Аналитики «ФИНАМа» провели инвестиционное исследование публичных компаний сырьевого сектора. В представленной стратегии даны ключевые тенденции и прогнозы по отрасли.

Глобальные тенденции

Военная спецоперация РФ, похоже, будет иметь долгосрочные последствия для рынков. Экономическим результатом этих событий может стать серьезная изоляция России.

Российский сырьевой сектор пока выглядит менее подверженным санкционному давлению: он встроен в глобальные производственные цепочки, исключение из них российских поставщиков создало бы серьезные проблемы для мировой промышленности.


( Читать дальше )

Мосбиржа закрыта минимум до 9 марта.

Что покупать из акций РФ, когда биржа откроется? Если говорить о покупках, то в первую очередь это частные сырьевые компании: «Норникель», ЛУКОЙЛ, «Татнефть», НОВАТЭК, «Распадская», НЛМК, «Сегежа». Из государственных сырьевых: «Газпром», АЛРОСА. Золотодобывающие компании — «Полюс» и «Полиметалл», хотя на данный момент не ясно, как они будут продавать свое золото ЦБ и на каких условиях.

Ганелин Михаил
   «Атон»

Пока не стоит покупать такие компании как «Яндекс», «Тинькофф», «Сбер». Мы понимаем, что банкам тяжело, но поддержка ЦБ для них будет условно безграничной.

Что будет с дивидендами? Сложно себе представить, что банки заплатят хоть какие-то дивиденды. По остальным компаниям — большой вопрос. Сейчас сложно сказать, но вполне возможно, что выплаты сохранятся. Возможно, дивиденды пока временно не будут получать нерезиденты.

Некоторые компании прямо сейчас рекомендуют дивиденды. Например, недавно появилась информация от «Ростелекома», «Русгидро», ММК, «Евраза». Но это ведь выплаты за прошлый год. Они могут немного поддержать доходы населения и фондовый рынок в целом. Поэтому возможно рациональное зерно сохранить дивиденды есть. И если они будут сохранены, то доходность в бумагах составит 30–40%.

( Читать дальше )

Несколько слов по положении дел в горно-металлургической отрасли.

Мы полагаем, что объявленные санкционные риски по отношению к отрасли достаточно умеренные. Да, конечно, компании очень сильно зависят от экспорта — от 20 до 95% продукции у них уходит на экспорт. Но с другой стороны, их величина и вес на рынке настолько велики, что занимают достаточно чувствительную долю. К примеру «РУСАЛ» обеспечивает производство более 60% поперечного аллюминия в мире. «Норникель» занимает долю более 12% на рынке никеля в целом и более 20% — по высококачественному никелю и до 40% на мировом рынке палладия. Понятно, что исключить эти компании просто невозможно, рынок просто встанет — остановится ряд производств.

На рынке фосфоросодержащих удобрений доля «ФосАгро» в Европе занимает примерно 18%, в северной Америке — 6%. Поэтому маловероятно, что Запад пойдет на серьезные или во всяком случае  долгосрочные ограничения. Краткосрочные возможны. Как, например, Rolls-Royce приостановил закупки титана. Потому что у компании есть запасы.

В жестком варианте санкции для указанныех компаний маловероятны, потому что это будет чувствительно для всей мировой экономики, может притормозить ее рост и энергопереход...

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Санкционные риски в отношении «Норникеля», занимающего ключевые доли на мировых рынках никеля и палладия, мы считаем маловероятной.

Спровоцированный геополитическим кризисом рост цен на металлы, как и ослабление рубля, выгодны «Норникелю», экспортирующему более 95% продукции.  Дивидендная доходность акций «Норникеля» сохранится на высоком уровне в 2022 г. Однако кризис окажет давление на котировки акций.  К тому же рынок закладывает в цену рост капзатрат и снижение дивидендов с 2023 г. Мы снижаем оценку капитализации «Норникеля» на 2022 г., но видим в его акциях достаточный потенциал для роста.

После пересмотра мы снизили целевую цену акций ГМК «Норникель», установив ее на уровне 26 820 руб. следующие 12 мес. с рекомендацией «Покупать». Апсайд — 25,0%.


( Читать дальше )

Взлет цен на никель до рекордных за десятилетие уровня произошел из-за опасений существенного дефицита металла на фоне серьезного обострения геополитической ситуации. Ход сегодняшнего заседания Совета безопасности РФ, показанного в прямом эфире, говорит о высокой вероятности признания ЛНР и ДНР со всеми вытекающими последствиями, включая новые санкции против России.

Возникает риск распространения санкций на российские компании, которые отразятся на состоянии мирового рынка. К примеру, «Норникель» занимает 1-е место по производству никеля с долей около 14% по никелю вообще и 24% – по высокосортному рафинированному никелю.

Между тем уже в 2021 г. был зафиксирован дефицит никеля: наблюдаемый спрос в течение года превышал производство на 144,3 тыс. т по сравнению с дефицитом в размере 84,0 тыс. т в 2020 г. на фоне быстрого роста потребления никеля и особенно быстрого роста спроса со стороны производителей аккумуляторных батарей. При том, что мировая добыча никеля в прошлом году, по данным World Bureau of Metal Statistics, выросла на 9,6%, видимый спрос увеличился на 16,6% (г/г).

( Читать дальше )

Несмотря на рост биржевых индексов и благоприятную ценовую конъюнктуру на рынках цветных металлов, акции «Норникеля» продемонстрировали слабую динамику за прошедший год.

На наш взгляд, явное отставание котировок в преддверии сильных результатов, ожидаемых нами в 2022 г., обусловлено неопределенностью относительно дивидендной политики и нового акционерного соглашения.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»

Согласно нашим расчетам, в случае распределения 60% EBITDA по итогам 2022 г. дивиденд «Норникеля» составит рекордные 3 224 руб. на акцию, однако приведет к дальнейшему росту долговой нагрузки. С высокой вероятностью компания переориентирует дивидендную политику на свободный денежный поток, что в 2022 г. может привести к падению дивиденда до 1 642 руб. на акцию. Однако пока Интеррос и Русал не достигли обоюдного соглашения по параметрам новой дивидендной формулы и акционерного соглашения, в связи с чем мы сохраняем умеренный взгляд на бумаги «Норникеля» до прояснения ситуации. В то же время поддержку котировкам должны оказать высокие финальные дивиденды за 2021 г. и потенциальное возвращения компании на 4-е место в индексах MSCI Russia.

( Читать дальше )

«Норникель» представил нейтральные финансовые результаты за 2-е полугодие 2021 г.

Прошедший год оказался непростым для компании: производство и продажи никеля, меди и МПГ снизились в результате ряда аварий на ключевых активах. В то же время бурный рост мировых цен на цветные металлы позволил «Норникелю» превзойти финансовые показатели 2020 г., несмотря на потери от временных экспортных пошлин в размере 442 млн долл. Цветные металлы начали 2022 г. с бурного роста, сулящего новые максимумы в финансовых показателях Норникеля. Однако по-прежнему остается неясной дивидендная политика, согласно которой будут рассчитаны дивиденды (в том числе промежуточные) за 2022 г. В случае сохранения текущей формулы (60% EBITDA) компания заплатит еще один щедрый дивиденд, который вполне может превысить 3 000 руб. на акцию. Однако если Норникель перейдет на выплаты из FCFF, годовой дивиденд не превысит 2 000 руб. на акцию. В связи с неопределенностью относительно новой дивидендной политики мы сохраняем сдержанный взгляд на бумаги Норникеля с рекомендацией «Держать» и ставим целевую цену на пересмотр.

( Читать дальше )

НорНикель опубликовал финансовые результаты за 2П 2021 г. по МСФО, в котором началось восстановление объемов добычи и продаж никеля, платины и меди после подтопления рудников Таймырский (на полную мощность вышел только в декабре 2021 г.) и Октябрьский (объемы добычи восстановлены в мае 2021 г.). Так, относительно 1П 2021 г. объемы продаж никеля повысились во 2П на 4% п./п., меди – на 59% п./п., платины – на 1% п./п., палладия – снизились всего на 1% п./п. (с учетом еще того, что компания не покупала металлы на перепродажу во 2П). При этом цены реализации никеля выросли на 11% п./п., на медь – на 9%, а на палладий и платину упали на 11% и 12%, соответственно.

В итоге сокращение выручки от реализации палладия и платины было компенсировано продажами меди и никеля, что привело к сохранению общего показателя выручки на том же уровне, что и в предыдущем полугодии – 8,9 млрд долл.

Райффайзенбанк

EBITDA упал на 16% п./п. из-за резерва на реновацию Норильска и выплаты экспортных пошлин. При этом показатель EBITDA во 2П упал на 16% п./п. до 4,6 млрд долл. Среди основных факторов такой динамики, по нашим оценкам, – включение резерва на реновацию г. Норильск в рамках программы до 2035 г. в размере 514 млн долл. и выплата временных экспортных пошлин на никель и медь с 1 августа до конца 2021 г. в объеме 442 млн долл. Компания оценивает, что введение с этого года новой формулы расчета НДПИ вместо экспортных пошлин будет нейтральным для компании (эта налоговая нагрузка также, как и в прошлом году, составит 6% от выручки). Кроме того, дополнительное давление на EBITDA во 2П оказало повышение затрат на материалы и комплектующие (+79% п./п. до 459 млн долл.) и услуги третьих лиц (выросли более чем вдвое до 283 млн долл.), видимо, в связи с ускорением выполнения программы капзатрат, а также рост затрат на оплату труда (+16% п./п.) вследствие конкуренции на рынке и нехватки трудовых ресурсов (в 2022 г. ожидается, что повышение этих расходов продолжится).

( Читать дальше )

«Норникель» вчера представил финансовые результаты за 2021 г. Совокупная EBITDA составила $10,5 млрд на фоне повышения цен по всей корзине металлов компании и снижения отчислений на экологические резервы. Среди негативных моментов – снижение объемов продаж на фоне ряда инцидентов на добывающих и производственных активах, экспортная пошлина, повышение НДПИ, а также социальные расходы. Мы отмечаем, что 2П21 EBITDA в размере $4,8 оказалась на 4% ниже в сравнении с ожиданиями рынка. Мы полагаем, что это отражает рост экспортной пошлины ($745 млн против $528 млн, по нашей оценке), а также дополнительные резервы, в том числе USD514 млн по новому соглашению о реновации Норильска. Рынок также подхватил новость о формировании резерва по налогу на прибыль в размере $402 млн в связи с недавней проверкой, в результате которой было оспорено принятие к вычету расходов по экологической аварии.

Компания завершила 2021 г. на сильной ноте, показав СДП на уровне $4,4 млрд и чистый долг/EBITDA на уровне 0,5x. Инвестиционный кейс Норникеля по-прежнему привлекателен – высококачественный никель уходит в дефицит, тогда как демонстрирует рост цен на 12% с начала года; рынок меди сбалансирован, а цены на медь колеблются у отметки примерно $10 000/т (+3,5% с начала года); цены на палладий развернулись и превышают $2200/унцию на фоне снижения дефицита чипов, указывающего на дальнейшее восстановления спроса.

Альфа-Банк

EBITDA Норникеля стала рекордной с 2007 года

Выручка Норникеля по МСФО в 2021 году выросла на 15% г/г, до 17,9 млрд долл. EBITDA увеличилась на 37% и составила 10,5 млрд долл., максимум с 2007г., рентабельность по EBTIDA выросла на 10 п.п., до 59%, чистая прибыль достигла 6,9 млрд долл. Свободный денежный поток сократился до 4,4 млрд долл., снизившись на 34% из-за разового фактора — выплаты экологического ущерба.

Увеличение стоимости никеля и палладия, а также реализация накопленных запасов 2020 года позволило показать компании сильные результаты за 2021 год. По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2021 год должен составить примерно 1 547 рублей, что предполагает доходность около 7% исходя из текущих котировок. На наш взгляд, первое полугодие 2022 года будет крайне успешным для Норникеля. Увеличение добычи вместе рекордными ценами на никель и постепенное восстановление стоимости палладия позволят компании показать рост финансовых показателей по итогам 1п. 2022г. Сохраняем рекомендацию «покупать» бумаги Норникеля, целевая цена 26 908 рублей.

Промсвязьбанк