Вчера большинство ОФЗ слегка подешевели – в пределах 0,2 п.п., 
Причины:

• небольшое снижение цен на нефть в течение дня (53,5 до 52,9 долл. за барр.)
• общая динамика котировок гособлигаций на развивающихся рынках.

Объемы торгов были очень низкими, трейдеры пребывают в ожидании новых драйверов для роста или падения котировок.
Доходности выпусков с погашением в 2022-2033 гг. находятся в диапазоне 7,9-8,16% годовых.

В понедельник пара доллар/рубль провела большую часть времени в диапазоне 55,95-56,45 руб/долл., не демонстрируя явно выраженной динамики.
В первой половине дня основная группа валют развивающихся стран демонстрировала локальное снижение по отношению к американскому доллару, что вместе с умеренным снижением нефтяных котировок во второй половине дня не позволяло рублю развить успех последних дней.

На прошлой неделе доходности российского госдолга вновь снизились на 5-7 бп по всей длине кривой. Всего по итогам 1к'17 ОФЗ потеряли 45-50 бп по доходности и закрепились на уровне 8% для 5 лет, 7.95% для 10 лет. Рассмотрим факторы, динамика которых, не может не влиять на поведение доходностей ОФЗ.

В четверг рынок ОФЗ оживился после нескольких дней затишья: кривая доходности сместилась вниз на всем своем протяжении сразу на 5-8 б.п. до 7,9%-9,65% во многом благодаря продолжающемуся росту цен на сырьевых площадках. Нефть Brent к концу дня подорожала до 53 долл. за барр., прибавив уже 5% к уровням начала недели, что в конечном итоге не могло не отразиться на котировках ОФЗ.

Инвесторы продолжают активно проводить операции carry-trade, пользуясь низкой инфляцией и рассчитывая на дальнейшее снижение учетной ставки. Это приводит к высокому спросу на ОФЗ, реализуемые Минфином.

Не напрасны ли эти ожидания?

Инфляция, и правда, не перестает радовать своими показателями:

Среднее значение ожидаемой инфляция на следующие 12 месяцев уменьшилась после роста в феврале с 12,9% до 11,2%. А ее оценки о будущей инфляции составили 4,1% и 4,0% соответственно против 4,4% для обоих показателей в феврале. Эта информация внесла значимый вклад в решение ЦБ снизить ключевую ставку на 25 б.п. в прошлую пятницу, и в случае сохранения столь же благоприятной динамики инфляционных ожиданий в апреле, ставка будет снижена еще на 25 б.п. уже через месяц.

В понедельник в условиях нейтрального внешнего фона активность инвесторов в понедельник была ниже средних уровней- совокупный торговый оборот оказался чуть более 12 млрд руб. На сделки с классическими ОФЗ пришлось порядка 90% от этой суммы.

 График. Кривая доходности ОФЗ 28.03.17 (синий) и 27.03.17(зеленый)

 
Котировки нескольких длинных выпусков поднялись на 20-30 б.п., в том числе 10-летних ОФЗ 26207, благодаря чему диапазон доходностей облигаций с погашением в 2020-2033 гг. сместился вниз на 5 б.п. до 7,95-8,2%.

 Т.к. после изменения ключевой ставки значительной реакции на рынке госдолга не было замечено, то эффект от этой новости исчерпал себя. Дальнейшее же движение рынка будет определяться динамикой ключевых базовых активов и поступающей информацией. При отсутствии же новых сигналов, котировки ОФЗ, скорее всего, пока будут стоять на месте.

ПРО СТАВКУ

Ключевым событием пятницы стало заседание Банка России.

ЦБ принял решение понизить ключевую ставку на 0,25%.
Причиной тому стало уменьшение инфляционных показателей в годовом исчислении уже до 4,3% (если оценивать их по еженедельным данным).

Снижение ставки до 9,75 в текущих условиях вряд ли вызовет прямые ощутимые последствия (фактически, оно равносильно сохранению ставки на уровне 10%).
Таким образом  ЦБ решил показать, что не может игнорировать явные позитивные изменения в экономике: во-первых, заметное снижение инфляции, по данным Росстата, которое опережает прогнозы регулятора, а во-вторых, укрепление рубля.

Переход к снижениям ставки по 25 б.п. даст больше пространства для маневра ЦБ (т.к. это позволяет снижать ставку чаще) что, в свою очередь, может помочь в управления ожиданиями рынка.

Однако, вопрос в том, запускает ли тем самым ЦБ цикл по снижению ставки на каждом из последующих заседаний? Или же решения регулятора останутся осторожными?

Сегодня

Банк России принял решение снизить ключевую ставку до 9,75% годовых. Поводом для того стало замедление инфляции быстрее прогнозов. 
Важным фактором поведения долгового рынка станет пресс-конференция, которая начнется в 15.00 мск, о дальнейших планах регулятора по проведению денежно-кредитной политики.


3 февраля. как это было.


Предыдущее Заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики проходило 3 февраля. 
Тогда регулятор, как и ожидалось, сохранил ключевую ставку на уровне 10% годовых, но вместо ожидаемого некоторыми участниками рынка смягчения риторики обозначил, что «с учетом изменения внешних и внутренних условий потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года уменьшился».
Котировки ОФЗ после февральского заседания ЦБ имели боковую динамику, что объясняется ужесточением риторики регулятора. 

Вчера на рынке ОФЗ не наблюдалось явного тренда: доходности ОФЗ с погашением в 2020-2033 гг. остались в диапазоне 7,95-8,2%.

Ослабление интереса на ОФЗ может вызвать вчерашнее снижение цен на нефть с 51,7 до 51,2 долл. за барр. марки Brent. Сегодня с утра Brent торгуется в районе 50,9 долл. за барр.

При текущем темпе снижения на сырьевых площадках доходности ОФЗ, скорее всего, сегодня останутся в прежнем диапазоне, тк инвесторы пока что сохраняют интерес к покупкам ОФЗ, который поддерживается ожиданиями по снижению ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России на фоне замедления годовых темпов инфляции до 4,4%.

Ключевая ставка и ОФЗ

Котировки ОФЗ после февральского заседания ЦБ демонстрировали незначительную динамику. Однако снижение темпов инфляции заставило многих участников рынка поверить в снижение ключевой ставки в марте и за последние 2 недели доходности ОФЗ опустились на 20-30 б.п. до 7,95-8,2% годовых

Прошедшая неделя стала самой позитивной для рынка ОФЗ с начала 2017 года.
Высокий спрос на активы развивающихся стран привел к снижению доходностей российских госбумаг на 13-23 б.п. за неделю. Доходность среднесрочных и долгосрочных выпусков приблизилась к своим минимальным значениям сентября 2016г. В пятницу торги закрылись с доходностью 10-летней ОФЗ-ПД 26207 -7.98%, и 15-летней ОФЗ-ПД 26218 — на уровне 8.18%.



Причины

• Сообщение о планировании повышения прогноза суверенного рейтинга РФ по оценке рейтингового агентства S&P. На этой новости пара доллар/рубль достигла минимальных уровней за последний месяц. На текущий момент курс составляет 57,93 рубля.

Сегодняшний день можно охарактеризовать как день «ожидания». Ожидания в 21.00 по Москве результатов заседания ФРС, к которым рынок уже подготовился так, что от вынесенного решения уже не ожидается никаких значительных изменений на глобальных рынках. Намного большего интереса вызывает решение Комиссии по Открытым Рынкам о дальнейшей динамике ставок, которое может способствовать укреплению доллара по отношению к развивающимся странам. Например, за вчера доллар уже укрепил свои позиции против большинства валют в пределах 0.1-0.4%

Событием на глобальном рынке стал вчерашний ежемесячный отчет ОПЕК, который послужил поводом для снижения цены на нефть до своих минимумов за последние недели-я в район до 50,25 долл/барр. На фоне этого пара доллар/рубль обновила локальные максимумы, забираясь к отметке 59,60 руб/долл.

С утра нефть Brent торгуется на более высоком уровне – 51,6 долл. за барр., и возможно, что в течение дня она продолжит дорожать. Рынок ОФЗ в ответ на это вернется к росту на 3-5 б.п. после вчерашней паузы.

Минфин, в свою очередь, решил воспользоваться факторами, результатами событий последней недели и поведением доходностей ОФЗ для проведения сегодняшних аукционов ОФЗ. На этой неделе размещенное предложение составляет 45 млрд рублей

Что ожидает ОФЗ? Последняя неделя была наполнена событиями на мировом рынке-заседание ЕЦБ, публикация статистики по занятости в США перед заседанием ФРС 15 марта. Рынок реагировал на каждое событие этой недели, таким образом, подготавливаясь к решению заседания ФРС. Интересно, что при снижении курса рубля и цены на нефть- факторы, которые, казалось бы, имеют влияние на изменение доходности гособлигаций- котировки ОФЗ все же изменяются, ориентируясь только на внутренние факторы, такие как положительная динамика инфляции и надежда на смягчение политики ЦБ. Например, на прошлой неделе ОФЗ подорожали на 0,2-0,6%, а до этого, по эти же причинам, ОФЗ держало котировки примерно на одном уровне.

ОФЗ                Дата погашения Дох-ть (13.03.17) Дох-ть (10.03.17)
ОФЗ-26219-ПД    16.09.2026          8.23                       8,26
ОФЗ-26218-ПД    17.09.2031          8.31                       8,31
ОФЗ-26207-ПД    03.02.2027          8.10                       8,11