Ключевым событием прошедшей недели можно назвать выступление Трампа в Конгрессе, где он в очередной раз показал себя первоклассным оратором. Хотя ожидаемой многими конкретики по налоговому симулированию не прозвучало. Не было названо даже общих цифр, что говорит о неготовности указанного законопроекта. Тем не менее, его настаивание на предстоящей налоговой реформе и комплексе мер по стимулированию инфраструктурных проектов на триллион долларов произвело впечатление на рынки. Особенно активно после выступления Трампа подскочил фондовый рынок США.

В условиях активного стимулирования со стороны государства ФРС посчитало свои программы поддержки совершенно излишними. После выступления Трампа риторика членов Комитета по открытым рынкам стала гораздо более ястребиной. Так, Йеллен сообщила, что на заседании 15 марта члены оценит рост занятости и инфляции и, если он соответствует ожиданиям, дальнейшее повышение ставки, вероятно, будет уместно. В пятничном выступлении Йеллен стала еще более воинственной, сообщив, что в 2017 году ожидает более быстрых темпов повышения ставки. Рынки восприняли указанные заявления почти как прямое указание на  планируемое повышение ставки уже в марте. В результате вероятность повышения ставки на ближайшем заседании подскочила от скромных единиц процентов пару недель назад до 80% на закрытие рынка 3 марта.

На нашем фондовом рынке в прошлую короткую неделю продолжалась коррекция. Однако она выглядит как-то очень буднично, технично и даже планово. Спокойствие на нашем  рынке было связано с сохраняющимися на высоком уровне нефтяными ценами и относительным спокойствием мировых фондовых рынков. Рынок США продолжает свое феерическое восхождение. Индекс Доу-Джонса после некоторых сомнений пробился выше 20 тыс. пунктов и теперь эти уровни уже стали уровнем поддержки для возможной коррекции. Последний рывок фондового рынка США многие связывают с запланированным на 28 февраля выступлением Трампа перед Конгрессом США. Это выступление станет ключевым событием не только наступающей недели, но гораздо более широкого интервала времени.



Рынки знают, что выступление нового президента будет касаться предстоящей налоговой реформы. Именно на ожиданиях конкретизации планов по снижению налогов фондовый рынок США забрался на непомерные высоты. Но перспективы принятия налоговых послаблений уже в текущем году не очень велики. Для сильного налогового маневра нужно образование консенсуса в правящей элите, которого пока не наблюдается. А готовить в таких условиях продуманный детализированный план, который могло бы поддержать большинство законодателей не так то просто. Так что от выступления Трампа скорей можно ожидать лишь наброска, который еще будет исправляться. Этот план будет подвергаться мощной критике даже в стане республиканцев, а тем более жесткой будет критика от сторонников республиканской партии. Так что сформированные в обществе ожидания по представлению выверенного плана легко могут оказаться завышенными. Значит, после выступления Трампа можно ждать начала коррекции в первую очередь на фондовом рынке. Но достанется и индексу доллара. Так что начало весны с большой вероятностью может оказаться началом серьезной переоценки на рынках.

Прошедшая неделя закончилась выходом благоприятного отчета по рынку труда в США. Сильным показателем отчета стал рост на 227 тыс. числа новых рабочих мест. Доля трудоспособного населения, участвующего в рабочей силе увеличилась до 62,9% против 62,7% месяцем ранее. Положительные впечатления от вышедшего отчета не смогли испортить даже известия о небольшом подрастании (с 4,7% до 4,8%) уровня безработицы. Но вот рост заработных плат лишь на 0,1% вместо ожидавшихся 0,3% свидетельствует о снижении перспектив повышения инфляции. Как следствие снизились ожидания по росту ставки на ближайших заседаниях ФРС. Теперь прогнозы по следующему повышению ставки кроме выходящих текущих макро данных будут зависеть от того как будет воплощаться в жизнь заявлявшаяся новым президентом США налоговая реформа, а так же от динамики его проектов инвестиций в инфраструктуру.

 
А прошедшее 1 февраля заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США ожидаемо сохранило ставку на прежнем уровне. Скупая риторика сопроводительного заявления ФРС не дает оснований ожидать, что повышение ставки состоится уже в ближайшее время. Теперь члены комитета могут начать исправлять складывающиеся у рынка впечатления ястребиными заявлениями. А они вместе с планами по внедрению жизнь фискальных стимулов Трампа могут изменить ожидания рынка и привести к росту доллара. Так что на рынках валютных пар вновь разворачивается интересная интрига.

Начало года на рынках было интересным. Позитивное открытие на нашем рынке сменилось резкой коррекцией. Синхронно с новым ростом доллара в самом начале года наблюдалась значительная коррекция на многих рынках. Особенно активно корректировались цены нефти. Собственно резкое снижение нефтяных цен и было главной причиной снижения нашего рынка. Однако далее последовал некоторый откат доллара. Откат американской валюты можно попытаться увязать с выходом протокола заседания ФРС. Разогретые стимулирующей риторикой будущего президента США рынки ожидали, что ФРС сделает сильный крен в сторону более резкого повышения ставок. Подобный крен в протоколе последнего заседания регулятора действительно можно разглядеть и многие отмечают в нем ястребиную риторику. Но протокол явно не оправдал ожиданий участников рынка, которые рассчитывали увидеть бОльшую решимость ФРС в ответ на предполагаемые стимулирующие меры Трампа. Так что некоторый откат доллара от завоеванных позиций можно было связать как раз с выходом протокола.

На прошедшем 14 декабря заседании Комитета по открытым рынкам, как и ожидалось ФРС повысило ставку на 0,25%.  Но, в силу уверенной «ожидаемости» такого повышения, это решение стало не главным результатом прошедшего заседания Комитета. Новостью стали ястребиные настроения, согласно которым члены ФРС прогнозируют еще три повышения ставки в 2017 году. Этого ожидают 6 членов Комитета, хотя сопроводительное заявление осталось без прямых намеков на будущие действия ФРС. Поскольку из формулировки «планируется лишь постепенное увеличение ставки» нельзя делать однозначных заключений по динамике. Рынок пока занимает более консервативные позиции, чем большинство членов Комитета: максимум вероятности ожиданий рынка к концу следующего года концентрируется вблизи двух повышений ставки.

19 декабря в США вновь очень важный день. В ходе заседания коллегии выборщиков, куда входят 538 представителей всех штатов, выборщики должны проголосовать за кандидатуру нового президента. Даже несмотря на то, что Трамп на выборах набрал голоса 306 выборщиков при необходимом минимуме в 270 голосов, все еще остаются некоторые сомнения в исходе предстоящего голосования. Тем более что на выборщиков оказывается очень сильное давление и уже появились выборщики, которые будут голосовать против воли народа пославшего их штата. Впрочем, дождемся результатов сегодняшнего заседания. 6 января 2017 года конгресс США должен утвердить итоги голосования выборщиков. Инаугурация избранного президента США должна пройти 20 января. После указанных процедур можно будет ждать попыток многочисленных изменений, которые оглашались выбранным президентом.

Неделя для валют и рынков начинается с итальянских мотивов. Референдум по конституционной реформе в Италии завершился провалом. По предварительным данным против реформы проголосовало 60% избирателей. Это влечет за собой ряд важных следствий:

• Премьер-министр страны Маттео Ренци уйдет в отставку
• Усилится политическая нестабильность.
• С большой вероятностью итоги референдума потребуют досрочных выборов.
• Возрастут центробежные тенденции по выходу Италии из ЕС и/или еврозоны.
• Обострятся проблемы банковского сектора страны.
• Европейская валюта уже отреагировала существенным снижением по отношению к доллару.
• Отмечена слабость на фондовом рынке Европы.

Проявленная слабость фондового рынка США (даже несмотря на отскок понедельника), скорей всего, еще будет усиливаться с учетом практически полной определенности на повышение ставки от ФРС на заседании 14 декабря. Уверенности в таком исходе добавили последние данные по рынку труда в США. Согласно вышедшему в пятницу отчету по рынку уровень безработицы в США снизился с 4,9% до 4,6%. После столь убедительного снижения безработицы повышение ставок практически предрешено. Что касается намеченного на 8 декабря заседания ЕЦБ, то на нем могут огласить параметры предполагаемой к продлению программы QE. Хотя более логичным представляется перенос оглашения указанных параметров на первые месяцы 2017 года.

Прошедшее на прошлой неделе заседание ЕЦБ не принесло ясности по поводу судьбы программы выкупа облигаций, которая заканчивается весной 2017 года. На сопроводительной пресс-конференции Драги отказался предоставить любую информацию о будущем программы QE, аргументируя это тем, что данный вопрос не обсуждался на заседании ЕЦБ. Есть вероятность, что из-за необходимости поддержки проблемных стран Еврозоны, а так же из-за растущих проблем банковской системы все-таки придется принимать решение о продлении программы QE после марта 2017 года. Но пока отсутствие намеков на некоторое сворачивание программ выкупа от Марио Драги привело к новому витку ослабления евро. И если большинство валютных пар пребывают в относительно спокойном состоянии, то евро после заседания ЕЦБ пошло на новую волну снижения. А всего с начала октября потери евро к доллару составляют уже более 4%. Слабость евро стала важным вкладом в дальнейшее укрепление индекса доллара. А на фоне укрепляющегося доллара подорожание многих активов стало проблематичным.

На прошедшей неделе гвоздем программы для рынков было выступление главы ФРС на конференции в Джексон Хоул. Несмотря на заметные разочарования выходивших макроновостей последних месяцев, включая  замедление темпов роста ВВП, снижение розничных продаж и некоторых других  частично уравновешивается данными по инфляции и безработицей, которую по итогам августа прогнозируют на уровне 4,8%. Именно сила рынка труда в первую очередь дает некоторые основания и для повышения ставки. Глава ФРС, как явствует из ее последней речи, полагает, что экономические данные последних месяцев добавили аргументы для повышения ставки ФРС. Ястребиные настроения высказало несколько членов комитета по открытым рынкам. Так, напомним, что глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс высказывался в духе, что имеет смысл возобновить постепенное повышение ставок. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли, что ФРС может поднять ставки уже в следующем месяце. Глава ФРБ Атланты Деннис Локхарт, что, в связи с оживлением роста американской экономики, ставки ФРС могут быть повышены минимум один раз. Судя по последним данным, потенциально проголосовать за повышение ставки в сентябре готовы, видимо, уже 5 членов комитета по открытым рынкам. В результате оценка рынком повышения ставки на сентябрьском заседании Комитета только в прошедшую пятницу выросла с 21 до 33%.

Прошедшие дни были довольно богатыми на события. Из Турции поступают сообщения о растущей плате общества за неудавшийся переворот. Растет число арестов и отставок. Однако пока ситуация стабилизировалась. Множество других резонансных событий с криминальным уклоном, способные в другие времена вызвать резонанс в СМИ и даже повлиять на рыки  сейчас проходят просто тревожным фоном.

Важнейшим событием прошедшей недели было состоявшееся заседание ЕЦБ, которое оставило ставку на прежнем уровне. А выступавший Марио Драги по его итогам не стал грозить новыми программами смягчения. Можно сказать, что  пока регулятор считает ситуацию на финансовом рынке относительно спокойной, даже несмотря на нависающие проблемы плохих долгов и недавний рост недоверия к банкам Европы, и особенно к банковской системе Италии. (Впрочем, здесь ситуация может начать изменяться уже на текущей неделе особенно после публикации 29 июля результатов стресс тестов банков). Кроме того ЕЦБ пока не видит особой опасности из результатов референдума по Brexit. Однако Драги отметил, что ситуация в Турции может повлиять на доверие в Еврозоне. Евро за прошедшие с попытки переворота дни потеряло к доллару чуть менее двух центов. Оно и понятно – даже угроза нового наплыва через Турцию беженцев в Европу может вызвать новый приступ слабости европейской валюты. Сообщения о терактах в Мюнхене в конце прошлой недели лишний раз напомнили об этой проблеме.  

На саммите ШОС предсказуемо дан зеленый свет на вступление в организацию Индии и Пакистана. Объединение набирает мощь. Заговорили о вариантах евразийской интеграции. А вот события в Великобритании пошли по плану Б. Желали просто выторговать себе умеренную «особость» в Евросоюзе, а вон оно как получилось: на референдуме 51,9% народа проголосовало  за выход Британии из ЕС. Пока формально результаты референдума не запускают механизм выхода – для этого нужно решение парламента. Но даже без последних решений теперь механизмы центробежных сил будут набирать обороты, причем как в Великобритании, так и в Евросоюзе. Парад суверенитетов пока повис как угроза, но вполне может стать реальностью.

В пятницу рынки отреагировали падением на пришедшие из Великобритании известия. Пока падение весьма умеренное. Рынки заняли выжидательную позицию, и будут пытаться оценивать дальнейшее развитие событий, но и в дальнейшем остающиеся по последствиям референдума неопределенности будут продолжать давить на рынки. Вероятно, наиболее уязвимой остается позиция фунта, но под ударом легко могут оказаться и другие активы. После таких итогов рынок стал оценивать вероятность повышения ставки на июльском заседании ФРС как нулевую. Зато появились оценки по возможному снижению ставки.