Газпром: правительство опять рассматривает повышение НДПИ на газ  

Как сообщают Ведомости, правительство согласно с предложением менеджмента Газпрома сохранить дивиденды на уровне прошлого года (190 млрд руб. или ок. 8 руб. на акцию), что соответствует коэффициенту выплат 26% по МСФО. Это вполовину меньше, чем 50% по МСФО, которые правительство ожидало от Газпрома, и, следовательно, чтобы избежать упущенных доходов бюджета, правительство рассматривает возможное увеличение НДПИ. Минфин, в частности, ожидает получить 100-100 млрд руб. дополнительного НДПИ от Газпрома. На этой неделе,16 мая, совет директоров компании обсудит дивиденды за 2017 год.

Газпром уже столкнулся с дополнительным НДПИ на газ и конденсат в 2016 и 2017, когда ему пришлось заплатить 100 млрд руб. и 170 млрд руб., соответственно, и с этого года компания освобождается от дополнительного налога. Мы полагаем, что повышение налога для компании, которая проходит через пик своих капзатрат в 2018-2019 (из-за чего дивиденды и остаются неизменными), противоречит логике компании и, следовательно, НЕГАТИВНО для ее акций. Кроме того, правительство рассматривало дополнительный налог для Газпрома в 2016-2017 как временную меру, обусловленную низкими ценами на нефть, и, следовательно, дефицитом бюджета. Теперь, когда Россия ожидает профицита бюджета в этом году благодаря росту цен на нефть, мы не видим явных причин, почему Газпром опять должен жертвой такой жадной бюджетной политики. И, наконец, такие резкие изменения в фискальной политике в отношении Газпрома подрывают его инвестиционный профиль, как и российских нефтегазовых компаний в целом. Прежде чем вносить соответствующие изменения в наш прогноз финансовых показателей, мы будем следить, будет ли реализована эта инициатива. Отметим, что дополнительный НДПИ в 100-170 млрд руб., рассматриваемый Минфином, сократит наш прогноз по EBITDA 2018П на существенные 5-9%.

АТОН

Лукойл подписал новый план развития Западной Курны-2    

ЛУКОЙЛ и Basra Oil Company подписали план развития проекта Западная Курна-2, который предусматривает «полку» добычи в 800 тыс барр. в сутки. Согласно Плану, уровень добычи 480 тыс барр. в сутки будет достигнут в 2020 году, а в 2025 добыча должна составить 800 тыс барр. в сутки. Эти показатели будут достигнуты в результате бурения и ввода в эксплуатацию новых производственных и нагнетательных скважин, сооружений по обработке, хранению и транспортировке нефти, а также объектов для обработки газа и производства электроэнергии. Стороны отметили, что благодаря достигнутым договоренностям, ЛУКОЙЛ в ближайшие годы останется одним из крупнейших инвесторов и работодателей в Ираке.

В настоящий момент мы предполагаем, что максимальный уровень добычи на месторождении Западная Курна-2 составит 400 тыс барр. в сутки до 2025 года — последнего года в нашей финансовой модели, т.к. мы не закладывали в модель какого-либо наращивания добычи после того, как компания присоединится к следующим этапам этого проекта. Прежде чем мы внесем соответствующие изменения в нашу модель, мы хотим услышать от ЛУКОЙЛа больше финансовых деталей относительно следующего этапа разработки, в частности, по размеру сервисного платежа и условиям компенсации капзатрат.На данный момент мы считаем эту новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций ЛУКОЙЛа, которые в настоящее время стремительно растут на фоне ралли в ценах на нефть.

АТОН

VEON опубликовал сильные результаты за 1К18, динамика российского ARPU улучшилась г/г 

VEON опубликовал результаты за 1К18, демонстрирующие достаточно сильный органический рост выручки на уровне 3.2% г/г и небольшой рост рентабельности EBITDA (+20 бп г/г), поддержанный улучшением финансовых результатов в России, Пакистане и на Украине. Органическая EBITDA выросла на 6.3% г/г, обогнав консенсус-прогноз Интерфакс на 7%. Бизнес в Алжире и Бангладеш продолжал оказывать давление на динамику Группы — EBITDA за 1К18 упала на 17% и 30% г/г соответственно.

Результаты позитивны и указывают на улучшение динамики на ключевом рынке VEON — в России. Учитывая рост ARPU на 4.3% г/г и снижение количества абонентов на 1.2% г/г, похоже, основной фокус VEON в России смещается в сторону повышения рентабельности и может сигнализировать о том, что восстановление на российском рынке мобильной связи продолжается. Хотя показатели в Алжире и Бангладеш продолжают разочаровывать, мы считаем, что рынок будет в основном сосредоточен на позитивной динамике в России.

АТОН

Аналитики Атона ожидают, что выручка достигнет 1 730 млрд руб.:

Роснефть сегодня первой среди крупных российских нефтяных компаний начинает сезон отчетности за 1К18. На компании должно было позитивно сказаться улучшение макроэкономической конъюнктуры в 1К18 — цена Brent составила $67/барр. (Urals $65.2/барр.) против $61.3 ($60.4) в 4К17. Тем не менее этот эффект был компенсирован укреплением рубля, которое привело к более медленному росту рублевой цены (Urals 3 707 руб./барр., +5% кв/кв). Коме того, положительный лаг экспортной пошлины сократился до $6/т с $11/т в 4К17, и также сгладил эффект роста цен на нефть в финансовых результатах за 1К18. Компания незначительно увеличила добычу нефти — на 0.4% г/г, при этом добыча природного газа осталась практически неизменной. Компания заметно сократила объемы переработки нефти — на 4.1% г/г. Таким образом, мы ожидаем, что выручка достигнет 1 730 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакс составляет 1 762 млрд руб.), что предполагает рост на 2.6% кв/кв. EBITDA, рассчитанная непосредственно по отчету о прибылях и убытках (без корректировок Роснефти на эффект предоплат) должна составить 333 млрд руб. (консенсус-прогноз 370 млрд руб.), предполагая рост на 3.4% кв/кв и 21.5% г/г. Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 76 млрд руб. (консенсус-прогноз — 81 млрд руб.), что ниже уровня предыдущего квартала в 100 млрд руб. на 24%, при этом разница преимущественно объясняется прибылью до уплаты налогов в размере 100 млрд руб. после мирового соглашения с Системой, которая поддержала чистую прибыль по итогам 4К17. На телефонной конференции мы ожидаем услышать более подробную информацию о недавно объявленных мерах по повышению рыночной капитализации Роснефти, включая сокращение долговой нагрузки и программу выкупа акций. Кроме того, еще одной важной темой для обсуждения, на наш взгляд, станет прогноз по капзатратам на 2018 и планы по добыче. Также, вероятно, внимание привлечет новая информация по планируемой продаже долей в гринфилд-проектах.

Аналитики Атона считают, что у Газпрома есть все возможности сократить капвложения с 2020 года:

Большинство инвесторов недолюбливают Газпром в течение многих лет, если не десятилетий, из-за большого количества недостатков, свойственных его инвестиционному профилю, один из которых связан с его дивидендной политикой. Компания пока виртуозно избегает выплат 50% от чистой прибыли по МСФО, но мы считаем, что это не может продолжаться бесконечно. У Газпрома есть все возможности сократить свои гигантские капвложения с 2020, запустив большую часть своих капиталоемких проектов в 2019 году. Снижение капзатрат в 2020 и рост OCF будут способствовать увеличению FCF и превратят Газпром в привлекательный источник денежных средств для правительства. Мы повышаем нашу целевую цену до $6.4 с $5.5, сохраняя рекомендацию ПОКУПАТЬ, после повышения макроэкономических прогнозов (Brent $63/барр. в 2018П, $65/барр. в долгосрочной перспективе) и обновляем нашу модель с учетом недавно опубликованных финансовых результатов за 2017 и новых прогнозных ожиданий менеджмента.

( Читать дальше )

14 мая «Русагро» опубликует отчет о финансовых результатах за 1к18 по МСФО. В тот же день в 14:00 по лондонскому времени состоится телеконференция руководства компании.

Мы ожидаем, что результаты компании будут довольно слабыми, учитывая снижение выручки, о котором она сообщила ранее (−23% г/г, до 15 млрд руб.). В сахарном сегменте восстановление средней цены реализации на 8% к/к нивелировалось сокращением почти в два раза объема продаж, которое указывает на менее эффективное распределение фиксированных затрат и снижение рентабельности. В мясном дивизионе цены на свинину снизились по сравнению с предыдущим кварталом на 7%.

Рентабельность EBITDA в данном дивизионе, по нашим оценкам, превысит 30%, несмотря на снижение цен на зерно в последние несколько кварталов. Судя по невысокому показателю продаж сельхозпродукции в 1к18 (всего 1,5 млрд руб. в стоимостном выражении), EBITDA данного дивизиона будет отрицательной. По нашим расчетам, общая EBITDA компании за 1к18 составила 2,2 млрд руб., что предполагает сопоставимую по отношению к прошлому году рентабельность по EBITDA на уровне 15% г/г.

С точки зрения сезонных трендов первый квартал обычно бывает более слабым для «Русагро», а невысокие продажи сельхозпродукции оказывают дополнительное давление на ее показатели. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе кардинального восстановления показателей сахарного бизнеса не произойдет, при этом в 2019 г. сокращать площади под сахарную свеклу компания также на планирует. Цены на сахар и свинину в апреле–мае выросли к предыдущему кварталу на 19% и 16% соответственно, что отражало эффект от ослабления рубля и уменьшение переходящих запасов в конце сезона. Мы по-прежнему прогнозируем, что EBITDA компании по итогам 2018 г. составит 15 млрд руб., восстановившись на 8% г/г относительно низкой базы. Акции «Русагро» за последние три месяца выросли в цене на 11% и на данный момент торгуются с прогнозным коэффициентом EV/EBITDA в 7,2x. На наш взгляд, уже сейчас они выглядят переоцененными

ВТБ Капитал

14 мая ТГК-1 представит отчетность за 1к18 по МСФО.

Мы прогнозируем хорошие результаты, исходя из сильных операционных показателей за 1к18 (выработка электроэнергии выросла на 17% г/г), превысивших наши предыдущие консервативные расчеты. Учитывая снижение котировок ТГК-1 с начала года (на 9,2%), мы повышаем рекомендацию в отношении акций компании до «покупать». Рассчитываемая нами прогнозная цена через 12 месяцев остается равной 0,013 руб., но теперь предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 22%.

Результаты за 1к18 – рост благодаря динамике производства. Мы ожидаем рост выручки в целом на 10% г/г, до 28 441 млн руб. Выручка от поставок электроэнергии, вероятнее всего, увеличилась (благодаря росту производства на 17% г/г), выручка от поставок мощности – осталась на прежнем уровне, а вклад дельты ДПМ нейтрализовал снижение доходностей ОФЗ. Вместе с тем показатели рентабельности могут оказаться под давлением, поскольку объемы производства увеличились на энергоблоках, работающих на углеводородном топливе, в связи с чем общие затраты на топливо выросли на 11% г/г. В итоге мы прогнозируем повышение скорректированной EBITDA на 6% г/г, до 8 462 млн руб. По нашим расчетам, чистая прибыль должна вырасти на 18% г/г, до 4 682 млн руб., чему способствует сокращение финансовых расходов, обусловленное дальнейшим снижением долговой нагрузки.

Рекомендация по дивидендам за 2017 г. – выше на 40% г/г, но ниже ожиданий.

( Читать дальше )

VEON опубликует результаты за 1К18 в понедельник, 14 мая.

Мы полагаем, что на результаты компании за 1К18 повлияли консолидация в России половины магазинов «Евросеть» с конца февраля, связанные с этим расходы на интеграцию (компания прогнозирует 3 млрд. руб. на весь год) и девальвация узбекской национальной валюты сом в сентябре.

В результате мы ожидаем снижения консолидированной выручки на 1% и EBITDA — на 7% (при рентабельности в 35,4%). Мы полагаем, что бизнесы на Украине и в Пакистане продолжали показывать довольно хорошие результаты, а бизнесы в Алжире и Бангладеш оставались под давлением. На результаты в России должен был повлиять отмеченный выше «фактор Евросети».

Sberbank CIB

В понедельник 14 мая «Роснефть» первой из российских нефтяных компаний представит отчет о финансовых результатах за 1к18 по МСФО.

Мы полагаем, что позитивный эффект от роста цен на нефть нивелировался слабыми операционными показателями компании в сочетании с укреплением рубля. Чистая прибыль, скорее всего, также будет невысокой, судя по уже опубликованным результатам BP, хотя причины ее слабой динамики нам пока неясны. Как следствие, дивиденды «Роснефти» по итогам 2018 г. могут оказаться ниже, чем мы предполагали. При всей важности финансовых результатов больший интерес для инвесторов, на наш взгляд, представляет телеконференция руководства, посвященная выходу отчетности (дата ее проведения пока не объявлена), в ходе которой представители менеджмента, возможно, расскажут о произошедших позитивных изменениях в корпоративном управлении.

Рост выручки и EBITDA. По нашим оценкам, в 1к18 выручка «Роснефти» повысилась до 30,3 млрд долл. (+3% к/к) за счет роста нефтяных котировок (цена Urals выросла на 4,1 долл./барр.), а также мировых цен на нефтепродукты. Однако отчасти этот позитивный эффект нивелировался слабыми операционными показателями компании: согласно нашим расчетам, по сравнению с предыдущим кварталом добыча нефти и объем переработки сократились на 1,6% и 2,7% соответственно. В части расходов никаких сюрпризов мы не ожидаем, однако отметим, что укрепление рубля (средний курс USDRUB за квартал снизился на 1,5 руб.) не способствует снижению затрат. В итоге, по нашим оценкам, EBITDA «Роснефти» повысилась на 6% к/к, достигнув почти 6,3 млрд долл. (без учета эффекта от предоплат.

Чистая прибыль может оказаться ниже, чем ожидалось.

( Читать дальше )

В понедельник, 14 мая, «Мосэнерго» опубликует отчетность за 1к18 по МСФО.

Мы полагаем, что поддержку результатам окажут хорошие операционные показатели, а также значительная выручка от поставки мощности благодаря ДПМ, которая останется высокой до конца 1п18. С начала года котировки акций компании снизились на 4% (одной из причин чего стала рекомендация по дивидендам) и к настоящему моменту достигли уровня рассчитанной нами прогнозной цены через 12 месяцев (2,50 руб.). В связи с этим мы повышаем нашу рекомендацию до «держать», что предполагает ожидаемую общую доходность на уровне 4%.

Результаты за 1к18: движение с максимума. В целом мы ожидаем, что компания покажет хорошие результаты за 1к18. Однако мы едва ли увидим существенное повышение показателей прибыльности – скорее всего, они останутся в пределах ранее достигнутых максимумов. Мы прогнозируем рост выручки на 9% г/г, до 72 164 млн руб. (благодаря увеличению выработки тепловой энергии из-за холодной погоды в феврале и марте и вкладу дельты ДПМ). Рост затрат мы оцениваем в те же 9% – в основном ввиду увеличения расходов на топливо. С учетом этого скорректированная EBITDA, по нашей оценке, должна составить 19 054 млн руб. (+9% г/г; нескорректированный показатель мы оцениваем в 18 366 млн руб., также +9% г/г). Чистая прибыль, согласно нашему прогнозу, составит 12 680 млн руб. (+12% г/г). Сохранению высоких показателей прибыльности должно было способствовать сокращение финансовых расходов, обусловленное дальнейшим снижением долговой нагрузки.

Дивиденды по итогам 2017 г. разочаровали.

( Читать дальше )