• Рубль в пятницу совершил драматические колебания, и мы думаем, что прошел пик своего укрепления. В течение торгов был достигнут уровень 50.27 руб./долл. (это минус 37% с пика в 80 руб. за доллар). Но затем курс пополз наверх, закрывшись на 53.6 руб./долл, +6.7% к внутридневному минимуму. Наш прогноз на текущий и последующие годы предполагает уровни 50+… 60+ руб./долл. Рубль ниже 50/долл. мы допускаем как вероятный, но только на непродолжительное время.
• Формальной причиной прекращения роста рубля можно считать решение ЦБ повысить стоимость валютного РЕПО. Это уже второе ужесточение условий выдачи кредита в этом году. Теперь недельное и 28-дневное финансирование имеет минимальную ставку LIBOR+100 б.п., а годовое РЕПО — LIBOR+175 б.п., рост +50 б.п. Также увеличены ставки под “нерыночные активы” (т.е. под залог валютных кредитов), LIBOR+175 б.п. на 28 дней и LIBOR+200 б.п. на год. 

• Доллар продолжает корректироваться после многомесячного периода безудержного роста. Это можно считать главной причиной роста повышения разных активов и валют, включая рубль или евро. Коррекции случаются по собственной логике, им не обязательно нужны новости. Однако на лентах существует следующий нарратив. Коррекция доллара связана с осознанием, что ФРС не сможет повышать ставки слишком быстро, когда во всем мире наблюдается слабость экономики и идет монетарное стимулирование. Его можно описать формулой: “ниже ожидаемые ставки = не такой дорогой доллар, как думали раньше”. О долларе см. далее. 

• Вчера мировые фондовые рынки не стали продолжать подъем прежних дней. Долларовый РТС минус -0.3%, рублевый ММВБ упал на 1.6% благодаря ускоренному росту рубля.  Нефть вряд ли можно считать причиной роста рубля, Brent +0,5% до $55,60/барр. S&P 500 минус 0.2%, а  STOXX Europe 600 минус 0.7%.
• Рубль вчера — главный герой. Укрепление курса до 58.9 руб./доллар довело его до рекордных значений в этом году. В чем причина роста?

• Рубль вчера касался 60/доллар, рекорд с начала января. Сейчас курс находится 61+, и, похоже, примерно так закроет и февраль. Напомним, что заканчивающийся месяц считался пиковым, 15.2 млрд.долл. по графику гашения долга (опубликованный ЦБ по состоянию на 1 октября, см. график ниже). Этот пик был неплохо пройден. 
  В марте предстоит еще один пиковый месяц, 16.5 млрд.долл., после чего объемы гашения заметно упадут и будут способствовать стабилизации курса. Если учесть разницу в количестве дней, то напряженность марта ниже, чем в феврале — это 544 млн. долл. гашения в день в феврале против 533 млн. долл. в марте. 
  
• Появляются оптимисты в отношении курса. Альфа-банк вчера заявил, что рубль “имеет сильный потенциал роста, если средняя цена на нефть в 2015 г останется >$60/барр.” (цитата Блумберг).
  Напомним, что наш прогноз колебаний 55-67 руб./доллар. Текущий курс находится примерно в середине ожидаемого нами коридора колебаний, так что укрепление еще возможно.

• Рубль  укрепился  до  ~61.4/долл.,  это  рекорд с начала января. Нефть по Бренту снова выше 61/баррель, а министр нефти С.Аравии заявил о растущем спросе.
• Нацбанк Украины вчера запретил банкам проводить конвертацию валюты для клиентов до конца недели из-за неконтролируемого обвала гривны. Есть признаки валютной и потребительской паники. Падение гривны сейчас малопонятно, поскольку Украина собирается получить помощь, а валютные резервы еще не исчерпаны. Ъ предполагает:  “Объяснениями могут быть или политически мотивированные сделки с гривной крупных игроков, или ожидание эскалации конфликта на юго-востоке Украины”.
• Назревает газовый скандал и возможность отключения трубы. Газпром начал поставлять газ в ДНР/ЛНР из-за перекрытия (якобы, из-за аварии) поставок с Украины и заявляет, что эти объемы идут в счет контракта Нафтогаза. Украина эти поставки не признает и отказывается платить.

• АФК «Система» выиграла иск к ООО «Урал-инвест» о выплате 70,7 млрд руб. убытков, возникших от национализации Башнефти. Есть сообщения, что на конец 2013 г. на счетах “Урал-инвеста” было 43 млрд. руб., но получить их будет непросто, поскольку счета компании также арестованы по делу “Башнефти”. Тем не менее, АФК “Система” остается сравнительно дешевой (p/e=2) и может продолжать расти.
• Перемирие никак не может установиться на востоке Украины из-за попыток ДНР/ЛНР взять Дебальцево. Сегодня должен был начаться отвод вооружений. А в опубликованные вчера списки ЕС из 19 фамилий и 9 организаций попал И. Кобзон. При этом ЕС продолжает готовить новые санкции.

• Росстат опубликовал промпроизводство РФ в январе, темп +0.9% к аналогичному периоду прошлого года, но минус 1.8% к декабрю. Это первый полноценный месяц после шока ставки и падения рубля до 80/долл. Мы ожидали, что будет хуже. Пока можно сделать вывод, что значимого падения не наблюдается, а импортозамещение плохо, но работает. 
  Из одного месяцы трудно сделать вывод, как РФ переживет новые условия. Ясно, что в условиях упавшего рубля основной эффект будет в частном потреблении, розничных продажах, зарплатах и доходах. Январские цифры по этим показателям выйдут завтра.

Рубль вчера достиг отметки 62/доллар, но закрылся на курсе 63.2.

• Перспективы мира на востоке Украины положительно повлияли на все рынки. Также растет нефть (брент  61.5/баррель), что позволило вырасти почти всем российским активам. Рубль на 63.3/доллар, евробонды Russia-30  на 5.6%  годовых,  акции  РТС  +6%  в  пятницу находятся на максимумах с декабря.
• Слишком много сомневающихся в прочности перемирия, начавшегося в ночь на воскресение. ДНР/ЛНР, похоже, не собираются выпускать ВСУ из под Дебальцево и продолжает обстрелы. Была обстреляна Горловка, предположительно бойцами “правого сектора”. Но в воскресенье президенты “нормандской 4-ки” провели телеконференцию, из которой следует, что режим прекращения огня исполняется.  
• Сегодня начинают действовать санкции ЕС, в “черный список” попали 5 граждан из РФ, 14 граждан с Украины, а также 9 организаций. Россия пообещала ответить.

• Третий день продолжается заметный “отскок” цен на нефть, ближайший фьючерс на брент вчера достигал 59 долл./баррель, сейчас — на 57.6. С минимума января до вчерашнего максимума рост превысил 30%. 

• На этом укрепляется рубль, вчера его курс доходил до 65/доллар, это почти 10% укрепление с пикового значения (почти 72 руб./долл.) пятницы.  

• Складываются условия для еще одной “ноги” движения вниз для цен на нефть. WTI уже показал минимум за 6 лет. 
  Коммерческие запасы в США находятся на исторических рекордах в абсолютном и относительном выражении за всю историю, свидетельствуя об избытке. 
  Несмотря на то, что многие признают текущие цены на нефть слишком низкими и неустойчивыми долгосрочно, мы замечаем сдвиг консенсуcа от V-образной траектории цен на нефть в сторону более L-образного. Также прогнозируются все более низкие уровни падения.
• Завтра заседание СД ЦБ РФ по ставкам. Bloomberg опубликовал опрос 35 экономистов (проходил 23-28 янв.). Медианные ожидания — сокращение ставки на 200 б.п. в июне. Только 2 из 23 ждут, что она будет сокращена завтра. Еще 5 из 33 сказали что ставка не будет сокращена с 17% в этом году (!). 
  Ожидания рецессии повсеместные, ждут от 2 до 8 кварталов, медиана — 4 квартал спада.
• С краткосрочной точки зрения дешевеющая нефть ничего хорошего для рубля это не сулит, в ближайшие дни возможны новые атаки на курс рубля.

• Падение рубля — отыгранная тема. На первое место выходят проблемы банков РФ. Сообщения крайне беспокоящие.

• Ставки МБК приблизились к 30%, это выше, чем было в 2009. Моспрайм овернайт в пятницу 25%, в четверг был 27,3%. RUONIA четверга[1] - 28.65%. Приведем пару сообщений РБК на эту тему: “Крупные банки привлекают рубли у юрлиц на 2–3 месяца по ставкам 25–30% годовых” (УК «Паллада Эссет Менеджмент»). «Сбербанк 19 декабря начал обзванивать корпоративных клиентов и предлагать им открыть у них депозиты почти под 30% годовых» (РБК). Из-за массового оттока вкладчиков из Сбербанка, он рушит рынок, собирая всю возможную ликвидность под высокие ставки.

• Вчера мы объявили об оптимизме, что вызывало вопросы и, даже обвинения в непоследовательности. Оптимизм в том, что будет плохо, но те так плохо, как ждали. Потому что возможна оптимальная экономическая политика при условиях неоптимальной внешнеполитической. 
  Предыдущие 2 месяца мы очень негативно смотрели на рубль и перспективы российской экономики в 2015. Падение рубля — факт уже свершившийся, дальнейшее его падение мы прогнозировать уже не беремся. 
  А вот экономические проблемы, ожидалось, должны были нарастать из-за недостатка кредита. Он должен был привести к банковскому кризису, а с ним — обвалу экономики. Таков был базовый прогноз. 
  Прогноз крайне зависит от действий правительства — будет или нет оно рефинансировать внешние долги и в каком объеме. До последнего времени ЦБ и правительство не собирались этого делать. 
  Но все еще возможно развернуть. Не сваливаться в ад. Вчера мы были крайне обрадованы сообщениями, что Центробанк будет рефинансировать банкам валютный кредит под залог их валютных кредитных требований. Еще «Коммерсант» опубликовал сообщения о планах правительства выкупать еврооблигации на первичном и вторичном рынке. Это означает, что если, скажем, Газпрому нужно будет рефинансировать внешний долг, он сможет выпустить новые бумаги и на них будет покупатель в виде валютных резервов ЦБ. 
  Мы очень надеемся на то, что правительство осознало провальность предыдущей политики и сможет измениться. Конечно, дьявол в деталях, которыми можно похоронить любую хорошую идею. Мы хотим видеть конкретные меры, объемы и сроки.