Смотрел намедни интервью одного управляющего крупным fixed income фондом в Европе, где он делился мыслями касательно текущей ситуации, а также по поводу действий центральных банков.

Так вот, одним из его откровения была встреча с представителем ЕЦБ на одном из экономических форумов, где они обсуждали темпы роста региона, и этот представитель согласился в кулуарной беседе, что органические темпы роста европейской экономики 1%. На что сразу же последовал вопрос — а почему тогда в своих прогнозах и проекциях вы указываете долгосрочные темпы роста 2-2.5%? Последовавший ответ оказался еще более честным — потому, что ЕЦБ, как главный экономический агент, должны транслировать в экономику позитивные настроения. Ведь если ЕЦБ открыто скажет, что экономика находится в структурном кризисе и мы ничего не можем с этим поделать, такими настроениями они значительно усугубят экономическую ситуацию в регионе.

И за последние 10 лет моей активной работы на рынках, я могу с уверенностью сказать, что главное, что делают центральные банки — это задают тон на рынках и в экономике. Да, ставки и операции на открытом рынке важны. Но тон центрального банка значительно более важный. Посмотрите на последние месяцы. Ставку подняли лишь на 0.25%, а как сильно выросли ставки по долговым инструментам и целом по долгам в экономике. ЕЦБ даже не закончил выкупать активы, а лишь заикнулся о поднятии ставки, а доходность долга Италии уже значительно выросла (прим. упала цена, обратная корреляция). Интеграция идей в головы участников рынка и участников экономики, а также создание определенных историй среди них, на практике и есть главная функция центрального банка.

На прошлой неделе мы получили пивот от ЕЦБ, который пытался, как и фед, откреститься от повышения ставки, но инфляция в 5-7% не позволяет этого сделать. Европейские бонды летят вниз, а доходности по ним вверх (специфика формирования цены на долговом рынке).

Но что такое евросоюз с экономической точки зрения? Это Германия, Франция, богатый север и дефолтный юг. Они не росли при нулевых и даже отрицательных ставках, а весь регион стагнировал. Что будет, когда ставку поднимут до 0.5%, как сейчас прайсит рынок на конец текущего года? Мне видится, что рецессия в таких условиях лишь вопрос времени. В добавок синтетический индекс вероятности рецессии в США находится вблизи ключевых уровней, выше которых обрыв.

Что делать? Спасательных шлюпок на всех не хватит, это факт. Большая часть инвесторов потеряют свои накопления. Причем необязательно по номиналу, нет, но в покупательской способности, это практически гарантия для большинства. Почему? Потому, что собственникам системы выгодно сейчас лишить вас покупательской способности, чтобы побороть инфляцию. А это значит что кэш/пассивные инвестиции — это гарантированный минус на вашу покупательскую способность. Только активно управляя своими деньгами (хоть в “умных” книжках написано по-другому), выбирая отдельные бумаги, используя маркет тайминг, риск менеджмент и многое другое, можно получить хотя бы ШАНС, сохранить свои сбережения.

Подписывайтесь на авторский телеграм канал.

Именно под таким девизом сейчас двигается капитал на валютных рынках. Давно не писал про валюты, хотя, с последних обзоров кардинально ничего не изменилось. Спекулятивные покупки евро быстро выдохлись, и уровень 1.2 остался непреодолимым барьером. Ведь чтобы двинуться выше, а уж тем более там закрепиться, в Европе темпы роста экономики должны быть лучше, чем в США.

Но рынки это не только хорошо/плохо, это в первую очередь движение капитала. Капитал всегда двигается туда, где лучше соотношение риск/реворд. А что такое реворд, когда мы говорим про валюты? Это реальные процентные ставки, ставки по гособлигациям минус инфляция. Если у вас отрицательные номинальные процентные ставки, но нет инфляции, и по прогнозам ее не предвидится, то реальная ставка у вас может быть лучше, чем у конкурента, с их положительными номинальными ставками, но более высокой инфляцией и более высокими инфляционными ожиданиями.

1350 миллиардов евро, которые вольет ЕЦБ, увеличили ожидания по инфляции на 0.5%. Вопрос, сколько надо влить еще, чтобы добиться 2%? Экономика Европы на сегодняшний день продолжает находиться на дефляционной спирали, с маловероятным ростом инфляции. И для инвесторов в моменте это может стать привлекательным инструментом парковки капитала, с сохранением его покупательской способности.

Периодически встречается мнение о том, что евро будет укрепляться за счет вливаний со стороны ФРС. И какое то время это мнение было логичным, экспоненциальный рост баланса не мог не оказать влияние на валютный рынок.

Но это влияние не может быть бесконечным, ведь другие страны (те, кто имеет такую возможность) идут тем же путем. ЕЦБ не сильно отстает от ФРС, а необходимость стран Евросоюза в ликвидности растет с каждым днем.

На скрине вы можете видеть разницу между прогнозами по выпуску облигаций Германии на 2020 год, в конце прошлого года и на текущий момент. По некоторым облигациям рост ожидается на 80%, а по некоторым рост составит 3.5 раза. На секундочку, это самая сильная экономика Европы. Что говорить о более слабых участниках? С большой вероятностью рост долга и его монетизация продолжится повсеместно.


Поэтому говорить о том, что евро может долго укрепляться за счет роста баланса ФРС, на мой взгляд, некорректно. Эти идеи лежали в основе сделки по евро,

Новый раунд TLTRO, о котором я рассказывал во вчерашнем видео про монетарную политику ЕЦБ, будет проведен по ставке -100б.п… Эта информация появилась в сети от официального представителя ЕЦБ. Если раньше это была как опция, то сейчас, судя по всему, это станет финальной ставкой для банков. Если коротко, то TLTRO, это программа, когда банки закладывают ЕЦБ имеющиеся долги, и получают кэш. Обычно это предполагает уплату процентов со стороны банков, но сейчас, эта ставка не просто равна 0, ЕЦБ будет платить примерно 1% за те долги, которые они ему отдают взамен на ликвидность.

Это кажется абсурдом, но это реалии европейской экономики. И выглядит это как легкие деньги для банков, но в реальности ситуация на столько плачевная, что эти меры скорее похожи на искусственное обеспечение кислородом тяжелобольного. Это подтверждается капитализацией европейских банков, которая находится на минимумах за долгие годы.

ФРС начал выкуп корп долгов, ЕЦБ платит банкам за то, что те закладывают ему долги, что дальше? Какие еще есть меры у ЦБ, чтобы поддержать экономику? Все идет к тому, что монетарные стимулы заканчиваются, и безусловный доход видится решением как экономических, так и политических проблем. И если не в текущей рецессии, то уже в следующей, этот вопрос станет главной повесткой для властей. Потому как стимулировать спрос, как главный двигатель экономической активности будет больше не чем.

Больше интересной информации, а так же конкретных рекомендаций по рынку, у меня в Telegram канале

Сейчас ЦБ соревнуются в том, кто больше зальет в экономику денег. В одном из предыдущих видео я разбирал монетарную политику ФРС, в этом мы разберем, как выглядит монетарная политика ЕЦБ, сделаем основной прогноз по евро, и рассмотрим, как на этом заработать.