💰 АФК Система: AA-, флоатер RUONIA+220, кварт. купон, ежедн. пересчет, 4 года 5 млрд.

Стартовый спред хороший, но думаю на сборе его будут тянуть к предыдущим выпускам RU000A106Z46 и RU000A107GX8 (RUONIA+190). С учетом, что торгуются они ниже номинала – небольшая премия может и останется, но тот же системовский Биннофарм RU000A107E81 выглядит явно интереснее

🟠 Аренза-Про: BB+, купон 16,5% ежемес. (YTM~17,6), 2 года, 300 млн.

Аренза всегда ставила слабые условия для своего рейтинга и раньше это работало, за счет имени АФК Системы (их инвестор). Доходность нового выпуска тоже поставлена на уровне эмитентов BBB

🔮Сработает ли эта магия еще раз? Понятия не имею, идея чисто игровая (в плане возможного апсайда по цене). И момент для размещения с такими пограничными параметрами – считаю, что неудачный. Летний выпуск RU000A106GC4 у них тоже стартовал бодро, а на повышении ставки так же бодро ушел под номинал: магия Набиуллиной оказалась сильнее

( Читать дальше )

• BBB от НКР и НРA 04/23
• купон 17-18% ежемес., YTM до~19,2%
• 2 года, объем 3 млрд. Сбор 16.02.2024

Компания строит с нуля небольшие ТЦ в Москве и зарабатывает на их сдаче в аренду. Это крупные вложения на старте, которые окупаются крайне медленно – в среднем, более 10 лет

Процесс капиталоемкий и почти целиком ведется на заемные деньги – поэтому цифры в отчетности ГИ выглядят страшновато:

⚠️ Долг/EBITDA 15+. Почти вся выручка от основной деятельности уходит на оплату процентных расходов. Это не единственный источник доходов ГИ, у них есть еще инвест-направление (займы), поэтому платить по долгам, нести прочие операционные расходы и даже расти – вполне получается, но впритык, без запаса прочности

Гарант-Инвест критически зависит от заполняемости своих ТЦ. На дистанции у них вполне стабильный и маловолатильный денежный поток, но минусовые периоды тоже бывают, кризисный 2022 год как пример (спасались наращиванием долга)

Это специфика бизнеса, сравнивать его напрямую с производством и даже лизингами/МФО нельзя, а похожих публичных эмитентов у нас нет. Вот что могу выделить важного для оценки:

( Читать дальше )

Астрологи объявили неделю флоатеров:

В рынок выбросят флоатеров ВДО на 1,4 млрд. Средний спрос на сильные ВДО обычно составляет ~1-1,2 млрд., а здесь еще и условия не особо выдающиеся + отсечены неквалы. Вангую, что денег на всех не хватит и эти размещения могут затянуться

🚧 Бизнес Альянс (BB) – 2 выпуска:

▫️флоатер ЦБ + 400, 3 года, 500 млн.
▫️фикс лесенка, 20 > 18 > 17 > 16% (YTM~19,2%), 3 года, 500 млн.

Средний по размеру лизинг – 45 место в рейтинге Эксперта по портфелю, это примерно уровень Техно-Лизинга и Лизинг-Трейда. Резко растущий (86 > 41 место по новому бизнесу за 9мес’2023), с чем наверняка и связана необходимость добирать новые деньги.

Жадный до невозможности, в прошлом году дважды висел в простыне с предложениями сильно хуже рынка – в последнем осеннем выпуске RU000A106XJ4 за 4 месяца разобрали всего 40+ млн. из 500. Это не удивительно, компания почти целиком кредитуется в банках, а бондами добирала совсем немного, менее 10% общего фондирования

( Читать дальше )

• A+ от АКРА 12.01.24, A от НКР 23.10.23
• купон до 16% ежемес., YTM~17% 
• 2 года, дюрация ~1,7, объем 10 млрд.

В представлении не нуждается, крупнейший застройщик РФ. Реализует крайне амбициозную стратегию роста, которой на удивление, пока четко удается следовать

Только что вышел краткий годовой отчет, и здесь все хорошо:

Выручка: 297,4 млрд. (+53%, план 300)
EBITDA: 71,9 млрд. (+40%, план 70+)
Первичные продажи: 1575 тыс кв.м. (+45%, план 1600)
Долг/EBITDA: 1.07х (+0.65х, для застройщика – отлично)

🚀Компания вышла на 1 место по объему текущего строительства не только в Московском регионе, но и во всей России

Не вижу смысла глубоко копать в отчетности у A-грейда, тем более тут уже поработала АКРА – в январе-2024 Самолет получил от них еще +1 ступеньку кредитного рейтинга. В данном случае интереснее те факторы, которые агентства обычно размещают в разделе «способные привести к изменению рейтинга» – т.е. которые могут существенно ухудшить фин.результаты компании в будущем и породить сложности с обслуживанием долга

( Читать дальше )

• BBB от Эксперт РА 13.10.23
• купон 18>17>16>15% (ежемесячный, лесенка с шагом 1 год, YTM~18,1%)
• 4 года, объем 500 млн. Сбор 08.02.2024

Средний по размеру лизинг широкого профиля: недвижимость, спецтехника, строительное, медицинское, нефтегазовое оборудование и др. Работает в основном с МСБ. Штаб в Санкт-Петербурге, география – почти вся РФ

🔹53 место по портфелю и 50 по новому бизнесу по итогам 9м’23 в рэнкинге Эксперт РА

Годовой отчет до размещения мы вряд ли увидим, а вот сама компания уже успела назвать 2023 «самым успешным в истории». В РСБУ за 3 квартал – и правда, типичная картина хорошо растущего лизинга: резко прибавляет по выручке с прибылью, соразмерно увеличивается долговая нагрузка. Текущий портфель Роделена Эксперт оценивает в 4 млрд. – это уже выше планов самой компании (3,5  млрд. по итогам 2023)

✅С обслуживанием долга проблем нет, полностью и с запасом перекрывается текущими и ожидаемым лизинговыми платежами. Кроме того, у Роделена есть страховка в виде невыбранных кредитных линий. Сами долги почти целиком длинные, по бондам ближайшее погашение – оферта по выпуску RU000A105M59 на 250 млн. в конце 2024 года.

( Читать дальше )

👉Идея и стратегия по этому портфелю + Итоги прошлого месяца. Основные параметры сейчас:

• Доля бумаг с фикс купоном – 63%, флоатеров и денег – 37%
• Доходность за месяц – 2,72% (~32,64% годовых)
• Текущая купонная доходность портфеля – 17%

🚀Доходность резко выросла за счет новогоднего ралли, которое пока на удивление не закончилось сколько-то серьезным откатом (тут я и не против). Баланс флоатеров и фикса давно не меняется, не вижу необходимости. В таком виде портфель вполне комфортно прошел уже несколько ступенек повышения ставки, работает – не трогай

За 5 месяцев:

• Получена доходность 17,35% годовых, что существенно обгоняет LQDT (~13,5%) и банковские вклады (тут точной цифры быть не может, примерно уровень LQDT или чуть выше) – при том, часть портфеля набиралась в очень неудачный период августа-сентября и ряд позиций остаются в просадке
• Сформирована купонная доходность ~17% при высоком качестве портфеля: доля эмитентов A-грейда и выше ~60%, BB – менее 11%

( Читать дальше )

🛴Мой Самокат: без рейтинга, купон 20% ежемес. (YTM~21,9%), 2 года, 160 млн.

Вуш на минималках. Занимаются арендой СИМ, но работают не на широкую аудиторию, а точечно, с курьерами. Чистый стартап в начале пути: собирают деньги, закупают флот, готовятся покорять рынок. В моменте глубокие убытки, и рассматривать это как бизнес сейчас никакого смысла нет. Оно или выстрелит, и тогда уже посмотрим, или извините…

👉Выпуск интересен только участием ВТБ. Банк вложился в компанию почти на 90% ее капитала, через свой пре-IPO фонд (как несколько лет назад в тогда еще малоизвестный Вуш) Но это не страховка от дефолта, таких проектов у фонда в портфеле могут быть десятки и точечно спасать их никому не нужно

Заходить сюда надолго, конечно, неоправданный риск, доходность бонда его никак не перекрывает. Спекулятивно поиграть можно, 160 млн. по меркам Самоката огромная сумма, платить первые купоны точно будет чем. Похожий несуразный Таксовичкофф уже дал небольшой, но вполне адекватный апсайд (только этот выпуск квальский и расторговываться может дольше)

( Читать дальше )

Собрал прогнозы по долговому рынку и основные идеи в облигациях из свежих стратегий брокеров на 2024 год
(зеленый – рекомендация, желтый – можно, но либо есть риски, либо наоборот излишне консервативно, красный – избегать)

👉В отличие от акций, табличка тут простенькой не получится. Кому важно провизуализировать – вот полная версия для большого экрана

Ожидания по началу снижения ключевой ставки:

📉Почти все ждут первых шагов не ранее 2 половины 2024 года. Сбер допускает чуть раньше, в апреле-июне, но подчеркивает, что снижение в любом случае будет медленным

Основные идеи и аргументация по ним:

✅Замещайки – самая популярная рекомендация. Ждут навеса предложений в 1-2 квартале (перед  предстоящими выплатами купонов в марте-мае). В т.ч. есть вероятность замещений от Минфина. Плюс возможное укрепление рубля. Это приведет к временному росту доходностей и даст хорошие точки входа

✅Корпоративные флоатеры (в меньшей степени флоатеры ОФЗ, т.к. там ниже доходность) – считают хорошим инструментом для страховки от повышения КС, и в целом, чтобы переждать период высокой ставки. В корпоратах важно учитывать риск ликвидности – на начале снижения многие пойдут отсюда на выход

( Читать дальше )

⚙️Аквилон-Лизинг: BB+, купон 17,7% квартальный, 3 года (YTM~19%), 100 млн.

Мелкий региональный лизинг, специализируется на промышленном оборудовании. Без явных финансовых проблем, летом-2023 получили +1 ступеньку кредитного рейтинга, теперь он для компании такого размера совсем комфортный, да еще и от максимально солидной АКРА

✅Параметры выпуска вполне адекватные, по своей рейтинговой группе сейчас один из лучших вариантов. Плюс важная фишка – быстрая амортизация, по 8% уже с первого купона. Защитит от ухода сильно под номинал, и многие такое любят

В диверсифицированный портфель ВДО на холд – зайдет хорошо (если кому еще вдруг надо диверсифицироваться в очередной лизинг). Спекулятивно – больше зависит от общего состояния рынка: если обойдемся без явного негатива, то на своем маленьком объеме и большом количестве холдеров бумага вполне может уйти хорошо вверх



( Читать дальше )

💰МигКредит: BB, купон 21% ежемесячный (YTM~23%), 1 год, 300 млн. Сбор 16.01, только квал

Параметры выпуска неплохие, по номиналу будет чуть лучше свежих Быстроденег RU000A107GU4. По итогам 2022 Миг имел сравнительно небольшой долг и стабильную прибыль с положительным кэшфлоу. Но далее ситуация в компании заметно поменялась

За 2023 Миг существенно нарастил портфель, почти на 40%, и прибыль тоже формально есть. Но за счет увеличения объемов выдачи операционный денежный поток ушел в минус

• Чтобы это перекрыть – резко набрали долгов: с менее 2 до 3,4 млрд., чистого привлечения – 1,8 млрд
• При этом, в 3 квартале выплатили огромный по своим меркам дивиденд в 600+ млн. (за 2022 дивы тоже были, но всего 50 млн. – думаю, в этом году банкет организовали с учетом прошлой нераспределенки)

В итоге текущий запас кэша – около нуля. Хочется верить, что компания знает, что делает: полгода у них было, чтобы оценить эффект от снижения максимальных ставок по PDL-займам, на которые у Мига приходится почти половина портфеля

( Читать дальше )