📑 «Норникель» сегодня опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. — хуже ожиданий. Выручка и EBITDA оказались на 5% и 6% соответственно, ниже консенсус прогноза. Свободный денежный поток (FCF) за 1П 2023 г. вышел на 5% ниже наших оценок; при этом высвобождения оборотного капитала пока не произошло.

💰Между тем капитальные затраты компании оказались вблизи наших ожиданий (-2%), но сильно отстали от предыдущего прогноза «Норникеля» на 2023 г. — 4.5 млрд долл. Компания снизила план по капзатратам до 3.5-3.8 млрд долл. ввиду изменения курса рубля и оптимизации условий платежей по ряду проектов.

📃Основной вопрос к инвестиционному кейсу компании — утверждение новой дивидендной политики — остаётся открытым. Напомним, что её предыдущая версия истекла в конце 2022 г., после завершения действия акционерного соглашения с «Русалом». Не ждем решения по промежуточным дивидендам за 2023 г. раньше октября.

🔬Сохраняем осторожный взгляд на «Норникель» ввиду высокой оценки компании. При текущем уровне цен и курсе рубля бумаги компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 5.5х (немного выше среднециклического уровня в 5.3х) и доходностью FCF в 10%.

( Читать дальше )

📉 Сегодня «Мечел» опубликовал  слабые операционные результаты за 1 кв. 2023 г. Добыча угля снизилась в 1 кв. на 25% г/г и на 16% кв/кв, в то время как продажи концентрата коксующегося угля снизились на 35% г/г и на 34% кв/кв. На снижение продаж в первую очередь повлияли затруднения с логистикой на Дальнем Востоке, из-за чего компания была вынуждена снизить производство. Мы считаем, что это временный фактор, и ожидаем восстановления объемов уже во 2 кв. 2023 г.

🔩В сталелитейном дивизионе ситуация у «Мечела» гораздо лучше: продажи сортового проката незначительно снизились кв/кв (-2%), в то время как продажи листового даже выросли на 6% кв/кв.

👍 Несмотря на слабые операционные результаты, мы сохраняем наш позитивный  среднесрочный взгляд на акции «Мечела» на фоне благоприятной конъюнктуры на мировом рынке угля, а также в виду продолжающегося делевериджинга и привлекательной оценки. По нашим оценкам, показатель ND/EBITDA «Мечела» на конец 2022 г. составил 1.9х.

©️Дмитрий Глушаков, Никанор Халин, Иван Сальковский

( Читать дальше )

📑 Результаты компании в 1кв23 оказались  ниже консенсуса.

📉 Выручка компании в 1кв23 снизилась г/г до 18,7 млрд руб. (+10% кв/кв, -42% г/г). Причиной послужила коррекция цен с пиков 2022 г. во всех продуктовых категориях.

🇨🇳 Дополнительным фактором выступило падение объемов продаж пиломатериалов на фоне низкого спроса в Китае в 1 кв. 2023 г. (-11% кв/кв; -26% г/г).

🇷🇺 Поддержку показателям оказали ослабление рубля (+23% по руб./евро кв/кв), рост продаж бумаги, бумажных мешков (рос. активы) и фанеры.

📝 EBITDA компании в 1кв23 составила 1,1 млрд руб.

💰 В 4кв23 очищенная от гос. субсидий и единоразового дохода EBITDA составила -1,1 млрд руб.

👍 Таким образом, наблюдаем улучшение кв/кв в терминах прибыльности по операционной деятельности.

🧱 Мы считаем, что увеличение активности в строительном секторе поможет компании нарастить объемы продаж и поддержит цены во 2 и 3 кв.

⚙️ В целом по 2023 г. ожидаем улучшения показателей прибыльности на фоне продолжающейся оптимизации расходов.

( Читать дальше )

📈 Компания опубликовала результаты работы за 1кв2023. Выручка упала на 23% из-за давления на рыночные цены (-20% по операционным сегментам в среднем) и перенос продаж в течение с/х года.

✂️ Консолидированная EBITDA сократилась на 56% г-к-г до 7 млрд руб. Рентабельность снизилась до 15% с 26% год назад и показала худший результат за три года для периода.

🌾 Особенно разочаровали сегменты растениеводства (убыток по EBITDA) и мяса (4% рентабельность). Первый страдает из-за высокого предложения и экспортных пошлин, второй — из-за падения цен и открытия Дальневосточного проекта.

🌻 Масложировой дивизион компенсировал некоторый негатив. EBITDA рентабельность составила 18% — значительно выше наших справедливых уровней (в районе 10%). Ключевые причины: рекордный урожай подсолнечника и падение цен на него (-35% в Октябре-Мае).

💼 Чистый долг сократился за квартал на 16 млрд руб. до 83,6 млрд руб. Чистый долг/EBITDA остался неизменным 2.3х.

💡 Наш взгляд на «Русагро» остается осторожным.

( Читать дальше )