Американский рынок стоит порядка 22 будущих прибылей, а российский рынок всего 4. Разница на лицо, и сейчас многие задумываются над тем, чтобы купить относительно дешевый рынок в долгосрок. Но я бы этого делать не стал, и вот почему.

Дело в том, что на финансовых рынках есть такой показатель как — премия за ликвидность. Это означает то, что компании, чьи акции торгуются на ликвидных рынках, как правило, стоят дороже, чем их конкуренты, которые торгуются либо на менее ликвидных площадках, либо вообще являются частными. Почему так? Ответ прост — доступность капитала. 

Есть две причины определяющие эту премию. Первая, это большее количество капитала, потенциально заинтересованного в этих бумагах, что означает более высокий спрос, а значит более высокую цену. Вторая причина, это то, что компании с лучшим доступом к ликвидности могут получать необходимый для развития бизнеса капитал гораздо дешевле чем те, которые такого доступа не имеют. 

Сейчас российский рынок потерял значительную часть потенциального спроса от иностранных инвесторов. Более того, запрет на госдолг увеличит все риск премии, которые используются для расчетов стоимости компаний, их рост означает снижение оценочной величины. В общем и целом — мы можем ожидать повторения паттерна 14 и последующих годов со значительным underperformance российского рынка, по отношению к другим индексам. Поэтому лично для меня сейчас рос рынок не более чем спекулятивный инструмент, где можно поймать отскок, но в долгосрочном плане эти отскоки я планирую использовать для сокращения на него экспозиции.

Всех пугают страшными ЦБ, что вот повысят ставки, заберут деньги, и все, пока-пока позитивный прирост капитала. Отчасти так и есть, но надо разделять горизонты влияния этого процесса.

В краткосрочном плане эти опасения справедливы, это негативный новостной фон + фактическое сжатие ликвидности. Но в долгосрочном плане не все так однозначно. Дело в том, что действия ЦБ — действия реактивные в большинстве случаев. Что это значит? Что вначале что-то происходит в экономике, а затем на это реагируют ЦБ. Например, мы видим замедление экономики и рост риска рецессии, ЦБ на это реагируют новыми денежными вливаниями в систему и удешевлением денег. Похожая история с перегревом экономики и растущей инфляцией, только действия ЦБ обратные.

Это означает, что для того, чтобы увидеть длинный цикл ужесточения монетарной политики, мы должны видеть все это время растущую экономику с растущей инфляцией. А это означает рост финансовых показателей компаний и продолжение обесценивания денег. Что благоприятно для долгосрочного роста рынков.

Подписывайтесь на мой Telegram канал, чтобы не пропускать свежие публикации. 

Сегодня техи не пользуются спросом по причине той окружающей среды денежной системы, в которой мы живем. Растущая инфляция, растущие ставки и риск более жесткого ужесточения монетарной политики. Все это увеличивает ставки дисконтирования, и значительно бьет по оценочной стоимости компаний, чей чистый денежный поток сильно отсрочен по времени.

И в таких условиях самыми популярными идеями являются коммодитис и финансовый сектор, у которого растет маржинальность. А также ряд других идей, которые чувствуют себя лучше в такие периоды, например энергетика и индастриалс. Но как я показывал вчера в видео, многие из этих идей, что называется “overcrowded”, в них уже слишком много инвесторов, и вероятность того, что вы в них еще что-то заработаете, очень и очень мала.

Но что мы должны знать о текущем времени? Растущая инфляция и большие ставки — это временно. Никто не знает на сколько (признаюсь, я думал, что этот период будет короче), на несколько месяцев или на пару лет. Но что мы знаем точно — это не норма для той финансовой системы, которую мы имеем. Большие долги, развитие технологий и замедление темпов роста населения — это дефляционные тренды, которые рано или поздно вернут экономику к тем качественным параметрам, которые мы имели до 2020 года.

Билл Акман сделал 100 иксов на пандемии и около 20 иксов на ипотечном кризисе. Конечно, речь не идет про весь портфель, а только про отдельные вложения, но тем ни менее, даже небольшие суммы, проинвестированные в защитные инструменты, способны снизить или полностью покрыть влияние различных рыночных потрясений. Давайте разберемся, как это работает, и как это мы можем применить в своих инвестициях.

Итак, проще говоря нам нужна страховка, которая в случае наступления кризиса помогла нам покрыть часть или полностью наши потери. Для этой задачи нам понадобятся деривативы. Не стоит пугаться, мы не будем (и, чаще не можем) использовать совсем уж сложные инструменты типа свопов на долги, а будем использовать доступные для физиков и ликвидные инструменты — опционы.

Но, как и с любой страховкой тут есть проблема — ее стоимость. Вы можете полностью захеджировать риски, но заплатите очень много, и даже в случае роста рынков, это съест львиную долю вашей доходности. Для примера возьмем ETF SP500 SPY. Стоимость опциона на год по текущей цене (что позволяет вам полностью избежать потерь, за исключением платы за опцион) равна 37 пунктам или же 6%, что, согласитесь, очень и очень много. Поэтому такой вариант нам не подходит.