Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Существенное влияние на результаты оказали разовые факторы: переход к МСФО-15 и приведшая к деконсолидации соответствующего актива июньская сделка по продаже пакета в Mail.Ru Group.

Совокупная выручка «Мегафона» прибавила 4,7% год к году до 88,7 млрд руб. Выручка от мобильной связи в России выросла на 4,9% год к году до 70,9 млрд руб. Для сравнения: у «МТС» в РФ рост составил 1,9% год к году, а у российской дочки VEON – 0,5%.

Количество активных мобильных абонентов «Мегафона» в РФ сократилось на 0,5% год к году до 75,2 млн. Снижение соответствует общеотраслевому тренду по улучшению структуры абонентской базы, который подразумевает снижение «чистого оттока» (исторически операторы в РФ «обновляли» до половины своей абонентской базы за год).

Рентабельность OIBDA «Мегафона» в 3 квартале просела на 1,5 процентного пункта до 37,9% (33,7 млрд руб.), а без учёта новых стандартов отчётности и вовсе составила 37,3%. Несмотря на рост потенциально высокомаржинальной выручки от мобильной связи и широкополосного доступа в интернет (ШПД), бизнес стал генерировать меньше операционного денежного потока.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Совокупная выручка «Мегафона» прибавила 5,1% (г/г) почти до 82 млрд руб. Выручка от услуг мобильной связи на основном российском рынке увеличилась на 4,4% (г/г) до 67,1 млрд руб. Количество активных мобильных абонентов в РФ выросло на 0,1% (г/г) до 75,9 млн, несмотря на общеотраслевой тренд по сокращению количества некачественных контрактов с относительно высоким «чистым» оттоком. Ранее компания сообщала, что 94% приехавших на Чемпионат мира – 2018 иностранных болельщиков продолжили пользоваться своими SIM-картами, несмотря на роуминговые расходы. Соответственно из 1,5 млн приехавших иностранных болельщиков примерно 100 тыс. стали абонентами «Мегафона». Помимо этого, дополнительные продажи контрактов могут быть обусловлены спросом со стороны организаторов мероприятия. Помимо мундиаля, рост мобильной выручки связан с повышением цен на услуги связи. Согласно Росстату, в июле 2018 года стоимость пакета услуг сотовой связи выросла на 1,9% (г/г, инфляция составила +2,5%).

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Оператор представил финансовые и операционные результатысогласно МСФО последним из российской «большой тройки», после VEON и МТС.

На момент выхода отчетности «Мегафон» продолжал консолидировать результаты Mail.Ru Group на основании владения 63,8% ее голосующих акций. С учетом этого совокупная выручка объединенной компании выросла на 6,1% (г/г) до 91,5 млрд руб. Маржа на уровне OIBDA по выручке снизилась на 2,5 п.п. и составила 34,7%. Тем не менее экономический интерес «Мегафона» в Mail.Ru Group составляет лишь 15,2%, и сводные данные отчетности по-прежнему нерепрезентативны. При анализе инвестиционной привлекательности компании мы по-прежнему ориентируемся отдельно на рыночную стоимость пакета в Mail.Ru и результаты телеком-сегмента «Мегафона».

Выручка непосредственно телеком-сегмента «Мегафона» прибавила 2,6% (г/г) до 76,5 млрд руб.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

Операторы мобильной связи в России отчитались по итогам 2017 года. Это даёт возможность полноценно проанализировать отраслевые тренды с момента начала последнего экономического кризиса и дать прогноз развития рынка на среднесрочную перспективу.

В целях сопоставимости показателей сравнение компаний сектора целесообразно проводить на уровне российского сегмента бизнеса – ключевого источника выручки. В случае с VEON, по итогам года соответствующий сегмент сгенерировал чуть менее 50% операционных доходов, «Мегафону» – 98,6% выручки, а «МТС» – 93%.

С точки зрения динамики сервисной мобильной выручки и маржи OIBDA стоит отметить влияние следующих факторов:

1. Динамика реальных зарплат. В условиях длительного и значительного снижения реальных зарплат российские домохозяйства проявили нехарактерную для них ранее склонность к экономии на услугах связи. По данным Росстата, с 2013 по 2017 год доля соответствующих расходов домохозяйств сократилась на 2% до 3,3%. Потребители переходили на более дешёвые тарифы и отказывались от дополнительных sim-карт.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

В пятницу, 1 декабря, «Мегафон» опубликуетрезультаты по итогам 3 квартала 2017 года по МСФО. Публикация запланирована на 10.00 (мск), а конференция с менеджментом – на 18.00. Учитывая ранее представленные результаты VEON и «МТС», можно рассчитывать на то, что отчетность телекоммуникационного бизнеса «Мегафона» окажется сильной, и это найдет отражение в рыночной капитализации всей компании.

Сейчас телеком-бизнес в России приносит «Мегафону» немногим менее 99% выручки телеком-сегмента. В свою очередь, по итогам 3 квартала 2017 года российское подразделение VEON («ВымпелКом») нарастило свою рублевую выручку на 2,9% (г/г). Сервисное ядро выручки (голосовые услуги, роуминг, передача данных, интерконнект) прибавило 4,2% год к году (рекордный рост с 2013 года). Несмотря на близкую к стагнации динамику абонентской базы (+0,7% г/г), «ВымпелКом», по оценкам, нарастил выручку, в том числе за счет прямого и косвенного повышения цен на услуги по принципу «больше услуг по большей цене», эффекта отказа от безлимитных тарифов, возросшего спроса на более дорогие тарифы на фоне улучшения экономической конъюнктуры и повлиявшего на привлекательность ряда услуг укрепления рубля. У «МТС» в России общая выручка прибавила 3,2% (г/г), а сервисная мобильная выручка увеличилась на рекордные за последнее время 4,4% (г/г), несмотря на снижение мобильной абонентской базы на 0,6% (г/г). Драйверы роста – примерно те же, что и у «ВымпелКома». Ускорение темпов роста выручки «МТС» и «ВымпелКома» вместе с позитивным эффектом от укрепления рубля позволило им заметно нарастить маржу OIBDA.

Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер»

«Мегафон» 20 сентября разместил облигации на 0,5 млрд руб. в пользу «Райффайзенбанка» с использованием инфраструктуры блокчейн. Размещенные облигации коммерческие –  внебиржевая специфика делает их схожими с необеспеченным банковским кредитом или векселем. Раскрытие информации при их размещении обычно кардинально упрощено, что делает такие бонды подходящим инструментом для интеграции с криптотехнологиями.

Непосредственно для «Мегафона» новость выглядит нейтрально, на текущий момент у нас нет целевой цены по акциям компании на Московской бирже и LSE (наш фаворит – «МТС» с целью 300 руб. на конец года). Дело в том, что выпуск незначителен в масштабах бизнеса оператора и будет погашен уже 22 декабря 2017 года. Очевидно, что он носит тестовый характер.

По имеющейся у нас информации, сделка по размещению не нарушает российские законы, поскольку процедура размещения с учётом прав на блокчейне фактически полностью дублировалась операциями в рамках традиционных процедур. При этом тестирование платформы блокчеин в рамках произошедшего размещения может подстегнуть развитие соответствующей законодательной и регулятивной базы в России. На наш взгляд, при доработке и устранении пробелов в законодательстве, в среднесрочной перспективе экономия на инфраструктуре и отдельных услугах контрагентов позволит экономить при размещении облигаций до 0,1-0,2 п.п. от объема небольшого краткосрочного выпуска и проводить само размещение за 1-2 часа. Снижение стоимости обслуживания займов и улучшение ликвидности позитивно отразится на корпоративном секторе на фоне снижения финансовых расходов.