальнейшего повышения ставки, но в этом варианте куда важнее станет кредитное качество, которое здесь тоже довольно неоднозначное

📊 Их декабрьский фикс RU000A10AA02 торгуется в доходностях AAA-грейда, недалеко от ТГК 1Р-03 RU000A10AEF9 – но если в случае с ТГК это хоть как-то с натяжкой можно объяснить длиной, то как здесь оказалась Монополия – никакого рационального объяснения уже нет (и это еще выпуск неплохо упал, в начале января он торговался на уровне ОФЗ). Поэтому надежно ориентироваться сюда нельзя

• Если смотреть по рейтинговой группе, то с купоном 28% или чуть ниже – выпуск мне очень даже нравится. И ближе к 27% (YTM~30%) – чуть меньше, но все еще нравится
• 26,5-26% уже кажется менее интересным. Где-то здесь, наверное, находится «справедливая» доходность бумаги, с которой она должна торговаться на нынешнем рынке, если убрать все аномалии. Не то, чтобы я совсем не вижу эту бумагу с YTM ниже 29% – не исключаю, что сходит, но считаю это уже не совсем оправданным кредитом доверия к эмитенту

Авто-репост. Читать в блоге >>>