☕️Плаза Телеком: BB-, купон 20% квартальн. (YTM~21,4%), 1,5 года, 100 млн.

Торгуют едой и напитками через вендинговые автоматы. Дебютный выпуск размещали в конце сентября-2023, условия были совсем неинтересными, а куда делись те 200 млн. – тоже не совсем понятно: ОС (те самые автоматы) в отчетности в этом году не выросли. Но в целом баланс не криминальный, и даже при их довольно высоком долг/EBITDA 4.5x проблем с обслуживанием пока не просматривается, тем более с новыми 100млн. (которые тоже не совсем понятно для чего берутся, но на то оно и ВДО)

Прошлый выпуск Плазы RU000A106YD5 торгуется очень дорого, на него можно не смотреть: расчет доходности там идет к осеннему коллу, а его скорее всего не исполнят. По группе есть премия, из похожих выпусков недавно было Сергиевское RU000A1084N7 с аналогичными параметрами и коллом через год ровно, торгуется сейчас по 102,5%



( Читать дальше )

💰 АФК Система: AA-, флоатер RUONIA+220, кварт. купон, ежедн. пересчет, 4 года 5 млрд.

Стартовый спред хороший, но думаю на сборе его будут тянуть к предыдущим выпускам RU000A106Z46 и RU000A107GX8 (RUONIA+190). С учетом, что торгуются они ниже номинала – небольшая премия может и останется, но тот же системовский Биннофарм RU000A107E81 выглядит явно интереснее

🟠 Аренза-Про: BB+, купон 16,5% ежемес. (YTM~17,6), 2 года, 300 млн.

Аренза всегда ставила слабые условия для своего рейтинга и раньше это работало, за счет имени АФК Системы (их инвестор). Доходность нового выпуска тоже поставлена на уровне эмитентов BBB

🔮Сработает ли эта магия еще раз? Понятия не имею, идея чисто игровая (в плане возможного апсайда по цене). И момент для размещения с такими пограничными параметрами – считаю, что неудачный. Летний выпуск RU000A106GC4 у них тоже стартовал бодро, а на повышении ставки так же бодро ушел под номинал: магия Набиуллиной оказалась сильнее

( Читать дальше )

• BBB от НКР и НРA 04/23
• купон 17-18% ежемес., YTM до~19,2%
• 2 года, объем 3 млрд. Сбор 16.02.2024

Компания строит с нуля небольшие ТЦ в Москве и зарабатывает на их сдаче в аренду. Это крупные вложения на старте, которые окупаются крайне медленно – в среднем, более 10 лет

Процесс капиталоемкий и почти целиком ведется на заемные деньги – поэтому цифры в отчетности ГИ выглядят страшновато:

⚠️ Долг/EBITDA 15+. Почти вся выручка от основной деятельности уходит на оплату процентных расходов. Это не единственный источник доходов ГИ, у них есть еще инвест-направление (займы), поэтому платить по долгам, нести прочие операционные расходы и даже расти – вполне получается, но впритык, без запаса прочности

Гарант-Инвест критически зависит от заполняемости своих ТЦ. На дистанции у них вполне стабильный и маловолатильный денежный поток, но минусовые периоды тоже бывают, кризисный 2022 год как пример (спасались наращиванием долга)

Это специфика бизнеса, сравнивать его напрямую с производством и даже лизингами/МФО нельзя, а похожих публичных эмитентов у нас нет. Вот что могу выделить важного для оценки:

( Читать дальше )

🏢Гарант-Инвест: BBB, YTM~14%, 5 лет, 4 000 млн.

Большой разбор здесь. Вкратце, мнение по выпуску не особо хорошее: считаю, что реальное кредитное качество здесь не соответствует текущему рейтингу. За такое хочется видеть соответствующую премию в доходности – но ее нет



( Читать дальше )

• Купон 13,25%, YTM~14%
• BBB от НКР и НРА 28.04.2023
• 5 лет, 4 000 млн., сбор заявок 23-24.08.2023

Компания строит с нуля небольшие районные торговые центры в Москве, после чего зарабатывает на их обслуживании и сдаче в аренду

Такая схема предполагает крупные вложения на старте, которые затем окупаются вполне стабильно, но крайне медленно – в среднем более 10 лет

💰Как следствие, сейчас у Гарант-Инвеста огромные долги (долг/EBITDA 10-20х, в зависимости от методики расчета) и вся прибыль уходит на их обслуживание. Это часть бизнес-модели и по сути – не баг, а фича. Но когда с такими долгами еще и прибыль падает, как случилось в 2022 году, то дальнейшая платежеспособность компании начинает вызывать очень большие опасения

Кроме того, у них есть явные проблемы с последним объектом ТЦ WestMall: сроки его сдачи переносились уже как минимум дважды (сейчас заявлен 2п2023)

⚠️С 2018 года Гарант-Инвест рейтинговался в АКРА и все это время кредитный рейтинг только падал, начали с BBB+, а к маю 2023 докатились уже до BB+ (обоснование – высокая долговая нагрузка, которая не перекрывается операционными доходами). После этого компания не придумала ничего лучше, как уйти к более лояльным НРА и НКР, где и получила свои BBB

( Читать дальше )